PE整合作用有限
21世紀(jì):中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)刻。在產(chǎn)業(yè)整合和升級(jí)過程中,越來越多私募股權(quán)投資參與到其中,您覺得在2008年這種趨勢(shì)會(huì)怎么演變?它是否會(huì)成為中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的一種重要方式呢?
方方:就當(dāng)前而言,境內(nèi)外PE 尚不能主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合,只扮演資金輔助及催化劑的角色。PE大規(guī)模主導(dǎo)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的時(shí)機(jī)還尚未成熟。
曾經(jīng)有人提出,國(guó)資委可以考慮把自己作為PE來充分運(yùn)作,行使出資人追求投資效益最大化權(quán)力,從而成為中國(guó)最大的產(chǎn)業(yè)整合者,如果這種說法成立的話,國(guó)資委必須把自己的理念從行政企劃管理者轉(zhuǎn)變成純粹追求投資回報(bào)的PE經(jīng)營(yíng)者,但這個(gè)問題,并非由我們這個(gè)層面討論和決定的。
但從規(guī)模上說,目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合還是以政府或者大型國(guó)企為主導(dǎo)的。在2008年,這種趨勢(shì)還將繼續(xù)。
21世紀(jì):為什么會(huì)這樣認(rèn)為?
方方:因?yàn)榫硟?nèi)外PE在參與中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中主要受到以下三方面的限制:
首先是,PE在中國(guó)的行業(yè)準(zhǔn)入方面所受到的限制。目前在中國(guó),并不是每個(gè)行業(yè)PE都能介入或者控股的。
其次,目前中國(guó)的融資杠桿及融資渠道還有待成熟。國(guó)際上很多知名PE在進(jìn)行交易時(shí),并不全是用自有資金,而是大量使用融資杠桿。然而,目前在中國(guó)資本市場(chǎng)上可以使用的融資杠桿十分有限,從而限制了境內(nèi)外PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用的空間。
第三方面,中國(guó)資本市場(chǎng)的退出機(jī)制還有待進(jìn)一步完善,這也限制了PE在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展。成功的PE在進(jìn)行投資交易的時(shí)候都會(huì)有進(jìn)有退,以保證資金的流動(dòng)性及合理利用。世界上沒有一家公司能夠永遠(yuǎn)進(jìn)行整合投資而不退出的。當(dāng)李嘉誠(chéng)整合全球3G的時(shí)候,賣了很多其他業(yè)務(wù),以確保資金的流動(dòng)性及資金使用回報(bào)的最大化。
中國(guó)目前雖然股權(quán)分置改革完成,為全流通提供了退出機(jī)制,但完全靈活的運(yùn)作及完善退出機(jī)制的建立還有待時(shí)日,從而限制了PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用的空間。
我相信再過幾年,隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的改革與進(jìn)一步發(fā)展,PE在這方面所受的限制會(huì)大大減少。
至于境內(nèi)PE,目前境內(nèi)的PE還處于發(fā)展的初期階段,相關(guān)的稅務(wù)、法律和規(guī)則才剛剛出臺(tái),境內(nèi)PE主導(dǎo)行業(yè)整合的能力還相當(dāng)有限。
但是,我相信,今后PE在產(chǎn)業(yè)整合中將會(huì)扮演越來越重要的角色,這是無可置疑的。盡管PE目前在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中只是一個(gè)資金和中介的角色,但是伴隨市場(chǎng)的進(jìn)一步改革、發(fā)展和完善,對(duì)PE的約束和限制將逐漸減少,今后PE會(huì)成為推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合的重要角色。
難續(xù)中國(guó)版"卡內(nèi)基"神話
21世紀(jì):不少像卡內(nèi)基鋼鐵公司這樣的美國(guó)超級(jí)公司,早期進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合擴(kuò)張時(shí)不乏PE的身影,當(dāng)時(shí)摩根是扮演了很重要的角色。眼下中國(guó)產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與美國(guó)過去有相似之處,您認(rèn)為PE能否再造一個(gè)中國(guó)版的"卡內(nèi)基"神話?
方方:卡內(nèi)基是行業(yè)整合的典范??▋?nèi)基專門做鋼鐵,不斷地把美國(guó)的鋼鐵企業(yè)整合起來;摩根是金融資本主導(dǎo)與推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的典范。
在很多產(chǎn)業(yè)整合過程中,摩根作為后臺(tái)資本的提供者,讓像卡內(nèi)基一樣的實(shí)體充當(dāng)前臺(tái)整合者。美國(guó)鐵路行業(yè)的整合也經(jīng)過了類似歷程,當(dāng)時(shí)摩根家族充當(dāng)了整合過程中強(qiáng)大的資本提供者和推動(dòng)者。
目前,雖然中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合現(xiàn)狀與美國(guó)早期產(chǎn)業(yè)整合有些相似,但是很難再造中國(guó)版的"卡內(nèi)基"。首先,由于我剛才提到的包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資杠桿和退出機(jī)制等方面的限制,目前PE在中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合中所扮演的角色十分有限。
此外,由于時(shí)代變遷,不同時(shí)代造就不同的英雄豪杰,各家的表現(xiàn)方式有所不同。當(dāng)今時(shí)代一方面對(duì)反壟斷這個(gè)話題十分敏感,另一方面對(duì)資本的獲取也比較民主化了。
過去,能夠獲取到大量資本的人不多,所以就只有幾家能玩這個(gè)游戲。但現(xiàn)在資本民主化了,一家獨(dú)大的卡內(nèi)基時(shí)代似乎已經(jīng)不復(fù)存在。
境外PE面臨兩大挑戰(zhàn)
21世紀(jì):對(duì)于境外的PE來說,目前挑戰(zhàn)在哪里?
方方:目前境外PE在全球范圍內(nèi)都面臨著流動(dòng)性過剩,資產(chǎn)價(jià)格上升,競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的挑戰(zhàn)。
美國(guó)次按危機(jī)前,PE應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)的手段是大量運(yùn)用金融杠桿,通過杠桿來提高投資回報(bào),但是,這種提升投資回報(bào)的前提是大量舉債及充分有效地運(yùn)用金融杠桿。然而在今年次按危機(jī)后,全球債務(wù)融資市場(chǎng)急遽收縮,從而使得金融杠桿作用的發(fā)揮受到了很大的限制,
這對(duì)PE來說是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。
另一個(gè)挑戰(zhàn)是全球范圍內(nèi)的投資保護(hù)主義抬頭。雖然WTO一直倡導(dǎo)和推動(dòng)各國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放和投資準(zhǔn)入,但是包括美國(guó)、韓國(guó)及中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家在資本準(zhǔn)入方面仍存在很多限制。
次按危機(jī)對(duì)PE影響巨大
21世紀(jì):美國(guó)的次按危機(jī)會(huì)不會(huì)促使國(guó)際PE收縮戰(zhàn)線?
方方:會(huì)的。由于次按的影響及相應(yīng)帶來的債務(wù)融資市場(chǎng)的緊縮,可利用的金融杠桿減少了,很多PE投資欲望及對(duì)項(xiàng)目的看法也相應(yīng)發(fā)生了變化,相應(yīng)地縮小其投資規(guī)模。
上周,<機(jī)構(gòu)投資者>雜志剛剛發(fā)布的一份對(duì)350余位首席執(zhí)行官、首席財(cái)務(wù)官及私募基金管理者的調(diào)查結(jié)果。調(diào)研中,機(jī)構(gòu)投資者雜志特意將在債券市場(chǎng)上的融資及控制風(fēng)險(xiǎn)能力作為評(píng)判投資銀行綜合實(shí)力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。
雖然在股權(quán)資本市場(chǎng)融資方面,摩根大通與高盛、花旗等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不相上下,但是在債券資本市場(chǎng)的強(qiáng)大實(shí)力令摩根大通在總排名中名列榜首。這個(gè)調(diào)研也從側(cè)面表明了私募基金管理者對(duì)在債券資本市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。
21世紀(jì):那您認(rèn)為次債是消滅全球過剩的流動(dòng)性還是導(dǎo)致熱錢從美國(guó)涌出轉(zhuǎn)而投向其他市場(chǎng)?
方方:我覺得資金不存在涌出的問題,因?yàn)樗恢痹谑澜绶秶鷥?nèi)流動(dòng),不停地尋找新的投資機(jī)會(huì),以進(jìn)一步提高投資回報(bào),中國(guó)成了PE的一個(gè)新的投資熱點(diǎn),是有其內(nèi)在原因的。
以前美國(guó)一些風(fēng)險(xiǎn)投資基金有句名言"不投硅谷半徑40英里以外的企業(yè)",因?yàn)樗麄冇X得距離硅谷半徑40英里以內(nèi)的企業(yè)已經(jīng)足夠多,回報(bào)已經(jīng)足夠好,其他的投資會(huì)降低他們的投資效率,但是現(xiàn)在情況大大不同了。
近年,很多PE決定到亞洲特別是中國(guó)來投資是因?yàn)榭吹街袊?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的高投資回報(bào)率,這個(gè)趨勢(shì)一直在持續(xù)。
資源類行業(yè)將是明年整合熱點(diǎn)
21世紀(jì):目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)整合主要有幾種方式?
方方:整體上看,中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)整合主要有兩種方式,一類是政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合;另一類是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型的產(chǎn)業(yè)整合。
第一類政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合較多出現(xiàn)在電信、石油和天然氣等行業(yè)。此外,我們經(jīng)常看到一些國(guó)有企業(yè)出面整合某個(gè)行業(yè),例如寶鋼出面整合鋼鐵行業(yè),中鋁整合國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)等國(guó)有企業(yè)行為,在某種程度上也屬于政府主導(dǎo)型的產(chǎn)業(yè)整合。
另外,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型產(chǎn)業(yè)整合通常發(fā)生在自由競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈,市場(chǎng)爭(zhēng)奪趨于白熱化的行業(yè)里,
例如零售、消費(fèi)品等行業(yè)。
21世紀(jì):明年產(chǎn)業(yè)整合的熱點(diǎn)會(huì)在哪里?
方方:明年的產(chǎn)業(yè)整合的熱點(diǎn)仍將主要出現(xiàn)在以下兩類行業(yè)中:一是資源類行業(yè)將出現(xiàn)以爭(zhēng)奪資源為主的整合。例如像寶鋼、中鋁等大型國(guó)有企業(yè)對(duì)行業(yè)的整合。
另一類是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)擠壓型行業(yè)如零售、消費(fèi)品等出現(xiàn)以爭(zhēng)奪市場(chǎng)為主的整合。
21世紀(jì):您預(yù)測(cè)明年P(guān)E在中國(guó)的投資規(guī)模有多大?
方方:明年P(guān)E在華投資規(guī)??隙〞?huì)超過今年,其增長(zhǎng)速度肯定會(huì)大大超過中國(guó)GDP的增長(zhǎng)速度。從投資強(qiáng)度和密度來說,中國(guó)仍然屬于資本需求大國(guó)。
目前,中國(guó)的投資機(jī)會(huì)及投資回報(bào)率均高于世界其他國(guó)家和地區(qū)的平均水平,這也是吸引PE涌入中國(guó)的重要原因之一。
21世紀(jì):創(chuàng)業(yè)板預(yù)計(jì)明年將可以推出,創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)不會(huì)掀起PE投資高潮?
方方:我覺得創(chuàng)業(yè)板的推出將給PE帶來另一個(gè)很大的機(jī)會(huì)。
從PE角度上看,投資者永遠(yuǎn)關(guān)注三方面:資金的進(jìn)入,金融杠桿的利用,資金的退出機(jī)制。在這三方面清晰后,PE才會(huì)去關(guān)注所買入資產(chǎn)的價(jià)值。
對(duì)PE來說,只有在看到隧道的盡頭時(shí),他才會(huì)進(jìn)入隧道。
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