本土創(chuàng)投的產(chǎn)業(yè)基金嘗試 出路或在母基金模式

　　與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家不同，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金自誕生之日起就被打上國(guó)有資本的烙印。在經(jīng)歷了渤海產(chǎn)業(yè)基金的示范效應(yīng)、創(chuàng)業(yè)板開通、政策支持等多重利好刺激之后，政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)主導(dǎo)下的產(chǎn)業(yè)基金蜂擁，僅2010年前三季度宣布成立的產(chǎn)業(yè)基金就有50只。而繁榮的背后，有限合伙人（LP）困局、無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)等隱憂漸顯。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，借助結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的東風(fēng)，這些身兼重任、富有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)基金可通過母基金模式、增值服務(wù)等實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。

　　2010年12月28日，國(guó)家開發(fā)銀行全資子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立總額為600億元的國(guó)創(chuàng)母基金。與此同時(shí)，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司身陷“外資門”。產(chǎn)業(yè)基金冰火兩重天的處境是其非理性繁榮的真實(shí)寫照。

　　國(guó)有資本主導(dǎo)下的非理性繁榮

　　與國(guó)外通常意義上的產(chǎn)業(yè)基金不同，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金一面世便承載著政府結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任。1985年9月，為配合實(shí)施“火炬計(jì)劃”，中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)基金—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立。自1999年開始，以深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司為代表的本土創(chuàng)投開始通過創(chuàng)業(yè)投資基金與政府引導(dǎo)基金試水產(chǎn)業(yè)基金。

　　國(guó)資萌動(dòng)催生立體式版圖

　　真正揭開產(chǎn)業(yè)基金迅猛發(fā)展序幕的是渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立。2006年12月30日，國(guó)家開發(fā)銀行、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司等出資的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，基金以封閉方式運(yùn)作，總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元。隨后不久，廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽(yáng)高科基金、中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金、華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金等10余家涵蓋金融、能源、高科技、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等眾多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金先后獲批，擬募資規(guī)模超過1400億元（表1）。

　　2008年，為應(yīng)對(duì)陡然而至的全球金融危機(jī)，中國(guó)制造業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。除了高科技、能源等熱門行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金的版圖拓展至文化、航空、環(huán)保等領(lǐng)域，上海文廣新聞傳媒集團(tuán)與國(guó)家開發(fā)銀行等聯(lián)合發(fā)起的華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金、方正集團(tuán)和北京人民藝術(shù)劇院聯(lián)合發(fā)起的方正文化藝術(shù)發(fā)展基金等相繼成立，江蘇、北京、浙江、山東、寧夏等地建立起不同規(guī)模的帶有政府直接支持色彩的文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，一些民營(yíng)企業(yè)也開始涉足文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

　　同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金向二三線城市滲透。2009年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部與北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林七省市政府聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，推出首批20只創(chuàng)投基金進(jìn)行試點(diǎn)，總募集資金達(dá)90億元。

　　短短幾年時(shí)間，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金蜂擁而起，迅速形成涵蓋熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、自上而下的立體式行業(yè)版圖。

　　退出渠道完善與政策支持激起新熱潮

　　2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板與深滬主板、深圳中小板構(gòu)成了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，也為產(chǎn)業(yè)基金提供了全方位的退出機(jī)制與平臺(tái)。

　　政府對(duì)產(chǎn)業(yè)基金在資金與政策方面的支持力度也不斷加大。自2008年8月起，發(fā)改委對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的管理由“審核制”改為“備案制”；2010年，根據(jù)5月31日公布的發(fā)改委關(guān)于2010年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見，發(fā)改委對(duì)大型產(chǎn)業(yè)基金的批準(zhǔn)將不再先定規(guī)模，此前尚未募資的基金在發(fā)改委備案后將擁有獲得社?；鹜顿Y的資格，以后該備案制度將改成對(duì)已募集完成的基金進(jìn)行備案。

　　政策支持與退出渠道的暢通，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金迎來新的發(fā)展高潮期。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三季度，新成立的可投資中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量達(dá)50只，較2009年的30只大幅增長(zhǎng)了66.66％；新增資金規(guī)模212.85億美元，同比增加274％，比2009年全年規(guī)模高出144％。

　　如果說渤海產(chǎn)業(yè)基金的誕生是政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)的一種嘗試，那么這一輪產(chǎn)業(yè)基金熱潮更多的是跟風(fēng)布局的結(jié)果。

　　與第一輪國(guó)有資本唱獨(dú)角戲相比，在這一輪熱潮中，包括民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)在內(nèi)的眾多產(chǎn)業(yè)資本紛紛涉足產(chǎn)業(yè)基金。2009年，中國(guó)泛海增持天津賽富創(chuàng)業(yè)投資基金20％股權(quán)和綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金4.45％股權(quán)；2010年6月，民營(yíng)企業(yè)莊吉集團(tuán)擬出資1億元入股船舶產(chǎn)業(yè)投資基金。

　　地方政府也積極投身其中。京、滬、深、津、渝、甬六大城市地方政府通過稅收優(yōu)惠、政策扶持、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、人才吸引等各種辦法助力產(chǎn)業(yè)基金。2010年7月29日，浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司與中國(guó)銀行全資附屬公司中銀投資共同發(fā)起浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，這也是浙江省首只由省政府批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金。天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年9月底，落戶天津的各類股權(quán)投資基金及管理公司共計(jì)221家，其中，有限合伙基金達(dá)70多家，注冊(cè)資金／認(rèn)繳572億元，管理資金規(guī)模突破1000億元。一些東部較發(fā)達(dá)的地級(jí)市、縣級(jí)政府也開始設(shè)立引導(dǎo)基金，如揚(yáng)州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、大連市股權(quán)投資引導(dǎo)基金、溫州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、蘇州工業(yè)園區(qū)政府引導(dǎo)基金二期、南京創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、湘江產(chǎn)業(yè)投資基金等。
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　　一窩蜂后隱憂凸顯

　　國(guó)有資本主導(dǎo)下的有限合伙人困局、無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，是產(chǎn)業(yè)基金面臨的成長(zhǎng)煩惱。

　　國(guó)資LP困局

　　在產(chǎn)業(yè)基金中，有限合伙人（Limited Partner，簡(jiǎn)稱“LP”）的角色類似于公司股東，以其所投資的金額為限承擔(dān)有限責(zé)任，但不參與基金的日常經(jīng)營(yíng)管理。LP對(duì)基金的運(yùn)作影響頗深，因此西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)LP資格都有嚴(yán)格的界定。以美國(guó)為例，有相應(yīng)金融知識(shí)且年收入在25萬(wàn)美元以上或個(gè)人凈資產(chǎn)超過100萬(wàn)美元的個(gè)人，才有資格成為L(zhǎng)P；對(duì)機(jī)構(gòu)而言，只有符合多項(xiàng)法律條款（如美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的“法規(guī)D”）約束下的“合格的機(jī)構(gòu)投資者”才能成為L(zhǎng)P。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金不同（圖1），國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的LP主要為政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)，除了提供引導(dǎo)資本以外，由于經(jīng)驗(yàn)積累不足等問題，他們大多難以成為合格的LP，更不用說成為成熟的LP。

　　在前期的實(shí)際募資中，大多數(shù)政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)以注資承諾發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。但注資承諾往往缺乏約束力，一些國(guó)有資本要么因向國(guó)資委報(bào)批手續(xù)繁瑣而拖延時(shí)間，要么以企業(yè)資金周轉(zhuǎn)暫時(shí)出現(xiàn)困難等理由不履行注資承諾。而基金管理人在后續(xù)募資時(shí)，又必須以國(guó)有引導(dǎo)資金到賬作為前提條件，這就造成基金管理人無法理順不同類型資金的到位順序，使得實(shí)際募資難以達(dá)到計(jì)劃規(guī)模，甚至募集不到資金。目前，除了綿陽(yáng)科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金等幾家募資情況較為理想外，許多產(chǎn)業(yè)投資基金還停留在無米之炊階段。

　　成功募集到首期資金后，國(guó)有資本也往往會(huì)以各種各樣的方式干預(yù)基金的日常運(yùn)作，對(duì)管理方的投資決策權(quán)產(chǎn)生掣肘，使得基金運(yùn)作的市場(chǎng)化大打折扣。另一方面，基金投資項(xiàng)目的完成也會(huì)因政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)變得更為復(fù)雜—每個(gè)投資項(xiàng)目都必須向國(guó)資委報(bào)批，項(xiàng)目投資程序變得繁瑣，時(shí)間拉長(zhǎng)。

　　國(guó)有資本對(duì)LP角色定位不清晰等問題，使得產(chǎn)業(yè)基金在實(shí)際運(yùn)作中將可能因面臨各式各樣的束縛而難有出色表現(xiàn)。而且，目前成立的產(chǎn)業(yè)投資基金普遍采用分期募資模式—即向發(fā)改委申請(qǐng)基金總規(guī)模，然后分批完成募資，這種鏈?zhǔn)桨l(fā)展路徑下，首期資金的募集與運(yùn)用情況將直接影響產(chǎn)業(yè)投資基金的后續(xù)發(fā)展。顯然，業(yè)績(jī)不佳使得產(chǎn)業(yè)基金后續(xù)募資困難，由此形成惡性循環(huán)，不僅制約產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作用，而且對(duì)其可持續(xù)發(fā)展造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)或催生資產(chǎn)泡沫

　　比產(chǎn)業(yè)基金的如火如荼，相關(guān)法規(guī)滯后。《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》從被提交討論到被擱置，再到后來傳出將被涵蓋面更廣的《私募股權(quán)基金管理辦法》替代，歷經(jīng)10年之久，目前仍未見相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)。法規(guī)的缺失導(dǎo)致了法律界定不清、監(jiān)管不到位，從而使得產(chǎn)業(yè)基金一窩蜂地冒出來，盲目追求消費(fèi)、新能源等熱點(diǎn)領(lǐng)域，跟投風(fēng)氣盛行，競(jìng)爭(zhēng)日趨同質(zhì)化。

　　現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)基金過于看重企業(yè)上市所帶來的豐厚回報(bào)，有意避開早中期項(xiàng)目而選擇圍搶Pre－IPO項(xiàng)目，使得符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、真正需要資金的中小企業(yè)得不到相應(yīng)支持。這顯然與產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的初衷相悖離。

　　與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金過于集中于新能源、消費(fèi)等熱點(diǎn)行業(yè)，使得這些領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升。業(yè)內(nèi)人士稱，以前投資項(xiàng)目基本上按照上一年的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，現(xiàn)在則按照當(dāng)年甚至是未來一年的預(yù)測(cè)盈利來計(jì)算資產(chǎn)價(jià)格，投資的動(dòng)態(tài)市盈率在8－15倍不等，相當(dāng)于上一年靜態(tài)市盈率的15－20倍，這甚至高于國(guó)外成熟市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。

　　一級(jí)市場(chǎng)估值的不斷提高將對(duì)產(chǎn)業(yè)基金以及資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一方面，提高了產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)入門檻，攤薄了產(chǎn)業(yè)基金的平均回報(bào)率，甚至陷入以價(jià)格戰(zhàn)為中心的惡性循環(huán)，不利于產(chǎn)業(yè)基金的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，不斷攀升的一級(jí)市場(chǎng)市盈率倒逼二級(jí)市場(chǎng)市盈率，容易形成資產(chǎn)泡沫，不利于資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

　　顯然，各路產(chǎn)業(yè)基金要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，需解決的首要問題不是募集龐大的資金，而是如何構(gòu)建市場(chǎng)化的管理架構(gòu)和行之有效的運(yùn)作模式，形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
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　　理性回歸：母基金模式＋增值服務(wù)

　　長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，借助結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的東風(fēng)，這些身兼重任、富有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)基金通過母基金模式、增值服務(wù)等終將實(shí)現(xiàn)由非理性繁榮向理性發(fā)展回歸。

　　母基金模式破解LP困局

　　產(chǎn)業(yè)投資基金被賦予推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任，其成長(zhǎng)也離不開政府與國(guó)有企業(yè)在資金、政策等方面的支持。然而，許多國(guó)有資本因自身原因短期內(nèi)尚難成為合格、成熟的LP，更不用說成為優(yōu)秀的基金管理者，使得產(chǎn)業(yè)投資基金面臨兩難境地。母基金運(yùn)作模式可破解這一難題。

　　所謂母基金模式，是指政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向和需求先成立母基金，再利用自身信用、資金、行業(yè)等優(yōu)勢(shì)向出資人募集資金，然后按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)選拔并委派專業(yè)人士管理不同類型的子基金，母基金不參與、不干涉基金管理人的投資決策與日常管理。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)Alp Invest的數(shù)據(jù)顯示，母基金占到全球總體投資量的39％，是全球私募股權(quán)基金最大的LP。而在中國(guó)，本土母基金較為罕見，Pantheon、Partners Group等國(guó)際著名母基金反而較為活躍。

　　實(shí)際上，通過母基金模式，政府或國(guó)有資本只需制定成熟的標(biāo)準(zhǔn)來甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理者，依托成熟的考核、后續(xù)管理機(jī)制來跟蹤管理人及其投資項(xiàng)目；更為重要的是，在這一模式下，基金管理者獲得信任和投資決策權(quán)，而國(guó)有資本在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不僅可以引導(dǎo)投資主體的投資方向，而且可以通過投資—回收—再投資的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)（圖2）。

　　全國(guó)社?；?、國(guó)家開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了積極的嘗試。以國(guó)家開發(fā)銀行為例，利用自身的融資優(yōu)勢(shì)，其參與設(shè)立了渤海產(chǎn)業(yè)基金、中瑞基金、中比基金、中國(guó)東盟基金、中意曼達(dá)林基金、華億創(chuàng)業(yè)投資基金等多只基金。2010年12月28日，國(guó)家開發(fā)銀行的全資子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立總額為600億元的國(guó)創(chuàng)母基金，這只母基金由專注于PE投資的國(guó)創(chuàng)開元股權(quán)投資基金和專注于VC領(lǐng)域的國(guó)創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金組成，規(guī)模分別為400億元和200億元，國(guó)創(chuàng)開元依托于國(guó)開金融，而國(guó)創(chuàng)元禾則依托于蘇州創(chuàng)投。

　　以增值服務(wù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　產(chǎn)業(yè)基金之間無序與同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)不可避免引發(fā)行業(yè)洗牌：由于無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)抬高了股權(quán)投資成本，隨著二級(jí)市場(chǎng)的高估值逐漸回歸理性，所投項(xiàng)目上市所帶來的回報(bào)必將下降，從而使得產(chǎn)業(yè)基金的回報(bào)趨于平均化。平均回報(bào)率的不斷下降必將使得一部分產(chǎn)業(yè)基金難以為繼，引發(fā)行業(yè)格局的重新構(gòu)建。

　　因此，從長(zhǎng)期來看，未來10年不僅是產(chǎn)業(yè)基金大發(fā)展的階段，也是行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵時(shí)期。對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金來說，以增值服務(wù)擺脫無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力顯得尤為重要。

　　增值服務(wù)是指產(chǎn)業(yè)基金在向企業(yè)提供發(fā)展資金的同時(shí)，依托自身的研究、公司戰(zhàn)略、資本運(yùn)作等特長(zhǎng)與經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略梳理調(diào)整、組織流程優(yōu)化、扭虧為盈能力培養(yǎng)、商業(yè)模式的再提煉、品牌增值優(yōu)化、上市鋪墊等方面幫助所投資企業(yè)。

　　高盛投資工商銀行就是一個(gè)提供增值服務(wù)的典型案例。2006年1月，高盛以1.22港元／股的價(jià)格入股工商銀行，其后，利用自身優(yōu)勢(shì)協(xié)助工行完善公司戰(zhàn)略、完善治理機(jī)構(gòu)、培訓(xùn)管理人才、拓展海外業(yè)務(wù)等，大大加快了工行的國(guó)際化進(jìn)程。2008年4月11日，工行H股股價(jià)為6.14港元／股，高盛的賬面凈收益達(dá)4.03倍。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金如中信產(chǎn)業(yè)基金、渤海產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)基金在這些方面進(jìn)行了積極的嘗試。中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司董事長(zhǎng)劉樂飛說，“我們要投資的，不僅僅是錢，同時(shí)還提供企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、供應(yīng)鏈、品牌、營(yíng)銷、IT和資本運(yùn)營(yíng)等增值服務(wù)”（圖3）。

　　此外，產(chǎn)業(yè)基金可充分利用背后的國(guó)有資本，提供系列增值服務(wù)。以背靠銀行的產(chǎn)業(yè)基金為例，它們可充分利用銀行為被投資企業(yè)提供完整的金融服務(wù)鏈服務(wù)：創(chuàng)業(yè)初期提供創(chuàng)業(yè)貸款，企業(yè)發(fā)展到一定程度時(shí)提供直接投資，企業(yè)做大做強(qiáng)時(shí)提供并購(gòu)貸款，企業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略時(shí)，海外分行可以提供外幣貸款支持等。

　　通過提供增值服務(wù)，不僅提高了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，也促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而且，產(chǎn)業(yè)基金也獲取了高額回報(bào)，實(shí)現(xiàn)多方共贏下的可持續(xù)發(fā)展。

　　本土創(chuàng)投的產(chǎn)業(yè)基金嘗試

　　產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)外通常被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

　　1985年9月，為配合實(shí)施“火炬計(jì)劃”，中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)基金公司—中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立。20世紀(jì)90年代初，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)外一些產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金如美國(guó)華登公司等也進(jìn)入中國(guó)。遺憾的是，受制于退出機(jī)制、法規(guī)等因素，這些產(chǎn)業(yè)基金因早期表現(xiàn)不盡如人意而集體步入休眠期。

　　自1999年開始，以深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司（2002年10月，在深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司的基礎(chǔ)上成立了深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)，以下簡(jiǎn)稱“深圳創(chuàng)新投”）為代表的本土創(chuàng)投開始以創(chuàng)業(yè)投資基金與政府引導(dǎo)基金兩種形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金初體驗(yàn)—與境內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或戰(zhàn)略投資者聯(lián)合發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金；與中央、省級(jí)、地市、縣市四級(jí)政府聯(lián)合設(shè)立政府引導(dǎo)基金。2006年高交會(huì)期間，深圳創(chuàng)新投與7個(gè)地方政府就創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金簽約，目前已在北京、上海、香港、蘇州、湘潭、襄樊等地設(shè)有區(qū)域性引導(dǎo)基金。

　　通過與地方政府合作進(jìn)行產(chǎn)業(yè)基金嘗試，這些本土創(chuàng)投以資金注入、管理輸出等方式支持當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)行業(yè)與企業(yè)，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)升級(jí)。以深圳創(chuàng)新投為例，到2001年6月時(shí)，其在全國(guó)各地的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料等行業(yè)的投資項(xiàng)目達(dá)61個(gè)，總投資金額7.62億元（附圖）。與此同時(shí)，通過積極摸索，本土創(chuàng)投喚醒了一直不慍不火的產(chǎn)業(yè)基金。2004年，中外創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)基金共對(duì)253家國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行投資，投資額總計(jì)12.69億美元，創(chuàng)歷史新高。