控制權(quán)爭奪需依法合規(guī) 不侵犯中小投資者利益是底線

過去一周，資本市場兩場股權(quán)爭奪戰(zhàn)均堪稱經(jīng)典案例。ST新潮獲內(nèi)蒙古“煤炭大王”近百億元要約收購，在一周時(shí)間出現(xiàn)巨大翻轉(zhuǎn)，因要約收購方隱瞞一致行動(dòng)關(guān)系、存在“蒙面增持”問題戛然而止；科林電氣周五股東大會(huì)迎來股權(quán)之爭終極對決——董事會(huì)換屆選舉，海信和石家莊國投兩大股東在股權(quán)接近的情況下，誰能獲得董事會(huì)多數(shù)席位都可能獲得科林電氣真正的控制權(quán)，這場股東會(huì)耗時(shí)兩天，創(chuàng)下了A股上市公司股東會(huì)召開市場的最高記錄。

資本市場為股東提供了通過治理體系進(jìn)行博弈的場所，無論是要約收購還是股權(quán)爭奪、董事會(huì)爭奪，都無可厚非。但作為公眾公司，股東博弈應(yīng)限定在依法合規(guī)范圍內(nèi)，不能犧牲上市公司本身或者中小股東利益，導(dǎo)致“神仙打架，凡人遭殃”。

在此類博弈中，中小投資者往往處于信息不對稱的劣勢地位，缺乏足夠的專業(yè)知識(shí)和資源來保護(hù)自己的利益。以ST新潮要約收購為例，收購方因隱瞞一致行動(dòng)人關(guān)系而宣布終止收購，這番操作，讓ST新潮的市值陷入大幅波動(dòng)。在要約提示性公告披露后，公司連續(xù)三個(gè)交易日漲停；匯能海投旋即申請停牌兩天后宣布要約終止。9月2日，即ST新潮復(fù)牌首日，公司股價(jià)開盤即一字跌停。

根據(jù)收購方匯能海投回復(fù)交易所的函件，匯能海投及其一致行動(dòng)人自去年四季度即開始買入ST新潮，并早早觸及舉牌線。但由于舉牌往往引發(fā)股價(jià)大幅上漲，抬高收購方的收購成本，因此匯能海投一直未披露相關(guān)股東的一致行動(dòng)關(guān)系。這種通過不披露一致行動(dòng)關(guān)系從而壓低股價(jià)的行為，一方面使得在觸及舉牌線時(shí)的投資者未能享受到股價(jià)上漲的收益，另一方面在要約發(fā)出后繼續(xù)否認(rèn)一致行動(dòng)關(guān)系，對投資者形成極大誤導(dǎo)，容易引發(fā)投資者對要約收購成功的想象而追高買入，旋即又因要約收購終止而被悶殺。

信息披露是法律規(guī)定的保護(hù)上市公司中小投資者利益的基礎(chǔ)措施，上市公司及各信息披露義務(wù)主體應(yīng)該嚴(yán)格履行信息披露義務(wù)，保護(hù)投資者基礎(chǔ)的知情權(quán)和市場公平。

在控制權(quán)爭奪中，信息披露會(huì)對股票價(jià)格產(chǎn)生明顯影響。在ST新潮遭遇的“蒙面增持”中，信息披露底線失守，收購人在多個(gè)時(shí)點(diǎn)均觸發(fā)信息披露虛假陳述，通過分析存在一致行動(dòng)人關(guān)系的4名股東匯能海投、北京盛邦、芯茂會(huì)世1號(hào)、梵海匯享的過往持股變動(dòng)，不難發(fā)現(xiàn)，早在北京盛邦2023年12月通過司法拍賣取得公司5.51%股權(quán)但尚未過戶時(shí)，就應(yīng)當(dāng)說明與持股比例在4.98%的芯茂會(huì)世1號(hào)之前的關(guān)聯(lián)關(guān)系，2024年1月完成過戶時(shí)更應(yīng)該披露達(dá)到15%的簡式權(quán)益報(bào)告。2023年12月匯能海投在取得公司0.02%股份時(shí)，即與芯茂會(huì)世1號(hào)合計(jì)達(dá)到5%持股比例的節(jié)點(diǎn)，同樣應(yīng)當(dāng)披露簡式權(quán)益報(bào)告書，并且應(yīng)當(dāng)在雙方合計(jì)持股分別達(dá)6%、7%、8%、9%時(shí)披露權(quán)益變動(dòng)提示性公告。同時(shí)，梵海匯享在2024年一季度取得公司股權(quán)時(shí)，均未按規(guī)定在持股比例每變動(dòng)1%時(shí)披露提示性公告。此外，在2024年二季度，上述四名一致行動(dòng)人已合計(jì)持股比例達(dá)20%以上，同樣未披露詳式權(quán)益報(bào)告書。

如果ST新潮的案例給我們展現(xiàn)的是一場觸碰監(jiān)管紅線的上市公司圍剿，那科林電氣則為外部人收購上市公司股權(quán)提供了規(guī)則之內(nèi)博弈的示范，實(shí)現(xiàn)了多方共贏的同時(shí)，保障了中小投資者的利益。盡管科林電氣股東會(huì)開的曠日持久，但競買雙方的措施都在法律規(guī)則下運(yùn)行，二級市場競買、要約收購、股東會(huì)征集投資者表決權(quán)委托，全過程均有嚴(yán)格的信息披露，海信網(wǎng)能、石家莊國資等各方都嚴(yán)格遵守契約精神和資本市場規(guī)則，表決結(jié)果也是法治精神和股東意志的體現(xiàn)，最大程度保護(hù)了廣大投資者利益。

在實(shí)際監(jiān)管中，上市公司控制權(quán)之爭的監(jiān)管也應(yīng)將落腳點(diǎn)放在對規(guī)則的敬畏和對中小投資者的保護(hù)上面。今年兩會(huì)期間，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，監(jiān)管者要特別關(guān)注公平問題，把公開、公平、公正作為最重要的市場原則，這是資本市場監(jiān)管人民性、政治性的體現(xiàn)。他還表示，“在我們這樣一個(gè)中小投資者占絕大多數(shù)的市場里，保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，是證監(jiān)會(huì)工作核心任務(wù)，沒有之一。”

控制權(quán)之爭原本是公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)的有效機(jī)制，不能成為中小投資者利益的“火葬場”。在ST新潮的案例中，由于要約收購方隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系、虛假陳述，導(dǎo)致股價(jià)跌停、投資者受損，其本質(zhì)在于收購方所有博弈的對象都是中小投資者，隱瞞關(guān)聯(lián)關(guān)系目的在于低成本收集中小投資者手中的籌碼。而在科林電氣的控制權(quán)爭奪中，海信網(wǎng)能與石家莊國投通過二級市場和要約收購方式爭搶中小投資者手中的籌碼，使得科林電氣股價(jià)自海信網(wǎng)能3月11日開始在二級市場啟動(dòng)收購以來最高漲幅近100%，甚至在股東大會(huì)前，兩大股東爭相向中小投資者展現(xiàn)自身實(shí)力、表達(dá)做大做強(qiáng)上市公司的想法，以爭奪中小投資者手中的選票，其本質(zhì)也是提升上市公司價(jià)值惠及全體投資者，而不是對中小投資者進(jìn)行收割。

因此，監(jiān)管部門應(yīng)該在控制權(quán)之爭中，守住嚴(yán)格把控依法合規(guī)底線，對于惡意侵害投資者利益的行為，應(yīng)該堅(jiān)決出手，通過行政處罰、經(jīng)濟(jì)賠償?shù)妊a(bǔ)償機(jī)制，切實(shí)維護(hù)中小投資者利益。（全景網(wǎng)）