PIPE投資調(diào)查：過(guò)半PE浮虧 基石投資哀鴻遍野

　　要想做PIPE(Private Investment in Public Equity，指PE機(jī)構(gòu)投資已上市公司)不出現(xiàn)浮虧，最好的辦法是，在過(guò)去一年半，不做PIPE投資。

　　2011年，無(wú)數(shù)資金涌入PE行業(yè)的結(jié)果是，一級(jí)市場(chǎng)的入股價(jià)虛高;這一年，從境內(nèi)到境外的資本市場(chǎng)都出現(xiàn)頹勢(shì)，故一級(jí)市場(chǎng)市盈率高于二級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)象屢有發(fā)生，這才有PIPE的興起。

　　投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去一年半，有40多家公司，從PE機(jī)構(gòu)接受了超過(guò)2億元(境內(nèi))或3000萬(wàn)美元(境外)的PIPE投資。如果只統(tǒng)計(jì)投資額在5000萬(wàn)元以上的，那么這樣的投資將增加到約100筆。

　　以7月11日的市價(jià)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)半數(shù)出現(xiàn)浮虧，且不乏浮虧幅度高達(dá)50%的情況。據(jù)記者根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)的“浮虧榜”中，KKR集團(tuán)、TPG資本、弘毅資本、新天域、紅杉資本、IDG資本、賽富基金等頂級(jí)VC、PE機(jī)構(gòu)無(wú)一落榜。

　　而做PIPE投資不浮虧的第二良方，則是入股時(shí)，購(gòu)入可轉(zhuǎn)股債券或優(yōu)先股，而不是直接買(mǎi)股票。凱雷資本、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)正是憑此“進(jìn)可攻退可守”。

　　基石投資哀鴻遍野

　　隨著眾多內(nèi)地企業(yè)赴港上市，越來(lái)越多的人開(kāi)始知道“基石投資者”。

　　發(fā)行人在IPO路演期間，在確定發(fā)行價(jià)區(qū)間后，會(huì)跟一些一流機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)等基石投資者達(dá)成協(xié)議，后者承諾購(gòu)入一定金額的公司股票，價(jià)格與發(fā)行價(jià)一致，且上市后大多會(huì)被鎖定6個(gè)月或12個(gè)月。如果發(fā)行人發(fā)行失敗，則基石投資者不用執(zhí)行此協(xié)議。這一做法，最常見(jiàn)于港股。

　　去年港股低迷，多家企業(yè)發(fā)行時(shí)都靠基石投資者買(mǎi)去1/3甚至一半股票，才得以成功發(fā)行。已有多家PE機(jī)構(gòu)加入這一陣營(yíng)。

　　據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2011年，PE機(jī)構(gòu)踴躍參與港股IPO基石投資，數(shù)量占比從2010年的24%上升到2011年的52%，PE投資在基石投資中的金額占比亦從4%提升至16%

　　然而，如表1所示，10家接受PE機(jī)構(gòu)大額基石投資的企業(yè)，有7家跌破發(fā)行價(jià)。這其中包括一家美國(guó)上市公司人人網(wǎng)(RENN。 NYSE)。人人網(wǎng)2011年5月上市，發(fā)行價(jià)為每ADS(美國(guó)存托股票)14美元，阿里巴巴(微博)集團(tuán)、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金和中信證券一共認(rèn)購(gòu)了1.1億美元，現(xiàn)在人人網(wǎng)的市價(jià)為4.22美元，已不及發(fā)行價(jià)的1/3。

　　中國(guó)服飾控股(01146.HK)一家企業(yè)，讓三家知名機(jī)構(gòu)名列浮虧榜。它于去年末發(fā)行，發(fā)行價(jià)為1.64港元，當(dāng)時(shí)KKR資本、紅杉中國(guó)和光大控股(0165.HK)直投團(tuán)隊(duì)分別認(rèn)購(gòu)了6000萬(wàn)、2500萬(wàn)和2500萬(wàn)美元，這三家一共認(rèn)購(gòu)了它新募集股票的3/4。當(dāng)時(shí)有人評(píng)價(jià)，這哪里是公開(kāi)發(fā)行，分明就是私募。

　　當(dāng)時(shí)，紅杉中國(guó)創(chuàng)始合伙人沈南鵬對(duì)記者表示，投資中國(guó)服飾，主要是因?yàn)?#8220;看好中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，看好中國(guó)的服裝市場(chǎng)”。

　　7月11日，中國(guó)服飾控股收于1.49元，三家機(jī)構(gòu)浮虧約10%。

　　對(duì)此，沈南鵬表示：“我們著眼于中長(zhǎng)期投資，短期價(jià)格的波動(dòng)并不影響我們投資的評(píng)判。我們還是會(huì)關(guān)注我們深入了解的行業(yè)的PIPE投資機(jī)會(huì)。”

　　賽富基金在京能清潔能源、中國(guó)多金屬、中國(guó)罕王三家公司上市時(shí)，分別斥資5000萬(wàn)、3000萬(wàn)和3000萬(wàn)美元進(jìn)行基石投資，如今除京能清潔能源浮盈3%外，另兩筆投資都出現(xiàn)浮虧。它在中國(guó)多金屬上浮虧接近30%。

　　隨著港股的繼續(xù)下跌，還是有很多PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為，現(xiàn)在是抄底的好時(shí)機(jī)。

　　美國(guó)投行Piper Jaffray中國(guó)區(qū)首席代表?xiàng)钿J告訴記者：“我最近掌握的信息，很多PE基金、對(duì)沖基金都在積極看公司，他們有興趣繼續(xù)做基石投資。有句話叫‘buy low sale high’(低買(mǎi)高賣(mài))。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在是熊市，是把錢(qián)花出去的時(shí)候，是buy low的機(jī)會(huì);市場(chǎng)起來(lái)時(shí)也會(huì)很快，到牛市時(shí)再sale high套現(xiàn)。這個(gè)市場(chǎng)里，只有少數(shù)人是對(duì)的。”