PE鐘情水晶光電 未來力做光電子產業(yè)世界領跑者

　　今天，浙江水晶光電科技股份有限公司（下稱“水晶光電”，002273.SZ）在深圳中小板正式登陸。至此，偏居浙江臺州一隅的葉仙玉家族在蟄伏多年后開始顯山露水。

　　水晶光電，是目前國內規(guī)模制造光學元器件的專業(yè)廠家之一，主要生產光學低通濾波器（OLPF）、相機手機濾光片及其他光電子元器件，其中OLPF是數(shù)碼相機、數(shù)碼攝像機及數(shù)字

　　攝像頭鏡頭系統(tǒng)的核心部件。它的母公司是在中國冰箱市場頗有名氣的星星集團，創(chuàng)始人和控股股東便是浙商——葉仙玉。

　　“草根出身”的葉仙玉從一個面臨淘汰的小廠，到利用3個月時間贏得國家輕工部審查組專家的贊許；從“星星”商標申請注冊到“中國星星，中國人的信心”響亮地飄揚在中國制冷家電市場，葉仙玉創(chuàng)造了“星星”發(fā)展史上的奇跡。如今，多元化戰(zhàn)略下的星星集團開始收獲它的果實。此次即將成功IPO的水晶光電便是其中之一。

　　據(jù)了解，本次發(fā)行股份總量為1670萬股，其中網下發(fā)行數(shù)量為334萬股，占本次發(fā)行總量的20%，網上發(fā)行數(shù)量為發(fā)行總量減去網下最終發(fā)行量，即1336萬股，占本次發(fā)行總量的80%。

　　至此，葉仙玉家族的資本之路正式開啟。

　　批量生產富翁

　　9月4日，水晶光電IPO網上交流會在全景網路演中心舉行，當天水晶光電公布了網下配售和網上發(fā)行定價的公告。

　　8月29日至9月2日，水晶光電在上海、深圳、北京分別舉行了現(xiàn)場的路演推介活動，受到廣大機構投資者的熱切關注。據(jù)了解，本次路演參加的詢價機構高達106家。

　　根據(jù)初步詢價結果，并綜合考慮發(fā)行人基本面、成長性、所處行業(yè)、可比公司估值水平及市場情況等，協(xié)商確認此次發(fā)行價格為15.29元/股。

　　公開資料顯示，水晶光電發(fā)行前的總股本是5000萬股，此次發(fā)行1670萬股后，社會公眾股占發(fā)行后股本比重為25.04%。

　　大股東星星集團，在發(fā)行前持有2100萬股，占股為42%，而星星集團的實際控制人為葉仙玉，占星星集團85%股份，其父葉小寶則占有另外的15%星星集團股份。他們間接持有水晶光電發(fā)行前的股份分別為1785萬股和315萬股。發(fā)行后，總股本變?yōu)?670萬股，星星集團稀釋后的占股比例則調整為31.48%。

　　另外的自然人股東還包括了22人。其中，公司的管理層基本均有持股。持股最多的自然人股東是水晶光電的董事長兼總經理林敏，其本人持有上市前公司股本的350萬股，占發(fā)行前股本的7%。持股最少的自然人股東繆春妹和蔣來根，分別持有10萬股，占發(fā)行前股本的0.2%。其余的19位自然人股東持股數(shù)量基本維持在12.5萬股至150萬股之間。

　　按照9月4日確定的發(fā)行價格每股15.29元計算，葉仙玉和葉小寶父子將擁有賬面財富分別為2.73億元和4816萬元，合計為3.21億元。水晶光電董事長林敏則擁有紙上財富為5351.5萬元。如果按照最小自然人股東中持股數(shù)量的繆春妹和蔣來根來計算，他們的紙上財富仍然能輕松突破百萬大關，達到152.9萬元。

　　可以說，隨著水晶光電的成功上市，“造富”運動將成就一大批新的百萬富翁、千萬富翁，甚至億萬富翁。[page]

　　高速的增長率

　　雖然對未來的發(fā)展境況下結論還未時尚早，但是水晶光電過去和現(xiàn)在所取得的業(yè)績卻是令人眼前一亮。

　　高速的增長率，是水晶光電所屬的光電子產業(yè)中的最大亮點。據(jù)業(yè)內專家介紹，由于發(fā)達國家已基本退出光學加工行業(yè)，向現(xiàn)代光電技術和光學設計領域集中，因此全球光學加工產業(yè)向中國轉移的格局已基本形成。

　　在這種背景下，根據(jù)賽迪顧問的統(tǒng)計，水晶光電這家目前國內唯一的規(guī)模制造光學元器件的專業(yè)國家級高新技術企業(yè)取得了不錯的成績。其生產的光學低通濾波器2006年的銷售量居全球第四位，紅外截止濾光片2006年的銷售量居全球第三位，在國內外市場享有很高的知名度。

　　截至2007年，公司加權平均凈資產收益率三年平均達50.28%，基本每股收益0.87元/股，均超過行業(yè)平均水平；營業(yè)收入年復合增長率達90.97%，凈利潤年復合增長率達92.32%。

　　據(jù)董事長、總經理林敏介紹，水晶光電在成立之初，就確定了自己的奮斗目標：成為全球知名的數(shù)碼及通信產業(yè)配套供應商、成為全球重要的光學光電子元器件生產基地、成為知名的精密光學鍍膜企業(yè)。未來，水晶光電將繼續(xù)堅持走專業(yè)化發(fā)展道路，以自主掌握核心技術為發(fā)展動力，以市場為導向，不斷優(yōu)化產品結構，努力將公司建設成“國內一流、國際知名”的光學光電子元器件及部件制造企業(yè)。

　　在4日進行的網上路演的時候，林敏主動談到了公司主營業(yè)務收入持續(xù)增長的原因。“公司的高增長主要來源于產品的豐富和銷量的增長。經過多年的發(fā)展，公司的產品由原先較單一的光學低通濾波器，逐漸擴寬到紅外截止濾光片、組立件、光學窗口片及投影機散熱板等多種產品，而這些各種產品均保持了持續(xù)增長的勢頭。”

　　國泰君安發(fā)布的最新研究報告認為，水晶光電相對于國內外競爭對手而言，具有成本優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，不斷提升的良品率使得產品品質保障能力持續(xù)提高。具有精密平面光學冷加工技術、精密光學薄膜技術、半導體潔凈技術等三大核心技術，善于捕捉技術變化，并給予及時的跟進，戰(zhàn)略上保證了與終端應用的同步發(fā)展。“產品結構不斷優(yōu)化，品種不斷豐富，高端產品比例持續(xù)提高，從與數(shù)碼鏡頭廠商合作深入到了與數(shù)碼終端廠商的合作。”

　　面對持續(xù)的高增長，水晶光電準備繼續(xù)提高技術水平、延伸產業(yè)鏈，實現(xiàn) “在精密薄膜光學制造領域國內領先、國際排名前列，成為全球數(shù)碼及通信產業(yè)配套的主要供應商”這一總體目標。

　　水晶光電此次發(fā)行募集資金擬投資的四個項目分別是：年產1.2億片（套）紅外截止濾光片及組立件技改項目、年產100萬套單反數(shù)碼相機用光學低通濾波器技改項目、年產1.2億片可拍照手機用光學窗口片技改項目和年產1.2億片光學讀取頭分光片及高反片技改項目。

　　林敏分析說，紅外截止濾光片擴產項目，將使公司首先改變目前產能供需矛盾狀況；單反數(shù)碼相機用光學低通濾波器項目，將填補國內高端數(shù)碼相機領域用光學低通濾波器產品的空白；可拍照手機用光學窗口片項目，將使公司增加在通信領域的產品品種；光學讀取頭分光片項目，將使公司的產品鏈得到延伸，使公司的精密薄膜光學產品延伸到光存儲領域，打破日韓企業(yè)在該領域的壟斷地位，推動我國光學光電子元器件民族產業(yè)的發(fā)展。

　　根據(jù)賽迪顧問預測，未來三年，數(shù)碼相機、數(shù)碼攝像機、視頻監(jiān)控、可拍照手機等光學光電子終端產品仍將保持較快的增長勢頭，特別是單反相機、數(shù)碼攝像機、高像素可拍照手機等終端產品將高速增長，這些下游終端產品的發(fā)展將使水晶光電的光學低通濾波器、紅外截止濾光片、光學窗口片等產品面臨有利的市場機遇。

　　不僅于此，由于精密光學鍍膜技術具有廣泛的應用領域，公司將以分光片產品為契機，從數(shù)碼影像領域拓寬到光存儲領域及其他光學光電子元器件應用領域。“未來全球光學光電子產業(yè)的高速發(fā)展勢必將帶動光學光電子元器件行業(yè)的持續(xù)、快速發(fā)展，我們公司由此會面臨著廣闊的發(fā)展空間。”林敏說。

　　招商證券的張良勇則認為，募集投資項目依然會成為為公司成長的延續(xù)。他分析說，公司募投的四個項目均已經實現(xiàn)了批量銷售。“值得指出的是，光學讀取頭用分光片及高反片項目標志著水晶光電進入了光儲存領域，而且客戶囊括前三大光學讀取頭制造商三洋電機、日立和索尼。”

　　國泰君安亦認為，受益于數(shù)碼電子產品和視頻監(jiān)控產品的穩(wěn)定需求，未來全球光學低通濾波器和紅外截止濾光片將分別保持約3%和8%的穩(wěn)定增長。光學加工產業(yè)的轉移將帶動國內光學光電子產業(yè)快速發(fā)展。

　　這四個募投項目建設期為一年。項目實施后，將進一步擴大生產規(guī)模，提高產品檔次、技術含量和附加值，公司的競爭力進一步增強。

　　“我們預期公司2008年、2009年銷售收入分別為2.28億元、3.21億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5825萬元、7790萬元；對應EPS分別為0.87元、1.17元。”

　　興業(yè)證券的張雪峰則認為，募集資金項目在提高公司技術實力，切入新領域，維持高速成長有重要意義。公司已通過自有資金啟動部分投資，所有項目不僅技術完備，而且很多產品已初步打開市場，不同程度的經過認證和批量出貨，項目風險已降至最低，持續(xù)高速增長已成定局。

　　走中高端路線

　　水晶光電之所以有著如此高的增長率，技術進步推動產品結構改善和市場擴張則是根本的原因。而逐步打開并占領中高端市場，便是其市場占有率穩(wěn)步提升、增長率維持較高水平的重要原因。

　　水晶光電在發(fā)展的過程中，逐漸向中高端市場靠攏，逐步贏得了核心和關鍵客戶。

　　例如，在下游消費數(shù)碼產品中，日韓企業(yè)占據(jù)了中高端市場，相應其對光學低通濾波器和紅外截止濾光片的品質要求較高，該細分客戶市場的毛利率高于臺資客戶。但從B2B角度，一般國內企業(yè)進入日韓市場存在一定的困難。

　　近幾年來，水晶光電對日韓客戶的銷售從無到有，并逐年增加，使得公司產品結構中中高端產品的比重不斷加大，這對公司毛利率水平的維持和提高起到了重要作用。

　　高附加值產品比重的提高也對提高盈利能力起到了舉足輕重的作用。2005年毛利率較低的中低端視頻監(jiān)控類產品比重接近40%，到2007年該數(shù)值下降到不足10%；另外高端OLPF比重由2006年的約30%提高到2007年的37%，同期高端IR-CUTFILTER比重由約7%提高到33%。

　　技術水平提高了產品的競爭力，近年來客戶拓展也進入了良性軌道。2006年，水晶光電成功進入大立、索尼、三星、偉創(chuàng)力等廠商的供應商行列，并成為該部件的最大供貨商，銷量持續(xù)上升；2007年公司又進入關東辰美，打入夏普、三洋的供應鏈。

　　另外，水晶光電已順利進入晶圓封裝市場，晶圓封裝用于手機攝像模組，對于紅外截止濾光片的需求附加值較高。全球主要的專業(yè)晶圓微鏡頭廠商為瑞士的Heptagon和菲利浦，公司于2007年下半年開始和Heptagon接觸，目前已獲得該公司認證并于2007年11月實現(xiàn)了小批量生產，2008年1季度，已對其Heptagon實現(xiàn)量產，對菲利浦的銷售開始起步。

　　獲得了大客戶的認可，這也更加有利于水晶光電借助大客戶的影響力來開拓其他的新客戶。索尼和偉創(chuàng)力是水晶光電的光學低通濾波器的主要客戶，公司的產品品質和供貨服務水平都獲得了兩者的認可。因此，水晶光電便利用這一客戶資源優(yōu)勢導入索愛(索尼旗下的合資手機制造商)和偉創(chuàng)力電子 （上海）的紅外截止濾光片市場。目前，對索愛的紅外截止濾光片銷售已全面啟動，并形成批量生產。

　　截至目前，水晶光電已獲得奧林巴斯、騰龍光學、菲利浦、杭州精工、實盈光學、日新工機等10余家新客戶的產品認證并對上述新客戶形成批量銷售，同時，公司已經獲得10余家新客戶的初步訂購產品規(guī)格書，正在認證過程中。

　　走中高端路線的策略，使得水晶光電獲得了更高的利潤率和增長率，也使其具有更加穩(wěn)定的客戶群。這也是水晶光電的利潤率會高于同行業(yè)平均水平的重要原因之一。[page]

　　非家族式管理

　　水晶光電的母公司星星集團是完完全全的家族式企業(yè)集團，葉氏父子牢牢掌握著集團的控股權。不過，就是這樣一個典型的家族企業(yè)，卻是在浙江率先進行自我革命，實行了非家族式管理。這也成就了星星集團和水晶光電如今的輝煌。

　　起步于1988年的星星集團在發(fā)展的第七個年頭后，就在家族企業(yè)遍地的浙江率先推出了一項重大的改革措施，令市場一片唏噓。

　　1995這一年，葉仙玉主動讓賢，在浙江民營企業(yè)中較早地開始實施企業(yè)所有權和經營權分離的改革，并為星星集團引入了第一代職業(yè)經理人管理者——原北京雪花冰箱廠廠長徐玉書擔任總經理一職。后者則是斯時的全國冰箱行業(yè)專家，享受國務院特殊津貼。1999年從徐玉書手中接棒的家電公司總經理楊文勇也同樣來自另一個大型國企——杭州西泠冰箱廠。

　　一批具有專業(yè)知識和管理經驗的職業(yè)經理人被陸續(xù)引入星星集團，責、權、利明確的管理體系和運營機制使得星星集團的管理逐步走向規(guī)范，企業(yè)也得到穩(wěn)步和健康的發(fā)展。

　　星星集團的員工們因此也常說，老板的親和力和“既用親人更用能人”的人事制度以及“想干的給機會，能干的給崗位，干好的給地位”的經營理念吸引了我們。

　　星星集團的副總裁韓炳松說，“星星目前這種責、權、利明確的管理體系和運營機制，以及公司的技術標準體系和企業(yè)標準體系，都是在那之后逐步建立和完善起來的。來自各個企業(yè)的管理者所帶來的經驗和教訓，也的確讓星星少走了不少彎路。”

　　實踐是檢驗真理的唯一標準。

　　就在中央宏觀調控和世界經濟整體下滑的今年，星星集團卻依然交出了一份滿意的答卷。其半年度財務報表顯示，今年上半年，星星集團銷售收入達25億元，與去年同期持平，而利潤則增長了30%。

　　“在當前生產成本飛漲的宏觀環(huán)境下，星星還能保持這樣的利潤增長速度，這得益于公司較早地探索了創(chuàng)新管理模式，建立了現(xiàn)代企業(yè)管理制度。”星星集團辦公室副主任喻忠明說。

　　實踐證明，“兩權分離”為核心的管理體制創(chuàng)新，為“星星”從容應對各種市場危機打下堅實基礎。導入現(xiàn)代企業(yè)經營理念，提升了企業(yè)管理水平，降低了企業(yè)生產成本。如企業(yè)引入國際先進的NRP物料管理系統(tǒng)，采用計算機進行生產、訂貨、材料供應和庫存產品信息反饋等，這一管理辦法大大降低了材料儲備資金，加快了資金周轉速度，降低了生產成本。

　　業(yè)內人士分析，“兩權分離”的非家族式管理使得企業(yè)決策從“一人拍腦袋”的家族管理方式逐步轉向頭腦風暴式的集體論證，在很大限度避免了決策的風險。

　　在集體智慧下，星星集團通過對內外部環(huán)境的觀察，明確了集團今后要發(fā)展的戰(zhàn)略方向，即以家用電器為中心，以電子產業(yè)和三產服務業(yè)為兩翼的發(fā)展戰(zhàn)略，使企業(yè)能及早預警市場危機，永遠走在市場前頭。

　　在用人與管理方面，水晶光電依然延續(xù)了母公司星星集團的傳統(tǒng)。在公司管理和高管任用上亦是如此。特別在留住人方面，更是有著不斷的發(fā)展。

　　水晶光電是一家高科技企業(yè)。眾所周知，高科技企業(yè)最離不開的就是“人腦”。但是，吸引高素質的人才，對于地處臺州的水晶光電來說，可不是一件容易的事情。

　　要知道，臺州沒有北京、上海這樣大城市的生活氛圍和工作大環(huán)境，水晶光電又是一家民營企業(yè)，靠什么才能留住高素質的人才，特別是又懂技術的管理人才呢？

　　林敏，現(xiàn)在是水晶光電的董事長、總經理，同時兼任浙江省光學協(xié)會理事。畢業(yè)于浙江大學物理系光學專業(yè)的林敏可謂是根正苗紅，是水晶光電起步和發(fā)展的頂梁柱。

　　葉式家族為了能留住這位人才，讓水晶光電的核心管理層能全身心的撲到光電的事業(yè)中去。星星集團于2005年12月6日與董事長林敏、副總經理范崇國、周建軍、盛永江、李夏云等6位水晶光電的管理人員簽訂股權轉讓合同，將其持有的20%的水晶光電股權無償轉讓給上述管理人員。林敏一人就獲得了8.35%的水晶光電股份。

　　葉氏父子的做法也同樣影響著像林敏這樣的職業(yè)經理人。他們在分到公司股份后，又同樣以無償轉讓的方式慷慨地送給了公司的其他中高級管理人才。

　　根據(jù)2006年11月3日有關各方簽訂的《股權轉讓協(xié)議》，公司自然人股東林敏將其持有的公司1.35%股權無償轉讓給了水晶光電部分中級管理人員，其中王保新、鄭必福各受讓0.3%，李欠進、吳臨紅、金利劍各受讓0.25%。水晶光電自然人股東陳開根也將其持有的公司1.40%股權無償轉讓給了公司部分中高級管理人員，其中林海平受讓1%，繆春妹、蔣來根各受讓0.2%。

　　由此，水晶光電的大部分管理層成員均持有了公司的股份。管理層持股的激勵方式和“兩權分離”的管理體制，使得水晶光電更為健康和快速的發(fā)展。

　　與水晶光電有些類似的同屬臺州地區(qū)的上市公司偉星股份（002003.SZ）也同樣實行了管理層持股的激勵方式。作為第三家在深圳中小板上市的公司，從2004年上市之后，每年的業(yè)績均有不同程度的增長，而且增長速度也較為理想，特別是在本行業(yè)的細分領域中不斷鞏固了龍頭的地位。通過募集資金所開展的技改項目也讓上市公司獲得了新的經濟增長點，維持了公司的增長動力。

　　也許，擁有相同“心靈契約”的水晶光電能成為又一個偉星股份。[page]

　　投資大鱷的“下注”

　　在這樣一家具有高成長性的公司后面，我們不難發(fā)現(xiàn)，它的背后還隱藏著幾大投資高手。

　　在發(fā)行股本結構中，上海復星化工醫(yī)藥投資有限公司、浙江大學創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江嘉銀投資有限公司赫然在列，三者分別持有發(fā)行前股份數(shù)量為1000萬股、250萬股和150萬股。這三大機構投資者實際的背后均是赫赫有名的PE和VC。復星系產業(yè)資本、浙大系創(chuàng)投和浙江最大的民營PE機構——浙江華睿投資管理有限公司。

　　據(jù)了解，2006年11月3日有關各方簽訂了《股權轉讓協(xié)議》，星星集團將其持有的水晶光電20%股權作價2200萬元轉讓給了上海復星化工醫(yī)藥投資有限公司，將其持有的5%股權作價550萬元轉讓給了浙江大學創(chuàng)業(yè)投資有限公司，將其持有的3%股權作價330萬元轉讓給了浙江嘉銀投資有限公司。

　　上海復星化工醫(yī)藥投資有限公司，成立于2003年12月23日，注冊資本為7500萬元，該公司的股東構成為：上海復星醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展有限公司90%，上海復星生物醫(yī)藥研究院有限公司6%，周林林3.2%，金重仁0.8%。所以，該公司的實際控制人便是復星的教父級人物——郭廣昌。復星系產業(yè)資本最近幾年可謂風生水起，不斷對外進行股權投資，包括上市公司、擬上市公司和非上市公司。其金融帝國的版圖不斷在擴張著。

　　浙江大學創(chuàng)業(yè)投資有限公司則具有高校背景，有著較好的高科技項目的來源和對高科技項目的辨別能力，具有一定的學院派風格。

　　浙江嘉銀投資有限公司其實并沒有什么名氣，但是它的主要股東之一的浙江華睿投資管理有限公司卻是名氣頗大，它在浙江當?shù)貙儆谧钤缫慌猿闪⒌腜E公司，目前也是浙江最大的一家本土PE。“浙江的很多好項目，華睿能拿到，其他公司不一定就能拿的到。他們也做了很多浙江上市公司的項目，回報都挺不錯的，這次的水晶光電項目，他們來參與一把，也是再正常不過了。”浙江本土某產業(yè)資本的戰(zhàn)略管理總監(jiān)這樣告訴記者。

　　如果按照每股15.29元的發(fā)行價計算，上海復星化工醫(yī)藥投資有限公司、浙江大學創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江嘉銀投資有限公司所擁有的水晶光電股份對應的市值分別為15290萬元、3822.5萬元和2293.5萬元。

　　相較于他們2006年的投資成本計算，三者獲得的投資收益為13090萬元、3272.5萬元和1963.5萬元，是之前的5.95倍。可謂是賺得盆滿缽溢。

　　“從這三家創(chuàng)投進入的時間來看，應該算是pre-IPO階段。一般情況下，這個階段進去的項目，投資回報率大概在2~3倍左右?，F(xiàn)在，他們能拿到6倍的投資回報率，看來投資收益相當不錯啊，可見，他們當初的投資眼光不錯。”上述那位戰(zhàn)略管理總監(jiān)如此評論。

　　“水晶光電給了戰(zhàn)略投資者一個相當不錯的投資回報，我希望它也能給我們中小股民一個不錯的投資回報。”一位上海股民已經期待著即將上市的水晶光電了。