PE難續(xù)卡內(nèi)基式神話 資源行業(yè)將是明年整合熱點(diǎn)

　　PE整合作用有限

　　21世紀(jì)：中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)刻。在產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)過程中，越來越多私募股權(quán)投資參與到其中，您覺得在2008年這種趨勢(shì)會(huì)怎么演變?它是否會(huì)成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的一種重要方式呢?

　　方方：就當(dāng)前而言，境內(nèi)外PE 尚不能主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合，只扮演資金輔助及催化劑的角色。PE大規(guī)模主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的時(shí)機(jī)還尚未成熟。

　　曾經(jīng)有人提出，國(guó)資委可以考慮把自己作為PE來充分運(yùn)作，行使出資人追求投資效益最大化權(quán)力，從而成為中國(guó)最大的產(chǎn)業(yè)整合者，如果這種說法成立的話，國(guó)資委必須把自己的理念從行政企劃管理者轉(zhuǎn)變成純粹追求投資回報(bào)的PE經(jīng)營(yíng)者，但這個(gè)問題，并非由我們這個(gè)層面討論和決定的。

　　但從規(guī)模上說，目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合還是以政府或者大型國(guó)企為主導(dǎo)的。在2008年，這種趨勢(shì)還將繼續(xù)。

　　21世紀(jì)：為什么會(huì)這樣認(rèn)為?

　　方方：因?yàn)榫硟?nèi)外PE在參與中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中主要受到以下三方面的限制:
　　
　　首先是，PE在中國(guó)的行業(yè)準(zhǔn)入方面所受到的限制。目前在中國(guó)，并不是每個(gè)行業(yè)PE都能介入或者控股的。

　　其次，目前中國(guó)的融資杠桿及融資渠道還有待成熟。國(guó)際上很多知名PE在進(jìn)行交易時(shí)，并不全是用自有資金，而是大量使用融資杠桿。然而，目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上可以使用的融資杠桿十分有限，從而限制了境內(nèi)外PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用的空間。

　　第三方面，中國(guó)資本市場(chǎng)的退出機(jī)制還有待進(jìn)一步完善，這也限制了PE在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。成功的PE在進(jìn)行投資交易的時(shí)候都會(huì)有進(jìn)有退，以保證資金的流動(dòng)性及合理利用。世界上沒有一家公司能夠永遠(yuǎn)進(jìn)行整合投資而不退出的。當(dāng)李嘉誠(chéng)整合全球3G的時(shí)候，賣了很多其他業(yè)務(wù)，以確保資金的流動(dòng)性及資金使用回報(bào)的最大化。

　　中國(guó)目前雖然股權(quán)分置改革完成，為全流通提供了退出機(jī)制，但完全靈活的運(yùn)作及完善退出機(jī)制的建立還有待時(shí)日，從而限制了PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用的空間。

　　我相信再過幾年，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與進(jìn)一步發(fā)展，PE在這方面所受的限制會(huì)大大減少。

　　至于境內(nèi)PE，目前境內(nèi)的PE還處于發(fā)展的初期階段，相關(guān)的稅務(wù)、法律和規(guī)則才剛剛出臺(tái)，境內(nèi)PE主導(dǎo)行業(yè)整合的能力還相當(dāng)有限。

　　但是，我相信，今后PE在產(chǎn)業(yè)整合中將會(huì)扮演越來越重要的角色，這是無可置疑的。盡管PE目前在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中只是一個(gè)資金和中介的角色，但是伴隨市場(chǎng)的進(jìn)一步改革、發(fā)展和完善，對(duì)PE的約束和限制將逐漸減少，今后PE會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的重要角色。

　　難續(xù)中國(guó)版"卡內(nèi)基"神話

　　21世紀(jì)：不少像卡內(nèi)基鋼鐵公司這樣的美國(guó)超級(jí)公司，早期進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合擴(kuò)張時(shí)不乏PE的身影，當(dāng)時(shí)摩根是扮演了很重要的角色。眼下中國(guó)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與美國(guó)過去有相似之處，您認(rèn)為PE能否再造一個(gè)中國(guó)版的"卡內(nèi)基"神話?

　　方方：卡內(nèi)基是行業(yè)整合的典范?？▋?nèi)基專門做鋼鐵，不斷地把美國(guó)的鋼鐵企業(yè)整合起來;摩根是金融資本主導(dǎo)與推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的典范。

　　在很多產(chǎn)業(yè)整合過程中，摩根作為后臺(tái)資本的提供者，讓像卡內(nèi)基一樣的實(shí)體充當(dāng)前臺(tái)整合者。美國(guó)鐵路行業(yè)的整合也經(jīng)過了類似歷程，當(dāng)時(shí)摩根家族充當(dāng)了整合過程中強(qiáng)大的資本提供者和推動(dòng)者。

　　目前，雖然中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合現(xiàn)狀與美國(guó)早期產(chǎn)業(yè)整合有些相似，但是很難再造中國(guó)版的"卡內(nèi)基"。首先，由于我剛才提到的包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資杠桿和退出機(jī)制等方面的限制，目前PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中所扮演的角色十分有限。

　　此外，由于時(shí)代變遷，不同時(shí)代造就不同的英雄豪杰，各家的表現(xiàn)方式有所不同。當(dāng)今時(shí)代一方面對(duì)反壟斷這個(gè)話題十分敏感，另一方面對(duì)資本的獲取也比較民主化了。

　　過去，能夠獲取到大量資本的人不多，所以就只有幾家能玩這個(gè)游戲。但現(xiàn)在資本民主化了，一家獨(dú)大的卡內(nèi)基時(shí)代似乎已經(jīng)不復(fù)存在。

　　境外PE面臨兩大挑戰(zhàn)

　　21世紀(jì)：對(duì)于境外的PE來說，目前挑戰(zhàn)在哪里?
　
　　方方：目前境外PE在全球范圍內(nèi)都面臨著流動(dòng)性過剩，資產(chǎn)價(jià)格上升，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的挑戰(zhàn)。

　　美國(guó)次按危機(jī)前，PE應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)的手段是大量運(yùn)用金融杠桿，通過杠桿來提高投資回報(bào)，但是，這種提升投資回報(bào)的前提是大量舉債及充分有效地運(yùn)用金融杠桿。然而在今年次按危機(jī)后，全球債務(wù)融資市場(chǎng)急遽收縮，從而使得金融杠桿作用的發(fā)揮受到了很大的限制，

　　這對(duì)PE來說是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。

　　另一個(gè)挑戰(zhàn)是全球范圍內(nèi)的投資保護(hù)主義抬頭。雖然WTO一直倡導(dǎo)和推動(dòng)各國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放和投資準(zhǔn)入，但是包括美國(guó)、韓國(guó)及中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家在資本準(zhǔn)入方面仍存在很多限制。

　　次按危機(jī)對(duì)PE影響巨大

　　21世紀(jì)：美國(guó)的次按危機(jī)會(huì)不會(huì)促使國(guó)際PE收縮戰(zhàn)線?

　　方方：會(huì)的。由于次按的影響及相應(yīng)帶來的債務(wù)融資市場(chǎng)的緊縮，可利用的金融杠桿減少了，很多PE投資欲望及對(duì)項(xiàng)目的看法也相應(yīng)發(fā)生了變化，相應(yīng)地縮小其投資規(guī)模。

　　上周，<機(jī)構(gòu)投資者>雜志剛剛發(fā)布的一份對(duì)350余位首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官及私募基金管理者的調(diào)查結(jié)果。調(diào)研中，機(jī)構(gòu)投資者雜志特意將在債券市場(chǎng)上的融資及控制風(fēng)險(xiǎn)能力作為評(píng)判投資銀行綜合實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

　　雖然在股權(quán)資本市場(chǎng)融資方面，摩根大通與高盛、花旗等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不相上下，但是在債券資本市場(chǎng)的強(qiáng)大實(shí)力令摩根大通在總排名中名列榜首。這個(gè)調(diào)研也從側(cè)面表明了私募基金管理者對(duì)在債券資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

　　21世紀(jì)：那您認(rèn)為次債是消滅全球過剩的流動(dòng)性還是導(dǎo)致熱錢從美國(guó)涌出轉(zhuǎn)而投向其他市場(chǎng)?

　　方方：我覺得資金不存在涌出的問題，因?yàn)樗恢痹谑澜绶秶鷥?nèi)流動(dòng)，不停地尋找新的投資機(jī)會(huì)，以進(jìn)一步提高投資回報(bào)，中國(guó)成了PE的一個(gè)新的投資熱點(diǎn)，是有其內(nèi)在原因的。

　　以前美國(guó)一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金有句名言"不投硅谷半徑40英里以外的企業(yè)"，因?yàn)樗麄冇X得距離硅谷半徑40英里以內(nèi)的企業(yè)已經(jīng)足夠多，回報(bào)已經(jīng)足夠好，其他的投資會(huì)降低他們的投資效率，但是現(xiàn)在情況大大不同了。

　　近年，很多PE決定到亞洲特別是中國(guó)來投資是因?yàn)榭吹街袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的高投資回報(bào)率，這個(gè)趨勢(shì)一直在持續(xù)。

　　資源類行業(yè)將是明年整合熱點(diǎn)

　　21世紀(jì)：目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合主要有幾種方式?

　　方方：整體上看，中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)整合主要有兩種方式，一類是政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合;另一類是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型的產(chǎn)業(yè)整合。

　　第一類政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合較多出現(xiàn)在電信、石油和天然氣等行業(yè)。此外，我們經(jīng)常看到一些國(guó)有企業(yè)出面整合某個(gè)行業(yè)，例如寶鋼出面整合鋼鐵行業(yè)，中鋁整合國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)等國(guó)有企業(yè)行為，在某種程度上也屬于政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合。

　　另外，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型產(chǎn)業(yè)整合通常發(fā)生在自由競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，市場(chǎng)爭(zhēng)奪趨于白熱化的行業(yè)里，

　　例如零售、消費(fèi)品等行業(yè)。

　　21世紀(jì)：明年產(chǎn)業(yè)整合的熱點(diǎn)會(huì)在哪里?

　　方方：明年的產(chǎn)業(yè)整合的熱點(diǎn)仍將主要出現(xiàn)在以下兩類行業(yè)中:一是資源類行業(yè)將出現(xiàn)以爭(zhēng)奪資源為主的整合。例如像寶鋼、中鋁等大型國(guó)有企業(yè)對(duì)行業(yè)的整合。

　　另一類是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型行業(yè)如零售、消費(fèi)品等出現(xiàn)以爭(zhēng)奪市場(chǎng)為主的整合。

　　21世紀(jì)：您預(yù)測(cè)明年P(guān)E在中國(guó)的投資規(guī)模有多大?

　　方方：明年P(guān)E在華投資規(guī)?？隙〞?huì)超過今年，其增長(zhǎng)速度肯定會(huì)大大超過中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度。從投資強(qiáng)度和密度來說，中國(guó)仍然屬于資本需求大國(guó)。

　　目前，中國(guó)的投資機(jī)會(huì)及投資回報(bào)率均高于世界其他國(guó)家和地區(qū)的平均水平，這也是吸引PE涌入中國(guó)的重要原因之一。

　　21世紀(jì)：創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)明年將可以推出，創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)不會(huì)掀起PE投資高潮?

　　方方：我覺得創(chuàng)業(yè)板的推出將給PE帶來另一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。

　　從PE角度上看，投資者永遠(yuǎn)關(guān)注三方面:資金的進(jìn)入，金融杠桿的利用，資金的退出機(jī)制。在這三方面清晰后，PE才會(huì)去關(guān)注所買入資產(chǎn)的價(jià)值。

　　對(duì)PE來說，只有在看到隧道的盡頭時(shí)，他才會(huì)進(jìn)入隧道。