風(fēng)投行業(yè)危機(jī)生存：退市機(jī)制單一成致命因素

　　日前舉行的“2012(第十四屆)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇”上，200多位政策制定者、專家學(xué)者，400多位風(fēng)投大佬達(dá)成共識(shí)，風(fēng)投業(yè)面臨洗牌。

　　受市場(chǎng)持續(xù)低迷影響，2012年二季度中國(guó)VC/PE投資規(guī)模已連續(xù)第四個(gè)季度出現(xiàn)下滑，而且分析預(yù)計(jì)，短期內(nèi)規(guī)模收縮依然是該行業(yè)的主基調(diào)。

　　據(jù)投資中國(guó)統(tǒng)計(jì)顯示，今年二季度披露PE投資案例36起，投資總額18.78億美元，均達(dá)到2010年以來(lái)最低水平。而鑒于目前資本市場(chǎng)低迷環(huán)境下退出渠道的收窄，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PE投資活躍度難以大幅回暖。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年二季度披露私募股權(quán)(狹義PE，不含創(chuàng)業(yè)投資)投資案例36起，投資總額18.78億美元，相比上季度分別下降16.3%和51.8%;相比2011年同期(129起案例、97.90億美元)，案例數(shù)量及金額分別下降72.1%和80.8%。

　　內(nèi)憂外患危及行業(yè)壽命

　　進(jìn)入2012年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，我國(guó)PE市場(chǎng)驟然降溫。二級(jí)市場(chǎng)估值回落再加上一級(jí)市場(chǎng)投資價(jià)格虛高，雙向擠壓之下，風(fēng)投機(jī)構(gòu)回報(bào)驟降，企業(yè)生存環(huán)境堪憂。

　　在專家看來(lái)，國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境變化只是PE行業(yè)降溫的外因，近年來(lái)行業(yè)本身存在的虛火過(guò)旺才是導(dǎo)致PE深陷寒冬的內(nèi)在根源。“風(fēng)險(xiǎn)投資等于瘋狂的行為加上理性的認(rèn)證。”軟銀賽富投資合伙人陸豪表示，如果失去了理性論證，那就只剩下“瘋狂”了。

　　“近年來(lái)國(guó)內(nèi)不少風(fēng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)變味。”上海交通大學(xué)金融與創(chuàng)業(yè)投資研究所執(zhí)行所長(zhǎng)柯迪認(rèn)為，很多投資機(jī)構(gòu)一味追逐臨近上市的項(xiàng)目，尋求賺快錢，于企業(yè)成長(zhǎng)并無(wú)多大益處。相反，合格的風(fēng)投機(jī)構(gòu)加入到企業(yè)當(dāng)中，往往可以帶給企業(yè)翻天覆地的變化，發(fā)掘出企業(yè)最大的潛力，給企業(yè)帶來(lái)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。

　　退市機(jī)制單一也是導(dǎo)致行業(yè)騰挪空間收窄的一個(gè)致命因素。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)PE的退出中90%靠IPO退出，而這個(gè)比例在西方只有百分之十幾到20%。

　　隨著二級(jí)市場(chǎng)股指的下跌，IPO退出回報(bào)下降，新股發(fā)行市盈率的下降，必然導(dǎo)致IPO的退出回報(bào)的下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，深圳中小企業(yè)板，發(fā)行市盈率，由2011年1月的67.8倍，跌至12月的37.87倍。上交所由71.14倍，跌至32.08倍。深圳創(chuàng)業(yè)板同期只有87.35倍，跌至37.72倍。

　　與2010年和2011年出現(xiàn)的“全民PE”盛況相比，今年行業(yè)驟然降溫，市場(chǎng)上甚至出現(xiàn)了PE“寒冬論”，業(yè)界對(duì)行業(yè)發(fā)展前景感到迷茫。

　　變局中的轉(zhuǎn)身

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，追求暴利、賺快錢和單一的退市機(jī)制是行業(yè)的死結(jié)，導(dǎo)致行業(yè)資源枯竭，盈利收窄，騰挪空間逼仄，在這種情況下，重塑行業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制，拓寬VC、PE新的退出渠道勢(shì)在必行。

　　聯(lián)想控股旗下投資機(jī)構(gòu)君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王能光表示，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的暴利時(shí)代正在逐漸終結(jié)。傳統(tǒng)的賺快錢的投機(jī)方式難以為繼，PE機(jī)構(gòu)的回報(bào)應(yīng)該來(lái)自于分享企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的收益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，3—5倍的退出回報(bào)應(yīng)該是該行業(yè)較為合理的回報(bào)水平。

　　IPO退出畢竟還是少數(shù)，中國(guó)目前每年IPO大約300家左右，這還是比較快的發(fā)行節(jié)奏。

　　今年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資在戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，即互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)療、清潔技術(shù)、IT和電信增值服務(wù)以及光機(jī)電產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)先行一步，這也是未來(lái)一段時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的方向。

　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)出現(xiàn)的降溫給了這個(gè)行業(yè)一個(gè)重新塑造健康環(huán)境的機(jī)會(huì)，可以推動(dòng)行業(yè)洗牌，檢驗(yàn)基金管理者的能力，促進(jìn)行業(yè)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。大的暴利很難再現(xiàn)，專業(yè)化、精細(xì)化的精耕細(xì)作將是行業(yè)的發(fā)展主流。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，行業(yè)的降溫可以促進(jìn)市場(chǎng)投資回歸理性，投資者選擇投資項(xiàng)目時(shí)，也應(yīng)該從以往的“廣撒網(wǎng)”向?qū)I(yè)化投資過(guò)渡。對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值投資的PE機(jī)構(gòu)而言，眼下并不是冬天，反而是PE尋找項(xiàng)目投資的春天。

　　軟銀中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資有限公司主管合伙人宋安瀾的觀點(diǎn)在業(yè)界很有“市場(chǎng)”。他提出要做專、做精、做深。就是趨向于做一些專業(yè)的基金;要在挖掘這個(gè)項(xiàng)目的所謂質(zhì)量上下工夫;投一個(gè)項(xiàng)目，或者投一個(gè)行業(yè)，一定是選擇投資看得懂的東西，而且要深挖下去。

　　有專家認(rèn)為，整個(gè)行業(yè)，將經(jīng)歷一個(gè)痛苦的洗牌過(guò)程。從長(zhǎng)期來(lái)看，通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，資源整合，在一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶領(lǐng)下，整個(gè)行業(yè)大浪淘沙后，將向一個(gè)更加良性有序的方向發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資也將進(jìn)一步地發(fā)揮其支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的作用。