別高估了熱錢的沖擊

　　很多人對熱錢風(fēng)險過于擔(dān)心，是因為沒搞清楚所謂的熱錢究竟是什么？怎么進(jìn)來的？又投向了哪里？

　　>>殷劍峰：中國社科院金融研究所副所長

　　雖然還沒有一個科學(xué)的定義和準(zhǔn)確的測算方法，但熱錢依然讓各新興經(jīng)濟(jì)體心驚膽跳。之前，人們擔(dān)心熱錢流入，推高資產(chǎn)泡沫，但是現(xiàn)在，人們又在為資金跨境流出而擔(dān)心。近期，高盛、EPFR(新興市場投資基金研究公司)等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布報告稱，從今年年初開始，跨境資金在持續(xù)地從新興市場流出。

　　這種情況可以想象。從2007年次貸危機(jī)到2008年金融危機(jī)全面爆發(fā)，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)大幅下滑，美歐經(jīng)濟(jì)形勢非常嚴(yán)峻，資金開始大規(guī)模地從美歐發(fā)達(dá)國家流向新興市場國家。這種國際資金流動，一方面成為了通脹的推手，使得印度等新興市場國家的通脹壓力劇增，另一方面又推動了潛在資產(chǎn)泡沫膨脹。在中國，飛漲的房價也是如此。

　　然而，隨著發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這種資金流動必然會出現(xiàn)流向逆轉(zhuǎn)。歐元區(qū)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢還不是很明朗，可以暫不考慮。但是美國已經(jīng)出現(xiàn)了非常明顯的經(jīng)濟(jì)停止下滑的跡象，儲蓄、消費正在上升，失業(yè)問題有所緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指日可待。很多人預(yù)測，從今年下半年到明年上半年，美國經(jīng)濟(jì)將從底部回升，跨境資金也會隨之反向流回美國。并且現(xiàn)在美國資產(chǎn)價格，包括房價、股價都已跌到了歷史低點，與其他國家相比，美國資產(chǎn)價格變得越來越有吸引力。

　　具體到中國，情況可能有所不同。目前，美國利率接近為零，利差加上人民幣升值的話，簡單算一下，每年就有5%～7%的收益率，這個收益率非?？捎^，對所謂的熱錢有很大的吸引力。更重要的是房地產(chǎn)市場，2009年開始的房價飛漲，這都是吸引資金流入國內(nèi)的重要原因。所以2月中旬，外匯管理局公布的熱錢流動數(shù)據(jù)還是可以接受的，這幾年跨境資金一直在凈流入。

　　熱錢流入流出，對資本項目開放的印度、巴西這些國家影響比較大，對實施資本項目管制的中國，影響有限。

　　很多人對熱錢風(fēng)險過于擔(dān)心，是因為沒搞清楚所謂的熱錢是怎么進(jìn)來的。在中國資本管制的情況下，資金想通過非法渠道也就是地下錢莊進(jìn)來，即使能進(jìn)來，規(guī)模也很小。還有一種操作方式就是境內(nèi)境外兩個經(jīng)濟(jì)實體進(jìn)行賬戶對換，但是這種方式不會產(chǎn)生資金的凈額流動。所以這種非法渠道對資金的流動沒有顯著影響。

　　熱錢從合法的渠道流入流出，無非是經(jīng)常項目，例如假出口、假進(jìn)口之類的，或者通過資本項目，假的直接投資。我們觀察到的情況是，確實這兩年中國的經(jīng)常項目和資本項目都保持了雙順差，但現(xiàn)在還沒有什么可信的技術(shù)手段去判斷在這兩個合法的渠道里面有多少是熱錢。

　　不過這并不影響我們得出這樣一個肯定的結(jié)論，就是國際資本流動對于資本項目管制的中國來說，影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其他新興市場國家。熱錢流動不會對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生大的直接沖擊，但可能有間接影響，也就是羊群效應(yīng)。熱錢是個活躍的投資主體，它的變化可能引起其他投資者同樣的變化。不可高估熱錢風(fēng)險，但也不可不防。

　　中國已經(jīng)過了缺錢的階段，并且現(xiàn)在還存在嚴(yán)重的流動性過剩，我們不希望過多的資金流入。但也不希望出現(xiàn)意外的流出，導(dǎo)致間接的負(fù)面影響出現(xiàn)。我們希望資金有管理的流出，也就是我們一直在做的走出去，企業(yè)走出去，金融走出去，人民幣國際化。這是中國過剩儲蓄造成的一種基本格局，也是一種最好的狀態(tài)。

　　(注：本文在本刊記者劉彥華對作者采訪的基礎(chǔ)上整理而成)