學(xué)習(xí)PE好榜樣：投資創(chuàng)業(yè)板指南

　　創(chuàng)業(yè)板啟航，投資者應(yīng)擦亮雙眼。創(chuàng)業(yè)板公司處于成長期，業(yè)績波動較大，在信息不對稱的情況下，投資者若投資創(chuàng)業(yè)板，猶如霧里看花。對PE、VC而言，創(chuàng)業(yè)板固然是苦盡甘來，但對于二級市場的投資者而言，防范風(fēng)險應(yīng)放在第一位。

　　此時投資者不妨聽聽PE、VC的意見，畢竟投資成長型企業(yè)是他們的專長。

　　本期《投資有道》采訪四位PE、VC合伙人，這些完整經(jīng)歷創(chuàng)業(yè)板“難產(chǎn)”歷程的投資家，對分辨企業(yè)優(yōu)劣和成長潛力上有著獨到的眼光。

　　“70%的上市公司，我不會去投資”，優(yōu)勢資本有限公司總裁吳克忠向《投資有道》表示。值得注意的是，吳克忠不青睞這些公司，并不是因為價格貴，更多還是因為其主業(yè)不清晰，信息不對稱等。“投資者必須用PE、VC的眼光，來看待企業(yè)。”吳克忠強調(diào)，那些擁有清晰的商業(yè)模式，完整的人才儲備，只是缺乏資金的企業(yè)才是創(chuàng)業(yè)板投資的首選，投資者必須擦亮眼睛找到那些“只是缺資金，有了資金就能大幅發(fā)展”的企業(yè)。

　　成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理魏建平則認為，投資創(chuàng)業(yè)板不應(yīng)看市盈率。他投資企業(yè)，首先看的是行業(yè)，其次才是安全邊際。行業(yè)是否是政府階段性發(fā)展的行業(yè)，一定程度上將決定企業(yè)未來的成長。“投資者，若這點領(lǐng)悟能力都沒有，就索性不要再投資了”，魏建平表示。

　　道杰資本管理合伙人俞鐵成則覺得，投資者必須分辨創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的增長潛力。創(chuàng)業(yè)板公司的風(fēng)險在于有沒有能力開拓新的市場，若是家“利潤穩(wěn)定”的企業(yè)，也就失去了上創(chuàng)業(yè)板的意義了。俞鐵成認為，投資者評判一個創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的優(yōu)劣，不能純粹以利潤為指標。

　　中星資本董事總經(jīng)理丁學(xué)文則認為，投資者看創(chuàng)業(yè)板，最重要的是看管理團隊。人是肯定不會錯的，其他都有可能造假，諸如財務(wù)報表、工廠等等。對于個人投資者而言，上市公司這么多，資訊這么發(fā)達，鎖定3～4個值得尊重的企業(yè)家，關(guān)注他們在做什么，他們的公司怎么運作，這樣賺錢的機會肯定是有的。

　　投資者需明白，投資創(chuàng)業(yè)板，每個人都將是小“PE”，花的是自己的錢，賭的則是自己的眼光。

　　創(chuàng)業(yè)板想說愛你不容易

　　文/李鋼

　　風(fēng)兒輕吹，暖日洋洋，正是陽春三月好季節(jié)。讓人心情愉悅的，不僅僅是好天氣。創(chuàng)業(yè)板IPO辦法的正式發(fā)布，讓“等到花兒也謝了”的心靈，真真切切的感受到，這一次，創(chuàng)業(yè)板終于來了。

　　最大的受益者應(yīng)該是中小企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板的推出，為其增添融資新渠道。

　　“4200萬家，占比99%的就業(yè)人員，50%的稅收”，開信創(chuàng)投基金董事長，兼任中信資本董事總經(jīng)理的王方路熟知行業(yè)內(nèi)情，數(shù)字脫口而出。“但銀行貸款占比只有16%”，王方路點出中小企業(yè)融資窘?jīng)r。發(fā)行債券、上市、銀行貸款三大融資渠道中，前兩個和中小企業(yè)基本無緣，最后一個渠道也異常曲折。

　　華亞微電子有限公司總經(jīng)理張飚，以公司發(fā)展所經(jīng)歷的艱辛，證實王方路的觀點。“曾經(jīng)貸來過資金，還引來一片羨慕，但他們不知道，這是以個人資產(chǎn)做為抵押辦到的”，張飚回憶，“后來和風(fēng)投、PE的談判也并不順暢，你急他不急，一場談判下來，6到9個月是常有的事兒，可謂曠日持久”。

　　所以旨在“為中小企業(yè)提供更方便的融資渠道，為風(fēng)險資本營造正常的退出機制”的創(chuàng)業(yè)板，被寄予厚望，不難理解[page]

　　企業(yè)家們的迷惑

　　鞋有了，原本光腳的企業(yè)家們，反而遇到新問題。

　　華亞微即是其中的一個。作為有可能在創(chuàng)業(yè)板首批上市的公司之一，張飚坦承新煩惱。

　　創(chuàng)業(yè)板能否形成氣候，是他最擔(dān)心的問題。盡管打有“高新”烙印的創(chuàng)業(yè)板，就是為“具有較高成長性，具有一定的自主創(chuàng)新能力，在科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等方面具有較強競爭優(yōu)勢”的企業(yè)設(shè)立的。

　　“大量高新企業(yè)‘扎堆兒’或許能帶來旺盛人氣，我們也希望如此，這對企業(yè)形象、后續(xù)融資，長遠發(fā)展都有好處”，張飚說。但另一方面，他又擔(dān)心版塊內(nèi)良莠不齊、行業(yè)散亂、過度爆炒或極不活躍。“這樣的話，對我們這樣已經(jīng)具有一定實力的企業(yè)來講，中小板或是更好選擇，畢竟，中小板良好的表現(xiàn)有目共睹”，張飚說。

　　上海證券交易所上市公司部高級經(jīng)理顧斌為張飚寬憂。“看似較低的門檻，其實不然。我認為，對軟實力的要求更高了”。

　　和主板相比，兩年或一年的盈利記錄，不少于500萬元的凈利潤等硬指標確實不高，但對“成長性與創(chuàng)新能力”的軟要求卻很嚴。不符合“兩高五新”標準(高科技、高增長、新經(jīng)濟、新服務(wù)、新能源、新材料、新農(nóng)業(yè))，基本上會被排除在外。至于對公司的認定，自有相關(guān)部門來把第一道關(guān)。辦法中，特意點明，專設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會，加大行業(yè)專家委員的比例，委員與主板發(fā)審委委員不互相兼任。

　　轉(zhuǎn)板也是一個可行的辦法。借助首次上市融資的翅膀，公司應(yīng)該能飛得更高更遠，如果達到主板標準，不妨根據(jù)實際情況，嘗試轉(zhuǎn)板。

　　投資者的迷惑

　　“推出創(chuàng)業(yè)板，對公司、股權(quán)投資者，乃至券商，都有好處，但對我們投資者而言，卻是風(fēng)險和機遇共存，甚至風(fēng)險大于機遇，我們的利益，誰來保障?”在致公黨主辦的第二屆致公張江創(chuàng)業(yè)論壇上，有人現(xiàn)場發(fā)問。

　　投資者的擔(dān)憂，并不比企業(yè)家們少。公司造假、缺乏誠信、監(jiān)管不利、莊家爆炒，來自公司和市場的風(fēng)險，早已讓投資者心有余悸，創(chuàng)業(yè)板的特點，或許會造就更高的估值，蘊含更大的泡沫。

　　張飚以芯片專家的身份給出佐證：“主板的一家公司，頭戴‘數(shù)字電視’的耀眼光環(huán)，其實我們業(yè)內(nèi)人士都知道，數(shù)字電視的關(guān)鍵是芯片和軟件，而這家公司的主營不過是賣電視機外殼的”。

　　風(fēng)險仍需自負。投資者教育，被顧斌反復(fù)提及:“盡管有發(fā)審委把關(guān)，但二級市場的風(fēng)險不可能全面化解。自己要有辨別能力，看不懂，寧可‘一站二看三通過’，沖動、盲動不可取”。此外，并非人人具備投資創(chuàng)業(yè)板資格。辦法中，特意提到投資者準入制度，盡管還沒有明細出臺。

　　顧斌發(fā)表對“準入制度”的個人看法。誠信記錄和投資經(jīng)驗，是他給出的兩個重要指標，資金量則被置于次要地位。權(quán)證被他拿來做為警示。“權(quán)證的參與不設(shè)門檻，導(dǎo)致投資者上訪事件頻發(fā)的先例證明，高風(fēng)險的投資不能讓普通投資者參與”。[page]

　　“借道‘投資基金’”，顧斌給出普通中小投資者參與創(chuàng)業(yè)板的可能方式。鑒于各項具體配套細則尚未出臺，就創(chuàng)業(yè)板的正式推出時間，顧斌給出了謹慎判斷：“國慶節(jié)后”，這比此前“8月份推出”的說法更為拖后。

　　王方路則從另外角度給出公司估值的標準：“對我們股權(quán)投資者來說，尋找一家優(yōu)質(zhì)的、值得投資的公司，并非易事，同樣也是挑戰(zhàn)。以往的經(jīng)驗告訴我，企業(yè)家的個人能力和誠信、規(guī)范的管理、更具爆發(fā)力的成長性是關(guān)鍵指標，具有這3項特質(zhì)的企業(yè)，最易脫穎而出”。

　　判斷公司的高成長性，是否入選“863計劃”、“核高基項目”等，可做為一個相對簡捷的鑒別辦法。

　　所謂“核高基”，是核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品的簡稱。2008年11月，科技部正式發(fā)布了關(guān)于“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”科技重大專項2009年課題申報的通知，按照規(guī)劃，政府對“核高基”重大專項扶持將持續(xù)至2020年，中央及地方政府平均每年的投入約為40億元。4月份，浪潮軟件等軟件個股價格的飆升，即是直接受益于此項目。

　　魏建平從“先烈”到“先知”

　　文/顧冰

　　在很多人眼中，成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理魏建平，仿佛就是個“先知”。3月29日，魏建平對媒體表示，“據(jù)我所知創(chuàng)業(yè)板的上市國務(wù)院已經(jīng)批了”。3月31日凌晨1點51分，中國證監(jiān)會正式公告，創(chuàng)業(yè)板正式開閘。面對“質(zhì)疑”，魏建平只能表示無奈，他覺得他并不是“先知”，卻差點成為創(chuàng)業(yè)板的“先烈”。

　　成都新興創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2000年11月10日，當(dāng)年4月，時任證監(jiān)會主席的周小川表示，中國證監(jiān)會將盡快成立二板市場。魏建平向《投資有道》表示，當(dāng)時將公司設(shè)立在成都，就是沖著“創(chuàng)業(yè)板”去的。

　　在被政策“忽悠”進投資圈后，隨后就遭遇創(chuàng)業(yè)板停滯，退出無望，其中的艱辛盡在不言中，有幾年魏建平甚至干起了咨詢。如今“創(chuàng)業(yè)板”即將創(chuàng)立，而魏建平的鬢毛已衰，而收獲也是“收之西榆”，其投資的中航三鑫(002163)、升達林業(yè)(002259)、衛(wèi)士通(002268)已登陸中小板，“今年IPO若開閘，估計還能有4～5家上市”，魏建平興奮表示。[page]

　　扎根西南

　　魏建平是典型的本土創(chuàng)投，作為中科院院長路甬祥的昔日弟子，本科學(xué)習(xí)液壓傳動與控制專業(yè)，在國企就職多年，后去亞商從事咨詢業(yè)，2000年轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)投領(lǐng)域。

　　在90年代，國內(nèi)有“北聯(lián)辦，南亞商”的說法，而“咨詢，就是交朋友”，在從事咨詢業(yè)的時間內(nèi)，魏建平憑借“真情”和很多上市公司保持了很好關(guān)系。至今成都新興創(chuàng)業(yè)的股東名單中，還有東阿阿膠、南通科技等上市公司。

　　從上海轉(zhuǎn)戰(zhàn)成都，魏建平覺得有偶然的地方，由于得到成都高新區(qū)支持，便毅然來到成都。當(dāng)時創(chuàng)投界流行的是“北上廣”。“北上廣”優(yōu)渥的生活條件，也讓外資PE們?nèi)玺~得水，但成都乃至西南邊陲，當(dāng)時絕對是投資界的“冷門”。

　　四川多山，往往魏建平看一個企業(yè)，就得開幾個小時的山路。而在四川的這幾年間，他幾乎跑遍了四川每個縣級市，相比“北上廣”，四川很多縣級市的條件并不好，不要說五星級賓館了，基本就是招待所的條件。“我們都是中國人，都是苦日子出生。”魏建平笑著說，自己的屁股并沒那么嬌嫩。

　　“越是偏遠地區(qū)，企業(yè)總量少，但往往有亮點”，這是魏建平多年創(chuàng)投生涯的領(lǐng)悟。

　　在四川期間，魏建平看了無數(shù)個企業(yè)，僅成都一地，他就至少看了1000家。談到條件艱苦，魏建平印象最深的是在四川雅安。雅安是明顯的高原，海拔在3000米以上，靠近藏區(qū)，有“川藏公路第一險”之稱，但就在那樣的環(huán)境中，在頭暈?zāi)垦Ｖ?，魏建平還是找到了一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)——雅安化工。

　　而以福建光澤縣為例，全縣森林覆蓋率高達76%，幾乎與外界隔絕，“這個地方候鳥都不飛過”，魏建平笑著說道。每次去光澤考察，魏建平都得走5個小時山路，但就在這個據(jù)說“一千年都沒出過好的企業(yè)”的地方，經(jīng)過仔細調(diào)研，魏建平發(fā)現(xiàn)了福建圣農(nóng)，其在當(dāng)?shù)厮赜?ldquo;中國雞王”美譽，更絕的是，由于地處偏遠，建在山區(qū)的山坳里面，“養(yǎng)雞都不會得禽流感”。

　　而其投資的另一家擬上市企業(yè)——龍蟒鈦業(yè)同樣地處偏遠，魏建平覺得，本土創(chuàng)投的優(yōu)勢就在于項目挖掘。如果說，外資PE的優(yōu)勢在于大型項目，而本土創(chuàng)投在中小企業(yè)上占有更大優(yōu)勢。”北上廣”創(chuàng)投“扎推”，而他在成都“扎根”的9年，收獲絕對不亞于上海。[page]

　　了解國情

　　和境外同行相比，魏建平覺得，本土創(chuàng)投最大的優(yōu)勢，就在于對當(dāng)?shù)厥袌?、企業(yè)有著深入透徹的了解。

　　魏建平并不諱言，中國有其特殊“國情”，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期由于沒有考慮上市問題，往往存在占用資金、關(guān)聯(lián)交易歷史遺留問題。而中小企業(yè)在投資初期，往往存在“不見兔子不撒鷹”的現(xiàn)象，不肯投入初期費用，外資PE對此往往難以理解或束手無策。

　　根據(jù)中國國情，在具體操作上，魏建平執(zhí)行的是“投行+PE”模式。一旦看好這個項目，就會首先起到財務(wù)顧問的作用，為企業(yè)理清發(fā)展思路，解決歷史遺留問題，然后再對其進行投資。

　　“做這些咨詢都是免費的”，魏建平相信這種模式，可以讓創(chuàng)投與企業(yè)綁得更近，看得更透，使創(chuàng)投與企業(yè)站在同一個戰(zhàn)壕內(nèi)。由于投入的是真金白銀，過去在從事咨詢業(yè)時，魏建平往往對咨詢建議最后的執(zhí)行束手無策，而如今作為小股東，魏建平會對企業(yè)戰(zhàn)略擁有“一票否決權(quán)”，并嚴格監(jiān)督咨詢建議的執(zhí)行。

　　目前魏建平在投資時，尤其看好新能源、國防軍工、農(nóng)業(yè)、消費行業(yè)，側(cè)重于投資中小民營成長型企業(yè)，特別是那些細分行業(yè)的龍頭。以新能源為例，他就會關(guān)心風(fēng)能的各個子行業(yè)，如葉片、齒輪的行業(yè)龍頭。

　　相比外資PE的規(guī)范，魏建平覺得，本土PE的活力及快速決策是其優(yōu)勢，一個項目外資PE決策至少需要3個月，而本土PE只需一個月就能走完全部流程。魏建平甚至遇到過這么個例子，一個項目在做最后盡責(zé)調(diào)查時，卻跳出一個競爭對手，幾乎沒做任何調(diào)查，二話不說就決定投資這家企業(yè)，“腦袋一拍”就投了。

　　目前全球面臨金融危機，但魏建平覺得，PE“不差錢”，危機恰是尋覓好項目的良機。

　　以投資福建圣農(nóng)為例，2006年中國遭遇禽流感，因為沒人吃雞，圣農(nóng)上半年巨虧，但魏建平在經(jīng)過一番調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，禽流感的效應(yīng)只是恐慌性的，消費者還是很喜歡吃雞，哪怕存貨也能通過冷庫來保存，圣農(nóng)的未來業(yè)績能得到足夠保證。

　　乘著禽流感的“腥風(fēng)”，魏建平?jīng)Q定投資福建圣農(nóng)，結(jié)果下半年業(yè)績馬上好轉(zhuǎn)，當(dāng)年贏利就有5000萬，第二年利潤更達到1.8億。“現(xiàn)在來看，這個(投資)價格非常低”，顯然魏建平覺得，危機對精明的投資者而言，恰是投資良機。

　　魏建平教投資注重“草根”研究

　　對主板投資人而言，還有不少券商研究員對所關(guān)注的上市公司進行調(diào)研，但創(chuàng)業(yè)板開幕后，對創(chuàng)業(yè)板公司的公開研究程度，究竟會有多少還很難知道。此時創(chuàng)業(yè)板投資者，應(yīng)更發(fā)揮“草根”研究，加強對所投資公司的了解，切勿人云亦云。以魏建平為例，成都原先對魏建平來說，很陌生，更糟的是2000～2005年，創(chuàng)立板停滯，股權(quán)退出又毫無渠道，“根本沒有PE生存的空間”，魏建平表示。“為生存，只好再做起咨詢”，同時為鍛煉隊伍，魏建平讓員工在四川做起了“拉網(wǎng)”式調(diào)研，各員工對各地級市、開發(fā)區(qū)、高新區(qū)進行經(jīng)濟普查，查找優(yōu)質(zhì)企業(yè)，“爭取不漏過一條大魚”。一直到2005年迎來股權(quán)分置改革，才迎來創(chuàng)投業(yè)的春天，才有了魏建平生存的空間。此時，魏建平精心收集了大量通過咨詢發(fā)現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，乃至人脈關(guān)系，進行精心耕耘。例如衛(wèi)士通，就是當(dāng)時發(fā)現(xiàn)的。

　　“做創(chuàng)投，一定得把根扎住。”魏建平表示。

　　吳克忠70%的上市公司不值得投資

　　文/顧冰

　　在看到“9.11”倒塌的世貿(mào)雙塔后，吳克忠便決定回國?；貒?，優(yōu)勢資本有限公司總裁吳克忠并未選擇曾經(jīng)很熟悉的二級市場，盡管在90年代，吳克忠便是證券市場的大玩家，他的履歷中還有擔(dān)任過上海交通大學(xué)的證券投資講師的經(jīng)歷。但在美國接觸了PE、VC等觀念后，吳克忠忽然發(fā)現(xiàn)，相比二級市場，PE更刺激，“私募股權(quán)基金的回報是倍數(shù)計算，而二級市場上只是百分比計算"。

　　PE是吳克忠發(fā)現(xiàn)的新玩具，在回國后，他迅速吸引到中路股份(600818)董事長陳榮等合伙人，建立起優(yōu)勢資本等多個創(chuàng)投企業(yè)。早在2002年，他便在中國注冊了“pre-ipo”的網(wǎng)站及商標，盡管當(dāng)時“pre-ipo”對很多人來說只是“天方夜譚”。

　　和當(dāng)時很多人一樣，吳克忠也未能免俗，他將注意力放在據(jù)說即將召開的“創(chuàng)業(yè)板”上，而隨后的7年，創(chuàng)業(yè)板卻成為不斷“遲到”讓人失望的學(xué)生。好在吳克忠迅速轉(zhuǎn)移了投資方向，如今其投資標的已涵蓋匹克、御銀科技、雷士照明、龍生普洱等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　而談到即將開幕的創(chuàng)業(yè)板，“我投資的企業(yè)，第一批上市名單中恐怕有1～2家”，吳克忠向《投資有道》表示。[page]

　　摒棄“套利”

　　與吳克忠談創(chuàng)業(yè)板，總有些“無聊”，無聊到可以改編一則《不差錢》的笑話。

　　記者：創(chuàng)業(yè)板第一批上市企業(yè)有多少家，你有聽說嗎?

　　吳克忠：沒有。

　　記者：創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行制度有何改變，你有聽說嗎?

　　吳克忠：沒有。

　　記者：那創(chuàng)業(yè)板推出，你該賺翻了吧?

　　吳克忠：沒有。

　　記者：這個-可以-有。

　　吳克忠：這個真沒有。

　　對關(guān)于創(chuàng)業(yè)板游戲規(guī)則的問題，吳克忠始終是一問三不知。局外人很難理解，對于擁有多家創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)的吳克忠，為何對打聽創(chuàng)業(yè)板制度如此厭倦。

　　“關(guān)心那個沒用”，而這正是吳克忠多年的投資感悟。

　　早在2002年時，他曾遇到不少對創(chuàng)業(yè)板上市條款研究得滾瓜爛熟的創(chuàng)投機構(gòu)，例如創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)“雙高認證”，那就專門投那些得到“雙高認證”的企業(yè)，但結(jié)果呢?創(chuàng)業(yè)板遲遲不出，“死掉一大批企業(yè)和投資者”。

　　吳克忠覺得，私募投資有兩個獲利機會，一個投資增長型企業(yè)，獲得企業(yè)增長的獲利;二是套利的機會，同樣的公司在私募和公募市場上的價格，有非常巨大的差別?；貞浲簦瑓强酥冶硎?，2002年時有很多創(chuàng)投企業(yè)把“上市套利”當(dāng)作目的，而忽略了投資應(yīng)沖著“增長型企業(yè)”去的，而部分企業(yè)也把所有精力都放到上市沖刺上。而恰恰是因為吳克忠將投資標的放到“增長型企業(yè)”，才使他熬過了PE的寒冬。

　　而在創(chuàng)業(yè)板開閘后，“套利”資金又開始火熱。“現(xiàn)在的情形讓我想起了2000年，當(dāng)時有消息稱，證監(jiān)會將推出創(chuàng)業(yè)板。于是，各地大大小小的公司紛紛聘請投行、律師、會計師進行調(diào)查，有的還簽訂諸多協(xié)議，裝扮出一種要上市的樣子。很多投資機構(gòu)覺得有機會套利，就匆忙成立創(chuàng)投基金，投了不少錢。結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板沒有推出，以券商為首的創(chuàng)投公司倒下了一大片!”吳克忠覺得，市場上新成立的PE、VC如果抱著“豪賭、套利”創(chuàng)業(yè)板的心態(tài)，將面臨同樣的風(fēng)險。

　　擦亮眼睛

　　最近，吳克忠似乎永遠“在路上”，一直忙于看項目。他覺得，如今企業(yè)價值低迷，甚至競爭者因多是“套利者”，故多在投資時采取觀望態(tài)度，所以吳克忠的看法是，“現(xiàn)在是投資項目的好時機，但不是退出的好時機”。舉例來說，去年高峰時，PE進入投資企業(yè)的市盈率高達12～15倍，但現(xiàn)在已回落到4～6倍。“投入2個億，每年就能有5千萬左右的利潤”。

　　但談到具體的投資項目，吳克忠卻坦承，現(xiàn)在看的項目多，但投的卻少。原因是那些重資產(chǎn)項目，若是按照4～6倍市盈率投資，往往投資價格得低于凈資產(chǎn)，企業(yè)往往難以接受，而若是按照10～15倍市盈率進入，創(chuàng)投機構(gòu)卻無法接受。“現(xiàn)在適合輕資產(chǎn)企業(yè)融資，那些重資產(chǎn)企業(yè)，不適合談融資。”

　　由于金融危機令經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下，企業(yè)盈利快速下滑，投資領(lǐng)域甚至出現(xiàn)了“新對賭”協(xié)議。過去創(chuàng)投簽署對賭協(xié)議，目的是當(dāng)企業(yè)業(yè)績達不到預(yù)期時，投資機構(gòu)能有向下壓低價格的空間，降低投資成本。而現(xiàn)在企業(yè)家主動提出“新對賭”協(xié)議，企業(yè)的估值都比較低，價格壓到了企業(yè)家的底限。雙方協(xié)商的結(jié)果是，2009年新簽署的對賭協(xié)議將變成等幅的雙向浮動。當(dāng)企業(yè)業(yè)績做得好時，創(chuàng)投將減少股權(quán)比例，以作為對企業(yè)的獎勵。

　　“金融危機給了很多企業(yè)重新思考，重新出發(fā)的機會。”吳克忠表示。

　　而談到創(chuàng)業(yè)板，吳克忠覺得，符合創(chuàng)業(yè)板上市條件的中國企業(yè)至少有幾十萬家，但值得投資的并不多。吳克忠建議，投資者在進行創(chuàng)業(yè)板股票投資時，一定得從“持續(xù)成長”著手，可惜的是“中國真正符合持續(xù)成長的企業(yè)，并不多”。甚至在主板中，按照PE、VC的眼光，也有70%的上市公司不值得投資。

　　在吳克忠的概念中，中國企業(yè)分為三類，一類是賺利潤不賺價值，如廣告代理公司，今年賺1000萬利潤，但明年能賺多少很難估量，這類企業(yè)不適合用市盈率衡量;第二類企業(yè)需要不斷擴充固定資產(chǎn)投資，來維持正常生產(chǎn)，這類企業(yè)現(xiàn)金流一直會非常緊張;第三類企業(yè)，擁有自主“平臺”的企業(yè)，廈新這類企業(yè)屬于第二類企業(yè)，每年的利潤會呈現(xiàn)大幅波動，但中國移動卻能始終賺錢。吳克忠覺得，“運營商模式”的企業(yè)是投資首選。

　　吳克忠認為，投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，首先看的就是贏利增長的持續(xù)能力，這才能讓企業(yè)隨著持續(xù)利潤增長，將高PE轉(zhuǎn)化為低PE。

　　“投資者必須用PE、VC的眼光，來看待企業(yè)。”吳克忠強調(diào)，那些擁有清晰的商業(yè)模式，完整的人才儲備，只是缺乏資金的企業(yè)才是創(chuàng)業(yè)板投資的首選，投資者必須擦亮眼睛找到那些“只是缺資金，有了資金就能大幅發(fā)展”的企業(yè)。[page]

　　吳克忠教投資投資不能完全看市盈率

　　吳克忠覺得，投資不能完全看市盈率。

　　以中國三個地區(qū)的企業(yè)為例：以東莞模式為代表的中國OEM出口加工企業(yè)，由于沒有定價權(quán)，在金融危機中最易受到?jīng)_擊，也最脆弱，紛紛倒閉;溫州模式的企業(yè)主要以低成本、低價格來迅速占領(lǐng)市場。這類企業(yè)占據(jù)了一定的市場份額以后，很難進一步擴大市場?，F(xiàn)在溫州已經(jīng)從產(chǎn)品輸出轉(zhuǎn)向資本輸出，炒房，買礦;而泉州模式的企業(yè)，已經(jīng)開創(chuàng)了自己的品牌并建立了網(wǎng)絡(luò)，只有泉州模式的企業(yè)壓力最小，而且可能利用這一次的機會把自己的企業(yè)做大做強。

　　吳克忠覺得，只有對那些既有利潤又有價值的企業(yè)，評估時才可用PE來衡量，PE就是企業(yè)盈利的持續(xù)能力和增長的持續(xù)能力，其實質(zhì)是商業(yè)模式的價值。而很多企業(yè)的估值，其實不適合用PE衡量。例如對資源類企業(yè)，應(yīng)注重分析其資源儲量，房地產(chǎn)企業(yè)也不應(yīng)用PE來衡量，更多應(yīng)用凈資產(chǎn)或土地儲備作為其投資價值的判斷。

　　俞鐵成尋找穩(wěn)定的成長型企業(yè)

　　文/戴奕

　　“創(chuàng)業(yè)板應(yīng)該早點推出來，投資應(yīng)該找尋創(chuàng)業(yè)板上穩(wěn)定成長的企業(yè)。”道杰資本管理合伙人俞鐵成分析。從3月31日中國證監(jiān)會發(fā)布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》到現(xiàn)在，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板分歧的新聞源源不斷。但是有一點是一致的，那就是大家都希望創(chuàng)業(yè)板早點推出來。

　　醞釀10年的創(chuàng)業(yè)板市場終于“起航”，但從國際上看，惟一成功的創(chuàng)業(yè)板市場獨有美國的納斯達克，并且其蘊含的風(fēng)險也遠高于主板。這不禁令人對中國創(chuàng)業(yè)板未來的命運捏一把汗。創(chuàng)業(yè)板會否淪落為投機者的“游戲場”?近期漲幅巨大的創(chuàng)投股應(yīng)如何操作?俞鐵成給出了自己的分析。

　　創(chuàng)業(yè)板在中國能成功

　　從國際上看，創(chuàng)業(yè)板的實驗大都不太成功。納斯達克的成功，是因為向所有的資產(chǎn)交易提供了一個高效的自動化的交易平臺，吸引了30%以上的交易資源，并不是因為孵化出了足夠多的高科技企業(yè)。

　　“中國的國情不一樣，當(dāng)年推出中小企業(yè)板一樣，也有很多人有顧慮，認為沒有必要再推出一個中小企業(yè)板;但是事實證明，現(xiàn)在的中小企業(yè)板近似等同于主板了，從開戶的數(shù)量、股價的表現(xiàn)等各個方面都不遜色于主板，甚至比主板更好，尤其是最近這樣的走勢。”俞鐵成分析。

　　俞鐵成分析認為，中國目前企業(yè)的數(shù)量足夠多，伴隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，好的企業(yè)其實有很多。至少在1～2年上創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)質(zhì)量應(yīng)該是可以的。從投資的角度來看，中國人喜歡炒新，對于新鮮的事物比較熱衷，都會選擇去嘗試，所以國外創(chuàng)業(yè)板所面臨的問題在中國應(yīng)該是不會出現(xiàn)的。此外，從大環(huán)境來講，流動性也是處于比較充裕的階段。央行近期公布的3月份貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣新增信貸1.89萬億元、貸款增速達到29.78%，M2增速高達25.51%。盡管數(shù)據(jù)遠超市場預(yù)期，但這卻為中國經(jīng)濟由下滑轉(zhuǎn)向回暖，再添加了一個數(shù)字證明。

　　道杰資本曾經(jīng)接觸過一家做電力系統(tǒng)軟件的公司，其產(chǎn)品的主要功能是可能檢測電力系統(tǒng)的故障所在，屬于國內(nèi)的龍頭企業(yè)，可是這個市場一年也就2～3億人民幣，這家公司目前已經(jīng)占據(jù)了一半以上的市場份額，一年的凈利潤在4000萬～5000萬之間，它完全符合上市的標準，而且也比較容易就能上創(chuàng)業(yè)板。

　　“但是在我們看來，這樣的公司風(fēng)險在于它有沒有能力開拓新的市場，當(dāng)你的產(chǎn)品遇到市場瓶頸的時候，你能不能開拓出來與之相關(guān)的市場。”俞鐵成說。

　　這也是投資者最應(yīng)該關(guān)注的。如果這個公司沒有辦法開拓新的市場空間，那么3-5年之后他們的利潤增長就相對穩(wěn)定，也就失去了上創(chuàng)業(yè)板的意義了。所以評判一個企業(yè)能否上創(chuàng)業(yè)板不能純粹以利潤為指標。[page]

　　關(guān)注風(fēng)投的產(chǎn)業(yè)鏈整合

　　由于深圳比克、無錫尚德、天威英利、亞洲硅業(yè)、拉夏貝爾等多家業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的成功，使得道杰資本在業(yè)內(nèi)的名聲大震，特別是在太陽能和風(fēng)能領(lǐng)域的投資，成為眾多風(fēng)投的風(fēng)向標。

　　在風(fēng)力發(fā)電里面，道杰資本最近一直關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈的整合，涉及到變頻器、齒輪、軸承等企業(yè)。“我們現(xiàn)在手上就有這樣的項目，在產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)都有幾個好的項目。通過我們的資源整合，這些項目將形成一個整體聯(lián)盟，市場競爭力將顯著提高。”俞鐵成告訴記者。

　　道杰資本的理念是不跟人搶項目，道杰最近看的一個項目，跟國家的環(huán)保節(jié)能相關(guān)的，有一定的軍工背景，據(jù)說目前有幾十家基金蹲在重慶搶這個項目，現(xiàn)在投資市盈率已經(jīng)報到了20倍，像這種項目我們肯定會退出的。道杰資本拼錢是拼不過大基金的，所以我們只能立足為所投資的項目提供增值服務(wù)。市場上是有這么一些公司急著做業(yè)績甚至是急著把這筆錢投資出去，迫使他們高價也得投。這種賭博性就比較大。

　　目前市場上有一個誤解，很多基金認為創(chuàng)業(yè)板出來以后，很多項目可以解套了，這種思路其實是有問題的，現(xiàn)在出來以后，這批創(chuàng)業(yè)板的公司其實很多是已經(jīng)改制或者已經(jīng)報到證監(jiān)會里面準備上中小板而撤下來上創(chuàng)業(yè)板的公司，所以對于投資者來講，真正需要做的是扎扎實實關(guān)注自己所投資的項目，能不能在這輪經(jīng)濟危機中保持穩(wěn)定的增長。如果你的項目曾經(jīng)很好，但是你熬不過最近這三年，對公司來講仍然是一個很嚴峻的考驗。如果企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)比較明顯的波動甚至是大幅的下滑，那這樣的項目將來也上不了市。所以保持企業(yè)在這三年內(nèi)利潤的平穩(wěn)增長才是當(dāng)務(wù)之急。

　　道杰的優(yōu)勢在于風(fēng)能和太陽能領(lǐng)域有很深的資源，對產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力比較強，可以幫助一些企業(yè)更快地成長。例如在風(fēng)能領(lǐng)域，以風(fēng)電廠為起點，到上游的葉片、齒輪、變頻器、軸承等產(chǎn)業(yè)鏈上的投資組合，類似于產(chǎn)業(yè)資本的方式來運營。這也是目前國內(nèi)很多投行沒有關(guān)注的地方。

　　“在新能源行業(yè)里，我們道杰介入程度之深，不光是參與企業(yè)的管理，甚至直接幫助企業(yè)銷售產(chǎn)品。”俞鐵成笑曰。

　　俞鐵成教投資穩(wěn)定成長性是核心要素

　　“創(chuàng)業(yè)板真正在風(fēng)險在于這個公司所在行業(yè)的市場有多大，企業(yè)的業(yè)績能否實現(xiàn)穩(wěn)定成長。”俞鐵成認為。

　　對于投資者來講，創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)報表是比較容易看懂的，因為上創(chuàng)業(yè)板的公司他的業(yè)務(wù)不會很復(fù)雜，核心業(yè)務(wù)突出，業(yè)務(wù)模式在招股說明書里面會闡述得比較清楚。關(guān)鍵是投資者有沒有耐心把這些招股說明、財務(wù)報表、業(yè)務(wù)模式研讀清楚。

　　但是對于這個公司的市場前景如何，投資者就需要有自己的眼光。市場本身也會擴大的，現(xiàn)在可能是3億市場，若干年后可能是30億市場。就像九陽豆?jié){機一樣，原來豆?jié){機是很小的市場，但是這個市場本身擴大了。

　　丁學(xué)文創(chuàng)業(yè)板只是個題材

　　文/戴奕

　　從企業(yè)顧問到基金管理營銷，再從投資銀行到創(chuàng)業(yè)投資，中星資本董事總經(jīng)理丁學(xué)文經(jīng)歷了許多行業(yè)和職位，如今正在為他的產(chǎn)業(yè)基金而忙碌著。對于近期炒得沸沸揚揚的創(chuàng)業(yè)板，丁學(xué)文說他自己持保留態(tài)度，認為這很可能是又一次的題材炒作。

　　“中國的投資者喜歡炒題材;很多人想當(dāng)然認為創(chuàng)業(yè)板出來，是利好消息，股票肯定會漲。事實上，這一輪A股的下跌除了受外部因素影響外，本身的市場擴容也是一大原因，諸如大小非、增發(fā)等問題。”丁學(xué)文開門見山說，“創(chuàng)業(yè)板要成功，需要有資金+項目，像走樓梯一樣一層一層往上推，好的企業(yè)才會出來?，F(xiàn)在的情況剛好是相反的。

　　“為什么有那么多的私募和創(chuàng)投仍在趨之若鶩地‘投資’呢?他們只不過是二道販子，是要把所謂的‘創(chuàng)業(yè)板’的股票賣給投資人而已。不信的話，如果沒有二級市場的‘出口’，世上還有幾家創(chuàng)投或私募?現(xiàn)在中國一些支持創(chuàng)業(yè)板的人士，動輒說是為了鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，這和當(dāng)年發(fā)展資本市場是為了搞活國企一樣，忽視股東利益，只不過更沒有道理。中國有多少家‘創(chuàng)新企業(yè)’，而創(chuàng)業(yè)板的容量又有多大?讓少數(shù)的企業(yè)上創(chuàng)業(yè)板，不過是僅僅富了極少的人而已。”丁學(xué)文認為。

　　事實上，在20世紀上半葉，美國人為汽車的發(fā)明激動不已，竟然出現(xiàn)了2000多家汽車公司，但最終只留下了三家大公司。如果不是政府支撐，這三家現(xiàn)在也該玩完了。也就是說，如果是長期投資的股東，他們會血本無歸。[page]

　　好項目不等IPO

　　金融風(fēng)暴的突然來襲，讓很多人猝不及防，證監(jiān)會已經(jīng)暫停IPO超過1年時間了。“很多之前準備在主板、中小板甚至海外上市的企業(yè)都已經(jīng)另找出路了。”丁學(xué)文說。丁學(xué)文所說的另找出路，其實就是通過一級市場的收購兼并來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的升級。

　　2008年，市場極度惡化的情況下，他成功地完成了一次產(chǎn)業(yè)的整合。整合的對象是上海安崗?fù)ㄓ嶋娮佑邢薰竞兔绹乃箘P科斯(Skycross)電子廠。安崗?fù)ㄓ嵤且患壹邪l(fā)、制造、銷售為一體的上海企業(yè)。專業(yè)設(shè)計生產(chǎn)無線通訊設(shè)備零部件、射頻模塊、光纖連接器等通訊產(chǎn)品。斯凱科斯(Skycross)電子廠，是美國最大的做智能天線的廠商，主要客戶是歐美的手機和電腦廠商。

　　“2008年，通過我們的產(chǎn)業(yè)基金把這兩家公司進行整合，兩家公司實現(xiàn)共享，對Skycross來說，在中國用相對低的價格做比較好的天線，Skycross的成本就下降了。對安崗?fù)ㄓ崄碚f，他的產(chǎn)品可以很順利實現(xiàn)國際化，進入國際市場。我們投資的時候是100萬美金，不到一年時間我們的利潤是15倍。”丁學(xué)文引以為豪。

　　從安崗?fù)ㄓ嵧顺鲆院?，丁學(xué)文沒有停止腳步。“我們最近在做的一個餐飲公司項目，這個項目是一年半前我們把康師傅的飲料事業(yè)部的人挖出來成立了這個公司，一家店的單日營業(yè)額平均在2萬左右，24小時營業(yè)，利潤在75%，這個行業(yè)我們非?？春?，因為屬于內(nèi)需市場，我們投進去300萬人民幣，現(xiàn)在價格在1200萬左右。這個項目我們已經(jīng)在跟幾個大的食品廠談，準備用并購的方式退出。不等IPO了。”

　　對創(chuàng)業(yè)板的投資者而言，十有八九都會受到傷害。除了小企業(yè)成長為大企業(yè)的概率很小，我們尤其要注意所謂的高(科技)新(興)產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)對投資者的殺傷力。工業(yè)革命以來，尤其是近100年，飛機、汽車和電腦等發(fā)明，為消費者創(chuàng)造了極大的方便和福利。我們可能想當(dāng)然地認為，投資這些產(chǎn)業(yè)的股東一定大獲其利。很不幸，事實恰恰相反。

　　在當(dāng)年科技和網(wǎng)絡(luò)熱潮中，巴菲特幾乎不在高科股上投1分錢，引來一片質(zhì)疑。一般人可能對巴菲特多次提到“不熟不做”的投資原則印象深刻，卻很少注意他以汽車和飛機產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗為例，證明涉入高新產(chǎn)業(yè)的股東是“冤大頭”。

　　全球沒有成功的創(chuàng)業(yè)板

　　從國際上看，創(chuàng)業(yè)板的實驗大都不太成功。納斯達克的成功，是因為向所有的資產(chǎn)交易提供了一個高效的自動化的交易平臺，吸引了30%以上的交易資源，并不是因為孵化出了足夠多的高科技企業(yè)。

　　納斯達克另一個成就是擁有微軟、英特爾、思科等公司，但不可忽視的是，這些公司都符合在主板的上市條件，之所以留在納斯達克，是因為交易所的挽留。“就此意義而言，納斯達克已經(jīng)脫離了創(chuàng)業(yè)板的本義，而成為主板與創(chuàng)業(yè)板嫁接的中間產(chǎn)物。”丁學(xué)文認為。“你的錢喂主板都喂不飽，還要到創(chuàng)業(yè)板去，不跌才怪。”

　　被公認為穩(wěn)健、保守的德國創(chuàng)業(yè)板市場，在經(jīng)歷了5年之后，充斥了毫無投資價值的垃圾股，投資價值受到公眾的嚴厲批評，不得不于2003年關(guān)閉，澳大利亞和新西蘭二板市場在2001年關(guān)閉，納斯達克日本分部于2002年10月正式關(guān)閉，澳大利亞曾三次開設(shè)、三次關(guān)閉;而香港的創(chuàng)業(yè)板跌幅達90%，不少股票跌到1港元之下，質(zhì)量較好的公司如華翔電子等因市場流動性差而欲轉(zhuǎn)向香港聯(lián)交所主板上市。

　　“創(chuàng)業(yè)板并不像中國老百姓想的那樣，認為是一個利好政策，股票一定可以上漲?，F(xiàn)在的大環(huán)境不一樣，不管是房地產(chǎn)還是股票市場，最近一年以來新的利好政策其實不少，但是還是拉不起來。所以我認為這一次的創(chuàng)業(yè)板有點像前段時間在討論的‘融資融券要不要’，‘股指期貨什么時候出來’，僅此而已。”丁學(xué)文說。

　　丁學(xué)文教投資投資首先看管理層

　　投資者如何衡量一個創(chuàng)業(yè)板的公司，我覺得最重要的是看人，人的意義是管理團隊。創(chuàng)投比老百姓厲害的是因為他后來帶著錢和資源。對于個人投資者來講，每個公司都想弄懂是不現(xiàn)實的。我看項目的時候，我很清楚我對什么產(chǎn)業(yè)有感覺，對這個產(chǎn)業(yè)里面的什么人有感覺，人是我們判斷的第一點。

　　所以投資者選擇創(chuàng)業(yè)板的公司要先學(xué)會看人，人是肯定不會錯的，其他都有可能造假，諸如財務(wù)報表、工廠等等。你原意去研究什么樣的人在什么產(chǎn)業(yè)應(yīng)該是什么樣的狀態(tài)，你肯定是有機會的。以A股為例，股價高的上市公司，跟董事長這個人是有關(guān)系的，與其光看財務(wù)報表、看企業(yè)經(jīng)營狀況、看工廠、看產(chǎn)品等，不如看人，人才是項目最重要的保障。我們成功只是資源比較多，我們會利用各種方式去確定人有沒有問題，人的思維對不對，人的道德有沒有問題，或者確定國外這樣的產(chǎn)業(yè)，這樣的人是不是能成功。

　　對于個人投資者而言，上市公司這么多，資訊這么發(fā)達，鎖定3-4個值得尊重的企業(yè)家，關(guān)注他在做什么，他的公司怎么運作，這樣賺錢的機會肯定是有的。[page]

　　瞿建國中國更需要創(chuàng)業(yè)板

　　文/戴奕

　　在離浦東機場咫尺的一個工業(yè)園區(qū)里，“蝸居”著一位曾經(jīng)名噪股市的大鱷，原申華控股(600653)董事長瞿建國。這位1990年便率領(lǐng)申華上市的企業(yè)家，如今在醞釀一個新計劃。

　　“我正在為公司上創(chuàng)業(yè)板做準備”，二次創(chuàng)業(yè)的上海開能環(huán)保設(shè)備有限公司董事長瞿建國向《投資有道》表示。

　　在中國證券史上，申華控股是第一批在上交所上市的個股，也就是所謂的“老八股”。瞿建國至今還記得在1986年股份制改革時，有朋友勸他，“股票、賭場、妓院都是一樣的，這個風(fēng)險千萬不能冒”。而如今瞿建國又對再創(chuàng)“第一”——開能在創(chuàng)業(yè)板上市充滿信心，他說，“開能自創(chuàng)立之日起就是按上市標準要求自己的。”

　　申華的日子

　　瞿建國最初的創(chuàng)業(yè)是在上世紀70年代初期。這位生于浦東貧困農(nóng)家的企業(yè)家，少年失學(xué)當(dāng)起了小木匠，那時他白天在生產(chǎn)隊勞動，晚上就偷偷做家具。改革開放后，瞿建國更一發(fā)不可收拾，那時他主管川沙(原浦東新區(qū)前身)孫橋鄉(xiāng)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)工作，擔(dān)任孫橋鄉(xiāng)副鄉(xiāng)長、工業(yè)公司總經(jīng)理，管轄著一萬多人。當(dāng)時的川沙是全國10大財神縣之一。瞿建國領(lǐng)導(dǎo)下的孫橋鄉(xiāng)更是中國首批億元鄉(xiāng)。回憶當(dāng)初，瞿建國滿懷豪情：“當(dāng)時市政府經(jīng)常獎勵我們，第一次獎了一臺拖拉機，第二次給了一臺交通牌的4噸卡車，第三次獎勵一部消防車，后來我就開消防車到縣里開會。”那時的瞿建國春風(fēng)得意。

　　1987年瞿建國辭去公職，那時孫橋鄉(xiāng)曾對他約法三章，創(chuàng)辦申華可以，但不能從鄉(xiāng)里帶走什么，也不準帶走一個人。但“壞事最終卻變成好事”，與孫橋鄉(xiāng)劃清界限后，雖然失去了大股東，但申華也變成了一家非常特殊的企業(yè)，成為資本市場“三無板塊”的領(lǐng)頭羊。與愛使、小飛、大飛相比，申華的三無顯得“更加徹底”，是一家政企完全分開、無任何上級及機構(gòu)控股、同股同權(quán)、全額流通、完全按現(xiàn)代企業(yè)制度運行的中國最具特色的上市公司。“申華是野孩子，吃的苦很多”瞿建國回憶道。

　　在瞿建國掌管申華的12年間，申華可以說是中國資本市場最善于演出戲劇性場面的上市公司。

　　萬科的王石、君安的張國慶、華晨的仰融先后入主申華，這些事件都在中國證券史上留下了濃墨重彩的印痕。在12年的時間里，申華的股權(quán)之爭始終不斷，瞿建國卻能穩(wěn)坐釣魚臺，以1%的股權(quán)穩(wěn)居董事長寶座。

　　談及當(dāng)年歷次股權(quán)之變，瞿建國卻帶著份欣喜，“申華就像我自己的孩子”。瞿建國認為，培養(yǎng)孩子長大是家長的責(zé)任，作為家長，不應(yīng)該有獲取的心態(tài)，對子女更多是付出。“對我來說，就是想讓申華過得更好，能找個好東家，有發(fā)展前途。”談及離開申華的日子，瞿建國帶著一份釋然。[page]

　　為“創(chuàng)業(yè)板”而生

　　如果說申華是妙手偶得，那開能就是為“創(chuàng)業(yè)板”而生的。

　　2001年1月，瞿建國決定回國創(chuàng)業(yè)，彼時創(chuàng)業(yè)板概念在中國如火如荼。而那時他就開始關(guān)注創(chuàng)業(yè)板的種種消息，“我希望創(chuàng)業(yè)板能早點推出來，門檻不要太高”。

　　對瞿建國來說，憑他在資本市場和房地產(chǎn)界的人脈，“搞幾十畝土地做房地產(chǎn)，一轉(zhuǎn)手就能賺幾千萬”，但他卻選擇了環(huán)保產(chǎn)業(yè)。他認為，未來中國面臨的最大兩個問題，“一是就業(yè)，二就是環(huán)保”。在這種情況下，瞿建國決定組建開能，生產(chǎn)家庭中央凈水機、軟水機，目標是成為全球領(lǐng)先的家庭中央水處理方案提供商。

　　在瞿建國眼里，家庭水處理設(shè)備的市場將“要多大有多大”，甚至比彩電、冰箱之類的家電市場還要大。隨著人們健康需求越來越高、消費能力不斷增強，越來越多的人對水的要求將從安全到健康，從只關(guān)注飲水?dāng)U展到整個生活用水。

　　但瞿建國創(chuàng)建開能的過程中，遠遠談不上順利，畢竟這還是塊待挖掘，需要教育消費者的市場。但瞿建國累得很開心，“我屬于開創(chuàng)型，我寧肯付出很大精力來賺錢，也不要那種躺在床上能賺錢的，關(guān)鍵是在創(chuàng)建開能的過程中，我很滿足。”

　　在主持申華的12年中，申華一直是家有“故事”的企業(yè)，變動頻繁。但如今開能卻與“變動”絕緣，“我把2001年到2010年作為開能環(huán)保的創(chuàng)業(yè)期”，瞿建國說道。

　　當(dāng)初他提出“10年創(chuàng)業(yè)”的口號時，很多朋友認為這純屬“忽悠”，但不知不覺間，開能已走到了2009年，目前每年一個多億的銷售收入，也讓瞿建國“非常滿意”。

　　在客戶開發(fā)方面，目前單上海的家庭用戶就大約是3萬戶，并以每年5000用戶的速度在遞增，“現(xiàn)在做到這個程度已經(jīng)非常滿意。”瞿建國表示。在瞿建國的構(gòu)想中，今后開能的業(yè)務(wù)分三大塊：第一塊是OEM制造，約占30%;第二是面向客戶銷售的水家電產(chǎn)品，約為40%;第三是類似“運營商”的平臺收入，開能每年向客戶收取一定的維護費用，約占總價的10%，這塊收入約占總體營收的30%。

　　瞿建國總覺得，水處理行業(yè)是屬于穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)睦麧櫍?ldquo;決不是暴利”。

　　與申華相比，瞿建國覺得，申華先做人再做事，什么賺錢做什么，最終變成了一家“多元化企業(yè)”。而在創(chuàng)建開能時，在“生孩子”前已經(jīng)為孩子規(guī)劃好未來，而如今的開能正是瞿建國當(dāng)初所構(gòu)想的。

　　“我給自己打90分。”顯然，瞿建國對他的第二個“兒子”——開能很滿意。

　　瞿建國教投資創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險不大

　　相比國外，中國更需要創(chuàng)業(yè)板。中國是大國，而中小企業(yè)的發(fā)展，能為中國經(jīng)濟的發(fā)展起到更重要的作用。

　　創(chuàng)業(yè)板與和主板相比，并不是小學(xué)、中學(xué)、大學(xué)的關(guān)系，我認為這與規(guī)模沒關(guān)系，反而與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所處的行業(yè)更有關(guān)系。環(huán)保居家解決方案，是一個極為龐大的市場，而開能的目標是精益求精，成為細分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。

　　與主板相比，投資創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未必風(fēng)險更大。若引導(dǎo)得好，中國創(chuàng)業(yè)板可能比納斯達克還成功，因為中國有比美國更為龐大的中小企業(yè)群體，根據(jù)國外的經(jīng)驗，投資中小企業(yè)的風(fēng)險未必比大企業(yè)大。

　　我覺得，今后有兩類企業(yè)適合上創(chuàng)業(yè)板。一類是那些穩(wěn)定盈利、穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)，以開能為例，或許今后開能的投資者很多會是浦東人。投資者就在企業(yè)周邊，知根知底，相信你的企業(yè)，相信企業(yè)家的人品，只要長期投資就能獲得較好的回報;而另一類就是，企業(yè)通過融資，快速占領(lǐng)市場，讓資本來發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。

　　開能若在創(chuàng)業(yè)板上市，將從證券市場籌集合適的資金。而這些資金，有助于開能整合行業(yè)資源，從而生產(chǎn)出更多好的產(chǎn)品。(瞿建國口述)[page]

　　掘金創(chuàng)業(yè)板

　　文/俞志強 徐麗梅

　　隨著創(chuàng)業(yè)板而來的，將是“創(chuàng)投”或“參股創(chuàng)投”上市公司價值提升，

　　A股市場的“創(chuàng)投主題投資”交易性機會也將日益紅火。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計，我國現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)投資公司近1000 家，其中既有國有背景的創(chuàng)業(yè)投資公司，也有企業(yè)自主成立的創(chuàng)業(yè)投資公司，還有以IDG、紅杉資本為代表的海外創(chuàng)業(yè)投資公司在內(nèi)地設(shè)立的機構(gòu)。眾多上市公司紛紛參與了創(chuàng)業(yè)投資公司的投資，其中不乏深圳市達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司(電廣傳媒000917.SZ全資子公司)、江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司(綜藝股份600770.SS控股54%)這樣優(yōu)秀的創(chuàng)投公司。

　　由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險相對較大，收益也更具波動性。世紀證券呂麗華認為，“部分創(chuàng)投機構(gòu)已傾向于采取更加保守和謹慎的投資策略，來應(yīng)對目前復(fù)雜而嚴峻的市場變化。”良莠不齊的創(chuàng)投公司，對上市公司的業(yè)績貢獻差異也很大，普通投資者分享這一“蛋糕”十分具有挑戰(zhàn)性。雖然上市公司參股企業(yè)短期內(nèi)IPO這類催化劑，可能有立竿見影的股價反映，不過相對而言長期投資致勝的難度十分大。而著眼于參股優(yōu)秀創(chuàng)投企業(yè)的上市公司，分享其創(chuàng)投資本的巨大增值，或許是“創(chuàng)業(yè)板”推出給投資者可能帶來的真正機遇。電廣傳媒(000917.SZ)旗下的深圳市達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司，綜藝股份(600770.SS)旗下的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司，正是這樣的優(yōu)秀創(chuàng)投企業(yè)。

　　達晨創(chuàng)業(yè)：

　　深圳市達晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于創(chuàng)業(yè)板呼聲最高的2000年，注冊資本一億元，目前管理五期基金，受托管理資金近20億。資金來源包括股東資金、信托基金、其他機構(gòu)委托基金。達晨創(chuàng)投的主要投資領(lǐng)域包括文化傳媒、消費服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保，先后投資了40多家企業(yè)，其中同洲電子(002052.SZ)、拓維信息(002261.SZ)已經(jīng)在中小板上市。

　　雖然說，創(chuàng)業(yè)板的推出無疑極大利好達晨這樣的創(chuàng)投企業(yè)，東興證券分析師王玉泉指出，“達晨創(chuàng)投每成功退出1 億的利潤，電廣傳媒將直接增厚0.184 元的每股收益。”不過由于達晨本身并非如黑石這樣的上市公司，普通投資者只能透過電廣傳媒來分享創(chuàng)投收益。中金公司分析師金宇認為，電廣傳媒估值水平處于板塊高端，作為創(chuàng)投概念股，市場預(yù)期湖南廣電集團會進一步注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因而獲得投資者青睞。金宇稱，在目前價位下，廣電集團注入資產(chǎn)的可能性很低，估值中隱含的溢價過高，因此維持中性投資評級，建議逢高減持，減持風(fēng)險主要是市場對創(chuàng)投概念股的追捧程度超出預(yù)期。

　　江蘇高科：

　　綜藝股份控股的江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資公司是另外一家優(yōu)秀的創(chuàng)投公司，它由江蘇省發(fā)改委、江蘇綜藝股份有限公司、江蘇省信息中心以及江蘇省國際經(jīng)濟合作有限公司共同發(fā)起成立，注冊資本3000萬元，綜藝股份持有54%的股份。

　　江蘇高投已累計投資各類高科技項目18個，另有儲備項目300個，目前已經(jīng)成功上市企業(yè)即有6 家，分別是康緣藥業(yè)(600557.SS)、聯(lián)環(huán)藥業(yè)(600513.SS)、華星化工(002018.SZ)、南大蘇富特(8045.HK)，常鋁股份(002160.SZ)以及紅寶麗(002165.SZ)。綜藝股份還擁有一大批優(yōu)質(zhì)的待上市企業(yè)，如洋河酒廠、綜藝超導(dǎo)、連邦軟件、南通兆日、神州龍芯等，這些企業(yè)分別符合在主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的條件，未來無疑將成為新的股價催化劑。

　　不同于那些分拆上市、交叉持股的“創(chuàng)投概念股”，江蘇高投是一個不斷孵化高科技項目并不斷賣出權(quán)益的公司，因此未來上市項目可謂源源不斷，而不是一次性IPO之后賣完了股權(quán)就沒有了。正因為擁有了這樣的一個優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投公司，才形成綜藝股份的核心競爭力——投資?？梢韵胍姡K高科將是綜藝股份的利潤調(diào)節(jié)器，隨著未來股權(quán)變現(xiàn)規(guī)模擴大，則業(yè)績也將會出現(xiàn)爆發(fā)性的增長。

　　雖然上市公司參股創(chuàng)投的不少，甚至有分析師列出了參股創(chuàng)投的77家上市公司名單，不過這或許僅對一時的概念炒作可能有些參考作用。長期而言，如果創(chuàng)投公司沒有核心競爭能力，那么未來注定是平庸的，概念炒作只能支撐一時，業(yè)績增長才是股價長遠推動力。[page]

　　達晨創(chuàng)投晏小平不熟不做

　　達晨創(chuàng)投公司北京分公司總經(jīng)理晏小平先生介紹說，達晨創(chuàng)投內(nèi)部分工十分專業(yè)化，雖然達晨關(guān)注的四個行業(yè)表面上沒什么關(guān)聯(lián)，但實際上都屬于受經(jīng)濟周期影響不大、長線需求穩(wěn)定的行業(yè)。四大行業(yè)分別有四組團隊分別跟蹤項目，十分注重對行業(yè)的分析自上而下的研究和挖掘，并與一些研究機構(gòu)合作，對目標行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)進行深入研究。

　　達晨創(chuàng)投業(yè)務(wù)中未上市儲備項目較多，已上報上市材料的有和而泰電子科技公司、華工百川自控科技公司、福建圣農(nóng)發(fā)展股份公司、鄭州威科姆電子公司等4 家公司，進入上市輔導(dǎo)期的有愛爾眼科醫(yī)藥集團和浙江華友鈷鎳材料公司等2 家公司。晏小平稱，“今年估計達晨投資的7、8家都可能上創(chuàng)業(yè)板，可以說達晨進入了收獲期。”

　　在過去的9年中，達晨創(chuàng)投的40多個投資案例竟然擁有80%多的成功率，其中20%已達到預(yù)期的回報率，9家企業(yè)分別榮獲07、08年度“清科——中國最具投資價值企業(yè)50強”。如此的業(yè)績，無疑顯示出了達晨團隊的獨到眼光和強大實力。晏小平稱，達晨專注聚焦于自身熟悉和擅長的領(lǐng)域，不做不熟的行業(yè)。

　　談及與國內(nèi)其他風(fēng)險投資基金的不同時，晏小平說，“我們是用外資的眼光發(fā)現(xiàn)項目，用內(nèi)資的手法做項目”，顯然達晨團隊對中國國情環(huán)境的嫻熟，是相比其他創(chuàng)投更勝一籌的重要砝碼。達晨2006年對福建圣農(nóng)的投資就可謂精彩一筆，當(dāng)時禽流感嚴重，很多VC都不敢投資農(nóng)業(yè)企業(yè)，福建圣農(nóng)年利潤在三、四千萬元，而當(dāng)達晨投資之后，福建圣農(nóng)的年利潤達到一、兩個億。晏小平稱之為“發(fā)現(xiàn)拐點期的項目”，即企業(yè)經(jīng)過很長時間的積累，可能突然在某個時間點后迅速地爆發(fā)，因而稱為“拐點”。

　　談及創(chuàng)業(yè)板的推出，晏小平稱，“這是非常大的利好，可以說有利無弊，對我們的生態(tài)鏈條的上下游都有好處。”他說，“創(chuàng)業(yè)板對VC的上游投資者來說，使其更有信心，加快了資金的循環(huán)，對于下游企業(yè)也很有利。”確實，對于創(chuàng)投公司而言，原先只能依賴中小板，審批速度較慢，而創(chuàng)業(yè)板無疑提供了一個非常好的退出通道。晏小平說，“我們就靠企業(yè)的成長期賺錢，支持VC往后期投資。我們退出的速度快了，等于縮短了投資回收期限。”