創(chuàng)新科技公司高估值是里程碑還是兇兆？

《紐約時(shí)報(bào)》日前發(fā)表分析文章稱，科技創(chuàng)新公司估值的飆升，雖然從目前的情況看并未產(chǎn)生太多的泡沫，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，這出戲終有曲終人散之時(shí)。以下為文章內(nèi)容摘要：

去年的一段時(shí)間，創(chuàng)意產(chǎn)品閃購(gòu)網(wǎng)站Fab.com(以下簡(jiǎn)稱“Fab”)看上去就像是下一個(gè)亞馬遜。但是僅僅幾個(gè)月之后，F(xiàn)ab看上去又像是Pets.com(Pets.com創(chuàng)辦于1998年8月，2000年6月成為全球最大的寵物網(wǎng)站，但到了11月就宣布關(guān)門(mén)大吉，原因是無(wú)法籌集到更多的資金。)的翻版。

在過(guò)去的幾年時(shí)間里，包括安德森·霍洛維茨基金(Andreessen Horowitz)在內(nèi)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為Fab注入了巨額的資金，原因是被這家公司令人驚愕的增長(zhǎng)率所吸引。在募集到1.7億美元風(fēng)險(xiǎn)投資之后，F(xiàn)ab在去年6月又獲得了另外1.5億美元的注資。后一輪注資對(duì)Fab的估值達(dá)到了10億美元之巨，這也讓這家公司同Snapchat、Pinterest、Evernote、Spotify和Dropbox一樣躋身“十億美元俱樂(lè)部”。

但是到了去年夏季末，F(xiàn)ab突然隕落。受陷入財(cái)務(wù)困境的影響，F(xiàn)ab解雇了數(shù)百名員工。這家公司的聯(lián)合創(chuàng)始人、首席運(yùn)營(yíng)官也宣布從公司離職。隨著公司的估值跌破10億美元，部分投資人的投資出現(xiàn)了賬面虧損。

Fab的崛起及隕落，表明創(chuàng)新企業(yè)的命運(yùn)變化速度之快令人咋舌。這家公司估值的迅速變化，也闡釋出為何一些人會(huì)擔(dān)心新一輪網(wǎng)絡(luò)泡沫的出現(xiàn)。哈佛商學(xué)院教授約什·勒納(Josh Lerner)認(rèn)為，“判斷一家公司是低估還是高估異常的困難。這就如同是看到一家高估值的年輕企業(yè)就認(rèn)為它被高估一樣，但有時(shí)情況確實(shí)如此。”截至目前，F(xiàn)ab對(duì)此報(bào)導(dǎo)未置可否。

估值飆升

與十年前相比，如今“十億美元俱樂(lè)部”的規(guī)模已讓當(dāng)時(shí)黯然失色。道瓊斯旗下市場(chǎng)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)道瓊斯風(fēng)險(xiǎn)資源(Dow Jones VentureSource)提供的數(shù)據(jù)顯示，在2011年到2013年的三年時(shí)間中，至少有34筆投資對(duì)企業(yè)的估值超過(guò)了10億美元以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1998年至2000年的16筆。

不過(guò)這不僅僅是投機(jī)狂潮推動(dòng)這些企業(yè)的估值超過(guò)10億美元。資本市場(chǎng)的眾多變化，風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)權(quán)投資市場(chǎng)的協(xié)力，讓更多的創(chuàng)新企業(yè)估值達(dá)到甚至是超過(guò)了10億美元。舉例來(lái)說(shuō)，證券和并購(gòu)市場(chǎng)已經(jīng)表明，許多企業(yè)的高估值能夠得到證明。在上市后經(jīng)歷了股價(jià)的快速下跌之后，F(xiàn)acebook股價(jià)出現(xiàn)了飆升。Twitter等新上市公司的表現(xiàn)也令人稱道。Instagram和Tumblr均以超過(guò)10億美元的價(jià)格對(duì)外出售，這也令風(fēng)險(xiǎn)投資家們變得更加大膽。勒納就此認(rèn)為，“社交媒體領(lǐng)域大量備受矚目的公司已經(jīng)取得了成功。這引發(fā)了反饋效應(yīng)。”

推動(dòng)創(chuàng)新公司估值飆升的另外一個(gè)因素，則是去年納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲了38%。對(duì)于想要找到下一個(gè)熱門(mén)創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人而言，健康的證券市場(chǎng)意味著綠燈的開(kāi)啟，讓他們能夠?yàn)樗接泄咀⑷刖揞~的資金，然后等待著這些公司上市或是被出售。

為數(shù)據(jù)中心提供云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的Arista Networks首席執(zhí)行官雅什利·烏拉爾(Jayshree Ullal)表示，“當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好時(shí)，市場(chǎng)中總會(huì)有與熱情、興奮和一家企業(yè)增長(zhǎng)相關(guān)的長(zhǎng)期和幾乎是非理性的繁榮出現(xiàn)。”有報(bào)道稱，Arista Networks的估值達(dá)到了近25億美元。

輕松募資

更為重要的是，因?yàn)槠髽I(yè)和投資人能夠募集廉價(jià)資金推動(dòng)證券市場(chǎng)的上漲，這也讓投資人輕易的借貸并完成交易。養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金正加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資金的注資力度。根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合會(huì)(National Venture Capital Association)提供的數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資公司共募集到41億美元資金，較上一季度增長(zhǎng)了28%。

由于手中持有著巨額的資金，風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)始爭(zhēng)相向創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行資本注入，這個(gè)進(jìn)程通常也會(huì)推高創(chuàng)新公司的估值。當(dāng)私家車(chē)共享乘租服務(wù)Lyft在去年籌備新一輪融資時(shí)，包括Greylock Partners在內(nèi)的許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司均對(duì)這家公司非常感興趣。消息人士透露，但是在這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司與Lyft接觸之前，安德森·霍洛維茨基金提出的價(jià)格已經(jīng)讓這家公司無(wú)法拒絕。

安德森·霍洛維茨基金在硅谷以類似的戰(zhàn)術(shù)而著稱，這也讓這家公司成功的投資了Facebook、Twitter和Skype等公司。根據(jù)追蹤風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)調(diào)研公司CB Insights提供的數(shù)據(jù)顯示，安德森·霍洛維茨基金的平均投資規(guī)模，已經(jīng)超過(guò)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恩頤投資(New Enterprise Associates)和Greylock Partners。

不過(guò)并不是安德森·霍洛維茨基金一家這樣行事。根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合會(huì)和普華永道的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資總額達(dá)到78億美元，較上一季度增長(zhǎng)了12%。

競(jìng)爭(zhēng)激烈

想要對(duì)最吃香的“十億美元俱樂(lè)部”的成員在末輪進(jìn)行投資，風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間的競(jìng)爭(zhēng)將尤為激烈。這些成員包括了移動(dòng)支付公司Square、云存儲(chǔ)公司Box以及打車(chē)應(yīng)用開(kāi)發(fā)商Uber。

隨著新投資人開(kāi)始與風(fēng)險(xiǎn)投資公司展開(kāi)，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)末輪的投資已變得越來(lái)越激烈。新出現(xiàn)的末輪投資者包括了Meritech Capital、Institutional Venture Partners以及對(duì)沖基金老虎基金、Valiant Capital Management等，這令創(chuàng)新企業(yè)的估值進(jìn)一步上漲。因?yàn)檫@些基金的預(yù)期收益率遠(yuǎn)低于風(fēng)險(xiǎn)投資人，因此他們不愿冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，寧可以更高的估值對(duì)那些已經(jīng)相對(duì)成熟的創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資。

Cowboy Ventures創(chuàng)始人艾琳·李(Aileen Lee)表示，“如果你手中持有資金且必須進(jìn)行部署，難道你不情愿把資金投入到有十分把握的企業(yè)?”在廣泛閱讀了估值超過(guò)10億美元的科技創(chuàng)新企業(yè)的博客之后，艾琳·李把這些公司稱之為“獨(dú)角獸俱樂(lè)部”。

去年5月，Evernote以高價(jià)完成了新一輪的融資。僅僅7個(gè)月之后，對(duì)沖基金Valiant和AGC Equity Partners旗下的投資公司m8 Capital便完成了Dropbox的投資，該投資對(duì)后者的估值達(dá)到了20億美元。

投資多元化

對(duì)那些無(wú)法對(duì)頂級(jí)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司而言，他們傾向于擴(kuò)大投資范圍，對(duì)眾多的衍生類創(chuàng)新公司進(jìn)行投資。舉例來(lái)說(shuō)，當(dāng)年團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站Groupon處于鼎盛時(shí)期，包括亞馬遜等投資人曾向美國(guó)第二大團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站LivingSocial注入了巨額資金。當(dāng)時(shí)，LivingSocial的估值超過(guò)了15億美元。但是到了今年2月，LivingSocial獲得了新一輪注資，但估值卻更低。

紐約大學(xué)Stern商學(xué)院的亞歷山大·永奎斯特(Alexander Ljungqvist)表示，“風(fēng)險(xiǎn)投資基金目前持有著巨額的資金，他們把資金都注入到了看似熱門(mén)的領(lǐng)域當(dāng)中。這就像是把意大利面扔到墻上，看看有多少能沾在墻上一樣。”

由于手中持有著更多的現(xiàn)金，原本許多籌備對(duì)外出售或是上市的公司已經(jīng)打消念頭，繼續(xù)保持其私有的屬性--這一戰(zhàn)略曾被Facebook所成功的使用。風(fēng)險(xiǎn)投資公司New Atlantic Ventures創(chuàng)始人、全美風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)合會(huì)會(huì)員約翰·巴庫(kù)斯(John Backus)表示，“這是你為什么看到LinkedIn、Twitter等公司上市時(shí)估值達(dá)到200億美元，而不像eBay或是亞馬遜上市時(shí)估值只有200億美元的原因。創(chuàng)新企業(yè)上市時(shí)估值的飆升，主要還是因?yàn)樗饺送顿Y者的緣故。”

還有，隨著所謂的非公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的崛起，創(chuàng)新企業(yè)的高官和早期員工能夠在企業(yè)依舊是私有性質(zhì)時(shí)拋售部分的持股，因?yàn)榉枪_(kāi)發(fā)行市場(chǎng)的股票數(shù)量有限，投資人爭(zhēng)搶創(chuàng)新企業(yè)的股票，也導(dǎo)致它們的估值出現(xiàn)上漲。

意見(jiàn)不一致

一些人發(fā)現(xiàn)部分創(chuàng)新公司當(dāng)前的估值已經(jīng)不合理。對(duì)私有公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析的Sageworks公司董事會(huì)主席布萊恩·漢密爾頓(Brian Hamilton)表示，“除去拿企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流與目前的現(xiàn)金流進(jìn)行比較之外，我當(dāng)前還找不到其它方法來(lái)評(píng)估一家創(chuàng)新企業(yè)的價(jià)值。不過(guò)從目前的情況來(lái)看，即便是按照未來(lái)最樂(lè)觀的現(xiàn)金流和營(yíng)收進(jìn)行評(píng)估，創(chuàng)新企業(yè)的估值也沒(méi)有這么高。”

不過(guò)許多投資人依舊認(rèn)為，年輕的創(chuàng)新企業(yè)總有一天會(huì)證明他們使人瞠目的的估值。Arista Networks的烏拉爾表示，“估值永遠(yuǎn)不會(huì)反映目前的表現(xiàn)狀況，它反映的是未來(lái)的機(jī)遇。絕大多數(shù)企業(yè)的估值都能夠相當(dāng)準(zhǔn)確的反映出其未來(lái)的價(jià)值。”

科技產(chǎn)業(yè)的支持者們還強(qiáng)調(diào)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如今的市場(chǎng)規(guī)模要比15年前大許多。SV Angel天使投資人大衛(wèi)·李(David Lee)表示，“在上一輪周期結(jié)束前，全球有大約5億網(wǎng)民，他們當(dāng)時(shí)還使用的56K的調(diào)制解調(diào)器。到了2015年，全球?qū)⒂?0億人手中持有著超級(jí)計(jì)算機(jī)。”

對(duì)一些人而言，F(xiàn)ab和其它一些公司之所以能夠獲得高估值的主要原因，正是因?yàn)槭袌?chǎng)中有著太多的資金在角逐為數(shù)不多的好創(chuàng)意。哈佛商學(xué)院的勒納說(shuō)，“這出戲以前已上演過(guò)多次。在特定的時(shí)間點(diǎn)，曲終人散將不可避免。”