上海QFLP有限起步：GP出資不超5％ 制度待解

　　靴子終于落地，但似乎只落下了一只。

　　上海近期出臺的《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》（下稱“《辦法》”），被外界視為QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)起步。

　　《辦法》規(guī)定，獲準(zhǔn)試點(diǎn)的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)出資，金額不超過所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權(quán)投資企業(yè)的原有屬性。在多位外資PE看來，這是一個“有限”的突破。

　　不過，相比坊間傳聞的上海QFLP試點(diǎn)方案內(nèi)容，《辦法》似乎缺少外資PE或境外LP結(jié)匯投資人民幣基金的金額、出資比例上限，及持續(xù)期間與退出結(jié)算等實(shí)施細(xì)則。

　　據(jù)媒體報道，目前擬定的QFLP政策將在北京、上海試點(diǎn)實(shí)行，由接受申請的主管部門根據(jù)具體情況將額度批給各外資投資機(jī)構(gòu)直接結(jié)匯。按照原有流程，所投資的項目被發(fā)改委、商務(wù)部等部門審批后，才可根據(jù)項目額度申請換匯。目前上海、北京均獲得了30億美元的QFLP換匯總額度。

　　“不過，在熱錢涌入壓力下，希望QFLP在換匯和國民待遇上有很大突破的可能性不是很大。”一家外資PE管理公司負(fù)責(zé)人說。

　　上海突破：GP出資不超過5％

　　上海金融辦下發(fā)的《辦法》共分為六章40條，具體介紹了設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)、外商投資股權(quán)投資企業(yè)的要求以及外商投資股權(quán)投資試點(diǎn)企業(yè)的“門檻”。

　　在外資PE看來，《辦法》可以稱得上為亮點(diǎn)的是，前述出資不超過5％的規(guī)定。

　　一家外資PE公司負(fù)責(zé)人表示，目前獨(dú)資的外資PE管理公司在成立以后，假如要成立一個人民幣基金，按照行業(yè)慣例，基金管理公司也需要跟投一部分資金。但根據(jù)國家外管局的規(guī)定，外商投資企業(yè)的資本金在結(jié)匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資，這就限制了外資基金管理公司對自己發(fā)起設(shè)立的基金的資金投入。

　　“而上海新規(guī)直接解決了外資普通合伙人出資的難題，是一個不小的進(jìn)步。”一位律師認(rèn)為。

　　同時，“此前，上海在推人民幣基金，但是政策和法律還有很多模糊的地方，作為外資背景的GP（一般合伙人，即基金管理人），它投資一部分資金到人民幣基金，按現(xiàn)行的規(guī)定，只要有美元資金換匯進(jìn)來參與人民幣基金出資，即使是1％，在很多地區(qū)都會被視為外商投資企業(yè)。”

　　而如果被視為外商投資企業(yè)，不僅不能進(jìn)入某些行業(yè)，同時需要完成項目的外資審批程序，且原本內(nèi)資性質(zhì)的被投資企業(yè)也由此變更為外商投資企業(yè)，不利于簡化未來的重組及上市流程。

　　2009年普凱投資基金（praxcapital，下稱“普凱投資”）、第一東方等四家外資PE公司落戶上海。一年后，普凱投資旗下規(guī)模達(dá)6億元的人民幣房地產(chǎn)投資基金卻在天津注冊成立，這也被外界笑稱為“上半截上海，下半截天津”。

　　這與此前上海對外資PE政策模糊、部門之間意見不同有關(guān)。

　　“外資PE的身份問題，在法律上它沒有明確定位，有些地方認(rèn)為是外資，而有些可能默認(rèn)為內(nèi)資。現(xiàn)在上海出臺的辦法是有限的進(jìn)步，如果GP出資不超過5％，而且其他LP（有限合伙人，即基金出資人）均為內(nèi)資，則該股權(quán)投資企業(yè)可被看作內(nèi)資，但如果其他LP存在外資，他的身份問題仍是處于灰色地帶。”上述律師說。

　　QFLP制度安排待解

　　對于希望獲得更多“國民待遇”的外資PE而言，上海方案仍存懸念。

　　上海市金融辦主任方星海此前曾提出四項“先行先試”建議：PE可投資旗下管理的基金；外資PE可以合伙人制形式設(shè)立；外方出資在20％內(nèi)的基金，可視為內(nèi)資基金；參照QFII制度，設(shè)立類似的QFLP制度，通過批準(zhǔn)額度的方式，允許國際投資人（LP）投資中國股權(quán)投資基金。

　　“從目前來看，上海突破了前面兩項，但實(shí)際上這兩個我們此前在天津已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)。另外兩項，比如QFLP在基金中能夠占到多大比例，仍然不清楚。”另一家外資PE管理公司負(fù)責(zé)人也表示。

　　記者了解到，此前坊間傳聞上海QFLP試點(diǎn)方案規(guī)定每只參與結(jié)匯的外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過募資規(guī)模的50％，但結(jié)匯總額不會超過1億美元，其中GP換匯額度上限為5％；但境外LP的結(jié)匯人民幣持有期限必須在12個月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯回境外。

　　上?！掇k法》提出，上海將成立市外資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作聯(lián)席會議，對外資股權(quán)投資企業(yè)在設(shè)立、開戶、結(jié)匯、投資等方面實(shí)施全程管理，但卻并未明確QFLP的制度安排。

　　相關(guān)報道：

　　上海出新規(guī)鼓勵外資PE進(jìn)駐 明確全程管理辦法

[page]

　　知情人士透露，上述50％結(jié)匯出資上限與GP最高出資5％的條款依然適用，相關(guān)部門對《辦法》的操作想法是“不突出總額度概念，成熟幾家批準(zhǔn)幾家”。但類似說法并未得到上海金融辦人士證實(shí)。

　　同時，對外資PE而言，《辦法》規(guī)定外商投資股權(quán)投資企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資時，應(yīng)當(dāng)依照國家有關(guān)外商投資的法律、行政法規(guī)、規(guī)章辦理，這意味著，除了上文提及的5％出資外，“國民待遇”難以獲得實(shí)質(zhì)性突破。

　　“最早我們希望是QFLP能占到50％，后來提到是20％，但從目前來看，在巨大熱錢壓力之下，監(jiān)管比較謹(jǐn)慎。”上述外資PE管理公司負(fù)責(zé)人表示。

　　事實(shí)上，境外LP結(jié)匯方式與額度執(zhí)行細(xì)則的“缺席”，并不意外。

　　“現(xiàn)在國家在嚴(yán)防熱錢與輸入性通脹，外管局等相關(guān)部門要考慮到防止熱錢趁機(jī)流進(jìn)的問題。畢竟境外LP背景相當(dāng)復(fù)雜，不乏短期投資型對沖基金前來淘金。”他進(jìn)一步指出，實(shí)施細(xì)則的缺席，可能與現(xiàn)行外商資金結(jié)匯模式有關(guān)。按目前外資參與國內(nèi)人民幣基金出資的普遍形式——中外合資非法人制基金為例，外資LP對該基金的出資并不是按時間打款，而是等到基金需要投資某企業(yè)時，基金管理人拿著項目投資協(xié)議向境外LP要求出資，并到外管局申請結(jié)匯。

　　“而QFLP是先讓外資LP先結(jié)匯進(jìn)來參與人民幣基金出資，再尋找國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資。”他解釋說，“萬一這筆結(jié)匯資金遲遲沒有投資，就等于坐收人民幣升值的收益，與熱錢很相似了。”

　　滬試點(diǎn)外商投資PE業(yè)內(nèi)稱是資本項目開放重要嘗試

　　1月11日，上海市金融辦正式發(fā)布《關(guān)于本市開展外商投資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作的實(shí)施辦法》，業(yè)內(nèi)人士解讀稱，這是我國資本項目開放一小步但十分重要的嘗試，標(biāo)志著參與試點(diǎn)的境外股權(quán)投資基金（PE）有了一條投資境內(nèi)企業(yè)的“直達(dá)通道”。

　　記者了解到，該方案在過去幾易其稿，并于2010年12月底正式定案，這也意味著此前被各方熱議的Q FLP（Q ualifiedForeignLim－itedPartner，合格境外有限合伙人）政策終于“破冰”，這也是對我國現(xiàn)行外匯管理政策的一個突破。

　　一直以來，國際PE大腕們的境外資金一直被擋在門外。根據(jù)2008年8月國家外匯管理局出臺的142號文的規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。據(jù)漢坤律師事務(wù)所基金設(shè)立與管理部主管王勇律師介紹，這意味著含有外資成份的基金在投資境內(nèi)企業(yè)時需經(jīng)過國家相關(guān)主管部門的“一事一批”，且投資領(lǐng)域也受到很多限制。“而根據(jù)《實(shí)施辦法》，試點(diǎn)企業(yè)可以申請一次性的結(jié)匯額度，再進(jìn)行投資。”王勇說。據(jù)相關(guān)人士透露，此次上海試點(diǎn)的整體結(jié)匯額度為30億美元。

　　《實(shí)施辦法》還指出，獲準(zhǔn)試點(diǎn)的外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)出資，金額不超過所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權(quán)投資企業(yè)的原有屬性。“這也是一個突破，意味著若基金的外資僅限于G P（普通合伙人）不超過整體基金規(guī)模5％的出資，該基金基本可被視為內(nèi)資基金，可以投資領(lǐng)域相比外資基金更加靈活。”王勇說。

　　凱雷投資集團(tuán)相關(guān)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，凱雷對此政策非常歡迎，他們會與政府部門積極溝通，爭取成為首批受益于該政策的PE。去年，凱雷與上海復(fù)星高科技（集團(tuán)）有限公司在上海共同設(shè)立一只聯(lián)合品牌人民幣基金。據(jù)媒體報道，包括凱雷復(fù)星、黑石和第一東方在內(nèi)的基金都有可能成為第一批試點(diǎn)。

　　據(jù)悉，除了上海以外，北京的相關(guān)試點(diǎn)政策也將于近期出臺。中國人民銀行行長周小川近日在接受媒體采訪時指出，推進(jìn)資本項目可兌換的著力點(diǎn)，將以直接投資便利化為出發(fā)點(diǎn)，率先實(shí)現(xiàn)直接投資基本可兌換。“此次試點(diǎn)的步伐還是較小，政府相對比較謹(jǐn)慎。”王勇說。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，政府目前比較擔(dān)心的是“熱錢”問題，在強(qiáng)烈的人民幣升值預(yù)期下，熱錢可能通過這個渠道涌進(jìn)來，給國內(nèi)市場造成沖擊。而未來若熱錢撤出，風(fēng)險也不容小視。

　　實(shí)際上，對熱錢的擔(dān)憂也是該政策之前歷時一年多，遲遲未出臺的原因之一。為了更好的試點(diǎn)，也為了降低風(fēng)險，《實(shí)施辦法》中指出，上海成立市外資股權(quán)投資企業(yè)試點(diǎn)工作聯(lián)席會議，負(fù)責(zé)推進(jìn)本市外資股權(quán)投資企業(yè)相關(guān)試點(diǎn)工作，對外資股權(quán)投資企業(yè)在設(shè)立、開戶、結(jié)匯、投資等方面實(shí)施全程管理。

　　與此同時，上海對本市設(shè)立的外資股權(quán)投資試點(diǎn)企業(yè)實(shí)行市區(qū)兩級備案管理，即“區(qū)初審，市備案”。通過備案建立外資股權(quán)投資企業(yè)重大事件報送制度，加強(qiáng)對外資股權(quán)投資企業(yè)融資渠道和境內(nèi)投向監(jiān)督。并引入強(qiáng)制托管，要求外資股權(quán)投資試點(diǎn)企業(yè)必須要有托管銀行，托管銀行每季度要向聯(lián)席會議辦公室上報外資股權(quán)投資試點(diǎn)企業(yè)最新托管資產(chǎn)運(yùn)作情況等信息。通過托管銀行，定期獲取試點(diǎn)企業(yè)在募集、投資和退出時資金流向的真實(shí)信息，有效防范試點(diǎn)企業(yè)的投資風(fēng)險。同時，還明確了外資股權(quán)投資企業(yè)禁止從事的業(yè)務(wù)范圍，如二級市場交易、金融衍生品交易、非自用不動產(chǎn)等。如發(fā)現(xiàn)外資股權(quán)投資試點(diǎn)企業(yè)有違規(guī)行為，聯(lián)席會議成員單位依照各自職責(zé)，對其依法予以限期整改、通報批評、罰款、吊銷執(zhí)照等措施。（經(jīng)濟(jì)參考報）