雍禾醫(yī)療：擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn) 多重利好推動(dòng)盈利改善

雍禾醫(yī)療(02279.HK)于2023年3月30日發(fā)布全年業(yè)績公告。報(bào)告期內(nèi)，雍禾醫(yī)療收入為人民幣14.13億元，毛利為人民幣8.73億元，毛利率為61.8%。

值得關(guān)注的是，公司既定的擴(kuò)張計(jì)劃正在穩(wěn)步推進(jìn)中。公告顯示，2022年公司新開門店達(dá)15家。截止2022年12月31日，雍禾醫(yī)療在全國60個(gè)城市擁有63家雍禾植發(fā)及發(fā)之初女性植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史云遜健發(fā)機(jī)構(gòu)。

積蓄動(dòng)能 看好疫后業(yè)績表現(xiàn)

終端門店數(shù)量的增加，將為公司未來一段時(shí)期業(yè)績的提升貢獻(xiàn)較高的確定性。據(jù)此前披露的信息，公司旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)平均約3個(gè)月實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，現(xiàn)金投資回收期平均約為14個(gè)月。2022年新開業(yè)門店，有望在2023年逐步釋放增量營收與利潤。

雍禾醫(yī)療在2022年擴(kuò)張，不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，也體現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)的進(jìn)一步豐富，以及對(duì)細(xì)分消費(fèi)需求的深度開發(fā)上。公司在2019年開始以店中店模式在每家植發(fā)機(jī)構(gòu)建立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，2022年，獨(dú)立的史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心已經(jīng)開始運(yùn)行，以提供更專業(yè)的醫(yī)療毛發(fā)健康管理服務(wù)。

年報(bào)顯示，2022年公司醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務(wù)收入為人民幣3.63億元，占總收入比為25.7%。2022年公司醫(yī)療養(yǎng)固患者的人均消費(fèi)為5,731元，較2021年的5,531元略增。未來，史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心獨(dú)立門店數(shù)量的拓展將繼續(xù)為該部分潛力業(yè)務(wù)提供動(dòng)能。

此外，可一站式滿足消費(fèi)者診療服務(wù)需求的綜合毛發(fā)醫(yī)院也在去年有了新進(jìn)展。位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)運(yùn)營，在建的位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院預(yù)計(jì)將在今年年中完工并開始營業(yè)。

目前，雍禾醫(yī)療已經(jīng)建立起了涵蓋專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學(xué)植發(fā)品牌“發(fā)之初”以及醫(yī)學(xué)假發(fā)品牌“哈發(fā)達(dá)”在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣，使公司得以覆蓋更為廣闊的細(xì)分消費(fèi)者群體。各業(yè)務(wù)之間形成充分協(xié)同效應(yīng)。差異化客群的互相引流，有助于降低整體獲客成本，持續(xù)創(chuàng)造收益。

受益行業(yè)集中度提升 或迎估值修復(fù)

2022年，毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)馬太效應(yīng)明顯加速。一方面，疫情之下，部分中小規(guī)模企業(yè)面臨現(xiàn)金流挑戰(zhàn)；另一方面，經(jīng)營的規(guī)范性與穩(wěn)健度，成為觸發(fā)行業(yè)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的關(guān)鍵點(diǎn)，部分參與者被動(dòng)退出市場競爭。擁有資金優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定的長期戰(zhàn)略的企業(yè)，將成為行業(yè)集中度提升中的受益者。

作為行業(yè)內(nèi)資本化進(jìn)程領(lǐng)先的頭部公司，雍禾醫(yī)療在融資方面具有一定優(yōu)勢(shì)。此外，2022年至今，雍禾醫(yī)療推動(dòng)了一系列內(nèi)塑性變革，主動(dòng)加速公司及行業(yè)的醫(yī)療化趨勢(shì)。2022年6月，雍禾醫(yī)療在大陸地區(qū)運(yùn)營的所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)均實(shí)現(xiàn)醫(yī)生接診，領(lǐng)先行業(yè)完成接診一體化改革。2022年9月，公司推出強(qiáng)醫(yī)計(jì)劃，打造高辨識(shí)度的階梯型專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)。公司年報(bào)顯示，截止2022年底，雍禾醫(yī)療擁有一支1,341人的專業(yè)醫(yī)護(hù)團(tuán)隊(duì)，其中包括294名醫(yī)生，整體規(guī)模遠(yuǎn)超同業(yè)公司。

在定價(jià)端，以醫(yī)生價(jià)值為核心的四級(jí)服務(wù)價(jià)格體系，與2023年2月公司雍禾植發(fā)及發(fā)之初院部推出的“一口價(jià)”相結(jié)合，精準(zhǔn)打通了行業(yè)收費(fèi)規(guī)范化的卡點(diǎn)，將有效促進(jìn)消費(fèi)者決策。

公司方面表示，2023年，在一線、新一線城市加密的同時(shí)，將繼續(xù)向低線城市下沉實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)廣度覆蓋。預(yù)計(jì)上述高度透明的定價(jià)體系將對(duì)公司攻占下沉藍(lán)海市場形成重要助力。

公司借力消費(fèi)復(fù)蘇，主動(dòng)把握細(xì)分市場需求，消除消費(fèi)者在付費(fèi)環(huán)節(jié)的顧慮，與機(jī)構(gòu)擴(kuò)張形成合力，持續(xù)提升市占率；進(jìn)入2023年，后疫情時(shí)代門店經(jīng)營恢復(fù)正常，疊加新門店貢獻(xiàn)營收，公司年內(nèi)盈利改善預(yù)期較高，利好估值修復(fù)，有望迎戴維斯雙擊。