創(chuàng)投一籌莫展：LP年虧60% 無錢可投“殼”PE泛濫

眼看著投資的5家公司遲遲無法上會，溫州環(huán)亞創(chuàng)投有限公司董事長胡旭蒼最近一籌莫展，有些失落。而在2007年，胡旭蒼通過東海創(chuàng)投涉足股權(quán)投資時，這還是一個新興的熱門行業(yè)。然而5年時間，行業(yè)的整體低迷氣氛讓他有些沉不住氣了。

胡旭蒼的狀態(tài)代表著多數(shù)浙江本土股權(quán)投資公司的生存狀態(tài)。IPO暫停迄今已經(jīng)過去近5個月時間，再加上擬上市公司的財務(wù)核查，這背后備受煎熬的，除了800家排隊的擬上市公司，還有投資這些公司的一大批PE投資機構(gòu)。

困局：投項目不如買股票

不久前，杭州一家投資公司的投資人清算業(yè)績時發(fā)現(xiàn)其一年的累積虧損高達60%，這意味著1000萬元資金一年的虧損在600萬元。并不理想的宏觀經(jīng)濟形勢，加上IPO暫停，投資資金少了一條快速退出的捷徑，基金的發(fā)起人（GP）和投資人（LP）都遭遇著前所未有的盈利困局。

“本身行業(yè)在歷經(jīng)前兩年的熱潮之后就面臨洗牌，但是IPO暫停加速了這一態(tài)勢。” 胡旭蒼告訴記者。

現(xiàn)在的胡旭蒼已經(jīng)很少將精力花費在尋找投資項目上，投資僅是他的一個“副業(yè)”。“太慢了！”他感慨，5年時間里他投資的項目中IPO才上了兩個項目，投資收益率遠未達到他的預(yù)期。而且，與IPO形成對比的是，現(xiàn)如今的二級市場上同樣存在大量低估值的股票。

城商行是胡旭蒼眼中最為典型的一個例子。前幾年，溫州的大小PE機構(gòu)都特別鐘情于金融業(yè)，尤其是參股城商行，熱情高漲的結(jié)果是一級市場的投資價格也水漲船高，動輒十多倍?，F(xiàn)在的城商行投資行情已經(jīng)不可同日而語。在上市無望的情況下，一級市場的價格早就已經(jīng)下降至7倍左右。就算這樣，投資資金的熱情仍然不會太高，因為參照二級市場價格，已經(jīng)上市的寧波銀行現(xiàn)在的市盈率估值也僅為6.8倍。

LP惜投，GP尋找項目時同樣慎之又慎，行業(yè)低迷態(tài)勢畢露。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年2月中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場共發(fā)生投資案例19起，披露金額案例15起，投資總金額6.44億美元，總投資案例數(shù)環(huán)比下降38.7%。

“破產(chǎn)清算還未聽說，但是行業(yè)普遍低迷進入洗牌也是一個現(xiàn)實。”浙江賽伯樂投資管理有限公司總裁陳斌告訴記者，當(dāng)一些PE公司投資的項目無一退出，無錢可投的“殼”公司確實大量存在。但在他看來，現(xiàn)在還不是最糟糕的時候，今年一整年都會維持低位盤整的姿態(tài)，下半年還會繼續(xù)深度洗牌。

謀變：放慢步伐 投資“前移”

這種行業(yè)洗牌壓力下的轉(zhuǎn)型訴求，站在投資最前沿的投資經(jīng)理感受最為深刻。

奔走在浙江的各個二三線城市，到處尋找具有成長性的中小企業(yè)作為投資的目標客戶，杭州一家知名投資機構(gòu)的投資經(jīng)理劉晨告訴記者，他最近投資的幾個項目無不例外地都是處于創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)，“一味尋找IPO項目投資的時代已經(jīng)過去了，我們現(xiàn)在的策略是要尋找高成長性的企業(yè)，收益來源是享受其高成長過程中帶來的分紅收益。”

行業(yè)洗牌下的投資機構(gòu)，洗凈鉛華，也無不在尋找符合自己的新定位。投資前移，不再將目光聚焦在擬上市公司，而是靜下心來在投資早期的中小企業(yè)中尋找真正的“黑馬”，這是記者在采訪中聽到最多的投資基金的新定位。

和劉晨所在的公司不謀而合，陳斌也是帶著他的投資團隊回到VC時代，將關(guān)注的目光焦點集中在創(chuàng)新型中小企業(yè)，主要是科技創(chuàng)新企業(yè)。

但投資項目“前移”，說起來容易做起來卻很難。“最難的是很多項目在前期很難看清楚，而中小企業(yè)前幾年經(jīng)歷的倒閉風(fēng)波也讓行業(yè)內(nèi)人士心有余悸。”劉晨道出了這個行業(yè)眼下的共同困境。這種擔(dān)憂導(dǎo)致的結(jié)果是投資步伐普遍放緩。

陳斌介紹，賽伯樂此前的定位沒有改變：扎根浙江，與各地政府合作，尋找優(yōu)質(zhì)項目，但是投資的步伐會明顯放緩，“前幾年還處于浮華狀態(tài)，今年是開始真正考驗投資機構(gòu)‘內(nèi)功’的時候。”陳斌說。

幸而，洗牌后的投資業(yè)，并非只有壞消息。據(jù)行業(yè)內(nèi)人士的評估，去年最高的時候一個普通項目，企業(yè)報價市盈率動輒12至15倍，現(xiàn)在已經(jīng)降了一半。投資價格處于理性回歸的路上，這給了真正手持資金的投資人一個冬季“播種”的機會。

趁著冬季加快“播種”，這是華睿投資董事長宗佩民今年為公司發(fā)展定下的一個總基調(diào)。在投資模式上，宗佩民基于現(xiàn)在的投資環(huán)境，也做了大膽的嘗試性創(chuàng)新：對有前景的行業(yè)又找不到龍頭企業(yè)投資的情況下，自己當(dāng)大老板，從零開始創(chuàng)業(yè)。

“PE進入到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，進入到某一個地方的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，整合整個產(chǎn)業(yè)鏈，會是一個不錯的方向。”宗佩民說。養(yǎng)殖業(yè)是他實踐這一投資模式的前沿陣地。最近，他正在著手布局，從選種、飼養(yǎng)到后期的銷售渠道等多產(chǎn)業(yè)鏈投資。“關(guān)鍵還是培育一支管理團隊，待到幾年發(fā)展成熟之后，再以并購等途徑退出。”宗佩民說。

只不過，這樣的投資模式，培育周期至少在3年以上，除了需要眼光，還有耐心。這在早兩年投資市場浮躁、到處充斥著暴利神話的時期，多數(shù)投資機構(gòu)是無心去做的。