經(jīng)濟(jì)低迷中的財(cái)資策略

　　——2009中國(guó)CFO年會(huì)特別報(bào)道

　　編者按：2009年7月10日，《首席財(cái)務(wù)官》雜志社成功地在北京華彬莊園國(guó)際會(huì)議中心舉辦了主題為“經(jīng)濟(jì)低迷中的財(cái)資策略”的2009中國(guó)CFO年會(huì)。百余名國(guó)內(nèi)大型企業(yè)的CFO和眾多財(cái)務(wù)和資本領(lǐng)域的頂級(jí)專家共聚一堂，力圖廓清經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期的財(cái)資迷霧，為本土CFO們帶領(lǐng)企業(yè)快速?gòu)?fù)蘇尋找全新的路徑。本刊編輯部特此輯錄了重要嘉賓的發(fā)言精華，以饗眾多未能親赴會(huì)場(chǎng)交流的本土CFO們。

　　文/ 本刊編輯部

　　攝影/ 楊彥楠

　　富勤國(guó)際董事長(zhǎng)洪瑛：

　　金融危機(jī)帶來(lái)的機(jī)遇

　　通過(guò)這場(chǎng)危機(jī)，企業(yè)應(yīng)重新審視業(yè)務(wù)組合并剝離邊緣業(yè)務(wù)。放棄那些與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相類似的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而專注于最強(qiáng)的業(yè)務(wù)、最好的產(chǎn)品、最優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品以及最突出的能力。對(duì)那些通過(guò)自身能力創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品及服務(wù)加大投資，這些自身能力包括：技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)、設(shè)計(jì)和制造以及更有效地獲得客戶并服務(wù)于客戶的能力。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)地位而言，這次金融危機(jī)將是一次很好的機(jī)遇。企業(yè)要了解整個(gè)行業(yè)的情況，了解行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的現(xiàn)狀以及企業(yè)自身所處的位置。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)再對(duì)危機(jī)中行業(yè)結(jié)構(gòu)將會(huì)發(fā)生怎樣的調(diào)整進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，不斷提高其行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　吉利集團(tuán)CFO尹大慶：

　　海外并購(gòu)中的CFO角色與價(jià)值

　　金融危機(jī)影響了大批企業(yè)生存和發(fā)展的同時(shí)，也使得有些企業(yè)得到了鍛煉和發(fā)展。

　　從吉利集團(tuán)的發(fā)展來(lái)看，在過(guò)去的一年中，吉利沒(méi)有增加銀行信貸，沒(méi)有在資本市場(chǎng)拿錢(qián)，但是利潤(rùn)增加了1.91倍，產(chǎn)品進(jìn)行了更新?lián)Q代，所有老產(chǎn)品都在陸續(xù)被淘汰，新產(chǎn)品開(kāi)始陸續(xù)當(dāng)家。銷售量比去年也有兩位數(shù)的增長(zhǎng)。我認(rèn)為這也是我們中國(guó)民族自主汽車品牌的一個(gè)驕傲。

　　總體來(lái)看，現(xiàn)在的金融危機(jī)很可能是西方有“?！薄⒅袊?guó)有“機(jī)”。

　　在這樣的形勢(shì)下進(jìn)行海外并購(gòu)，CFO首先要做一個(gè)知彼的“探究者”。

　　CFO要在財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)、并購(gòu)顧問(wèn)的配合下，在盡職調(diào)查中去發(fā)現(xiàn)并購(gòu)對(duì)象的真實(shí)信息，并加以分析。總體上包括九大方面的問(wèn)題：資產(chǎn)及其結(jié)構(gòu)變化；現(xiàn)金流量；收入、成本、毛利；息稅攤銷前利潤(rùn)；產(chǎn)品銷量及盈虧平衡點(diǎn)；大宗商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)；文化差異及管理風(fēng)險(xiǎn)。比如，我們做DSI收購(gòu)時(shí)分析了很多因素，也發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題，同時(shí)也壓低了收購(gòu)價(jià)格，可以說(shuō)一收到手就開(kāi)始賺錢(qián)。

　　第二，CFO要做資本的設(shè)計(jì)師。資本設(shè)計(jì)是CFO的本職工作。精巧的資本設(shè)計(jì)是成功并購(gòu)的一半，但它是通過(guò)來(lái)自多方面的信息和訴求的積累、組合以及分析而形成的。其要點(diǎn)主要可以用九個(gè)字來(lái)概括：“資本鏈、投資線、現(xiàn)金池?！?/p>

　　一個(gè)CFO要去并購(gòu)一家公司，如果在資本上沒(méi)有設(shè)計(jì)好就去買(mǎi)，會(huì)遇到很多問(wèn)題。當(dāng)然我們要通過(guò)收集來(lái)自多方面的信息和訴求，積累并組合它，最后進(jìn)行分析，之后才能形成這樣一種設(shè)計(jì)。而融資線路的設(shè)計(jì)有很多關(guān)鍵點(diǎn)，包括融資主體、融資路徑、融資對(duì)象、財(cái)務(wù)杠桿的設(shè)定等等。

　　而現(xiàn)金池則是指企業(yè)有沒(méi)有足夠的現(xiàn)金去調(diào)劑。比如，我們?cè)缭?007年全球資產(chǎn)還被高估的時(shí)候，就開(kāi)始籌劃將一些非主業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)。在2008年上半年，我們變現(xiàn)了11億元現(xiàn)金，成功地抵御住了信貸緊縮和金融危機(jī)的雙重壓力。

　　正是因?yàn)楹芎玫亟鉀Q了這三個(gè)要素的問(wèn)題，吉利去年沒(méi)有找銀行多貸一塊錢(qián)，也沒(méi)有找資本市場(chǎng)去融資，但還是取得了最好的業(yè)績(jī)。

　　第三，做項(xiàng)目的建議人。CFO要充分發(fā)揮參與項(xiàng)目時(shí)的強(qiáng)大建議權(quán)，主要有八個(gè)方面可以提出建議：資本結(jié)構(gòu)、新業(yè)務(wù)或新技術(shù)的注入、成本控制措施、市場(chǎng)拓展方法、內(nèi)部控制及風(fēng)險(xiǎn)防范、改善預(yù)算、績(jī)效考核方法、其他綜合管理意見(jiàn)。

　　第四，要做多贏的談判手。并購(gòu)談判被認(rèn)為是最折磨人的“馬拉松”比賽，但CFO要從中尋找樂(lè)趣。如果總是想已方贏而別人輸，就不會(huì)有一個(gè)圓滿的結(jié)局，當(dāng)然也就沒(méi)有快樂(lè)了。所以，并購(gòu)應(yīng)該是多贏的?！岸嘹A”是要設(shè)計(jì)的，是一種藝術(shù)，它應(yīng)該是：首先能滿足出售人或托管人的基本要求；照顧上下游的利益，讓技術(shù)和業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)展；適度考慮政府的要求，如就業(yè)和財(cái)政貢獻(xiàn)；給予管理層動(dòng)作空間；將業(yè)務(wù)引入新興市場(chǎng)。

　　第五，做秋后的“收獲者”。正所謂“種瓜得瓜，種豆得豆”，由于CFO在并購(gòu)活動(dòng)中的始終參與和支持，并購(gòu)后的項(xiàng)目才能走出一條理想的道路，而不是老路或回頭路，從而得到意外的收獲。

　　中信建投投行部執(zhí)行總經(jīng)理劉乃生：

　　創(chuàng)業(yè)板登場(chǎng)與IPO重啟中的戰(zhàn)略性機(jī)遇

　　毋庸置疑，IPO重啟是資本市場(chǎng)恢復(fù)資本功能的催化劑。

　　IPO重啟的第一背景是新股發(fā)行制度的改革，IPO重啟后的新股發(fā)行將適用更為市場(chǎng)化的新的發(fā)行制度。IPO重啟恢復(fù)了股票市場(chǎng)的融資功能，對(duì)于在全球金融危機(jī)下我國(guó)2009年GDP要保8%的增長(zhǎng)目標(biāo)有著重要的意義。而從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，IPO重啟是在大盤(pán)出現(xiàn)大幅反彈，市場(chǎng)成交量持續(xù)保持在高位，運(yùn)行態(tài)勢(shì)較為穩(wěn)健的情況下推出的。

　　每一次IPO的重啟都帶來(lái)新一輪資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。這絕對(duì)不是簡(jiǎn)單的IPO重啟，它是一個(gè)市場(chǎng)全面復(fù)蘇的信號(hào)。在IPO重啟之后我們有什么機(jī)遇？首先是企業(yè)整體上市，大型國(guó)有企業(yè)集團(tuán)有幾類資本形式：一個(gè)是單一板塊或單一環(huán)節(jié)上市的；第二，集團(tuán)很大但沒(méi)有上市公司；第三，旗下上市公司眾多，而且存在多地上市的情況。IPO重啟后可以有幾方面的考慮：一個(gè)是沒(méi)有上市的公司，可以在中小板、主板或創(chuàng)業(yè)板上市；第二種情況是，有上市公司的可以通過(guò)資產(chǎn)注入等方式使企業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)整體上市，或者分板塊上市。

　　IPO整體上市的方式有三種。第一是向上市公司裝資產(chǎn)，上市公司可以通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)股東的資產(chǎn)，等于把股東優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)注入進(jìn)去實(shí)現(xiàn)整體板塊的上市；第二種方法是定向增發(fā)，定向增發(fā)的同時(shí)還可能定向增發(fā)募集資金；第三種模式是集團(tuán)IPO的同時(shí)，也就是大吃小，通過(guò)集團(tuán)IPO把下面的小企業(yè)也實(shí)現(xiàn)上市。

　　第二，想說(shuō)一下創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型的企業(yè)。我理解的創(chuàng)新就是事物本身所隱性存在的一些規(guī)律和關(guān)聯(lián)，我們通過(guò)努力把它顯性化。資本市場(chǎng)要的是有價(jià)值的創(chuàng)新，大致要看幾個(gè)方面：新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料和新商用模式。

　　創(chuàng)業(yè)板推出后帶來(lái)的全新機(jī)遇。大企業(yè)集團(tuán)的CFO可以考慮通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市，最快的進(jìn)入到直接融資的環(huán)節(jié)。而且CFO們肩負(fù)著企業(yè)資金的運(yùn)籌，創(chuàng)業(yè)板也是一個(gè)很好的投資渠道。此外，CFO也可以考慮不尋求控制企業(yè)，但通過(guò)參股強(qiáng)化紐帶關(guān)系，而且可以做到隨時(shí)變現(xiàn)。當(dāng)然你要投資創(chuàng)業(yè)板有兩種，一個(gè)是直接投資中小企業(yè)，另外是投資一些基金。

　　最后跟大家說(shuō)一下如何在新股發(fā)行體制改革中挖掘價(jià)值投資。這次制度改革的根本原因是供求關(guān)系。供求關(guān)系的失衡造成了A股一級(jí)市場(chǎng)投資回報(bào)率長(zhǎng)期畸高。這次發(fā)行體制改革的核心內(nèi)容包括兩個(gè)方面：一、價(jià)格形成機(jī)制的市場(chǎng)化，要求真實(shí)報(bào)價(jià)，而且一直到最后的申購(gòu)都要有邏輯性，不能高報(bào)低買(mǎi)；二、由于過(guò)去內(nèi)部發(fā)行的市盈率一直居高不下，所以行政一定要干預(yù)，新股發(fā)行上市的時(shí)候往往要做特別的風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　總體而言，IPO制度的這輪改革使得網(wǎng)上對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力大幅下降，資金規(guī)模的優(yōu)勢(shì)也下降了。影響最大的是各類理財(cái)產(chǎn)品，而表面看來(lái)中小投資者好像是受益人，但是由于數(shù)量太多，受益也并不明顯。這樣一來(lái)，可能使得企業(yè)的投資重心由一級(jí)市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)。

　　華夏銀行公司金融部副總經(jīng)理孫紅兵：

　　應(yīng)對(duì)時(shí)艱的供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新之道

　　供應(yīng)鏈?zhǔn)菄@核心企業(yè)資金流、信息流、物流的整合，連成了一個(gè)功能整體鏈接模式，每一個(gè)節(jié)點(diǎn)都代表一個(gè)實(shí)體以及供需兩個(gè)方面，彼此之間形成了貿(mào)易合作伙伴關(guān)系。供應(yīng)鏈金融是提供靈活運(yùn)用金融產(chǎn)品和服務(wù)的一種投資模式，銀行依照企業(yè)上下游的供應(yīng)鏈關(guān)系，通過(guò)與企業(yè)的橫向合作、與圍繞供應(yīng)鏈之間的自償性的貿(mào)易，以保理、票據(jù)為手段，或與實(shí)際關(guān)聯(lián)方作為依托提供融資服務(wù)。

　　供應(yīng)鏈金融具備以下特點(diǎn)：

　　第一，通過(guò)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、廠商銀聯(lián)動(dòng)，將中小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游上進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。通過(guò)中小企業(yè)對(duì)上下游客戶融資方案的解決，帶動(dòng)了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率的改善。有效的供應(yīng)鏈管理應(yīng)建立在信息共享的基礎(chǔ)上，信息共享是供應(yīng)鏈金融成功的關(guān)鍵，一家銀行在進(jìn)行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的時(shí)候一般有一個(gè)專門(mén)的供應(yīng)鏈金融系統(tǒng)平臺(tái)，這套系統(tǒng)跟銀行平臺(tái)相連接。這樣能把供應(yīng)鏈上的各企業(yè)、銀行等單位有效的聯(lián)結(jié)在一起，實(shí)現(xiàn)信息的緊密共享，有的公司跟EDI系統(tǒng)相結(jié)合，降低了整個(gè)鏈條的成本。

　　第二，交易的連續(xù)性，供應(yīng)鏈金融要進(jìn)行全過(guò)程分析，包括供貨商、供銷上等等方面的融資融券需求，推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有序進(jìn)行，并根據(jù)其特點(diǎn)設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

　　第三，過(guò)程的封閉性，以封閉控制客戶所有的物流和資源的共享，改變目前風(fēng)險(xiǎn)管理本質(zhì)的缺陷。目前為止，作為銀行來(lái)講單一的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別存在一定的滯后性。同時(shí)我們看到一些大型企業(yè)自身也在做供應(yīng)鏈的管理，雖然它的名字不叫供應(yīng)鏈金融，其實(shí)背后也是按照這個(gè)邏輯來(lái)操作的。

　　第四，產(chǎn)品的靈活性，具體包括貨權(quán)質(zhì)押、國(guó)外代付、保理等等，這些產(chǎn)品與非融資性產(chǎn)品組合，在不同的階段可以享受銀行各方面的服務(wù)，銀行的融資服務(wù)也從單個(gè)方面向供應(yīng)鏈全領(lǐng)域轉(zhuǎn)變，服務(wù)于上游供應(yīng)商等等各個(gè)方面。

　　銀行根據(jù)穩(wěn)定可監(jiān)管的原則將其與銀行的資金流信息整合，銀行向企業(yè)提供融資結(jié)算一體化的方式進(jìn)行嵌入式的營(yíng)銷。所謂嵌入式的營(yíng)銷就是，原來(lái)銀行的產(chǎn)品是菜單式的，你需要什么我給你，但現(xiàn)在是嵌入式的，就是把銀行的產(chǎn)品嵌入到企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)，到今天為止實(shí)際上已進(jìn)入第三階段，銀行的每一個(gè)融資產(chǎn)品都是銀行和企業(yè)共同設(shè)計(jì)的。

　　供應(yīng)鏈金融涉足的領(lǐng)域主要包括鋼鐵、石油、電力、機(jī)械等。整個(gè)融資供應(yīng)鏈分為七個(gè)融資鏈，系統(tǒng)的涵蓋了國(guó)內(nèi)、國(guó)際多項(xiàng)融資業(yè)務(wù)。在國(guó)內(nèi)融資業(yè)務(wù)一個(gè)是幫助企業(yè)在沒(méi)有現(xiàn)實(shí)貨物的情況下實(shí)現(xiàn)未來(lái)貨權(quán)融資，幫助企業(yè)盤(pán)活庫(kù)存，實(shí)現(xiàn)貨權(quán)質(zhì)押和貨物質(zhì)押。在國(guó)際金融方面幫助企業(yè)利用國(guó)際金融市場(chǎng)資金低成本的海外代付融資鏈，幫助企業(yè)提高自身的使用效率，便利境外采購(gòu)的票據(jù)融資鏈等等，這七個(gè)跟供應(yīng)鏈金融的特點(diǎn)就能夠聯(lián)動(dòng)起來(lái)。拓寬的企業(yè)融資渠道有效滿足了企業(yè)的融資需求。

　　對(duì)上游來(lái)講主要采取應(yīng)收率的產(chǎn)品融資，主要包括有居所權(quán)的保理、無(wú)居所權(quán)的保理。如果說(shuō)對(duì)下游企業(yè)沒(méi)有現(xiàn)實(shí)貨物的話，采用的是存單或者倉(cāng)單的質(zhì)押，核定存貨的抵押。

　　整個(gè)供應(yīng)鏈上的企業(yè)通過(guò)N+1+N的模式實(shí)現(xiàn)對(duì)接。近期根據(jù)市場(chǎng)的需要我們已經(jīng)開(kāi)發(fā)了各類產(chǎn)品，比如說(shuō)訂單融資，再一個(gè)是發(fā)票融資。應(yīng)該說(shuō)供應(yīng)鏈金融既擴(kuò)大了銀行的業(yè)務(wù)和服務(wù)范圍，同時(shí)更擴(kuò)展了企業(yè)的融資渠道，聯(lián)通上下、供應(yīng)未來(lái)，使企業(yè)越做越強(qiáng)，最終實(shí)現(xiàn)銀行、企業(yè)多方共贏。

　　凱雷投資亞洲成長(zhǎng)基金董事總經(jīng)理趙寧：

　　低估值背景下的投融資攻略

　　自從金融危機(jī)之后PE投資更加偏于理性了，在項(xiàng)目選擇的時(shí)候更偏向于抗周期性和有一定概念的行業(yè)，包括健康醫(yī)療行業(yè)；教育行業(yè)；中低端消費(fèi)品行業(yè)、環(huán)保，節(jié)能等新能源行業(yè)；價(jià)值被低估的資源類行業(yè)；受惠于基礎(chǔ)建設(shè)投資的行業(yè)；規(guī)模已經(jīng)比較大而且抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較強(qiáng)的行業(yè)等。而一些行業(yè)則融資比較困難，包括一般低附加值制造和加工業(yè)；重資產(chǎn)行業(yè)；周期性強(qiáng)的企業(yè)；出口導(dǎo)向型沒(méi)有自主品牌的企業(yè)；傳統(tǒng)并競(jìng)爭(zhēng)激烈的電信、媒體、科技等行業(yè)。

　　最近海外IPO市場(chǎng)已呈回暖跡象，成功上市的企業(yè)多為資源類型企業(yè)、快速成長(zhǎng)的消費(fèi)類企業(yè)或者資本超過(guò)5000萬(wàn)美元凈利潤(rùn)的企業(yè)。比如，瑞金礦業(yè)、銀基集團(tuán)（五糧液最大的經(jīng)銷商之一）、忠旺控股、霸王國(guó)際、上海精細(xì)化工、中國(guó)金屬再生資源(控股)等。但總體來(lái)說(shuō)，由于二級(jí)市場(chǎng)估值下降，擬上市公司需有至少3000萬(wàn)美元~4000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)或者有特殊概念，否則還是比較難以在海外上市。

　　近期，有兩個(gè)“另類”的公司上市案例值得關(guān)注：珠海民企──興業(yè)太陽(yáng)能和空調(diào)制造商──志高集團(tuán)。這兩家公司共同的特點(diǎn)是都已經(jīng)準(zhǔn)備上市很長(zhǎng)一段時(shí)間，并且在市場(chǎng)低迷時(shí)仍然選擇逆勢(shì)上市，即使一開(kāi)始只能以很低的估值募集到較少的資金。這些公司的戰(zhàn)略是在今后報(bào)出好的業(yè)績(jī)后再提升股價(jià)。這一戰(zhàn)略適合于那些公司所處的行業(yè)較熱門(mén)，或者那些不太需要募集很多新的資金用于公司擴(kuò)張，但由于公司聲譽(yù)或其他原因（如留住員工等）而想要上市的企業(yè)。

　　還有一個(gè)選擇是在OTCBB（即美國(guó)場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)）或其他較小的交易市場(chǎng)上市。作為私募基金，我們通常不鼓勵(lì)通過(guò)這種方式上市融資。因?yàn)橥ǔＭㄟ^(guò)這種渠道募集資金額非常有限，而且股票的流動(dòng)性很差。雖然也有一些成功的轉(zhuǎn)板案例，但總體來(lái)說(shuō)成功率較低。在公司未成熟前上市，會(huì)因?yàn)樾枰蠈?duì)上市公司治理合規(guī)等要求而承擔(dān)大量額外的費(fèi)用（“薩班斯法案”404條、四大審計(jì)、法律費(fèi)用、公關(guān)及投資者關(guān)系等關(guān)聯(lián)費(fèi)用）而嚴(yán)重影響公司的盈利性。

　　目前，一個(gè)很重要的趨勢(shì)是越來(lái)越多的私募基金開(kāi)始尋求國(guó)內(nèi)A股上市退出和募集人民幣基金。這是由于：國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)通常比海外市場(chǎng)有更高的估值；商務(wù)部等六部委頒布的《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(即“10號(hào)令”)，使得以紅籌方式到境外上市的中國(guó)公司越來(lái)越少；來(lái)自境內(nèi)人民幣基金的競(jìng)爭(zhēng)壓力；公司的創(chuàng)始人希望公司在國(guó)內(nèi)上市，公司的中小股民可同時(shí)成為公司產(chǎn)品的消費(fèi)者，在國(guó)內(nèi)的消費(fèi)者中增加公司的品牌和產(chǎn)品知名度；中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO發(fā)行的改革和監(jiān)管的放松；多層次資本市場(chǎng)的建立和創(chuàng)業(yè)板等發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的新舉措的推出。

　　事實(shí)上，很多已經(jīng)被私募基金投資同時(shí)擁有海外結(jié)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)國(guó)內(nèi)企業(yè)正在通過(guò)組建合資的結(jié)構(gòu)進(jìn)行紅籌落地，尋求在A股市場(chǎng)進(jìn)行上市。而越來(lái)越多優(yōu)秀的中國(guó)公司會(huì)選擇在A股上市，隨著A股上市公司質(zhì)量的提高，中國(guó)A股市場(chǎng)將來(lái)會(huì)逐漸成為全球一個(gè)重要的資本市場(chǎng)。

　　接下來(lái)討論一下我們?cè)谕顿Y過(guò)程中所看到的國(guó)內(nèi)公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)和預(yù)測(cè)系統(tǒng)方面的普遍問(wèn)題。大致歸納起來(lái)有如下幾個(gè)問(wèn)題：公司的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和預(yù)算過(guò)于簡(jiǎn)單；對(duì)銷售和成本預(yù)估太過(guò)于樂(lè)觀；很多規(guī)模比較大的公司還沒(méi)有建立起系統(tǒng)化的預(yù)算和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)；營(yíng)業(yè)目標(biāo)和預(yù)算還是老板拍腦袋；稅金交納不足，不局限于增值稅，營(yíng)業(yè)稅和所得稅，還有社?；鸬睦U納，租金稅（一般個(gè)體業(yè)主會(huì)讓租戶承擔(dān)）等；對(duì)新勞動(dòng)法的影響判斷不足，如加班費(fèi)，社保費(fèi)用的支出，這方面連鎖經(jīng)營(yíng)餐飲企業(yè)可能存在得多一些。

　　當(dāng)然，更值得警惕的是純粹的假賬問(wèn)題。有不少公司為了上市或者圈錢(qián)來(lái)做假賬，一般通過(guò)以下渠道來(lái)操作：

　　一、應(yīng)收賬款。為了抬高當(dāng)年利潤(rùn)，上市公司可以與關(guān)聯(lián)企業(yè)或關(guān)系企業(yè)進(jìn)行賒賬交易，操縱利潤(rùn)。當(dāng)我們看到上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上出現(xiàn)大量“應(yīng)收賬款”，損益表上出現(xiàn)巨額利潤(rùn)增加，但現(xiàn)金流量表卻沒(méi)有出現(xiàn)大量現(xiàn)金凈流入時(shí)，就應(yīng)該開(kāi)始警覺(jué)。更嚴(yán)重的違規(guī)操作則是虛構(gòu)應(yīng)收賬款，偽造根本不存在的銷售記錄。

　　二、壞賬準(zhǔn)備金。少計(jì)與應(yīng)收賬款相關(guān)的壞賬準(zhǔn)備金以增加利潤(rùn)，提高股價(jià)。

　　三、固定資產(chǎn)投資。上市公司可以故意夸大固定資產(chǎn)投資的成本，借機(jī)轉(zhuǎn)移資金，使股東蒙受損失；也可以故意低估固定資產(chǎn)投資的成本，或者在財(cái)務(wù)報(bào)表中故意延長(zhǎng)固定資產(chǎn)投資周期，減少每一年的成本或折舊費(fèi)用，借此抬高公司凈利潤(rùn)。

　　四、直接做假賬。比如說(shuō)有些通過(guò)增加應(yīng)收賬款增加營(yíng)業(yè)額，然后有些固定資產(chǎn)投資可能資金就流出了，還有一些干脆在賬上包括銀行的存款單都是假的，這些情況在某一些地區(qū)是很普遍的，包括很多上市公司都被暴露出來(lái)是假賬，作為PE投資公司對(duì)這方面也是非常小心的。

　　在這種情況下，對(duì)賭協(xié)議就是一個(gè)沒(méi)有辦法的辦法。不過(guò)我建議最好在對(duì)賭協(xié)議中設(shè)置一個(gè)上限和下限，以防止出現(xiàn)極端情況（如天災(zāi)人禍或其他不確定因素）時(shí)對(duì)投資雙方造成的影響。

　　美世中國(guó)區(qū)咨詢總監(jiān)馮元石：

　　并購(gòu)上市中的潛在負(fù)債

　　今年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)是非常流行的話題。從美世參與支持的將近1000個(gè)并購(gòu)案例中，我們發(fā)現(xiàn)并購(gòu)過(guò)程中除了業(yè)務(wù)評(píng)估、資產(chǎn)評(píng)估之外，海外并購(gòu)的問(wèn)題很多都集中在負(fù)債方面。這是因?yàn)閲?guó)外企業(yè)的薪酬結(jié)構(gòu)中固定收入相對(duì)占較少比例，經(jīng)常使用長(zhǎng)期激勵(lì)及福利(見(jiàn)表1)。

　　表1顯示美國(guó)兩大汽車公司福利計(jì)劃的赤字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其市值。

　　美世的研究顯示，在2008年底美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司的養(yǎng)老金計(jì)劃赤字總和已經(jīng)高達(dá)4100美元，而與之相比2007年底為盈余600億美元。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，養(yǎng)老金計(jì)劃日益惡化的資金狀況需要反映到企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上，這直接會(huì)影響到企業(yè)資本開(kāi)支的決定、貸款契約以及信用評(píng)級(jí)。

　　另外美世的研究顯示，標(biāo)準(zhǔn)普爾1500公司養(yǎng)老計(jì)劃的費(fèi)用總和預(yù)計(jì)在2009年上升到700億美元（2008年則約為100億美元），意味著這些公司的利潤(rùn)（2007年水平）會(huì)降低8%。

　　綜上所述，退休福利是歐美企業(yè)經(jīng)常提供的一項(xiàng)員工福利，它對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債以及盈利水平都可能有相當(dāng)大的影響。甚至有媒體認(rèn)為，通用汽車倒閉很大的原因是由于被養(yǎng)老福利負(fù)擔(dān)壓垮的。

　　美世幫助了幾十家國(guó)有企業(yè)改制上市，根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，改制、上市時(shí)，精算師能協(xié)助確保股東的權(quán)益，所謂精算即對(duì)未來(lái)的福利給付責(zé)任的期望值做現(xiàn)值估算。若公司有支付離退休人員統(tǒng)籌外福利直到其死亡的義務(wù)，那么該義務(wù)往往是很大的負(fù)債（一般國(guó)企約為數(shù)億元至數(shù)百億元）。一般國(guó)有企業(yè)在改制之后可能擇機(jī)上市。上市公司及初次發(fā)行上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表須符合上市地的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則披露要求。在這種情況下，審計(jì)和精算應(yīng)各司其職：審計(jì)師采用精算師的計(jì)算結(jié)果，在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露退休金負(fù)債與費(fèi)用（如中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1421號(hào)的規(guī)定—利用專家的工作；采用精算師的評(píng)估報(bào)告）。上市時(shí)，各上市地的證監(jiān)會(huì)會(huì)要求以當(dāng)?shù)氐酿B(yǎng)老金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則評(píng)估養(yǎng)老金負(fù)債與費(fèi)用，而養(yǎng)老金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)精算評(píng)估三類人員負(fù)債的方法與假設(shè)都有具體且嚴(yán)格的要求。

　　另外，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在處理方面更多的要求相應(yīng)比較嚴(yán)格，所以對(duì)三類人員處理的時(shí)候要用相應(yīng)的方法對(duì)負(fù)債做計(jì)算，反映到財(cái)務(wù)報(bào)表里面。一般我們精算是對(duì)企業(yè)目前的福利水平和對(duì)未來(lái)可能增長(zhǎng)的福利水平，每一年的福利現(xiàn)金流做一個(gè)預(yù)算，然后對(duì)可能發(fā)生的概率，包括存活率、離職率做相應(yīng)的計(jì)算，然后折成目前的負(fù)債水平。

　　通常在評(píng)估一個(gè)企業(yè)福利負(fù)債的時(shí)候有幾項(xiàng)重要的假設(shè)。其中一塊是福利增長(zhǎng)率，比如很多國(guó)企會(huì)按照當(dāng)?shù)赝ㄘ浥蛎浀乃剑ū热鏑PI增長(zhǎng)率）每年按一定增長(zhǎng)率增加福利，這樣下來(lái)福利增長(zhǎng)率會(huì)對(duì)最后的結(jié)果影響很大。另外一個(gè)比較大的假設(shè)是折現(xiàn)率，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)這塊有一個(gè)比較硬性的規(guī)定。折現(xiàn)率低對(duì)企業(yè)的負(fù)債水平會(huì)有反向的影響。

　　所以選擇假設(shè)計(jì)算的基礎(chǔ)是非常重要的。在一些歐洲國(guó)家，做控制權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，要求企業(yè)按照一系列的手段保守性的假設(shè)來(lái)計(jì)算負(fù)債，所以這樣導(dǎo)致三類人員的負(fù)債會(huì)有明顯的提高。

　　我們?cè)谟?jì)算的時(shí)候需要參照生命表，人員壽命越長(zhǎng)對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)會(huì)有很大的提高。中國(guó)在建國(guó)時(shí)平均壽命只有40多歲，現(xiàn)在參照保險(xiǎn)公司的新生命表，目前中國(guó)的平均壽命，男性接近75～80歲之間，女性會(huì)更高一些，而且隨著醫(yī)療水平的提高，所以人的壽命越來(lái)越長(zhǎng)，這樣對(duì)企業(yè)的負(fù)擔(dān)其實(shí)是越來(lái)越高的。

　　企業(yè)在考慮處理這類潛在負(fù)債的時(shí)候，通常有封閉計(jì)劃（即某特定日起之后，不再允許有福利計(jì)劃的新參與人）和開(kāi)放計(jì)劃（即福利計(jì)劃允許達(dá)到參加計(jì)劃條件的新參與人加入計(jì)劃）兩種選擇。一般若是提供開(kāi)放計(jì)劃，代表在崗員工將來(lái)都有可能加入福利計(jì)劃，因此所有在崗員工也須納入精算范圍。若為開(kāi)放計(jì)劃，因?yàn)樵趰徏安辉趰徣藛T均應(yīng)納入精算范圍，公司因而有極大預(yù)計(jì)負(fù)債的窘境。公司宜考慮早日設(shè)立企業(yè)年金（補(bǔ)充養(yǎng)老）計(jì)劃覆蓋在崗員工，企業(yè)年金計(jì)劃相應(yīng)的財(cái)報(bào)表達(dá)為現(xiàn)金基礎(chǔ)。而讓退休計(jì)劃只單純覆蓋已退休人員，退休計(jì)劃以封閉計(jì)劃作為精算評(píng)估基礎(chǔ)。

　　攜程副總裁丁小亮：

　　蕭條時(shí)期的差旅成本控制

　　從當(dāng)前來(lái)看，所有企業(yè)都面臨著在差旅方面的成本減少或者放棄差旅計(jì)劃，從相關(guān)的分析報(bào)告上可以看出，差旅和應(yīng)酬支出是公司運(yùn)營(yíng)成本中的第二大可控成本（見(jiàn)圖1）。

　　在經(jīng)濟(jì)低迷當(dāng)中，很多管理者或CFO越來(lái)越在意差旅方面的事項(xiàng)，但用什么方式節(jié)省卻千差萬(wàn)別。從相關(guān)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，少于50%的企業(yè)有對(duì)差旅行為的管理。而近半數(shù)的跨國(guó)企業(yè)使用專業(yè)的TMC（Travel Management Company，差旅預(yù)定管理公司），私營(yíng)企業(yè)使用TMC比例小于10%，國(guó)有企業(yè)則幾乎不使用TMC。

　　而在差旅管理過(guò)程中如何制定出科學(xué)節(jié)省的方法，采取非常高效、反映迅速的服務(wù)體系、建立清晰的審批流程，這是需要CFO來(lái)思考的問(wèn)題。通常節(jié)省包括兩個(gè)方面，一個(gè)是直接成本的控制，通過(guò)這個(gè)透明的價(jià)格體系和網(wǎng)絡(luò)覆蓋體系實(shí)際上降低了企業(yè)的差旅成本。另外就是企業(yè)內(nèi)部的控制能力和系統(tǒng)的執(zhí)行能力，整個(gè)政策制定的是否合理，以及政策的執(zhí)行是不是得到保障。實(shí)際上，這兩個(gè)方面恰恰都是專業(yè)的TMC能帶給企業(yè)的價(jià)值所在。比如，我們今年年初的時(shí)候接手了國(guó)內(nèi)一個(gè)比較大的上市公司，原來(lái)他們都是自己做，大概有二三十號(hào)人做整個(gè)集團(tuán)公司本地和外地人員的差旅管理，我們一共派出的人員可能是他們的一半，但是工作的效率，通過(guò)差不多半年的運(yùn)營(yíng)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于他們?cè)瓉?lái)自己組成的一個(gè)班子運(yùn)營(yíng)的效果。

　　通常我們衡量一個(gè)TMC是否專業(yè)化或者本土化大致會(huì)從四個(gè)維度來(lái)考量，第一，他是否對(duì)國(guó)情非常了解；第二，是否具備處理本土化運(yùn)營(yíng)和技術(shù)能力；第三，是否有能力每月提供非常完整的差旅費(fèi)用報(bào)告；第四，員工的經(jīng)驗(yàn)在國(guó)內(nèi)航空、酒店業(yè)的影響力如何。由于攜程在差旅管理方面積累的綜合優(yōu)勢(shì)，大體上可以為客戶在原有基數(shù)上節(jié)約25%的差旅成本。

　　TOP CFO圓桌論壇（上半場(chǎng)）

　　論壇主題：海外市場(chǎng)并購(gòu)整合的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　我對(duì)現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期在中國(guó)發(fā)生越來(lái)越多海外的投資、收購(gòu)案例，感到非常吃驚，規(guī)模越來(lái)越大、步伐越來(lái)越快，涉及領(lǐng)域也越來(lái)越廣。究竟是什么原因?qū)е铝私裉爝@種現(xiàn)象？真是因?yàn)槲覀冨X(qián)多引起的嗎？

　　五礦集團(tuán)CFO沈翎：

　　像五礦集團(tuán)最近并購(gòu)澳大利亞OZ礦業(yè)公司這樣的大型項(xiàng)目，不是現(xiàn)在通常所說(shuō)的有錢(qián)和抄底的結(jié)果。我覺(jué)得有幾個(gè)方面是海外并購(gòu)潮爆發(fā)的深層次原因。

　　第一，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一個(gè)階段的自然結(jié)果。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放30年的發(fā)展，中國(guó)無(wú)論是從市場(chǎng)、技術(shù)、資源方面都產(chǎn)生了巨大的進(jìn)步，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在加入WTO之后也融入了全球。因此這類并購(gòu)從客觀上來(lái)說(shuō)是中國(guó)企業(yè)融入全球經(jīng)濟(jì)過(guò)程中導(dǎo)致的。

　　第二，中國(guó)企業(yè)經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，已經(jīng)從市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)、技術(shù)等方面實(shí)現(xiàn)了全面提升，相應(yīng)地管理能力也得到了提升，今天也具備了根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略鎖定一些目標(biāo)企業(yè)的能力。這是企業(yè)自身的發(fā)展需求所導(dǎo)致的。

　　第三，這一輪金融危機(jī)帶來(lái)的全球性流動(dòng)性的枯竭，使這些年累積的資產(chǎn)泡沫破滅，定價(jià)趨于理性，產(chǎn)生了低成本收購(gòu)的機(jī)會(huì)，這個(gè)低成本只是相對(duì)于泡沫時(shí)期的高成本而言的。比如前面講的這個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目，事實(shí)上我們已經(jīng)跟進(jìn)五年了。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　第一是不差錢(qián)，也就是說(shuō)我們有實(shí)力；第二，現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)；第三，符合公司的戰(zhàn)略。我們發(fā)展到了今天這個(gè)地步，必須融入到全球化里面去。那么我們?cè)诳此埔呀?jīng)具備優(yōu)勢(shì)的時(shí)候還缺什么？我們有錢(qián)、有戰(zhàn)略，還趕上了比較好的時(shí)機(jī)，還有什么東西我們沒(méi)有？我們需要哪些更多的準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)這種機(jī)會(huì)？

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場(chǎng)CFO周慶彤：

　　并購(gòu)分為兩個(gè)階段，一個(gè)是并購(gòu)本身，一個(gè)是并購(gòu)背后的整合。其實(shí)更重要的應(yīng)該是整合能力，價(jià)值是要靠整合來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從聯(lián)想的實(shí)踐來(lái)看，我感覺(jué)有幾個(gè)關(guān)鍵的方面值得總結(jié)。

　　首先是人才。更重要的是并購(gòu)之后實(shí)現(xiàn)整合的人才，要有國(guó)際化的語(yǔ)言能力，跨文化、跨地域管理的技能，還要有文化兼容能力；其次是系統(tǒng)的流程。規(guī)模比較大的企業(yè)基本上流程都是跟著系統(tǒng)走的，如果不能夠順利的整合就會(huì)形成非常大的阻力作用；最后就是整合方面細(xì)化的問(wèn)題?，F(xiàn)在回想起來(lái)我們還應(yīng)該把一些相關(guān)步驟制定得更好一些，這樣結(jié)果會(huì)更理想。

　　并購(gòu)中最關(guān)鍵的地方，我覺(jué)得還是要有整合方面艱苦的準(zhǔn)備，這方面的問(wèn)題考慮的越充分，最后實(shí)現(xiàn)價(jià)值的機(jī)會(huì)就越大。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　我們關(guān)心的是兩個(gè)看不見(jiàn)的地方，一個(gè)是人才，第二個(gè)就是整合，包括整合計(jì)劃和執(zhí)行的效率，這兩個(gè)問(wèn)題恰恰是我們?cè)谡麄€(gè)海外市場(chǎng)投資、并購(gòu)過(guò)程中特別要注意的。那么在CFO眼中，具備什么樣特色的人才能夠滿足我們對(duì)海外并購(gòu)中的國(guó)際化人才的需求？

　　中際集團(tuán)副總裁彭飛：

　　從我個(gè)人并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，其實(shí)不同行業(yè)對(duì)人才的需求是不一樣的。

　　中國(guó)企業(yè)在海外做并購(gòu)時(shí)，比如我們最短缺的資源方面的并購(gòu)，相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易，而在并購(gòu)軟實(shí)力為主的行業(yè)就大不一樣。這種并購(gòu)所需要的不僅僅是戰(zhàn)略規(guī)劃、交易策略、整合人才、人力、IT以及整合后的市場(chǎng)慣常并購(gòu)的安排，而更多強(qiáng)調(diào)的是對(duì)當(dāng)?shù)匚幕?xí)俗、企業(yè)價(jià)值觀以及將來(lái)市場(chǎng)的管理。目前我們?cè)诜?wù)領(lǐng)域的并購(gòu)毫無(wú)例外是失敗的，因?yàn)橐詡鹘y(tǒng)的并購(gòu)方式還不能滿足這方面的要求。

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場(chǎng)CFO周慶彤：

　　第一點(diǎn)是溝通能力?？鐕?guó)公司里面你會(huì)發(fā)現(xiàn)矩陣式管理之下，大部分情況下你讓他干事的人基本上不歸你管，那么你的溝通能力能不能實(shí)現(xiàn)讓一個(gè)人去干事？不是因?yàn)槟闶撬睦习?，而是因?yàn)槟阌泻軓?qiáng)大的溝通能力去說(shuō)服他、推動(dòng)他。

　　第二點(diǎn)，堅(jiān)持。到國(guó)外后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在國(guó)內(nèi)做很多事情很容易，而到國(guó)外就非常難，你可能要花五天的時(shí)間去解釋，花一天的時(shí)間去做，這很容易帶來(lái)挫折感，如果心智不夠堅(jiān)毅的人在國(guó)外是挺難發(fā)揮作用的。

　　第三，你必須對(duì)當(dāng)?shù)赜幸恍┝私狻?/p>

　　第四，語(yǔ)言，排到第四位。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　還要看能不能理解公司的戰(zhàn)略，把戰(zhàn)略意圖在跟對(duì)方交流過(guò)程中實(shí)現(xiàn)好，溝通伴隨的關(guān)鍵詞是說(shuō)服力和影響力。

　　我有一個(gè)非常關(guān)注的問(wèn)題，對(duì)于公司的管理，特別是在海外并購(gòu)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)的CFO發(fā)揮著什么樣的作用？他的角色是怎么體現(xiàn)的？如何發(fā)揮他的作用？

　　比克電池CFO沈?yàn)t彤：

　　關(guān)于CFO在并購(gòu)中的角色，我想用一個(gè)詞來(lái)概括——“組織者”。其實(shí)他跑得不是最快的，但是他能夠充分利用團(tuán)隊(duì)里每個(gè)人的特點(diǎn)，像投行的人肯定對(duì)交易更了解，審計(jì)師行對(duì)會(huì)計(jì)更有優(yōu)勢(shì)，技術(shù)部門(mén)則對(duì)兩個(gè)公司技術(shù)匹配度更有發(fā)言權(quán)，即便是資金，司庫(kù)也可能比CFO更了解。

　　我覺(jué)得CFO從頭到尾都要參與到?jīng)Q策之中，而且具有重要的參與權(quán)、決策權(quán)。

　　曾經(jīng)有過(guò)這樣的情況，最后證明并購(gòu)或者全盤(pán)收購(gòu)并不一定是最好的方式。我們2006年時(shí)曾經(jīng)考慮收購(gòu)一家加拿大公司，主要是為了它的研究成果，最后因?yàn)楦鞣N原因沒(méi)有買(mǎi)下來(lái)。后來(lái)這家公司業(yè)績(jī)不斷下滑，技術(shù)骨干陸續(xù)離開(kāi)了，我們不斷去請(qǐng)，幾乎把全團(tuán)隊(duì)的人都請(qǐng)來(lái)了，整個(gè)費(fèi)用加起來(lái)還不到收購(gòu)那家公司的1/10。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　如果CFO是并購(gòu)的組織者，你的角色會(huì)發(fā)揮得淋漓盡致，但往往CFO不是組織者，只是參與者，甚至還不是重要參與者，怎么辦？你明明知道這樣一個(gè)行動(dòng)對(duì)公司會(huì)產(chǎn)生重大影響，顯然這樣會(huì)影響到未來(lái)的方向，那么你該怎么辦？

　　比克電池CFO沈?yàn)t彤：

　　其實(shí)無(wú)論是并購(gòu)還是其他經(jīng)營(yíng)方面的決策，通常公司最后決策出來(lái)的做法，未必是任何一個(gè)同事原來(lái)想像的，有些可能跟我們想像的大不一樣。我們有兩個(gè)可以同時(shí)做的事情，如果你真的是要浪費(fèi)錢(qián)，我就盡量幫你少浪費(fèi)錢(qián)。第二個(gè)就是撤退，顯然有些時(shí)候撤退是最好的前進(jìn)。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　在中鋁我可以參與這些重大并購(gòu)，或者參與程度比較深。但根據(jù)中國(guó)的管理實(shí)踐情況來(lái)看，CFO在公司里真正能夠直接主導(dǎo)分管、組織這樣一些并購(gòu)案例的并不多。那么哪些事情是CFO該做的？哪些工作你得做好？哪些事情你不能做？

　　五礦集團(tuán)CFO沈翎：

　　在重大的并購(gòu)里面，如果CFO不參與其中這不是一個(gè)好的體系。從參與角度來(lái)說(shuō)，CFO要有一個(gè)自我定位。過(guò)去五年我們大大小小做了不下50起并購(gòu)案例，大部分項(xiàng)目我都有不同成度的參與。我覺(jué)得對(duì)中國(guó)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，很大意義上是需要財(cái)務(wù)判斷的。在五礦經(jīng)常會(huì)講戰(zhàn)略目標(biāo)以什么來(lái)體現(xiàn)，就是財(cái)務(wù)結(jié)果，你的目的是要賺錢(qián)的，一個(gè)不賺錢(qián)的項(xiàng)目是不具有可持續(xù)性的，戰(zhàn)略不能空談。此外，我們?cè)诓①?gòu)中大量是做現(xiàn)金交易，這就要注重集團(tuán)的資源配置，以及配置之后帶來(lái)的結(jié)果。

　　同時(shí)要看到好東西很多，但是買(mǎi)的東西不能超越自身的能力，即所謂量力而行，這部分也是我們財(cái)務(wù)需要重點(diǎn)關(guān)注的。所以在我們決策時(shí)一個(gè)是資源的籌集，再一個(gè)是進(jìn)行并購(gòu)結(jié)果的模擬性預(yù)判，第三步就是融資。融資方面我們現(xiàn)在非常強(qiáng)調(diào)，需要什么樣的錢(qián)，我們希望它有還本付息能力。

　　中際集團(tuán)副總裁彭飛：

　　CFO有一個(gè)很重要的職責(zé)，即對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，擁有一種真正敢于踩剎車的膽量。國(guó)有企業(yè)和國(guó)外上市企業(yè)都想把企業(yè)做大做強(qiáng)，在一個(gè)目標(biāo)到下一個(gè)目標(biāo)推進(jìn)過(guò)程中，CFO敢不敢從整個(gè)戰(zhàn)略的評(píng)估和財(cái)務(wù)分析的角度中說(shuō)這個(gè)案子該不該做？他需要具有一種踩剎車的膽量，要以大局為重。

　　CFO作為風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和踩剎車的使者，真正的職責(zé)就是對(duì)正確與否的把握要充分的體現(xiàn)，更多的還要做從政策上和財(cái)務(wù)上的安排。

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　海外并購(gòu)也好、國(guó)內(nèi)并購(gòu)也好，核心都是四個(gè)字：知己知彼。必須時(shí)刻牢記CFO在知己方面是最了解的。知己我們了解了，那么知彼這個(gè)問(wèn)題怎么辦？業(yè)務(wù)部門(mén)、投資部門(mén)、海外發(fā)展部門(mén)報(bào)來(lái)一個(gè)報(bào)告，說(shuō)這件事情很好，財(cái)務(wù)顧問(wèn)說(shuō)很有價(jià)值，作為CFO面臨整個(gè)大局問(wèn)題時(shí)怎么辦？我能不能相信它？

　　聯(lián)想集團(tuán)新興市場(chǎng)CFO周慶彤：

　　這個(gè)問(wèn)題非常難，知己都挺難的，別說(shuō)知彼了，尤其是對(duì)方有意的在隱瞞什么。所以首先是要把對(duì)方的情況了解得非常充分，CFO要組織全公司參與進(jìn)來(lái)。在做IBM這個(gè)項(xiàng)目時(shí)，一開(kāi)始有30來(lái)個(gè)人分成各塊，做到最后細(xì)分到200多人。這個(gè)工作做得越詳細(xì)越好，一定不會(huì)吃虧。第二，在交易市場(chǎng)設(shè)定一定的保護(hù)機(jī)制，如果有些地方你覺(jué)得可能會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，在交易條款上要跟律師充分商量。比如說(shuō)當(dāng)年IBM這個(gè)案例中，前面他賣的機(jī)器保修怎么辦？如果保修我來(lái)負(fù)責(zé)的話，這個(gè)成本是很難估量的。這就需要有條款來(lái)保護(hù)。

　　現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)：

　　在目前可能看到機(jī)會(huì)曙光的情況下，我們抄底到底是不是時(shí)機(jī)？或者說(shuō)在這次并購(gòu)過(guò)程中我們真正應(yīng)該注意哪些問(wèn)題？

　　中國(guó)鋁業(yè)CFO陳基華：

　　還是回到原來(lái)的話題，知己知彼。首先我們要明確的是你要什么？這個(gè)問(wèn)題不取決于現(xiàn)在是不是在金融危機(jī)中，不取決于是不是他便宜了。“你要什么？”這個(gè)問(wèn)題是永遠(yuǎn)存在的，這個(gè)問(wèn)題永遠(yuǎn)是第一位的。

　　第二，你能不能吃得了？

　　第三，吃完以后，你能否把它吐出去？

　　三個(gè)問(wèn)題都答好了，抄底這個(gè)話題永遠(yuǎn)都是一個(gè)附帶的問(wèn)題。海外并購(gòu)是不是合適？如果那個(gè)時(shí)間點(diǎn)適合我的戰(zhàn)略我應(yīng)該那么辦。我為什么要？我如何要？要完以后我怎么辦？這些問(wèn)題都應(yīng)該明確。

　　TOP CFO圓桌論壇（下半場(chǎng)）

　　論壇主題：當(dāng)前形勢(shì)下本土CFO的核心任務(wù)

　　《首席財(cái)務(wù)官》雜志客座總編輯吳晨：

　　我們現(xiàn)在看到一些經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。但是回想去年四季度至今年一季度在經(jīng)濟(jì)下滑最危險(xiǎn)的時(shí)候，各位CFO提出了怎樣的應(yīng)對(duì)策略？

　　大唐電信科技集團(tuán)CFO高永崗：

　　電信行業(yè)跟整個(gè)大市的發(fā)展不完全一樣，屬于逆市崛起。因?yàn)?G牌照的發(fā)放，整體來(lái)講我們還處于業(yè)務(wù)高速發(fā)展期。但作為CFO來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)一直非常強(qiáng)烈。身處高科技行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)本身就很大，我在日常工作當(dāng)中花很多精力和時(shí)間研究風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。所以我們?cè)诮?jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下還是能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)、快速的增長(zhǎng)。

　　應(yīng)大國(guó)際CFO周睿：

　　從這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)來(lái)臨到現(xiàn)在，我們持續(xù)做了三件事：第一、保持企業(yè)良好的現(xiàn)金流量，比如說(shuō)加大收入、控制成本；第二、風(fēng)險(xiǎn)的控制；第三、保持良好的社會(huì)公眾形象，我覺(jué)得這對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期和持續(xù)發(fā)展是非常重要的。

　　京能集團(tuán)CFO劉國(guó)忱：

　　大家知道發(fā)電企業(yè)是天生的高負(fù)債企業(yè)，出生之后就有80%的負(fù)債率。如果這個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好終年虧損，很快就把負(fù)債率拉升到90%，甚至更高。有鑒于此，我覺(jué)得應(yīng)該關(guān)注幾個(gè)方面：一要持續(xù)關(guān)注企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人是對(duì)企業(yè)影響力最大的人；二是重點(diǎn)培育償債能力，將企業(yè)培養(yǎng)成一個(gè)有盈利能力的企業(yè)。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　在今年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)情況下，我覺(jué)得一個(gè)CFO最大的任務(wù)有兩方面：一是為管理層服務(wù)，一是為投資者服務(wù)。從管理者的角度講，我們需要有足夠的資源完成預(yù)算；從投資者的角度，我要做的工作就是要不斷地與他們溝通。所以在目前我覺(jué)得最大的挑戰(zhàn)是在預(yù)算方面。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)我們行業(yè)其實(shí)影響不大，因?yàn)槲覀兺顿Y的項(xiàng)目都是有創(chuàng)新性的企業(yè)，這些企業(yè)最關(guān)鍵的在于是否擁有好的研發(fā)能力，好的經(jīng)營(yíng)模式和執(zhí)行力。

　　這些企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始意識(shí)到盈利能力和穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常重要，一些企業(yè)利用裁員等手段，目的很明確，就是為了削減成本、增加盈利。

　　《首席財(cái)務(wù)官》客座總編輯吳晨：

　　年初的時(shí)候我們也做了一些調(diào)查，大家都覺(jué)得經(jīng)濟(jì)危機(jī)恰恰是企業(yè)練內(nèi)功的時(shí)候，我想每個(gè)企業(yè)肯定都會(huì)有自己的感觸，如何去練內(nèi)功，怎樣練好內(nèi)功，讓財(cái)務(wù)管理變成企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一呢？

　　大唐電信集團(tuán)CFO高永崗：

　　對(duì)我們來(lái)講，財(cái)務(wù)的角色是一定要認(rèn)清成本管理這個(gè)課題，因?yàn)樵诔浞指?jìng)爭(zhēng)的高科技領(lǐng)域中成本的競(jìng)爭(zhēng)非常厲害。我們經(jīng)常講低成本加好的服務(wù)是我們的成功經(jīng)驗(yàn)。今年一直在強(qiáng)調(diào)過(guò)冬、壓成本，我們就提出了要“瞻前顧后”，要想把成本降下來(lái)，需要在研發(fā)過(guò)程中把低成本因素加進(jìn)去，因?yàn)檠邪l(fā)人員有些技術(shù)偏好，他注重的是技術(shù)實(shí)現(xiàn)，不一定注意元器件的成本。

　　我還要強(qiáng)調(diào)摩爾定律，摩爾定律一定會(huì)使高科技成本呈現(xiàn)劇烈下降的趨勢(shì)，所以我們要瞻前顧后，要往前看一步，把可衡量的成本目標(biāo)融到研發(fā)中去。但財(cái)務(wù)的手也不要伸的那么長(zhǎng)，要用好的戰(zhàn)略調(diào)動(dòng)研發(fā)人員的積極性。另外我們還要注重高科技產(chǎn)品的售后服務(wù)，無(wú)論我們的基站系統(tǒng)還是我們做的手機(jī)芯片，還是我們做的其他增值業(yè)務(wù)等，都需要后續(xù)的服務(wù)支撐，這些也與成本密切相關(guān)。

　　對(duì)于我們來(lái)講必須要對(duì)行業(yè)的特點(diǎn)有所認(rèn)識(shí)，成本管理方面我經(jīng)常在公司內(nèi)部講12個(gè)字：“全面分析、抓住重點(diǎn)、不留盲點(diǎn)?！?/p>

　　應(yīng)大國(guó)際CFO周睿：

　　首先我覺(jué)得成本管理是戰(zhàn)略成本的管理，很難想像一個(gè)不懂得經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)的CFO是一個(gè)好的CFO。另一要突破的是管理環(huán)節(jié)，因?yàn)镃FO面臨著一種使命，他不是單打獨(dú)斗，而是帶領(lǐng)著一個(gè)團(tuán)隊(duì)完成更高的目標(biāo)。

　　談到CFO的核心任務(wù)和如何練內(nèi)功？之前我對(duì)CFO的使命曾經(jīng)有過(guò)“三識(shí)”——學(xué)識(shí)、膽識(shí)、見(jiàn)識(shí)?，F(xiàn)在我又總結(jié)出一個(gè)“五士”：作為一個(gè)好的CFO在任何環(huán)境中都離不開(kāi)這五個(gè)“士”：首先是學(xué)士；第二個(gè)就是好的謀士，做到運(yùn)籌帷幄；第三是醫(yī)士，在企業(yè)得病時(shí)能治愈；第四是衛(wèi)士，要能夠保護(hù)好企業(yè)；最后是戰(zhàn)士。能做到“五士”，就應(yīng)該能夠決勝千里了。

　　京能集團(tuán)CFO劉國(guó)忱：

　　好的CFO首先要培養(yǎng)企業(yè)全員的成本管控意識(shí)，讓每個(gè)部門(mén)、每個(gè)人都成為成本的管控者。一個(gè)企業(yè)如果沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的成本規(guī)劃，靠CFO單打獨(dú)斗，你會(huì)處處碰壁。

　　其次要樹(shù)立大成本觀念。電力講的大成本主要是財(cái)務(wù)成本和原煤成本。原煤成本占全部成本60%以上，而發(fā)電行業(yè)的盈利是在15%，煤價(jià)波動(dòng)給企業(yè)的盈利造成巨大的影響。發(fā)電行業(yè)為什么那么苦呢？就是用了計(jì)劃的電價(jià)，發(fā)了責(zé)任電，還必須承受高價(jià)煤。

　　我們的財(cái)務(wù)成本管理也很有講究。企業(yè)有600億元的負(fù)債，一年幾十個(gè)億的利息，為了降低財(cái)務(wù)成本，我們可以向銀行壓價(jià)，但是為了穩(wěn)定與銀行的關(guān)系我們沒(méi)有那么去做，因?yàn)槿绻坏┏榫o銀根，銀行也可能會(huì)幫你一把。

　　第三是不放棄小成本管理。大成本決定企業(yè)效益，小成本決定企業(yè)習(xí)慣。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　我覺(jué)得最主要的是學(xué)會(huì)與管理層的溝通，我們廣告行業(yè)的成本是比較固定的，所以主要看現(xiàn)金流，這就牽扯到銷售那邊怎么定價(jià)格，所以內(nèi)部財(cái)務(wù)跟銷售、跟CEO怎么去溝通，怎么去更新我們的預(yù)算，這些都是很重要的，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)底下才比較有時(shí)間做這些工作，因?yàn)楸容^好的時(shí)候大家都在忙，都沒(méi)時(shí)間。講到練內(nèi)功，我覺(jué)得溝通是很重要的。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　對(duì)于很多中小型企業(yè)來(lái)講，與其是做成本控制還不如說(shuō)是現(xiàn)金流控制，一家企業(yè)要研究怎樣在現(xiàn)有的情況下做大，比如說(shuō)一家企業(yè)前景非常好，可能會(huì)做很多探索性的業(yè)務(wù)，對(duì)此我們不會(huì)控制。但是對(duì)于那些發(fā)展并不好的企業(yè)，我們則要控制其投入。

　　《首席財(cái)務(wù)官》客座總編輯吳晨：

　　CFO人群的成長(zhǎng)不僅僅是個(gè)人的成長(zhǎng)，還有其影響力和控制力，怎樣能夠更好的讓CFO在企業(yè)當(dāng)中發(fā)揮更好的影響力？

　　大唐電信集團(tuán)CFO高永崗：

　　總會(huì)計(jì)師的專業(yè)性是他的價(jià)值所在，由于有他的專業(yè)性，所以在他的判斷上有一些獨(dú)立性，當(dāng)然這個(gè)獨(dú)立性不等于排他性。雖然總會(huì)計(jì)師跟一把手的溝通非常關(guān)鍵，國(guó)資委發(fā)行了一個(gè)總會(huì)計(jì)師制度安排的管理辦法，賦予了總會(huì)計(jì)師非常多的責(zé)任，感覺(jué)壓力非常大。所以有一定的專業(yè)性、有一定的溝通能力，保持適當(dāng)?shù)莫?dú)立性，這是做好一個(gè)總會(huì)計(jì)師比較關(guān)鍵的一點(diǎn)。

　　應(yīng)大國(guó)際CFO周睿：

　　在應(yīng)大，CEO旁邊的位置一定是我坐，我覺(jué)得這既源于主要股東對(duì)CFO價(jià)值的判定和認(rèn)定，也源于他們對(duì)CFO使命的設(shè)定。對(duì)此我提出了一個(gè)想法，財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)該是一個(gè)無(wú)成本的部門(mén)。CFO帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在創(chuàng)造價(jià)值，然后做到企業(yè)的“升殖”，這個(gè)是繁殖的殖。這使我想到，奧巴馬的政治顧問(wèn)對(duì)奧巴馬說(shuō)，你一定好好珍惜這場(chǎng)金融危機(jī)。其實(shí)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)也是這樣，要珍惜這場(chǎng)金融危機(jī)給我們的學(xué)識(shí)、膽識(shí)、見(jiàn)識(shí)帶來(lái)不同的沖擊。我們也要練到內(nèi)心健康，與企業(yè)共同完善自己的內(nèi)功，完善自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)、能力結(jié)構(gòu)，最終達(dá)到企業(yè)和個(gè)人價(jià)值的最大化。

　　我用16個(gè)字來(lái)做總結(jié)：韜光養(yǎng)晦、厚積薄發(fā)、逆勢(shì)而動(dòng)、有所作為。

　　京能集團(tuán)CFO劉國(guó)忱：

　　我談一下對(duì)CFO的理解，我覺(jué)得這里面有幾個(gè)很重要的變量。一是我們的企業(yè)所處的時(shí)代，是產(chǎn)品時(shí)代還是資產(chǎn)時(shí)代、還是價(jià)值創(chuàng)造時(shí)代？我覺(jué)得CFO的總體地位是隨著中國(guó)企業(yè)進(jìn)入到不同階段而上升的。同時(shí)看一個(gè)企業(yè)的治理，如果這個(gè)公司是上市公司，我發(fā)現(xiàn)上市公司的結(jié)構(gòu)里面CFO就非常重要，因?yàn)槟憔鸵獡?dān)負(fù)起更大的責(zé)任，真正體現(xiàn)上市公司的價(jià)值是它嚴(yán)格的治理，CFO就這樣應(yīng)運(yùn)而生了。

　　第二點(diǎn)，我想講在治理上，CFO如果進(jìn)行財(cái)務(wù)決策，必須在公司治理上給予他一定的地位，起碼要進(jìn)入到董事會(huì)。如果CFO不是董事，就很難發(fā)揮應(yīng)有的作用，財(cái)務(wù)的聲音不僅會(huì)被邊緣化，而且還會(huì)被無(wú)形化。

　　此外，我想還要注意三個(gè)協(xié)同：

　　第一，需要主動(dòng)與企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)同，在企業(yè)戰(zhàn)略上CFO不是消極地，而是要積極地嵌入自己的觀點(diǎn)，這種戰(zhàn)略必須要符合自己的財(cái)務(wù)價(jià)值，這種擴(kuò)張步伐必須有融資血液支撐，要和戰(zhàn)略高度協(xié)同。

　　第二，業(yè)務(wù)協(xié)同，要與業(yè)務(wù)密切配合，做投資的同事需要與CFO商量。

　　第三，管控協(xié)同，對(duì)下屬公司管控的同時(shí)要有服務(wù)，幫助解決困難，但一定要管理，不管理你投的資就沒(méi)人給你分紅，集團(tuán)要有一個(gè)估值的威信和價(jià)值整合能力。

　　最后是忠誠(chéng)和責(zé)任，你的下級(jí)有責(zé)任心不會(huì)影響到上級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)，責(zé)任沒(méi)有高低只有大小。

　　華視傳媒CFO陳廉義：

　　我想CFO在一個(gè)公司里面能管的范圍還是很大的，所以我覺(jué)得要做好、要做有影響力的CFO，不可以什么東西都管，比如說(shuō)我加入華視傳媒的時(shí)候，公司已經(jīng)上市，內(nèi)部管理做的很好，所以我關(guān)注公司在那些領(lǐng)域有什么需求我可以去做補(bǔ)充，比如說(shuō)在資本市場(chǎng)方面，加強(qiáng)整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)的能力，使我有影響力。

　　我比較了解投資者想要什么，可以把整個(gè)公司的投資故事包裝的比較完整。公司上市之前跟上市之后市場(chǎng)的需求不一樣，這點(diǎn)我也會(huì)帶來(lái)不同的看法。如果未來(lái)公司要進(jìn)行擴(kuò)大或者做并購(gòu)案子的時(shí)候，我可以帶來(lái)一些不同的技術(shù)和想法。

　　金沙江創(chuàng)投CFO敖炎杰：

　　前面四位都從理論和實(shí)踐方面談的非常好，我這里就提一些功利的建議：我覺(jué)得CFO一定要成為董事會(huì)的成員，一方面能夠提高你的信任度，另一方面如果跟主要的投資人和董事會(huì)成員搞好關(guān)系以后，這樣你在公司會(huì)更有權(quán)威性。

　　金融危機(jī)下企業(yè)戰(zhàn)略新思維

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)要在這次金融危機(jī)中突出重圍，必須從戰(zhàn)略調(diào)整開(kāi)始。企業(yè)應(yīng)全面分析面對(duì)的問(wèn)題，重新整合戰(zhàn)略，運(yùn)用戰(zhàn)略新思維應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

　　文/洪瑛

　　國(guó)內(nèi)企業(yè)要在這次金融危機(jī)中突出重圍，必須從戰(zhàn)略調(diào)整開(kāi)始。企業(yè)應(yīng)全面分析面對(duì)的問(wèn)題，重新整合戰(zhàn)略，運(yùn)用戰(zhàn)略新思維應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。

　　準(zhǔn)備充足資金，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)

　　準(zhǔn)備渡過(guò)困難時(shí)期

　　近期內(nèi)，消費(fèi)需求不會(huì)回到過(guò)熱狀態(tài)。相反，來(lái)自價(jià)格和利潤(rùn)的壓力則會(huì)越來(lái)越大。因此，企業(yè)需要盡快從內(nèi)部籌集盡可能多的投資資金，采取下列措施：通過(guò)將業(yè)務(wù)組合高度集中，從而實(shí)現(xiàn)所產(chǎn)生現(xiàn)金的最大化；優(yōu)先將資金分配在與核心業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)及資本支出上；保障已有的低息貸款；將運(yùn)營(yíng)資本降至最低。同時(shí)企業(yè)要為上述措施制定激進(jìn)的目標(biāo)并獲得現(xiàn)金。

　　準(zhǔn)備承擔(dān)精明預(yù)判的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為將發(fā)生通貨緊縮，但是隨著經(jīng)濟(jì)反彈，我們卻看到在今年的一輪以需求為契機(jī)、以投機(jī)為推動(dòng)因素的物價(jià)螺旋式上升。企業(yè)根據(jù)可靠的產(chǎn)量簽訂固定價(jià)格合同，同時(shí)根據(jù)所觀察到的情況對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖，從而保護(hù)自己。此外，企業(yè)應(yīng)做好準(zhǔn)備調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在過(guò)渡期內(nèi)，能以相對(duì)較低的固定利息吸納長(zhǎng)期信貸，因此企業(yè)應(yīng)盡快行動(dòng)以便盡可能多的吸納將來(lái)所需的長(zhǎng)期貸款。

　　改變策略

　　企業(yè)不要將研發(fā)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)以及資本支出視為固定成本，因?yàn)檫@些都是能帶來(lái)優(yōu)勢(shì)的投資活動(dòng)。當(dāng)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)完畢，新設(shè)備準(zhǔn)備就緒時(shí)，這些都將成為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源。此外，企業(yè)還需要制定一套并購(gòu)戰(zhàn)略。當(dāng)投資者認(rèn)識(shí)到優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可以待價(jià)而沽?xí)r，那些實(shí)力更強(qiáng)的企業(yè)的市值將開(kāi)始上揚(yáng)。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，具備必要財(cái)務(wù)資源的企業(yè)將從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處收購(gòu)其具有吸引力且與自身情況互補(bǔ)的資產(chǎn)?？紤]到如今市價(jià)縮水，這些投資也許能比內(nèi)部項(xiàng)目帶來(lái)更高的回報(bào)。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分，在理論認(rèn)識(shí)和實(shí)務(wù)操作層面都應(yīng)做出一些轉(zhuǎn)變：

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是重生存

　　一個(gè)只追求利潤(rùn)最大化、實(shí)現(xiàn)最大的收益的企業(yè)，很難說(shuō)是一個(gè)理想的企業(yè)，它并不代表社會(huì)的發(fā)展方向。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是重生存，可持續(xù)發(fā)展，建立在社會(huì)人假設(shè)、人的全面發(fā)展假設(shè)的基礎(chǔ)上，使得企業(yè)更健康地生存、運(yùn)轉(zhuǎn)下去，取得更好的長(zhǎng)足、可持續(xù)發(fā)展。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)融合于企業(yè)戰(zhàn)略管理

　　其實(shí)，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是無(wú)法從企業(yè)戰(zhàn)略管理中分離出來(lái)的，它是企業(yè)戰(zhàn)略管理的一個(gè)有機(jī)組成部分，必須融合于企業(yè)戰(zhàn)略管理中才能發(fā)揮作用。只有當(dāng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與其他管理戰(zhàn)略相配合、相融合時(shí)，才能得到企業(yè)管理當(dāng)局、其他職能部門(mén)和全體員工的認(rèn)同。也只有當(dāng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略得到各部門(mén)的協(xié)調(diào)配合時(shí)才有希望取得成功。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)側(cè)重戰(zhàn)略性

　　作為降低企業(yè)生存風(fēng)險(xiǎn)的一種策略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略需要企業(yè)內(nèi)部和社會(huì)各部門(mén)及有關(guān)人士的支持，因此應(yīng)側(cè)重戰(zhàn)略性。企業(yè)可以在戰(zhàn)略分析的同時(shí)進(jìn)行必要的戰(zhàn)術(shù)分析，應(yīng)以市場(chǎng)、社會(huì)和人為導(dǎo)向，使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略真正上升為動(dòng)態(tài)的、發(fā)展的、統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)財(cái)務(wù)全局的導(dǎo)航系統(tǒng)。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)選擇滿意的決策

　　我們應(yīng)該跳出傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論中的“最優(yōu)化陷阱”，真正的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策應(yīng)當(dāng)選擇決策者較為滿意的方案。如著名管理學(xué)家西蒙認(rèn)為，“選擇滿意的決策方案，是在不同方向上簡(jiǎn)化真實(shí)情景，保留了較多的真實(shí)情景細(xì)節(jié)”。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與文化并重

　　企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為社會(huì)科學(xué)的一部分，所關(guān)心的應(yīng)是人類對(duì)其環(huán)境的行為方式所產(chǎn)生的影響，如果忽視文化環(huán)境的研究與分析，不但沒(méi)有特色，戰(zhàn)略思想較貧乏，而且成功的概率也大大降低。因此企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與文化并重，在系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析的同時(shí)還應(yīng)當(dāng)有正確的價(jià)值觀和人文精神。

　　財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體可以包括投資者

　　對(duì)于企業(yè)的出資者或投資者集團(tuán)能否成為企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體，則要看投資者與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系，以及投資者的談判能力和國(guó)家的法律政策。由于投資者可以采取各種策略(也是一種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略)去激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)行為，可以在企業(yè)重大財(cái)務(wù)戰(zhàn)略方面最后表態(tài)。因此，投資者集團(tuán)有時(shí)也是企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體。