現(xiàn)有體制下 可交換債券或成圈錢工具

　　9月5日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券的規(guī)定（征求意見稿）》，這一舉措意味著可交換公司債這一中國證券市場的新金融產(chǎn)品，即將為急于拋售“大小非”融資的股東開辟了一條新的融資途徑。

　　本來可交換債券作為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，是有利于市場資源配置的基礎(chǔ)制度建設(shè)之一，從這個(gè)角度看，對(duì)中國股市算是長期利好。因?yàn)榭山粨Q債券不僅可以降低當(dāng)前股市的股票供應(yīng)，還可以在大股東不丟失控股權(quán)的情況下，獲得新的融資，這相當(dāng)于在某種程度上為市場提供了一種穩(wěn)定器的作用。不過分析師表示出了擔(dān)憂，在中國當(dāng)前的體制條件下，可交換債券這一制度恐怕將會(huì)“異化”，并“墮落”為圈錢工具。

　　這一制度的設(shè)計(jì)原本是為解決“大小非”問題而來的，試圖以質(zhì)押股票發(fā)行債券的方式鎖定“大小非”，并延后“大小非”減持對(duì)股市的沖擊。不過，根據(jù)萬得資訊統(tǒng)計(jì)，到目前為止，交易所公司債的總發(fā)行量為386億元，今年的發(fā)行量為135億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)債的發(fā)行速度，今年以來在銀行間市場發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模則超過了850億元。用區(qū)區(qū)數(shù)百億元來填充數(shù)萬億元 “大小非”減持的需要，這怎么可能會(huì)有效果？

　　在當(dāng)前銀行信貸緊縮的前提下，對(duì)企業(yè)來說，多一個(gè)融資渠道，本來不是壞事，何況還是可以在不損失控制權(quán)的前提下用股票質(zhì)押融資。因此，對(duì)于這一融資“通道”的爭奪，必然是激烈的。

　　同時(shí)，在中國當(dāng)前的發(fā)審制度體系下，我們很難想像可交換債券可由市場來選擇。在市場規(guī)模和發(fā)審制度的雙重約束下，可交換債券注定難以在中國股市上掀起什么大風(fēng)大浪。在這種情況下，可交換債券最終將演化為另一種純粹的“工具”罷了，這必然將導(dǎo)致資金從股市分流，并推動(dòng)股市繼續(xù)下跌。難怪這個(gè)制度一發(fā)布，可轉(zhuǎn)債市場就以大跌報(bào)收。

　　事實(shí)上，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中，存在太多以市場化之名，行著行政壟斷或市場壟斷之實(shí)的做法。試問，一個(gè)既不能公平進(jìn)入又不能自由退出的市場，還叫市場嗎？而A股市場，恰恰如此。

　　沒有自由公平的市場化發(fā)行和自由公平的市場退出機(jī)制，任何在股市上放開的有關(guān)融資渠道，最終都可能被扭曲為一個(gè)“圈錢”工具。不幸的是，可交換債就身處這樣一種體制之下。