成思危論風險投資挖貝連載之一：成思危談我國風險投資

    國內(nèi)風險投資的現(xiàn)狀及存在的問題

    風險投資作為支持科技成果轉(zhuǎn)化的工具，自1998年"一號提案"提出以后受到科技界、企業(yè)界和金融界的普遍關(guān)注，在過去的兩年里，形成了"風險投資熱"。

    盡管風險投資很熱，但目前我國的風險投資仍處在初級階段。（1）風險投資的規(guī)模還不大。據(jù)中國科技金融協(xié)會1999年七八月份的調(diào)查，全國共有92家風險投資公司，74億風險投資基金（不包括外資），但據(jù)了解，目前真正用于風險投資項目的實際投入不足10億元人民幣;據(jù)《1T經(jīng)理世界》的報道，目前的外資風險投資基金約有3億美元。（2）目前對風險投資的法律支持還很不夠，所需政策法規(guī)還有待完善。最近科技部出臺了一些臨時法規(guī)，《投資基金法》可望明年出臺。《風險投資法》也已列入人大的五年立法計劃。（3）目前對風險投資的認識還存在分歧，這些問題也影響了風險投資的發(fā)展。這些分歧主要體現(xiàn)在對風險投資的特點、重點和難點問題的認識上。（4）操作尚欠規(guī)范。在選項、籌資和管理方面問題尤其突出。（5）業(yè)績不夠明顯，缺乏突出的成功案例。（6）民間資本很少參與，政府成為投資主體。其中政府投資約占總投資的80%，只靠政府出資，民間資金不能動員出來，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發(fā)展。

    風險投資的特點、重點和難點     

    風險投資有5個特點:（1）高風險，高回報。從國外的情況看，大體上是成三敗七，靠3個項目的高回報彌補7個失敗項目的損失，并且還可以給投資人帶來高回報。在美國，一個成功的風險投資人，投資的項目一般三分之一成功，三分之一持平，另外三分之一失敗。（2）組合投資，"不能把雞蛋放在一個籃子里"。（3）長期投資，從投入到產(chǎn)出大概是3～7年，這個投資項目一般經(jīng)歷四個階段:創(chuàng)立、開拓、成長、成熟。以美國為例，創(chuàng)立階段要投入大約300萬～500萬美元。以后每個階段的投資大概要翻一番。（4）風險投資是權(quán)益投資，投資者的著眼點是權(quán)益的增長而不是短期的利潤。風險企業(yè)的創(chuàng)始階段現(xiàn)金流基本為負，屬于虧損，投資者著眼的是將來的收益，如美國著名的網(wǎng)上書店亞馬遜，1998年的營業(yè)額是2.93億美元，虧損6 170萬美元，但其股票價值仍很高。（5）風險投資屬于專業(yè)投資。與一般的投資不同，風險投資是利用風險投資家的經(jīng)驗、學識、管理能力幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，只把資金投在風險項目上不能稱之為風險投資。不具備這5個特點的投資不能稱為風險投資。

    對風險投資的重點也有一些不同看法。從行業(yè)重點來看，普遍認為信息技術(shù)特別是網(wǎng)絡技術(shù)，以及生物技術(shù)是熱點。爭議主要反映在到底對哪個階段進行風險投資。有人講風險投資要支持最初的企業(yè)創(chuàng)立階段;有的人講應支持企業(yè)成熟階段，通過資金支持，加快上市，很快得到回報。據(jù)了解，美國的成功經(jīng)驗表明，風險資金應主要投入在第二、三階段，即開拓期和成長期。一般來說，第一階段種子資金不超過基金總量的5%，這時投資風險最大;企業(yè)成熟階段，風險小，當然利潤也較少，通常由一些投資銀行和大公司參加投資，只占風險投資基金總量的百分之十幾;80%的風險投資是放在第二、第三階段的，第二階段，技術(shù)稍微成熟，投資于完善技術(shù)，開拓市場，第三階段市場開始接受產(chǎn)品，進一步增加投資，擴大市場。這是值得我們思考的。

    發(fā)展我國風險投資事業(yè)的難點，有人說是沒錢，但問題不在這里。一方面，外國很多基金對中國市場有興趣;另一方面，我國的民間投資渠道還很狹窄。我國的居民存款余額有6萬億元，大體上20% 的人擁有80%的存款，只要把其中的1%用于風險投資，就不是一個小數(shù)目。難點還在觀念上。第一個錯誤的觀念是有技術(shù)的人非要當老板。風險投資與一般投資不同，風險投資家投資后要參與企業(yè)的經(jīng)營管理，比如美國的風險投資協(xié)議規(guī)定風險投資家有權(quán)對企業(yè)的重大財務問題做出決定，有權(quán)決定企業(yè)管理者的更換，有權(quán)決定企業(yè)終止。這一點中國的創(chuàng)業(yè)者很難接受。有創(chuàng)新能力的人不一定有管理能力，這樣的人一定要負責管理。實際上是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不能分開的原始的資本主義觀念。目前風險投資談判失敗的關(guān)鍵就在管理權(quán)和控股權(quán)上。第二個錯誤的觀念是目前中國投資人的短期觀念。風險投資是長期投資，一般要持續(xù)3～7年才可能有較高回報，不可能在短期產(chǎn)生高利潤。第三個錯誤的觀念是對風險投資家的不信任，由于不信任，投資人對項目的介入過多，影響風險投資的發(fā)展?？傊?，目前我國創(chuàng)業(yè)者與投資人的觀念與國外相比存在著較大的差距。

    我國風險投資發(fā)展的關(guān)鍵     

    培養(yǎng)風險投資人才是成功的關(guān)鍵。第一，目前有大量未轉(zhuǎn)化的科技成果但缺乏商業(yè)化前景的評估。據(jù)統(tǒng)計，每年的省部級科研成果有3萬項，真正成為商品的不到20%，而真正產(chǎn)業(yè)化的只有5%左右，風險投資一個很重要的業(yè)務就是對科技成果進行評估。第二，科技人員有創(chuàng)業(yè)積極性，但缺乏融資及管理的經(jīng)驗。他們有了好的發(fā)明卻不知道怎樣把成果商業(yè)化，風險投資家的作用就是實現(xiàn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化。第三，外資及民間資金有風險投資的意向，但難以找到可資信任的代理人。目前國內(nèi)還缺少通過業(yè)績證明有能力的風險投資家。 可以把風險投資家的作用概括為"支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)，幫助投資人投機"，具體地說就是支持創(chuàng)新者創(chuàng)興中華之業(yè)，幫助投資人投高科技之機。

    風險投資家如何支持創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè) 　　

    首先，風險投資家要判斷創(chuàng)新者成果的商業(yè)化前景，這對創(chuàng)新者是很大的支持，科技成果即使有很高的科技含量，如果沒有商業(yè)化前景，也沒有創(chuàng)業(yè)的價值。然后，對有商業(yè)發(fā)展前景的項目，風險投資家?guī)椭鷦?chuàng)新者制定業(yè)務發(fā)展計劃，組織創(chuàng)新者向投資人介紹其成果及業(yè)務發(fā)展計劃，盡力說服投資人進行投資，協(xié)助投資人與創(chuàng)新者簽訂組建風險企業(yè)的協(xié)議并參與企業(yè)的組建。最后，風險投資家參加董事會，對風險企業(yè)的重大財務及人事問題進行決策，并負責重組、上市及蛻資。風險投資家對企業(yè)的核心管理者有決定權(quán)，清算時有優(yōu)先清算權(quán)。創(chuàng)新者如果有管理能力，可以做公司總裁。挖貝創(chuàng)業(yè)投資報道，從美國的情況看，創(chuàng)新者擔任公司總裁的情況只有50%，一般只能擔任公司的技術(shù)總監(jiān)，不負責經(jīng)營管理。從企業(yè)創(chuàng)立開始到企業(yè)成功的全過程都需要風險投資家的參與，所以他的貢獻是不可否認的，科技成果沒有風險投資家參與管理是不可能成功實現(xiàn)轉(zhuǎn)化的。目前，國內(nèi)的風險投資發(fā)展不起來，是因為國內(nèi)的企業(yè)還沒有認識到風險投資家不可替代的作用，國內(nèi)有些風險企業(yè)成功后，風險投資公司獲得巨大盈利，科技人員或其所在單位往往認為當初合同訂立不公，造成糾紛，對企業(yè)進一步發(fā)展產(chǎn)生影響。實際上風險投資是投資于許多企業(yè)，在這個企業(yè)賺的錢，還要補償其他虧損企業(yè)的損失。

    風險投資家如何幫助投資人投機 　　

    從美國來看，風險投資家大體上是三種形式:一是獨立的風險投資基金管理人，基金分為公募和私募兩種;二是銀行支持的風險投資基金，即銀行出資成立的獨立基金，如美國花旗銀行和美洲銀行都成立了自己的風險投資基金;三是大公司支持的風險投資基金，如英特爾等大公司都成立了各自的風險投資基金或業(yè)務部門。

    風險投資家組織、管理和有效使用風險投資基金，利用他的經(jīng)驗幫助投資人從眾多的項目建議書中篩選出商業(yè)化前景最好的項目，從與創(chuàng)業(yè)者的面談及初步合作中判斷其素質(zhì)、人品及能力，代表投資人參加董事會，對經(jīng)營者進行監(jiān)督和指導，盡力促使企業(yè)成功，通過上市或出售等方式實現(xiàn)蛻資，為投資人帶來較豐厚的利潤。

    風險投資家必備的素質(zhì)     

    風險投資家首先要有事業(yè)心、責任感，要有敏銳的商業(yè)直覺，這非常重要。其次，因為風險投資重在管理，找的是合作者，所以對人的識別很重要。風險投資家還要有豐富的待人處事的經(jīng)驗，善于識別人的品質(zhì)、能力和可信度。第三，風險投資家還要熟悉管理業(yè)務、金融運作及有關(guān)法律。第四，風險投資家必須要有技術(shù)判斷能力，要具備一個以上專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)知識和實際經(jīng)驗。第五，風險投資家要能與金融界、科技界、法律界和政界保持良好的關(guān)系。

    目前，我國還沒有真正意義上的風險投資家，從當前國內(nèi)情況看，比較可行的是先成立風險投資咨詢與管理公司，通過實際運作來培養(yǎng)有潛力的人才。因為目前中國還不允許組建風險投資基金，只能通過這種變通的辦法進行風險投資。這種做法唯一不同的是風險投資家沒有獨立行使投資人的權(quán)力，只是向投資人提供咨詢服務，投資人同意投資以后委托其進行管理。通過一段時間培養(yǎng)，到風險投資基金成立，風險投資咨詢與管理公司也建立了一定的信譽，培養(yǎng)了一批風險投資的專業(yè)人才。還可以有計劃地送出在國內(nèi)已有一定經(jīng)驗的風險投資管理人員到國外培訓，或者聘用在國外從事風險投資的華人專家回國工作。建立對風險投資家的激勵機制是培養(yǎng)風險投資家的關(guān)鍵，這種激勵機制不是體現(xiàn)在工資，主要體現(xiàn)在股權(quán)和期權(quán)上，最重要的是根據(jù)業(yè)績給予獎勵，按國外的慣例，一般是凈收益的10%～20%，獎勵的方式除現(xiàn)金外，也可以是股權(quán)或期權(quán)。按我國目前法律，合伙企業(yè)的所有合伙人都要負無限責任，這在一定程度上會限制風險投資的發(fā)展。希望能在未來的基金管理中實行有限合伙制，有限合伙制是一種既有激勵又有約束的機制。風險投資基金的合伙人分兩類，一類就是風險投資家，股本雖然只占基金總額的1%～2%，但是有管理權(quán)和決策權(quán)，用1%的資金可以管理99%的資金，所以一旦投資失敗，必須要負無限責任。其他合伙人是有限合伙人，他們僅僅是投入資金，交給風險資本家管理，對投資只負有限責任。（未完待續(xù)）