融資中國(guó)：名風(fēng)投眼中2007VC主題大盤(pán)點(diǎn)

　　2007年，無(wú)論從投資金額還是涉及的行業(yè)看，都是最為火爆的風(fēng)投年。黑石6億美元投資藍(lán)星集團(tuán)、美林/德意志/淡馬錫4億美元投資恒大地產(chǎn)、美林證券9500萬(wàn)美元投資7天酒店等。風(fēng)投的觸角伸向化工、房地產(chǎn)、餐飲、制造、零售、金融保險(xiǎn)等多個(gè)行業(yè)。

　　此外，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)在基金募資、投資和退出方面大幅增長(zhǎng)。三季度，15只針對(duì)亞洲市場(chǎng)（投資范圍包括中國(guó)大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金成功募集資金96.69億美元，創(chuàng)下近年來(lái)單季募資金額的最高紀(jì)錄；21筆基金通過(guò)企業(yè)成功上市的渠道實(shí)現(xiàn)退出。

　　2007年的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)格外熱鬧。這是資本市場(chǎng)的魔力，還是VC與PE的神奇？融資中國(guó)特邀清科集團(tuán)CEO倪正東（研究機(jī)構(gòu)）、華興資本創(chuàng)始合伙人包凡（投銀行）、GGV合伙人李宏瑋（PE）、華威投資董事總經(jīng)理羅文倩（VC），講述其中的奧秘。

2007年回顧：
　　清科第三季度研究報(bào)告顯示，三季度88家企業(yè)得到創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金支持，其中75家已披露的投資額度共計(jì)8.97億美元。投資規(guī)模在1000萬(wàn)美元以上的大額投資案例總共有28個(gè)，投資金額達(dá)高7.04億美元。TMT、生技/健康和能源三個(gè)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)事件總數(shù)為28起，有18起并購(gòu)事件披露金額，總額達(dá)5.34億美元。這些數(shù)據(jù)代表什么？專(zhuān)家們是如何理解這些數(shù)據(jù)及2007年風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)？

　　倪正東：風(fēng)投發(fā)展呈現(xiàn)三大特點(diǎn)
　　從前三季度的報(bào)告來(lái)看，2007年的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)具備三大特點(diǎn)：首先，投資人的投資熱情持續(xù)升溫。三季度投資總額在二季度創(chuàng)紀(jì)錄的6.94億美元的基礎(chǔ)之上又增長(zhǎng)29.2%。

　　其次，平均投資額度高漲，大額投資占比過(guò)半。三季度創(chuàng)投平均投資額為1195.35萬(wàn)美元，遠(yuǎn)超過(guò)上季度的614.12萬(wàn)美元。大額投資對(duì)創(chuàng)投投資總量的影響力已日益明顯。

　　最后，內(nèi)地退出逐漸成為主流。由于“10號(hào)文”對(duì)“紅籌上市”做出種種限制，海外上市正變得越來(lái)越困難，越來(lái)越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)則計(jì)劃在內(nèi)地資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出。三季度創(chuàng)投支持的海外IPO交易筆數(shù)已從上季度的25筆縮減到只有10筆，而在深圳中小板和上海證交所IPO的交易筆數(shù)則以19筆、占總數(shù)65.5%的比例首度超過(guò)海外市場(chǎng)，成為創(chuàng)投退出的主要渠道。

　　包凡：傳統(tǒng)行業(yè)遍地開(kāi)花
　　今年VC、PE均追逐傳統(tǒng)行業(yè)已不是什么新聞，涉及教育與培訓(xùn)、酒店、媒體、娛樂(lè)、醫(yī)療、零售、制造等，傳統(tǒng)行業(yè)“遍地開(kāi)花”。在這些領(lǐng)域中，華興資本也做了很多案子，比如幫助21世紀(jì)中國(guó)不動(dòng)產(chǎn)融資5200萬(wàn)美元、安博教育融資5400萬(wàn)美元、傳神融資650萬(wàn)美元、藍(lán)汛通訊融資3153萬(wàn)美元等。

　　中國(guó)私募股權(quán)在傳統(tǒng)行業(yè)中發(fā)揮重要作用。數(shù)據(jù)顯示，在傳統(tǒng)行業(yè)中，三季度有18家企業(yè)獲得私募股權(quán)基金投資，占季度投資案例總數(shù)的41.9%，獲得的私募股權(quán)投資額達(dá)26.42億美元，占季度總投資額的76.3%，同比增長(zhǎng)20％。

　　對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)中如制造、化工和房地產(chǎn)業(yè)等大型企業(yè)，私募股權(quán)基金往往會(huì)投下巨額資金。

　　李宏瑋：服務(wù)業(yè)和教育培訓(xùn)迎來(lái)拐點(diǎn)
　　今年最大的特點(diǎn)是很多VC從TMT行業(yè)中走出來(lái)，服務(wù)業(yè)和教育培訓(xùn)兩大行業(yè)迎來(lái)真正的拐點(diǎn)。據(jù)我個(gè)人了解：截至第三季度，2007年商業(yè)、消費(fèi)、零售類(lèi)行業(yè)已獲得7.1億美元融資，超過(guò)2006年創(chuàng)下的6.76億美元的年度融資記錄。

　　教育培訓(xùn)領(lǐng)域是下半年才真正火起來(lái)的。雖然目前教育市場(chǎng)的市值，離2006年初俞敏洪所預(yù)言的“在線教育在未來(lái)3年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)幾家大的教育機(jī)構(gòu)，分別實(shí)現(xiàn)幾個(gè)億的收入”相去甚遠(yuǎn)，但近期培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)動(dòng)作頻頻：4年教齡的安博教育獲5400萬(wàn)美元投資、7年教齡的巨人獲2000萬(wàn)美元投資、6年教齡的學(xué)大教育獲得2000萬(wàn)美元投資等。據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)IDC的調(diào)查表明，到2008年，在線教育市場(chǎng)將增長(zhǎng)兩倍以上。所以如果教育行業(yè)沒(méi)有可觀回報(bào)的話，又怎么會(huì)有這么多的投資案例？

甄別泡沫論
　　2001年的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)泡沫，讓人記憶猶新。正值互聯(lián)網(wǎng)投資熱時(shí)，災(zāi)難卻突如其來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛倒閉、從業(yè)人員四處謀生、投資公司不再問(wèn)津......直至4年后才有“死灰復(fù)燃”的跡象。那么，風(fēng)險(xiǎn)投資如火如荼的年代，悲劇是否會(huì)重演？

　　包凡：泡沫顯現(xiàn)，將上演淘汰賽
　　大量資金同時(shí)追逐有限的好項(xiàng)目而使行業(yè)出現(xiàn)泡沫，這點(diǎn)是可以肯定的，泡沫也是絕對(duì)存在的。但是，這不僅僅出現(xiàn)在VC一個(gè)領(lǐng)域中，中國(guó)哪個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有泡沫呢？現(xiàn)在關(guān)健的問(wèn)題是泡沫有多大，會(huì)不會(huì)破滅。事實(shí)上，其遠(yuǎn)沒(méi)有股市、房市那么嚴(yán)重。

　　不過(guò)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)已出現(xiàn)很多非理性狀況。由于私募基金的發(fā)展如火如荼，外面的資金不斷涌進(jìn)來(lái)，略好一點(diǎn)的項(xiàng)目有若干家投資公司搶奪。所以，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)成為一個(gè)賣(mài)方市場(chǎng)，項(xiàng)目回報(bào)率不斷下降，非理性的估值泛濫。長(zhǎng)久以往，不僅創(chuàng)業(yè)投資基金本身很難維持下去，相關(guān)銀行、律師、會(huì)計(jì)等行業(yè)也會(huì)受到?jīng)_擊。

　　李宏瑋：弱勢(shì)企業(yè)將“半死不活”
　　很多VC喊“泡沫來(lái)了”的同時(shí)，VC的投資越來(lái)越謹(jǐn)慎。所以，我認(rèn)為目前的VC市場(chǎng)就像向瓶口破碎的杯子里倒啤酒一樣，雖然已出現(xiàn)泡沫，但離“溢”出來(lái)還有一定距離。雖然VC手中的錢(qián)很多，但是還遠(yuǎn)未到“亂投亂砸”的局面，各家都非常理性和謹(jǐn)慎。

　　從行業(yè)角度來(lái)看，近兩年內(nèi)應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。不過(guò)，行業(yè)已出現(xiàn)激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)，VC內(nèi)部將開(kāi)始大肆調(diào)整，進(jìn)入新一輪洗牌階段。這有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展。

　　目前正“火”的教育行業(yè)，受風(fēng)投青睞的幾家教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)已擬定詳細(xì)的上市進(jìn)程表。如：安博計(jì)劃2008年上市、環(huán)球雅思預(yù)計(jì)2008年上市、學(xué)大計(jì)劃2009年上市、巨人也計(jì)劃2010年上市等。由于風(fēng)投進(jìn)入教育培訓(xùn)市場(chǎng)后，引發(fā)這樣的“鯰魚(yú)效應(yīng)”，未來(lái)兩三年內(nèi)，教育市場(chǎng)將出現(xiàn)新一輪并購(gòu)高峰。

　　在重新洗牌的過(guò)程中，企業(yè)若想站穩(wěn)腳跟并不容易，但由于很多企業(yè)背后都有巨大力量支持，所以，并不會(huì)出現(xiàn)2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)的“滅門(mén)慘案”。在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)的企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)應(yīng)該不會(huì)“死掉”，而是“半死不活”的出現(xiàn)疲憊狀態(tài)。

奧運(yùn)年展望
　　很多人說(shuō)2008年是一個(gè)新拐點(diǎn)，將是下一個(gè)階段的開(kāi)始。由于此前中國(guó)資本市場(chǎng)整體向好，大勢(shì)驅(qū)動(dòng)下，整個(gè)VC行業(yè)快速、良性發(fā)展。但2008年后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)一定的回落，VC行業(yè)內(nèi)也將發(fā)生重大變化。

　　羅文倩：本土VC發(fā)力、人民幣基金有望破土
　　本土風(fēng)投經(jīng)過(guò)多年的苦練內(nèi)功，已開(kāi)始發(fā)力。如第三季度新成立的本土風(fēng)投基金達(dá)8只，共募集資金3.3億美元。同時(shí)信托制、合伙制創(chuàng)投基金等新型基金也頻頻亮相，為國(guó)內(nèi)風(fēng)投市場(chǎng)增添新的活力。相反，外資VC機(jī)構(gòu)新募基金數(shù)量正在減少，出于對(duì)中國(guó)政府“紅籌上市”及其它退出方面政策的觀望，外資VC在慎重考慮是否募集人民幣基金或成立合資基金。

　　人民幣基金呼之欲出。自去年以來(lái)，越來(lái)越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)計(jì)劃在內(nèi)地資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出。隨著多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，創(chuàng)投資金在國(guó)內(nèi)退出的渠道將越來(lái)越寬，包括在主板退出、中小板退出、三板退出。良好的退出機(jī)制，在一定程度上解決風(fēng)險(xiǎn)投資者的后顧之憂，為人民幣創(chuàng)投基金更快發(fā)展提供條件。

　　目前，外資PE面臨在實(shí)行外匯管制的情況下，從A股市場(chǎng)退出后如何將資金轉(zhuǎn)至境外的問(wèn)題，而設(shè)立人民幣基金由于其相關(guān)法規(guī)比較完善，成為創(chuàng)投基金發(fā)展的趨勢(shì)。而且，“紅籌之路卡殼”使得境內(nèi)資本市場(chǎng)得到更多的關(guān)注，三季度證監(jiān)會(huì)明顯加大新股的供應(yīng)量，加快IPO審批速度。而這一現(xiàn)象可能會(huì)延續(xù)，四季度，創(chuàng)投市場(chǎng)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，政策導(dǎo)向?qū)?chuàng)投影響將更加明顯，內(nèi)地資本市場(chǎng)退出將成為主要退出途徑。

　　包凡：醫(yī)療產(chǎn)業(yè)火熱程度有增無(wú)減
　　風(fēng)投今年關(guān)注的另一重點(diǎn)是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，雖然目前還沒(méi)達(dá)到教育培訓(xùn)那種的投資勢(shì)頭，但是2008年，它將接棒教育，火熱程度有增無(wú)減。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年1~8月，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)值558億元，利潤(rùn)總額接近50億元。被利潤(rùn)吸引，風(fēng)投表現(xiàn)出對(duì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的熱情，上半年已有5筆共2070萬(wàn)美元投向相關(guān)企業(yè)。三季報(bào)顯示，中國(guó)大陸的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)共獲4筆風(fēng)投，融資金額1900萬(wàn)美元。其中，有3筆共計(jì)1400萬(wàn)美元投入“醫(yī)療服務(wù)”行業(yè)，使得該板塊的投資金額達(dá)歷史最高水平。

　　醫(yī)院廣告和美容醫(yī)療市場(chǎng)也引來(lái)VC和PE。2006年，風(fēng)險(xiǎn)投資巨人Kleiner Perkins Caufield & Byers等向該市場(chǎng)注入1.3億美元投資。未來(lái)5年內(nèi)中國(guó)整個(gè)廣告市場(chǎng)的規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)每年1500億元，其中分眾類(lèi)媒體市場(chǎng)的規(guī)模將占20％~30％，大約300億~500億元。去年醫(yī)藥廣告市場(chǎng)規(guī)模為150億元，保健品市場(chǎng)廣告規(guī)模為500億元。此領(lǐng)域中的老大分眾傳媒每年都有20多億元人民幣的營(yíng)業(yè)額。
 
　　李宏瑋：我擔(dān)心后奧運(yùn)影響
　　現(xiàn)在的VC行業(yè)無(wú)論從本身還是從所投資企業(yè)發(fā)展等方面來(lái)看，都在向好的方面發(fā)展，但是，我依然對(duì)這個(gè)市場(chǎng)很擔(dān)心。我擔(dān)心2008年奧運(yùn)之后，VC的發(fā)展速度會(huì)不會(huì)減慢？對(duì)市場(chǎng)的影響又如何？這是目前無(wú)法預(yù)期的。

　　11月5日，北京市發(fā)展和改革委員會(huì)委員宋宇在“奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)與首都發(fā)展”論壇上表示，對(duì)比北京與往屆奧運(yùn)會(huì)主辦城市，由于所處發(fā)展階段、城市化進(jìn)程、城市自身特點(diǎn)以及外部環(huán)境等方面的根本不同，北京在2008年奧運(yùn)會(huì)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體上不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)和低谷效應(yīng)。但是，大量歷史經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)家的深入研究表明，奧運(yùn)主辦城市將不可避免地面臨“后奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”，只是受影響的程度不同而已。相信北京可能也不例外，而其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)所產(chǎn)生的影響也不可小覷。在此情況下，VC或PE只有始終圍繞自己的特長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力及形成自己獨(dú)特的風(fēng)格，使其無(wú)法被簡(jiǎn)單復(fù)制才是上策。