私募王朝：千億美元的PE巨獸 2000倍瘋狂杠桿

　　人們發(fā)現(xiàn)，沒有幾個(gè)國(guó)家的政府能與私募資本相抗衡，更遑論其它機(jī)構(gòu)了?；ㄆ煦y行在今年甚至說，未來5年內(nèi)，私募資本總額將達(dá)到5萬億美元的規(guī)模，相當(dāng)于日本2011年的國(guó)民生產(chǎn)總值——一個(gè)以私募形式建立起的資本王朝，已經(jīng)屹立。

　　資本市場(chǎng)的發(fā)展與私募王朝的建立

　　私募資本起源于19世紀(jì)末美國(guó)，富有的私人銀行家借助律師、會(huì)計(jì)師等專業(yè)人員，將其自有資金投資到在當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)體中去——這類完全由投資者個(gè)人決策投資——因此受監(jiān)管程度也較少的投資形式，形成了私募股權(quán)管理基金的雛形。這時(shí)私募資本的投資回收期往往較長(zhǎng)，獲利也主要靠企業(yè)的利潤(rùn)分紅，對(duì)資本市場(chǎng)依賴較少。

　　但隨著西方資本市場(chǎng)的發(fā)展，私募基金也產(chǎn)生了分化。眼下，如果不考慮花樣繁多的分類名稱，我們大致可以根據(jù)私募基金投身的“戰(zhàn)場(chǎng)”，為以下三類：

　　以推動(dòng)企業(yè)上市為主要“退出”手段的PE(私募股權(quán)基金)和VC(風(fēng)險(xiǎn)投資)，也被統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)私募基金，其基本運(yùn)作方式是以投資換取股權(quán)回報(bào);

　　產(chǎn)業(yè)私募基金。這部分基金的管理者往往是某些行業(yè)的專業(yè)人才或者具有廣泛的人脈，從而利用有限合伙制形式募集資金，投資某一特定產(chǎn)業(yè)。因投資成功與否的因素主要取決于管理者的“眼光”，因此承擔(dān)較大責(zé)任(無限責(zé)任)。這類基金一般有一定時(shí)間的封閉期，期滿時(shí)一次性結(jié)算——其“退出”機(jī)制也比較多樣化，可能是實(shí)體的股權(quán)，也可能是現(xiàn)金利潤(rùn)，但目前從資本市場(chǎng)上獲取利潤(rùn)是“退出”的主要形式。

　　以投資證券及其他金融衍生工具為主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等對(duì)沖基金即為典型代表。由于多采用開放式的資金募集方式，因此其“退出”方式主要以投資者按基金凈值贖回的方式進(jìn)行。

　　從以上內(nèi)容看出，私募基金的“退出”，也就如何獲利這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對(duì)資本市場(chǎng)的依賴非常大。事實(shí)上，私募資金的發(fā)展史，也可以說是資本市場(chǎng)的發(fā)展史：

　　第一階段，從美國(guó)大蕭條時(shí)期到上世紀(jì)70年代末，由于美國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管力度比較大——其中最主要的是儲(chǔ)蓄行和投行業(yè)務(wù)必須分開——以防范金融風(fēng)險(xiǎn)波及儲(chǔ)蓄行，間接導(dǎo)致私募資本一直規(guī)模比較小，形式也主要以風(fēng)險(xiǎn)私募基金為主。

　　從上世紀(jì)80年代初開始，私募進(jìn)入第二個(gè)發(fā)展階段，主要可分為三個(gè)層面。

　　一個(gè)層面是以索羅斯的量子基金為代表的，以投資證券及其他金融衍生工具為主的基金開始嶄露頭角，而且一些權(quán)力精英也加入進(jìn)來，例如老布什加入凱雷，索羅斯與一些美國(guó)政界要人，如前國(guó)務(wù)卿布熱津斯基、馬德.奧布賴特等人一起創(chuàng)辦了“國(guó)家民主捐助基金”——有一些研究者稱，后者在蘇聯(lián)解體前后，都發(fā)揮了重要的作用，甚至對(duì)當(dāng)時(shí)的中國(guó)也有滲透。

　　另一個(gè)層面是，PE和VC也得到了充分的發(fā)展，微軟、谷歌等一大批后來為人耳熟能詳?shù)男畔⒓夹g(shù)企業(yè)，大都在那個(gè)時(shí)間段得到了他們的資金支持，并獲得成功。

　　最后一個(gè)層面是，人們發(fā)現(xiàn)，債券在資本市場(chǎng)的融資速度越來越快，因此很快出現(xiàn)了“以債易債”的杠桿收購狂潮，而基金管理者主體也逐漸由個(gè)體變成了私募基金公司或者大企業(yè)、投行類似私募基金公司的附屬機(jī)構(gòu)。其中以KKR的歷史最具代表性：

　　KKR的三位創(chuàng)始人原本都是貝爾斯登企業(yè)金融部員工。在實(shí)際工作中他們發(fā)現(xiàn)，通過在資本市場(chǎng)上的股權(quán)收購，可以控制投資者想控制的公司——從而可在資本市場(chǎng)上為其投資人獲取更大的利益。于是他們創(chuàng)辦了KKR這一私募基金公司，并后來導(dǎo)演了被稱“世紀(jì)之戰(zhàn)”的、收購雷諾-納斯貝克公司的案例。

　　但，發(fā)展并非一帆風(fēng)順，隨著這些私募基金的胃口越來越大，其瞄準(zhǔn)的收購對(duì)象也越來越大——收購資金的募集因此就很成問題——但隨著債券這一本身就是抵押品東西，可通過支付巨額交易成本，實(shí)現(xiàn)再次甚至三次抵押以獲得資金這一天才“創(chuàng)意”的提出，一切問題迎刃而解。