理財周報記者 王小莓/文
當(dāng)郭去疾在納斯達(dá)克敲響上市的鐘聲的時候,隱匿在蘭亭集勢背后的三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)終于松了一口氣,在中國IPO大門緊閉的情況下,能通過上市退出實(shí)屬不易。
投資成長期的公司是創(chuàng)投公司設(shè)立的一場賭局,他們賭的就是所投企業(yè)的未來。先進(jìn)場的付出代價較小,后進(jìn)場的則代價較高,但退出的可能性也較大,因?yàn)樗豆径继幵谛袠I(yè)領(lǐng)先地位。不過,一旦無法退出,則損失慘重。
張曦(化名),一位多年專注于TMT行業(yè)投資的某創(chuàng)投公司合伙人,雖然之前蘭亭集勢進(jìn)行A輪和B輪融資的時候,他都積極參與,但最終還是沒有達(dá)成投資。
如今回頭看,從他的言談中似乎沒有任何后悔的意思,因?yàn)樘m亭集勢的表現(xiàn)似乎在他當(dāng)年的預(yù)期之中,而這并不是他想要的。
摯信資本賬面回報率僅為0.3
摯信資本于2010年參與C輪融資,1942萬美元獲2544萬美元賬面退出。
蘭亭集勢上市前,進(jìn)行了三輪融資,涉及到三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu),分別為聯(lián)創(chuàng)策源、金沙江創(chuàng)投和摯信資本。收網(wǎng)之時,三家獲利各有不同。
按照9.5美元發(fā)行價計算,聯(lián)創(chuàng)策源、金沙江創(chuàng)投、摯信資本分別獲得5.20、3.78及0.31倍賬面回報率。具體看,聯(lián)創(chuàng)策源于2008年進(jìn)行A輪融資,投入資金1586萬美元,獲9826萬美元賬面退出,金沙江創(chuàng)投于2009年6月投資B輪,1599萬美元獲7645萬美元賬面退出,而摯信資本于2010年參與C輪融資,1942萬美元獲2544萬美元賬面退出。
在資本市場低迷時期上市,難以獲得較高的估值,上市后蘭亭集勢的總市值不到7億美元。有業(yè)界認(rèn)為蘭亭集勢此番“強(qiáng)行”上市是投資方急于退出的意志體現(xiàn)。因?yàn)橛捎诙啻稳谫Y,蘭亭集勢的創(chuàng)始人團(tuán)隊僅占公司不到40%股份,其余股份均由風(fēng)險投資方控制。
不管怎樣,蘭亭集勢從上市到目前的股價表現(xiàn),還是一個令人頗為滿意的局面。只是對于急于退出的投資方來說,憂喜自知。
如果說三五倍的退出尚屬滿意,那么摯信資本0.3倍的退出實(shí)在讓人有些失望。這也讓沒有參投的張曦沒有遺憾,而是更堅信了他當(dāng)初的判斷。
股價飆升原因:中概股表現(xiàn)良好
之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現(xiàn)亮眼。
對于蘭亭集勢剛上市股價就接連飆升,張曦認(rèn)為一是蘭亭集勢的定價比較合理,參照之前上市的唯品會,蘭亭集勢的估值也比較低,從而給市場一個很好的想象空間;二是從宏觀因素上看,中概股從今年年初到上周,整體的表現(xiàn)是不錯的,是在回暖的,這也給蘭亭一個比較好的勢頭。
的確,此次蘭亭集勢上市的發(fā)行價為9.5美元,估值僅為4.65億美元,融資7885萬美元。而從宏觀市場環(huán)境來看,美國資本市場自2012年年底至今整體呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2012年11月15日開始上漲,至今年5月21日創(chuàng)出歷史最高收盤水平,期間累計上漲23%。
“之前中國的當(dāng)當(dāng)、麥考林的表現(xiàn)還是欠佳的,唯品會的表現(xiàn)令市場刮目相看,它也重新點(diǎn)燃了市場的信心。”張曦認(rèn)為在美國上市是市場導(dǎo)向的,美國的證監(jiān)會只是審核基本的材料,最終上市與否是市場說了算。
另外,之前流血上市的中概股唯品會和歡聚時代今年表現(xiàn)亮眼,唯品會更是從6.5美元發(fā)行價漲至目前的27.46美元,歡聚時代從發(fā)行價10.5美元升至至今26.75美元,一定程度上增強(qiáng)了投資者對中概股信心。
未來想象空間成最大疑慮
海外投資者看的不一定是你的盈利,他更關(guān)心成長空間有多大。
雖然蘭亭集勢成立僅6年就實(shí)現(xiàn)了盈利,這在電商領(lǐng)域中極為罕見,但張曦認(rèn)為僅從盈利方面很難判斷公司的前景,盈利本身也不能夠代表一個公司或者行業(yè)的好壞。
“比如京東,近期表現(xiàn)還是不錯的,很難說它有盈利,但可以說它的想象空間是很大的。反過來,蘭亭集勢的想象空間不一定比京東大。”張曦這樣告訴理財周報記者。
從目前京東和蘭亭集勢的表現(xiàn)來看,根據(jù)艾瑞發(fā)布的2012年中國B2C在線零售商交易額TOP30的報告,其中第一,天貓:2072.0億元;第二,京東:660.0億元。京東2013年預(yù)計收入為700億元,2015年收入預(yù)計為1900億~2200億元。而2012年蘭亭集勢的凈營收剛超過2億美元。顯然,兩者的規(guī)模尚不在同一個水平上,就連排名第十的凡客都是45個億。
而另一組艾瑞發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2012年中國消費(fèi)品出口市場規(guī)模達(dá)127億美元,預(yù)計到2015年將達(dá)198.3億美元,復(fù)合增長率將為16%。由此看來,外貿(mào)市場的想象空間還是有限的。
“海外投資者看的不一定是你的盈利,他更關(guān)心的是你的成長空間有多大。當(dāng)然他們也關(guān)心成長起來后是不是盈利,但盈利不是一個主要條件。有的公司為什么估值會高,大家買的是它未來的成長空間和想象空間。亞馬遜是一個很典型的例子,從虧損到盈利再到虧損,但亞馬遜的市盈率很高,因?yàn)榇蠹覍λ奈磥硎强春玫摹?rdquo;張曦進(jìn)一步解釋道。
競爭壁壘的重要性
電商行業(yè),是否可以抵御淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。
對張曦而言,考察一個企業(yè),他更看重的是一個企業(yè)的核心競爭力在什么地方,競爭優(yōu)勢在什么地方,競爭壁壘在什么地方,因?yàn)檫@些才會形成企業(yè)的一個長期競爭優(yōu)勢。在電商行業(yè),競爭優(yōu)勢是否可持續(xù)、是否可以抵御淘寶、京東、亞馬遜的競爭才是張曦考慮的核心問題。
張曦認(rèn)為,從創(chuàng)業(yè)者的角度,郭去疾是個優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者,其良好的教育背景和國際化的工作經(jīng)歷都為電商創(chuàng)業(yè)打下了很好的基礎(chǔ),而且郭去疾善于把握機(jī)會,更善于互聯(lián)網(wǎng)營銷。
但投資風(fēng)格一向以“沉穩(wěn)、謹(jǐn)慎”著稱的張曦坦言自己對垂直類電商還是有所擔(dān)心的,自己投資電商的經(jīng)驗(yàn)也不多。自己比較傾向于社區(qū)化的電商,平臺類的電商也只有幾家,資本要求會比較高。
專注做外貿(mào)B2C的電商也有幾家大的,除了蘭亭集勢,還有敦煌網(wǎng)等,當(dāng)然模式都不一樣。在接觸蘭亭集勢時,張曦一直思考的一個問題就是:外貿(mào)電商在某個垂直類做起來的想象空間有多大?直到現(xiàn)在,張曦認(rèn)為自己并沒有看到一個有足夠大的想象空間的外貿(mào)電商。
在張曦的投資理念中,由于本身專注于成長期的投資,付出的代價比較高,對回報的要求也比較高,所以通常張曦賭的不是一個市值幾個億美元的公司,而是十幾億、幾十億到上百億美元的公司。
在所有領(lǐng)域中,張曦比較看好在線旅游市場,因?yàn)閲庖呀?jīng)有成功的案例,張曦認(rèn)為國外最大的在線旅游公司的市值高達(dá)350億美元,而中國的攜程市值還不到50億美元,僅為國外的七分之一。這個市場空間就足夠大,雖然每個公司都有自己成長過程中的痛苦,但想象空間很重要。
不過,張曦謙虛地認(rèn)為與其他投資機(jī)構(gòu)相比,自己在垂直電商領(lǐng)域的了解并不多,每個人都有自己的價值判斷,以上的觀點(diǎn)只是自己的個人看法。
相關(guān)閱讀