把脈券商直投：與創(chuàng)投基金角逐 合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　券商直投業(yè)務(wù)的放開將令券商們有機(jī)會(huì)參與實(shí)業(yè)投資，這對(duì)證券行業(yè)的影響將是深遠(yuǎn)的

　　日前，醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權(quán)投資（券商直投），終于得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)首肯。中信證券9月11日宣布，公司已取得直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。此外，據(jù)媒體報(bào)道，中金公司也獲批該項(xiàng)業(yè)務(wù)。中信證券公告稱，公司現(xiàn)出資8.31億元人民幣、設(shè)立全資專業(yè)子公司金時(shí)投資有限公司，開展直接投資業(yè)務(wù)試點(diǎn)，其業(yè)務(wù)范圍限定為股權(quán)投資，并且以自有資金開展直接投資業(yè)務(wù)。

　　管理層首肯券商直投業(yè)務(wù)，這讓我們不得不思考，中國(guó)目前開展券商直投業(yè)務(wù)的條件已經(jīng)具備了嗎？

　　券商們對(duì)直投業(yè)務(wù)躍躍欲試

　　其實(shí)，券商直投并不是一個(gè)新鮮話題，但歷史留給市場(chǎng)的卻是慘痛的教訓(xùn)。在這一市場(chǎng)上，一些曾經(jīng)參與直投的券商輸?shù)闷撞涣?，但卻仍舊保持著對(duì)直投業(yè)務(wù)的沖動(dòng)。

　　20世紀(jì)90年代，已有券商通過(guò)各種方式進(jìn)入實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來(lái)，由于券商直投形成的不良資產(chǎn)數(shù)額巨大，有關(guān)部門對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行清理整頓，并對(duì)證券公司投資方向作出了嚴(yán)格限定。

　　2000年前后，大鵬證券等部分券商曾成立創(chuàng)投公司，部分券商甚至聲稱已“掌握”創(chuàng)業(yè)板。但創(chuàng)業(yè)板在當(dāng)時(shí)未能成立，參與直投的券商資金血本無(wú)歸，損失慘重。2001年，證監(jiān)會(huì)再次下令，規(guī)定“證券公司嚴(yán)禁進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資”。

　　現(xiàn)在管理層給券商開放直投業(yè)務(wù)，不僅意味著其未來(lái)利潤(rùn)來(lái)源的多元化，更在于券商們又可以向大投行的角色又前進(jìn)了一步。

　　目前，券商們普遍看好直投業(yè)務(wù)，由于拓寬了業(yè)務(wù)渠道，內(nèi)地券商們心馳神往。創(chuàng)新類券商們紛紛加速向管理層提交相關(guān)方案，如果管理層發(fā)放直投牌照，國(guó)內(nèi)的創(chuàng)新類券商將搶得先機(jī)。而一些規(guī)范類券商也在摩拳擦掌，躍躍欲試。

　　除中信證券和中金公司外，光大證券也正在聯(lián)手淡馬錫，計(jì)劃設(shè)立合資公司，從事創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等直投業(yè)務(wù)。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開展直投業(yè)務(wù)，其投行部負(fù)責(zé)人表示：“世界上，非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增速非?？欤依麧?rùn)相當(dāng)高。國(guó)外的大投行們都可以從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，直投業(yè)務(wù)比IPO（首次公開新股發(fā)行）業(yè)務(wù)還要重要。”

　　從數(shù)據(jù)來(lái)看，高盛和美林的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極快，在2005年，兩者的非傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)已占其總收入的70％以上，特別是美林的直投業(yè)務(wù)比2004年底增長(zhǎng)59％。

　　券商與創(chuàng)投基金的角逐

　　此前，券商與創(chuàng)業(yè)投資基金之間不存在明顯的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)。但券商開展直投業(yè)務(wù)后，也將以非上市公司股權(quán)為投資對(duì)象。二者的最終目的趨同，都是在所投資企業(yè)上市后獲利退出。

　　數(shù)據(jù)顯示，自2006年下半年新股開閘后，深圳中小企業(yè)板上市公司“集體打包上市”，在半年時(shí)間內(nèi)，深圳中小企業(yè)板就井噴般冒出了50多家新上市公司，創(chuàng)投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對(duì)從事風(fēng)險(xiǎn)投資越發(fā)興趣高漲。

　　其實(shí)，在實(shí)際業(yè)務(wù)中，無(wú)論是創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資，還是投行的戰(zhàn)略投資，業(yè)務(wù)界限已經(jīng)非常模糊。市場(chǎng)只有一個(gè)，各方對(duì)業(yè)務(wù)資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是，在直投業(yè)務(wù)被批準(zhǔn)后，好的項(xiàng)目將迎來(lái)券商這個(gè)新的追逐者。

　　券商做直投業(yè)務(wù)有天然優(yōu)勢(shì)。券商在做IPO過(guò)程中，往往會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入，未來(lái)將有機(jī)會(huì)獲取更大的收益。在一定程度上講，IPO項(xiàng)目的資源就是其直投業(yè)務(wù)的項(xiàng)目資源，券商有強(qiáng)大的實(shí)力，判斷項(xiàng)目有沒有投資價(jià)值。

　　券商在資金來(lái)源方面同樣有優(yōu)勢(shì)。券商可以發(fā)行相關(guān)證券產(chǎn)品募集資金。就國(guó)內(nèi)而言，券商的服務(wù)可以涵蓋一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，不管是投資還是融資，也不管是場(chǎng)內(nèi)交易，還是場(chǎng)外交易，券商的資源在一定范圍內(nèi)都是獨(dú)一無(wú)二的。而且，在企業(yè)未來(lái)上市、并購(gòu)方面，券商的優(yōu)勢(shì)是創(chuàng)投基金比不了的。
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　　上海一家創(chuàng)投基金的副總卻認(rèn)為，“券商作為資本市場(chǎng)中非常重要的中介機(jī)構(gòu)之一，其在投資銀行、并購(gòu)、重組等方面有很多人脈，不像我們這些創(chuàng)投基金，往往是一個(gè)人負(fù)責(zé)多個(gè)項(xiàng)目。券商的這些能力將有助于其在直投業(yè)務(wù)上的發(fā)展。但創(chuàng)投要求非常強(qiáng)的專業(yè)性，并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且，目前只有創(chuàng)新類券商才能做直投業(yè)務(wù)，中國(guó)現(xiàn)有的創(chuàng)新類券商一共17家，就算他們都參與直投業(yè)務(wù)，中國(guó)市場(chǎng)這么大，競(jìng)爭(zhēng)也是有限的。”

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所首席分析師桂浩明認(rèn)為：“券商直投會(huì)給創(chuàng)投基金帶來(lái)一些壓力。但企業(yè)的本身是創(chuàng)造價(jià)值，創(chuàng)投進(jìn)入后，通過(guò)投資提高企業(yè)價(jià)值，再經(jīng)過(guò)投行輔導(dǎo)、規(guī)范，直至上市，再提升企業(yè)價(jià)值。從某種程度上講，創(chuàng)投和券商同處于一個(gè)價(jià)值鏈條上。”

　　合理規(guī)避直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　券商開展直投業(yè)務(wù)，看似有極高的預(yù)期收益，但不可否認(rèn)的是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價(jià)值的企業(yè)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如何提高投資業(yè)務(wù)的上市成功率？如何安然抽身退出這一切都是券商們需要考慮的。

　　券商開展直投業(yè)務(wù)主要有兩種模式選擇，一種是在券商內(nèi)部成立相關(guān)機(jī)構(gòu)，以專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃的形式募集資金，另一種是由證券公司成立單獨(dú)的投資公司，或產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司。未來(lái)，這兩種模式可能同時(shí)存在。

　　一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果券商同時(shí)操作兩種模式，就應(yīng)該把兩種資金嚴(yán)格分開。如果以募集資金的形式操作，應(yīng)該是通過(guò)獨(dú)立公司運(yùn)作，向客戶募集資金，門檻設(shè)定應(yīng)相對(duì)較高。券商做直投不僅考驗(yàn)券商的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也在考驗(yàn)券商內(nèi)部的管理能力，比如道德風(fēng)險(xiǎn)的防范。

　　華泰證券的投行人士告訴記者：“國(guó)外券商直投業(yè)務(wù)大都采取設(shè)立獨(dú)立子公司的形式，這樣有利于隔離風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，券商可以組織有資歷的投資人，成立專業(yè)公司，然后在市場(chǎng)上選擇一些有專業(yè)管理能力的人來(lái)管理。”

　　巴黎百富勤首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳興動(dòng)認(rèn)為，券商做直投的風(fēng)險(xiǎn)在于項(xiàng)目選擇，一旦失敗，后果不堪設(shè)想。券商自有資金有限，再去做直投，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)很大。

　　也有業(yè)內(nèi)人士表示，“券商參與直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大，但不開放直投業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大。”

　　從日前券商公布的2007年中報(bào)來(lái)看，無(wú)論規(guī)模大小，券商們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都十分喜人。但券商們真的可以高枕無(wú)憂嗎？未必。

　　長(zhǎng)期以來(lái)，內(nèi)地券商只有經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理和自營(yíng)四張牌照。由于這些業(yè)務(wù)都與證券交易相關(guān)，所以股市行情對(duì)券商的業(yè)績(jī)影響非常大。券商們依然沒有改變“靠天吃飯”的命運(yùn)。

　　券商直投業(yè)務(wù)剛剛開閘，一旦事成，將對(duì)本土券商乃至整個(gè)證券行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　券商直投難搶外資投行業(yè)務(wù)

　　在本土資本的博弈背后，國(guó)際投行和海外私募股權(quán)基金們也緊盯著中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)。一方面，這些機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目操作上呼風(fēng)喚雨，大手筆地鯨吞著國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)資源。另一方面，好的本土企業(yè)也主動(dòng)謀求在海外上市，境外機(jī)構(gòu)無(wú)疑在海外市場(chǎng)更有話語(yǔ)權(quán)，許多國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾心于這些外資機(jī)構(gòu)。就目前我國(guó)券商的綜合實(shí)力而言，還難與國(guó)際大投行抗衡，更不用說(shuō)去海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。