華平孫強：PE加速優(yōu)勝劣汰 根基不穩(wěn)GP會淘汰

2011年以來，中國PE行業(yè)發(fā)展環(huán)境加速變化。新任證監(jiān)會主席郭樹清的系列改革政策，加快了二級市場估值回歸的趨勢;出口環(huán)境的進一步惡化對宏觀政策和經(jīng)濟結(jié)構調(diào)整提出了更迫切的挑戰(zhàn);中國概念股在美國市場估值不斷下降，私有化已經(jīng)形成趨勢;PE機構數(shù)量不斷膨脹對募資渠道形成壓力，信托、財富管理等募資方式可能引發(fā)各種風險。

如何把握中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的各種機會，在具有中國本土特點的商業(yè)環(huán)境當中發(fā)掘價值，是PE行業(yè)未來發(fā)展需要思考的問題。

孫強，美國華平投資集團(Warburg Pincus)董事總經(jīng)理。1995年加入華平公司，負責華平北亞地區(qū)的投資業(yè)務。在華平任職期間，孫強主持了包括銀泰百貨、國美電器、7天酒店、匯源果汁、富力地產(chǎn)、哈爾濱制藥等公司的投資，在中國市場擁有十余年的投資經(jīng)驗。

財新記者：作為最早進入中國市場的私募投資公司之一，華平投資經(jīng)歷了中國私募資本市場十余年的發(fā)展。請您談談中國的股權投資環(huán)境發(fā)生了哪些變化?

孫強：今年是中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(CVCA)成立十周年。回顧中國私募投資市場，這些年發(fā)生了根本性的變化。過去私募投資有五大難：融資難、選項難、估值難、管理難、退出難。其中最嚴重的是融資難和退出難，可以說這兩大難題在十年內(nèi)都被解決了。

以前融資只有去美國找退休基金和其他機構投資人這一條渠道，但現(xiàn)在國內(nèi)的人民幣融資渠道已經(jīng)逐漸發(fā)展起來，亞洲主權基金和國內(nèi)投資機構的興起使得融資渠道不斷多樣化。同時，國內(nèi)保險公司擁有上千億的資產(chǎn)存量，其中5%可以投資于PE。保監(jiān)會目前對此態(tài)度謹慎，但保險行業(yè)一旦對私募投資的風險評估有了進一步判斷，開始全面進入私募投資，那融資難的問題就迎刃而解了。

然后是退出的問題。以前我們只有紅籌模式，美國市場和H股都走不通?，F(xiàn)在不一樣了，國內(nèi)有主板、創(chuàng)業(yè)板、三板;上市還有香港、新加坡、倫敦的市場可以選擇，所以退出的渠道也暢通了。

還有一點很重要：A股市場正在趨于理性，平均市盈率已經(jīng)從50-60倍回落到十幾倍，機構投資者也在逐漸成長。股票開始出現(xiàn)跌破發(fā)行價的情況，這說明市場開始成熟，對于企業(yè)的判斷趨于客觀。

投資環(huán)境也有了變化，CVCA成立伊始，外資很“吃香”，到處歡迎外資投資，而現(xiàn)在企業(yè)和地方都愿意要人民幣勝過外幣。管理方面，以前被投企業(yè)很難找到職業(yè)經(jīng)理人，但在這十年內(nèi)國內(nèi)職業(yè)經(jīng)理人團隊逐漸成長，這對自身不參與管理的投資私募投資基金至關重要。

財新記者：中國市場的股權投資仍然以IPO為主要的退出方式，并購市場、特別是A股上市公司的并購重組存在行政審批的風險。您如何看中國市場退出的形勢，您對未來退出方式有什么規(guī)劃?

孫強：中國畢竟還是新興市場，很多事情都需要創(chuàng)新，運作起來當然有難度。市場目前法律不健全，企業(yè)尚在發(fā)展，所以退出方式也在完善過程中。但通過戰(zhàn)略出售的退出方式已經(jīng)有了先例，比如百度、騰訊、阿里巴巴等公司都在做行業(yè)收購。

但是在中國市場，政府給市場參與者留下了“強勢”的印象。我想其中的關鍵原因是監(jiān)管機制問題。美國的監(jiān)管以公告披露為主，核心是風險揭示;中國是監(jiān)管式的，不是審查而是審批。審查是看公司披露的信息是否準確和完整，而國內(nèi)和香港的監(jiān)管則是根據(jù)公司提供的資料看它的這個交易能不能做;于是成了管孩子該做什么、不該做什么的家長。其實監(jiān)管者應該起交通警的作用，符合要求的就放行，但如果發(fā)現(xiàn)違規(guī)，那就重罰。

財新記者：不少跡象表明，經(jīng)濟危機的影響并未消退。在這樣的經(jīng)濟大環(huán)境下，PE行業(yè)將面臨哪些挑戰(zhàn)?如何看待未來兩年的市場走勢?

孫強：針對宏觀大勢的看法目前主要分為兩派。一是比較樂觀的，認為中央政府已經(jīng)看到經(jīng)濟危機，很快放松銀根并出臺其他政策來促進經(jīng)濟增長。另一種說法比較悲觀，認為中國可能是繼歐美之后更大的次債危機，而且來勢兇猛，非政策可以挽救，所以經(jīng)濟會大幅度回落。我個人認為，雖然局勢沒有這么嚴重，但目前政策的調(diào)控手段有限，可能宏觀經(jīng)濟會停滯不前。

在這樣的大環(huán)境下，PE行業(yè)的一些根基不穩(wěn)的GP會被淘汰出局。被投企業(yè)與經(jīng)濟發(fā)展和宏觀環(huán)境發(fā)展是相關的，因為貸款、發(fā)債各種各樣的困難，不光退出環(huán)境惡化，企業(yè)本身利潤空間也受到擠壓。PE被投公司的業(yè)績不好，PE公司的回報也不可能好，因為它的收入來自于被投公司。

財新記者：最近一些出口企業(yè)出現(xiàn)問題，例如惡意轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)清算。怎樣看待這種現(xiàn)象背后的原因?

孫強：歐美經(jīng)濟疲軟，它們的零售商又極其強勢，總是壓著中國的出口企業(yè)降價和承擔原材料成本上漲、人民幣升值和員工薪酬飆升的后果。再加上國內(nèi)銀行對中小企業(yè)和進出口公司貸款緊縮，逼到一定程度，就會有大量的出口企業(yè)出現(xiàn)問題，這是出口行業(yè)的一個普遍現(xiàn)象。