發(fā)展金融衍生工具應(yīng)量力而為

　　1973年，布萊克和肖恩斯把IBM股票和一些現(xiàn)金撮合在一起制造出了IBM的股票期權(quán)，數(shù)量金融學(xué)家伊曼紐爾·德曼將其比喻為用蘋果和橘子做了一份水果色拉。蘋果和橘子是所謂的“基礎(chǔ)證券”，金融衍生品就是那份水果色拉。

　　不過(guò)布萊克和肖恩斯最大的成就并不是將蘋果和橘子放在一起，而是為這份水果色拉定價(jià)，事實(shí)上大部分金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)行的期權(quán)定價(jià)模型也來(lái)自于“布萊克——肖恩斯模型”的改良。當(dāng)然，期權(quán)只是金融衍生品的一個(gè)例子，但卻是最重要的。

　　這是一項(xiàng)創(chuàng)舉，意味著交易商可以根據(jù)“基礎(chǔ)證券”創(chuàng)造出任何客戶所需要的產(chǎn)品，并且獲取合適的利潤(rùn)，而客戶則可以通過(guò)衍生品來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)（上世紀(jì)70年代能源危機(jī)造成的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩是金融衍生品被迅速應(yīng)用的重要推動(dòng)力），或者是以較小的潛在損失博取巨大的收益。

　　衍生品的廣泛應(yīng)用讓金融市場(chǎng)找到了開啟未來(lái)發(fā)展的鑰匙，金融市場(chǎng)的發(fā)展再也不會(huì)被局限于規(guī)模有限的“基礎(chǔ)證券”中，而是一片更為廣闊的天地。

　　金融衍生品市場(chǎng)現(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了驚人的數(shù)百萬(wàn)億美元，在之前幾年（次貸危機(jī)爆發(fā)之前），市場(chǎng)規(guī)模以接近20%的年率在擴(kuò)展。產(chǎn)品涵蓋股票、債券甚至是天氣狀況。

　　雖然在經(jīng)過(guò)一次或者是數(shù)次改造之后，投資者已經(jīng)越來(lái)越難以認(rèn)清衍生品背后“基礎(chǔ)證券”的狀況。不過(guò)很多投資者并不介意，在市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)候這些衍生品的狀況十分良好，就像是計(jì)算機(jī)軟件，對(duì)于使用者來(lái)說(shuō)，我們看到的只是界面越來(lái)越友好，而并不關(guān)心它的內(nèi)核有多復(fù)雜。

　　不過(guò)金融衍生品在中國(guó)卻并不盛行。期貨交易主要集中于少數(shù)幾種大宗商品，有相關(guān)期權(quán)品種的股票并不多，債券衍生品交易也只是曇花一現(xiàn)。

　　但改變可能很快就將出現(xiàn)，股指期貨已經(jīng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間被廣泛討論，其他金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)也只是時(shí)間問(wèn)題。

　　衍生品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于一個(gè)金融市場(chǎng)至關(guān)重要，這點(diǎn)不容置疑。金融衍生品在很大程度上還起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。比如沒有期權(quán)合約保護(hù)的股票市場(chǎng)投資者在市場(chǎng)下跌的時(shí)候唯一止損的途徑就是不計(jì)成本的賣出，從而導(dǎo)致市場(chǎng)更大范圍的下跌；信貸違約掉期（CDS，一種可以讓投資者轉(zhuǎn)移債券償付風(fēng)險(xiǎn)的掉期安排）可以保護(hù)投資者債券頭寸的安全，以免在突發(fā)事件出現(xiàn)的時(shí)候引起太大的恐慌。

　　但衍生品市場(chǎng)基于定價(jià)模型之上，而模型往往基于過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，比如在計(jì)算期權(quán)的時(shí)間價(jià)值的時(shí)候我們會(huì)參考該“基礎(chǔ)證券”的歷史波動(dòng)率。但歷史永遠(yuǎn)不能代表未來(lái)，市場(chǎng)出現(xiàn)極端狀況的時(shí)候，模型顯得極為不可靠，如果此時(shí)衍生品市場(chǎng)過(guò)度繁榮，后果將會(huì)非常嚴(yán)重。

　　另外，對(duì)于監(jiān)管部門而言，衍生品市場(chǎng)的發(fā)展帶動(dòng)的投資杠桿比率上升也應(yīng)該引起關(guān)注，雖然沒有理論將兩者必然聯(lián)系在一起，但事實(shí)證明之間存在著聯(lián)系。

　　在資產(chǎn)價(jià)格上升的時(shí)候，杠桿比例可能會(huì)被自然而然的放大，并對(duì)價(jià)格走高起到更多的推動(dòng)；而一旦資產(chǎn)價(jià)格回落，市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎，桿比率將會(huì)降低，而一旦某些投資者出現(xiàn)追加保證金的壓力而被迫出售資產(chǎn)，市場(chǎng)將變得更加動(dòng)蕩。

　　所以，雖然金融衍生品發(fā)展是金融市場(chǎng)走向成熟不可分割的部分，但仍要量力而為。