91無線空手套資本：不融資IPO 零風(fēng)險(xiǎn)嫁入豪門

　　多次高調(diào)披露上市計(jì)劃的91無線（曾用名博遠(yuǎn)無線）終于到了臨門一腳的關(guān)鍵時(shí)刻：節(jié)前最后一個(gè)工作日，聯(lián)交所批準(zhǔn)91分拆上市，并由網(wǎng)龍?zhí)峤簧暾?qǐng)資料（5A表格），91將以介紹上市的方式登陸聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板。

　　旗下91助手裝機(jī)量過億、收入連續(xù)數(shù)個(gè)季度猛增……數(shù)據(jù)不錯(cuò)為何選擇不融資的介紹上市？一方面，今年是移動(dòng)分發(fā)渠道排位戰(zhàn)最重要的一年，搶先拿到資本市場(chǎng)入場(chǎng)券可以提升品牌、拓展新用戶；另一方面，背靠母公司網(wǎng)龍，且?guī)еI版原罪的91，介紹上市是一條零風(fēng)險(xiǎn)的捷徑。

　　介紹上市因?yàn)?1不缺錢？非也

　　“上市只是我們短期內(nèi)的一個(gè)小目標(biāo)，并不是為了圈錢，上市后短期內(nèi)我們也沒有融資計(jì)劃”，當(dāng)被問及為何采取不融資的介紹上市時(shí)，91無線CEO胡澤民對(duì)網(wǎng)易科技如此解釋。

　　這話說對(duì)了一半，也錯(cuò)了一半。

　　首先，母公司網(wǎng)龍現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕：財(cái)報(bào)披露，截止2012年9月30日，其現(xiàn)金及等價(jià)物多達(dá)12.7億元，且每季度仍有1億元以上的正向現(xiàn)金（凈利潤(rùn)）流入。胡澤民也對(duì)網(wǎng)易科技表示，91無線已實(shí)現(xiàn)盈利（即不需要外部資金輸血）。目前增長(zhǎng)迅速，2012年Q3營(yíng)收8610萬元，環(huán)比增14.6%。這么看，91確實(shí)不太缺錢。

　　但網(wǎng)龍有意給91“斷奶”——在其向聯(lián)交所提交91分拆上市的申請(qǐng)中提到，“91財(cái)務(wù)獨(dú)立，本公司（網(wǎng)龍）可將資源集中在其他業(yè)務(wù)上”。且去年9月底，91還向股東IDG發(fā)行500萬美元（合人民幣3177萬元）的承兌票據(jù)募資，主要用于增加運(yùn)營(yíng)資金。

　　所以，91賬面現(xiàn)金支撐運(yùn)營(yíng)有余，拓展業(yè)務(wù)不足——尤其移動(dòng)分發(fā)渠道拉新成本漸增，且競(jìng)爭(zhēng)中91并無絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，誰會(huì)傻到跟錢過不去？介紹上市因?yàn)椴蝗卞X，說不通。

　　身負(fù)盜版原罪：零融資奪首張資本入場(chǎng)券

　　說得通的邏輯是：背靠上市公司網(wǎng)龍，介紹上市幾乎零風(fēng)險(xiǎn)，通過這一手段將91變?yōu)楣娖放?，提升品牌影響力，并獲取新用戶。

　　經(jīng)歷了連續(xù)幾個(gè)季度的野蠻成長(zhǎng)之后，91營(yíng)收增長(zhǎng)的步伐正在趨緩：2012年前三季度環(huán)比增幅分別為：84.1%、65.5%、14.6%。這與iOS設(shè)備越獄比例持續(xù)下降有關(guān)（據(jù)友盟數(shù)據(jù)）；也與移動(dòng)游戲分發(fā)渠道，與騰訊、UC和當(dāng)樂的激烈競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。對(duì)于91而言，當(dāng)務(wù)之急是拓展新的用戶源，上市不僅對(duì)品牌提升有幫助，也可以低成本讓更多的用戶接觸和了解。

　　另一方面，香港比較注重版權(quán)保護(hù)，走正常IPO流程，仍提供iOS越獄服務(wù)的91助手可能會(huì)遭遇尷尬——迅雷之前即因投資者質(zhì)疑版權(quán)問題未能在美IPO。

　　現(xiàn)在搜索91助手，其官網(wǎng)推廣語(yǔ)仍寫著：完美支持iOS6.1越獄設(shè)備。而據(jù)網(wǎng)易科技不完全統(tǒng)計(jì)，過去兩年內(nèi)，91無線已被迅雷、湖南衛(wèi)視、盛世驕陽(yáng)等公司起訴，侵權(quán)案件達(dá)一百多起。

　　網(wǎng)龍也要講故事：股價(jià)處于歷史高點(diǎn)

　　對(duì)于母公司網(wǎng)龍而言，分拆上市是91無線的“成人禮”，也是支撐股價(jià)的一個(gè)好故事。

　　從去年6月的5元，到現(xiàn)在的11.14元，8個(gè)月網(wǎng)龍股價(jià)翻番，靠不溫不火的網(wǎng)游業(yè)務(wù)顯然難以支撐這樣的戰(zhàn)績(jī)，無線業(yè)務(wù)的崛起成為網(wǎng)龍最大的資本。

　　08年7月網(wǎng)龍?jiān)诟酃缮鲜?，因主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)游不斷被邊緣化，股價(jià)從10.5元一路跌破2.5元。今年五六月，從5元左右一路躥升，并在12月達(dá)到新高12.6元，這與下半年無線業(yè)務(wù)的突出成績(jī)密不可分——2012年Q2和Q3無線營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，且占比持續(xù)增加，才挑逗其股價(jià)連續(xù)上漲。

　　對(duì)于網(wǎng)龍而言，無線早已成為支撐其估值的重要的部分，如何向投資者交代，講一個(gè)好故事也很重要。分拆上市、獨(dú)立品牌水到渠成。（李好宇）附注：

　　介紹上市（Way of introduction），是已發(fā)行證券申請(qǐng)上市的一種方式，通過母公司向股東發(fā)放該公司股份，由公眾持有，達(dá)到一定的流通量。介紹上市不產(chǎn)生任何融資，上市初期可能會(huì)面臨股份供應(yīng)不足和交投量過小的問題。去年9月，中國(guó)手游以介紹上市的方式登錄納斯達(dá)克。2009年至2012年，港股也有9家公司采取了介紹方式在港掛牌。A股暫時(shí)沒有介紹上市的案例。