互聯(lián)網(wǎng)大交易時(shí)代的幻象：后續(xù)整合成難題

自去年開始，科技公司之間的并購?fù)顿Y越來越多，而且并購?fù)顿Y對(duì)象也從小公司開始向大公司發(fā)生轉(zhuǎn)變。

最近的案例是阿里巴巴5.86億美元購入新浪微博18%的股份，并有可能將持股比例提高至30%。這是今年科技行業(yè)數(shù)額最大的一筆交易。

阿里巴巴入股新浪微博的傳聞幾個(gè)月前就已經(jīng)出現(xiàn)，現(xiàn)在終于塵埃落定。近兩年阿里巴巴做出了多筆投資和收購的交易，在此之前其剛剛收購了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)分析公司友盟，傳言收購價(jià)格為8000萬美元。

不過阿里巴巴并非唯一一家出手闊綽的公司。有多方消息向騰訊科技透露，搜索引擎百度以超過3.5億美元收購網(wǎng)絡(luò)視頻公司PPS。如果屬實(shí)，這是將百度近兩年來第二次做出金額如此之大的交易。2011年第三季度，百度以3.06億美元入股在線旅游網(wǎng)站去哪兒網(wǎng)。

根據(jù)投中集團(tuán)的數(shù)據(jù)，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，2011年至今發(fā)生的金額在1億美元以上的并購?fù)顿Y交易有14起，而2000年到2010年發(fā)生的同類并購交易只有9起。和大規(guī)模的收購形成對(duì)比的是，自2012年起中國(guó)僅有兩家互聯(lián)網(wǎng)公司成功登陸美國(guó)股市，上市形勢(shì)非常慘淡。

極少的上市案例和如此密集的大規(guī)模并購?fù)顿Y預(yù)示著，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入大交易時(shí)代。

目前看來，這些大交易大多能使多方受益。通過出售給互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中型互聯(lián)網(wǎng)公司找到了靠山;對(duì)于其投資者來說也有了退出的渠道;而對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)巨頭，通過并購或投資能更快更直接的鞏固自己的優(yōu)勢(shì)地位或者彌補(bǔ)自己的某項(xiàng)短板。

尤其在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，目前除游戲公司外，并沒有太好的盈利模式，而巨頭則都需要在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行卡位和布局。阿里巴巴和百度多筆收購都在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，因?yàn)檫@兩家公司本身在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)上并沒有殺手級(jí)應(yīng)用。

“天時(shí)地利人和”促成大交易

要有大交易發(fā)生，最重要的是要有足夠體量的公司參與交易。這包括有巨頭進(jìn)行收購以及有大體量的公司可以被收購。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)過過去十幾年的積累，巨頭早已形成。但是對(duì)于巨頭來說，過去往往更傾向于自己去做某項(xiàng)業(yè)務(wù)，而非通過收購的方式進(jìn)行擴(kuò)張。這種轉(zhuǎn)變直到最近才漸漸形成。其原因可能有二：一是這些巨頭公司已經(jīng)有過多次失敗的嘗試，逐漸意識(shí)到自己做不如收購簡(jiǎn)單;二是巨頭公司手握大筆現(xiàn)金，也逐漸愿意嘗試不同的業(yè)務(wù)拓展模式。

對(duì)于巨頭收購的對(duì)象，這些公司往往都是在巨頭形成后才成長(zhǎng)起來的公司。在前兩年，這些公司的體量都不是很大，對(duì)巨頭沒有形成足夠的威脅。即便被收購，價(jià)格也不會(huì)太高。但是現(xiàn)在這些公司雖然離上市還有一段距離，但已經(jīng)有足夠大的體量，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的業(yè)務(wù)能起到很好的補(bǔ)充。

比如百度戰(zhàn)略投資去哪兒，原因是在線旅游已經(jīng)成為越來越重要的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，而去哪兒則是這方面的搜索入口。對(duì)于已經(jīng)錯(cuò)過電商購物搜索的百度，不能再失去一塊重要且利潤(rùn)豐厚的市場(chǎng)。

阿里巴巴投資新浪微博的意圖也很明確，就是搶占移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口。同時(shí)，新浪微博將極大的拓展阿里巴巴的生態(tài)圈，幫助阿里巴巴獲取自己體系之外的數(shù)據(jù)。

在投資完成后，阿里巴巴和新浪微博雙方預(yù)期將在用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷等領(lǐng)域進(jìn)行深入合作，并探索基于數(shù)億的微博用戶與阿里巴巴電子商務(wù)平臺(tái)的數(shù)億消費(fèi)者有效互動(dòng)的社會(huì)化電子商務(wù)模式。

對(duì)于遲遲沒能找到最佳商業(yè)化路徑的新浪微博來說，借助阿里巴巴的電商生態(tài)圈，通過微博和電商結(jié)合，可以看到清晰的盈利模式。但更為重要的是，有了阿里巴巴的投資，新浪微博并不需要急于盈利，反而可以把精力重心放到產(chǎn)品上。

接受阿里的投資可能也意味著新浪微博近期內(nèi)已無上市計(jì)劃。

自2011年下半年開始，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市的窗口遲遲沒有打開，很多公司上市在近期上市的機(jī)會(huì)都變得非常渺茫。而對(duì)于投資者來說，投資周期又要求他們拿出成績(jī)和投資回報(bào)。于是并購就成為了投資方的主要退出方式。

還有一種可能就是，這些公司本身的業(yè)務(wù)仍然處在燒錢狀態(tài)，如果投資方不盡快找到接盤者，那么等資本燒完之后這些公司可能會(huì)遇到業(yè)績(jī)下滑的問題。到時(shí)候投資方就會(huì)陷入被動(dòng)。因此，他們也急需盡快為這些公司找到下家。

大交易之后的整合是大難題

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)重量級(jí)的并購?fù)顿Y進(jìn)入密集爆發(fā)期，但一樁樁表面美好的聯(lián)姻背后，只不過是講給華爾街的又一輪動(dòng)聽故事。

目前可以看到的現(xiàn)象是大交易正在越來越多的發(fā)生，但是這些交易的價(jià)值是否真的有如此之大值得思考。核心問題是，這些交易大多由投資人推動(dòng)，雖然交易數(shù)額很大，但是對(duì)于被收購的公司來說，似乎也是一場(chǎng)賤賣。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍然只有騰訊、百度和阿里這三家，因此中型互聯(lián)網(wǎng)公司在尋找出售對(duì)象時(shí)，目標(biāo)非常有限。而這三家巨頭公司每年用戶收購的資金也不足以支持進(jìn)行多筆大額并購交易。所以這些公司往往會(huì)選擇最合適的并購對(duì)象，并且盡可能的壓低價(jià)格。

由投資人推動(dòng)的并購背后的動(dòng)機(jī)往往是投資人急于套現(xiàn)，這種并購有時(shí)候并不健康。能產(chǎn)生的價(jià)值也不會(huì)太大。

對(duì)于任何并購來說，并購?fù)瓿珊蟮恼隙际且粋€(gè)難題。近兩年的大額并購多在游戲領(lǐng)域，這是因?yàn)橛螒蛞呀?jīng)成為重資本的行業(yè)，并且游戲公司之間的整合較為簡(jiǎn)單，仍然可以保持工作室的模式進(jìn)行運(yùn)作。

但是對(duì)于其他行業(yè)來說，整合都會(huì)帶來陣痛。比如優(yōu)酷和土豆的整合就讓土豆不斷的遭到邊緣化，土豆和優(yōu)酷的差距持續(xù)擴(kuò)大，而整合后的優(yōu)酷土豆公司內(nèi)部也出現(xiàn)了一些動(dòng)蕩。

目前百度愛奇藝對(duì)PPS的整合尚未開始，但是這兩家公司的側(cè)重有較大不同。愛奇藝更側(cè)重網(wǎng)頁端，PPS則是強(qiáng)在客戶端視頻模式，雙方重疊的業(yè)務(wù)較少，有利于整合。從整體視頻行業(yè)來看，目前仍然處在無法盈利的狀態(tài)，在完成并購之后，愛奇藝可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的虧損，最終需要多久才能實(shí)現(xiàn)盈利仍是問號(hào)。

阿里巴巴入股新浪微博并不存在太嚴(yán)重的整合問題，但是這種結(jié)盟事實(shí)上等于阿里巴巴和新浪已經(jīng)形成了一個(gè)利益共同體，這很容易讓原先新浪微博的合作伙伴因?yàn)楹桶⒗锇桶陀袠I(yè)務(wù)沖突而放棄合作。可以說，新浪微博在找到靠山的同時(shí)，同時(shí)已經(jīng)樹敵無數(shù)。

這也是大交易的負(fù)面作用之一。但好在阿里巴巴和新浪微博存在較強(qiáng)的業(yè)務(wù)互補(bǔ)。一些被收購的中型互聯(lián)網(wǎng)公司并不能通過找到靠山就在業(yè)務(wù)上直接獲益。因此這類交易的真實(shí)價(jià)值很難體現(xiàn)。最壞的狀況就是，被收購的公司只是換了一種失敗的方式：從直接走下坡路到并購之后無聲無息的消失。