PE收購(gòu)交易再現(xiàn)江湖 毀約劣跡被原諒未被遺忘

　　沒(méi)過(guò)多久，公開(kāi)招股公司又一次成為私募股權(quán)公司的獵物。2月以來(lái)已爆出五筆私募股權(quán)收購(gòu)交易，規(guī)模至少達(dá)5億美元，超過(guò)2009年全年完成的四筆私有化交易總規(guī)模。此類收購(gòu)交易再次華麗現(xiàn)身，意味著人們不再是之前那樣談私募收購(gòu)色變。

　　大環(huán)境由盛轉(zhuǎn)衰，讓包括Sallie Mae和Huntsman在內(nèi)的許多收購(gòu)案以不愉快的方式宣告失敗。私募股權(quán)公司毀約，或大幅下調(diào)收購(gòu)價(jià)，銀行以畸形方式收回貸款承諾，因?yàn)榍宄约簾o(wú)法將貸款賣給資金干涸的市場(chǎng)。價(jià)格不菲的訴訟，投資者遭受損失和公司聲譽(yù)折損，都是私募股權(quán)收購(gòu)公開(kāi)招股公司面臨的障礙，在一段時(shí)間內(nèi)無(wú)法克服。

　　但是，貪婪重現(xiàn)推動(dòng)了新交易。杠桿又慢慢回到人們視線，眼下這波收購(gòu)所使用的杠桿是未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷之利潤(rùn)(EBITDA)的四到五倍。銀行家私下表示，一攬子杠桿規(guī)模高達(dá)EBITDA六倍的交易也蓄勢(shì)待發(fā)，盡管貸款商也在要求提高股權(quán)收購(gòu)比例。收購(gòu)公司迫不及待地想要在收益率縮水并使融資更困難之前，將手頭資金投出去。股東則似乎很高興可以通過(guò)2007年來(lái)難得一見(jiàn)的豐厚收購(gòu)溢價(jià)進(jìn)行變現(xiàn)。

　　不過(guò)，買賣雙方也都汲取了一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。信用度和安全感低的交易，會(huì)讓雙方簽訂更加嚴(yán)格的合同。私募股權(quán)公司正采用更加嚴(yán)格的財(cái)務(wù)測(cè)試。例如，Thomas H.Lee Partners收購(gòu)CKE Restaurants的計(jì)劃，就包含一項(xiàng)有關(guān)債務(wù)利潤(rùn)比率的例外條款。

　　同時(shí)，公開(kāi)招股公司堅(jiān)持提高"分手費(fèi)"，以免竹籃打水一場(chǎng)空。Cerberus最近宣布以15億美元收購(gòu)DynCorp，分手費(fèi)就高達(dá)1億美元，占交易規(guī)模的7%，而若是"故意毀約"，Cerberus還需支付3億美元。Cerberus在2008年反悔United Rentals收購(gòu)案時(shí)支付的分手費(fèi)僅占交易規(guī)模1%多一點(diǎn)。

　　私募股權(quán)收購(gòu)交易重現(xiàn)江湖表示人們已經(jīng)既往不咎，但簽訂交易時(shí)的保險(xiǎn)條款也表明大家都不健忘。