來(lái)伊份IPO“黑天鵝”：德同等PE夢(mèng)斷60倍市盈率

　　一件轟動(dòng)全國(guó)的“毒蜜餞”事件，在IPO前夜將上海的休閑食品公司“來(lái)伊份”推到風(fēng)口浪尖。據(jù)了解，現(xiàn)在全國(guó)多個(gè)地區(qū)的超市都在下架來(lái)伊份產(chǎn)品，其IPO之路也因此充滿懸念。很多以20倍估值高價(jià)進(jìn)入，并盼著其上市后站上60倍市盈率的PE們，可能因此夢(mèng)斷。有投行人士分析，因?yàn)?#8220;蜜餞門”和募投項(xiàng)目本身的說(shuō)服力不夠，來(lái)伊份這次恐難過(guò)會(huì)。“其實(shí)公司的現(xiàn)金流很好，并不缺錢，融資的必要性存疑。”

　　記者就蜜餞問(wèn)題和公司IPO的進(jìn)程問(wèn)題致電來(lái)伊份時(shí)，其公司董秘辦的王女士表示，等到這次蜜餞的檢測(cè)結(jié)果出來(lái)，公司會(huì)就相關(guān)問(wèn)題做一個(gè)全面的回答，但現(xiàn)在還沒法回應(yīng)具體的問(wèn)題。

　　PE夢(mèng)斷60倍市盈率

　　“投了它的PE這次估計(jì)腸子都悔青了。在投資前，該公司的估值按2010年預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)1.6億就高達(dá)18倍，如按照2011年凈利潤(rùn)1.2億，投資PE是26倍。要是再算上市稀釋的5000萬(wàn)股份，那就高達(dá)33倍。上了市都未必到這么高啊。”一位私募股權(quán)投資的業(yè)內(nèi)人士計(jì)算。

　　記者查看來(lái)伊份的招股書，發(fā)現(xiàn)2010年11月，常春藤、高特佳和德同資本等PE以每股21.33元的高價(jià)進(jìn)入，共投資約3.2億元，持有公司 10%的股權(quán)。

　　上述人士還分析，如果來(lái)伊份上市后PE 是30倍，那公司明年凈利要上4億，股東賬面3年賺3倍才能化解掉這么高的PE。而單從2011年業(yè)績(jī)看，來(lái)伊份的規(guī)模是上去了，可其業(yè)績(jī)卻只有1.2億。

　　“主要是當(dāng)時(shí)的投資氣氛太狂熱了，錢多，好項(xiàng)目又少，來(lái)伊份2010年下半年財(cái)報(bào)一出，PE們眼睛都亮了。你看現(xiàn)在來(lái)伊份‘海選PE’這事好像成了笑柄，但在當(dāng)時(shí)，很多投資人都私下預(yù)測(cè)它上市后市盈率能上60倍，這么一比，20倍左右的PE也可以忍了。”

　　記者了解到，投資來(lái)伊份還是德同資本與浙江省合作的兩個(gè)引導(dǎo)基金項(xiàng)目之一。而從招股書上看，2010年公司的實(shí)際凈利潤(rùn)為1億，而并未達(dá)到PE進(jìn)入時(shí)所預(yù)測(cè)的1.6億。

　　“常春藤和德同都是很好的公司，要不也不能被選上。但是清醒地說(shuō)，來(lái)伊份這個(gè)項(xiàng)目除了成本高，風(fēng)險(xiǎn)也很大，它本身是連鎖經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品的生產(chǎn)、配送還都外包，對(duì)上游的風(fēng)險(xiǎn)沒法控制，一旦出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，根本收不了場(chǎng)?？僧?dāng)時(shí)創(chuàng)投們對(duì)食品行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)還普遍不足。這次事件后，PE圈開始流行一句玩笑話，投食品比投毒品風(fēng)險(xiǎn)還高。”上述人士稱。

　　上億的項(xiàng)目，PE們就沒有事前仔細(xì)地做一個(gè)盡職調(diào)查嗎?據(jù)記者了解，PE們對(duì)來(lái)伊份是做過(guò)摸底的，也去過(guò)公司的營(yíng)業(yè)門店和試吃產(chǎn)品，但因來(lái)伊份公司本身主要是在推廣和終端銷售環(huán)節(jié)，投資人對(duì)其上游的產(chǎn)品材料來(lái)源并不太了解。

　　“從現(xiàn)在這個(gè)事件發(fā)展來(lái)看，來(lái)伊份今年虧損幾乎不可避免，財(cái)報(bào)肯定不好看。如果無(wú)法一次性過(guò)會(huì)，那再等上市機(jī)會(huì)就不知何時(shí)了，這無(wú)形中又增加了該項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本。但話說(shuō)回來(lái)，套個(gè)一兩億，對(duì)常春藤和德同這樣的公司來(lái)說(shuō)，也不能算太大的打擊。”