《環(huán)球企業(yè)家》：赴美IPO末班車

　　末班車

　　本輪赴美IPO的中國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛破發(fā)，窗口期還有多久？

　　文 周昶帆

　　納斯達(dá)克與紐交所的門檻突然變得難以捉摸。自去年12月以來，已經(jīng)有9家中國互聯(lián)網(wǎng)公司在美國上市，從整體上來看，似乎美國投資者對它們還頗為歡迎。其中當(dāng)當(dāng)和優(yōu)酷在美國紐交所敲鐘上市后，股價一路上漲。但后來者顯然沒有他們那樣的好運(yùn)。截至5月27日，3月上市的奇虎360、4月上市的世紀(jì)互聯(lián)、5月份上市的人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀(jì)佳緣、鳳凰新媒體，都已經(jīng)集體跌破發(fā)行價—美國投資者并不愿意為他們的未來成長下注。

　　按照此前公開消息，接下來還將有淘米網(wǎng)、土豆、迅雷、凡客等中國互聯(lián)網(wǎng)公司在納斯達(dá)克或紐交所門外排著隊等待上市。他們的命運(yùn)會如何？

　　中國互聯(lián)網(wǎng)公司集中赴美上市，從受到追捧到股價上市即破發(fā)，市場的表現(xiàn)有些出乎意料，這些在國內(nèi)急速成長為一定規(guī)模的公司在美國并沒有享受到想象中的榮光。最近美國投資者的態(tài)度已經(jīng)證明，僅有“中國互聯(lián)網(wǎng)概念股”的標(biāo)簽和講述著美國模式中國版的故事并不意味著總能贏得認(rèn)可。

　　同時，泡沫論的聲音再次引起注意。經(jīng)歷過2000年納斯達(dá)克崩盤的搜狐公司CEO張朝陽(專欄)表示，中國互聯(lián)網(wǎng)公司上市后頻頻破發(fā)是因為有嚴(yán)重泡沫存在，中國概念股的火熱必須引起警惕，他甚至給出了兩年后泡沫會破裂的時間表。當(dāng)然，盡管張朝陽預(yù)言會出現(xiàn)股價泡沫破裂，但他手里也有搜狗和將來分拆后的搜狐視頻，希望能趕在泡沫破裂之前實現(xiàn)上市。

　　是否存在泡沫、泡沫有多大以及泡沫是否會破裂，這個話題一直伴隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起，也是任何時間都難以實現(xiàn)共識的話題。如今，當(dāng)然也各有判斷。相比對于泡沫的爭議，創(chuàng)業(yè)者以及風(fēng)險投資家們更容易達(dá)成一致的判斷是：對于急需融資和占領(lǐng)市場的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，眼下是個窗口期，錯過了也許就直接邁入了冬天。

　　沖刺

　　在移動互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和社交網(wǎng)站帶動下，互聯(lián)網(wǎng)新一輪投資熱潮泛起，美國社交網(wǎng)站Facebook被估值850億美元、Twitter被估值77億美元、Groupon拒絕了Google 60億美元的收購，這些未上市的互聯(lián)網(wǎng)公司估值的一路看漲，表現(xiàn)了全球資金對網(wǎng)絡(luò)科技公司整體看好的投資熱情。

　　眼下，國內(nèi)公司也正借助投資者樂觀預(yù)期的東風(fēng)，抓住這個上市窗口期實現(xiàn)融資，用國外網(wǎng)絡(luò)公司成熟的模式為投資者講述著類似“中國版Facebook”的故事。

　　但不同于傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點決定了行業(yè)內(nèi)追求成長性的公司更多是“燒錢在前，盈利在后”，有了融資支持則能更快占領(lǐng)市場，壓制住對手，從而有更多的機(jī)會探索出成型的商業(yè)模式實現(xiàn)盈利。但“燒錢”之后究竟能煉出多少真金白銀很難估算，這正是風(fēng)險所在，也是投資的收益所在。

　　從事投資與投資管理服務(wù)的美國華美二十一世紀(jì)有限公司副總裁劉瑾表示：“即使是新浪這樣一家運(yùn)營模式成熟的公司，很多投資機(jī)構(gòu)對其估值也差距很大?！惫乐荡砹送顿Y機(jī)構(gòu)對投資對象未來前景的判斷，并不是市值，一個投資市場整體博弈后的結(jié)果。但在科技行業(yè)大環(huán)境整體樂觀的情況下，公司上市前的整體估值都會水漲船高?；谝粋€美好的前景“賭未來”，決定著這個行業(yè)就像一杯啤酒一樣，泡沫總會存在。

　　但相比2000年左右的互聯(lián)網(wǎng)公司股價泡沫，這一波上市公司內(nèi)外部情況也有很大的不同。很多已經(jīng)盈利了，雖然利潤不多，比如當(dāng)當(dāng)、360、世紀(jì)佳緣、人人等；即使沒盈利的，其模式也已經(jīng)確定，甚至是很成熟的模式，比如優(yōu)酷，雖然沒盈利，但是生成內(nèi)容—吸引用戶—投放廣告這模式已經(jīng)很成熟。雪球財經(jīng)i美股主編梁劍對《環(huán)球企業(yè)家》表示，“純粹只有一個殼的概念股很少?！背烁拍钪?，新一代赴美上市的網(wǎng)絡(luò)新貴也具備了盈利能力和清晰的模式，加上國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶和需求的整體增長，實際基本面能夠給投資者的信心筑底，很難再出現(xiàn)2000年納斯達(dá)克股價高臺跳水的情況。那時的搜狐、新浪、網(wǎng)易并沒有找到廣告、SP和游戲等穩(wěn)定的盈利模式。

　　互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷過年幼時的勃發(fā)，本身已經(jīng)融入了人們的生活和商業(yè)世界，與實體經(jīng)濟(jì)開始結(jié)合，這個行業(yè)不是泡沫已毋庸置疑。而這一輪上市潮之后，擺在中國互聯(lián)網(wǎng)公司面前的問題將是，在外部融資注入后，誰會成為泡沫，誰將化為“啤酒本身”，一定規(guī)模的市場中會有哪些泡沫將隨著“啤酒”注入而被擠出。對市場時機(jī)的樂觀判斷讓眾多公司紛紛選擇此刻上市，但接下來一些因素的影響將施加在這些新手身上，加速上述問題答案的出 現(xiàn)。

　　資本市場上的游戲規(guī)則是，投資人做投資組合，只要整個投資籃子賺錢就行，不一定每個投資公司都賺錢。上市之初也許會由于概念、模式或其他非理性因素影響更多，被投資者認(rèn)購。但隨著時間累積，美國投資人會深入了解投資對象，加上基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化，利潤預(yù)期會被調(diào)整，這種調(diào)整對于個股的影響將會更加明顯。比如網(wǎng)秦，在國內(nèi)因扣費問題而被曝光，其業(yè)務(wù)影響的認(rèn)識將隨時間逐漸傳導(dǎo)到美國投資人的投資決策中。

　　此外，一些有問題、成長不被看好的公司還將面臨反向操作“被獵殺”的風(fēng)險。在這些互聯(lián)網(wǎng)公司上市之前和上市同時，在美國上市的中國概念股也頻頻爆出財務(wù)作假等問題，股價下跌，甚至被停牌，美國也出現(xiàn)了一些投資者以尋找中國公司的問題曝光，做空中國概念股票來盈利。這對一些急于上市而沒有解決好問題的公司也會形成威脅。

　　當(dāng)潮水褪去之后，我們能看到誰在裸泳。狂熱追捧之后將是價值的理性回歸，此前幾家公司的破發(fā)或許有巧合因素，或許有各自的原因，但新一輪調(diào)整將伴隨美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，從今年夏天開始。這些公司雖已上市，但如果自身沒有業(yè)務(wù)和盈利的硬功夫，等待它們的命運(yùn)將是成為泡沫，灰飛煙滅。同樣，那些錯失窗口期沒有上市的公司，將不得不面對融資不再容易的局面。接下來的幾個月中，對這些準(zhǔn)備上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，已經(jīng)進(jìn)入沖刺階段。