中國PE尷尬處境：兩大迥異LP群體引爆與GP沖突

在對全球經(jīng)濟(jì)走向最為敏感的群體中，私募股權(quán)投資基金(PE)一定占據(jù)一席之地。

作為全球多家大型機(jī)構(gòu)投資者的投資管理人，Hamilton Lane管理資產(chǎn)規(guī)模超過150億美元。其現(xiàn)有的全球客戶包括主權(quán)財富基金﹑國有退休基金和大型企業(yè)。該公司全球主席Hartley Rogers于日前在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時稱，歐洲債務(wù)危機(jī)給歐盟成員國造成了壓力，歐洲金融機(jī)構(gòu)在此過程中往往會以有吸引力的價格重組、清除不良資產(chǎn)。

“這再次為具有信貸市場能力的私募基金經(jīng)理創(chuàng)造了機(jī)會。從更廣泛的意義講，整個歐洲市場的估值開始放松，也為富有經(jīng)驗的收購經(jīng)理提供了以較優(yōu)惠的條件配置資本的機(jī)會。” Hartley Rogers對本報記者表示。

在回答記者提出的“私募行業(yè)除了提供資金外，還能為所投企業(yè)做些什么”這一問題時，Hartley Rogers表示，私募的最終作用是創(chuàng)造效率，“無論從資本市場對私人持有企業(yè)提供資金的方面來看，還是從改善被投資公司經(jīng)營和治理方面而言，這都是事實。”

在評價當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境時，Hartley Rogers表示，目前全球都正在經(jīng)歷去杠桿化的時期，“歐洲目前正處于風(fēng)暴的中心，進(jìn)退維谷，既不能動用貨幣政策，也不能通過有針對性的貨幣貶值來緩解通縮。這導(dǎo)致歐洲貨幣同盟成員國之間的摩擦，目前這種情況已形成一個政治上的僵局。隨之而來的關(guān)于歐洲前景的不確定性致使全球金融市場波動加劇。我們預(yù)計，隨著世界各地公私部門資產(chǎn)負(fù)債表的清理，未來數(shù)年經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍將充滿變數(shù)。”

Hartley Rogers預(yù)計，PE的低回報率情況仍會持續(xù)，因為各國的貨幣政策壓低了參考收益率，力圖通過刺激信貸增長，來抵消經(jīng)濟(jì)活動減緩的消極影響。“執(zhí)行較好的私募策略尤其符合這種情況，因為在過去它們的回報率遠(yuǎn)高于公開市場指數(shù)。該資產(chǎn)類別在過去的成功部分歸功于其靈活適應(yīng)市場周期的能力。2008年全球金融危機(jī)后，由于流動性撤離市場，信貸和私募股權(quán)二級市場領(lǐng)域變得具有吸引力。”

目前中國市場上GP(一般合伙人)和LP(有限合伙人)之間因利益而引發(fā)的沖突時有發(fā)生。對此，Hartley Rogers分析認(rèn)為，引發(fā)目前中國GP和LP之間沖突的最明顯原因就是，許多GP都有兩個相互獨立且迥異的LP，“一個是國內(nèi)以人民幣計價的投資者，另一個是境外以美元計價的投資者。這樣一來，關(guān)于GP將如何在兩個群體之間分配交易和資源產(chǎn)生了不確定性，這是中國私募市場獨有的尷尬處境。”

他表示， 這一沖突的最終影響，目前尚不可預(yù)測，“因為人民幣LP領(lǐng)域是最近幾年才出現(xiàn)的。盡管如此，對于許多基金經(jīng)理而言，沖突的結(jié)果將是至關(guān)重要的。如果他們的兩個LP基礎(chǔ)的業(yè)績差異很大，他們會冒險隔離其中一個。GP減輕此風(fēng)險的唯一方法是盡量做到公平和透明。”

中國目前的PE機(jī)構(gòu)數(shù)量很多，但規(guī)模普遍較小，這在Hartley Rogers看來并非問題的關(guān)鍵。“在中國有一個流行的觀念，即規(guī)模大就等于成功。雖然規(guī)模為私募公司帶來了某些實際的優(yōu)勢，但這也會限制它們在較有限領(lǐng)域搜尋機(jī)會，從而影響回報。” Hartley Rogers表示，相比之下，較小規(guī)模的基金往往具備從更多尚處于快速發(fā)展階段的企業(yè)中做出選擇的優(yōu)勢，“但較小的企業(yè)往往也不是那么穩(wěn)健，而且經(jīng)營條件多變。因此，小規(guī)模的PE公司，尤其是在中國這樣高度競爭的市場中，更好的做法是發(fā)展領(lǐng)域?qū)ｉL，做好組織安排，為留住員工而創(chuàng)造長期激勵。”