清科研究：自貿(mào)區(qū) PE的機會

中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)9月29日正式掛牌成立，上海自貿(mào)區(qū)的設立對加快政府職能轉變、探索管理模式創(chuàng)新、促進貿(mào)易和投資便利化，為全面深化改革和擴大開放探索新路、積累經(jīng)驗有重要意義，自貿(mào)區(qū)有可能成為我國進一步融入經(jīng)濟全球化的重要載體，利于釋放改革的制度紅利、打造中國經(jīng)濟升級版。清科研究中心針對國家政策創(chuàng)新、金融改革方向、自貿(mào)區(qū)總方案設計、對其他地區(qū)的影響等進行了研究，并對比深圳前海，特推出《2013年上海自貿(mào)區(qū)與深圳前海發(fā)展研究報告》，以期為國內(nèi)PE機構探索自貿(mào)區(qū)機會提供借鑒。

2013年7月3日，李克強總理主持召開國務院常務會議，會議原則通過了《中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案》，在上海外高橋保稅區(qū)、外高橋報稅物流園區(qū)、洋山報稅港區(qū)及上海浦東機場綜合報稅區(qū)4個海關特殊監(jiān)管區(qū)域建設中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)(簡稱“上海自貿(mào)區(qū)”)，總面積28.78平方公里。設立上海自貿(mào)區(qū)是順應全球經(jīng)濟發(fā)展新趨勢，實行更加積極主動開放戰(zhàn)略的一項重大舉措，主要任務是要探索我國對外開放的新路徑和新模式，推動加快轉變政府職能和行政體制改革，促進轉變經(jīng)濟增長方式和優(yōu)化經(jīng)濟結構，實現(xiàn)以開放促發(fā)展、促改革、促創(chuàng)新，形成可復制、可推廣的經(jīng)驗，服務全國的發(fā)展。在此條件下，股權投資機構也將從中發(fā)掘到大量的機會，包括：

一、人民幣融資成本有望顯著下降

這一點的實現(xiàn)依賴于利率市場化、引入外資銀行和貨幣自由兌換三項改革的共同作用。首先，利率市場化取消了可實現(xiàn)利率的下限，這就在大環(huán)境上建立了低利率借貸的可能，然而大部分資金都掌握在幾大行手中，若沒有機構率先降低利率水平，則低利率仍難以得到實現(xiàn)。但是競爭者的到來，卻有可能打破這個局面。自貿(mào)區(qū)的相關政策提到：“允許符合條件的外資金融機構設立外資銀行，符合條件的民營資本與外資金融機構共同設立中外合資銀行。在條件具備時，適時在試驗區(qū)內(nèi)試點設立有限牌照銀行”，即海外銀行可能會參與到競爭中。如此一來，外資銀行更為成熟的信用評價和風險管理體系有助于他們在保障盈利能力的同時推出更低的貸款利率。此外，即使人民幣貸款利率在銀行端居高不下，貨幣的可自由兌換也可以幫助企業(yè)或機構尋找最低廉的外幣貸款，再通過兌換本幣間接進行人民幣融資。這一點，對于即將大力發(fā)展并購基金的中國私募股權行業(yè)而言，重要性無疑非常之高。

二、開放對外投資窗口

上海自貿(mào)區(qū)方案，將重點打造對外投資的服務促進體系，鼓勵企業(yè)走出去，參與國際競爭，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的轉型升級。同時，未來將有完整的服務體系方案，從項目的審批備案，對外投資資金使用的便利，以及資金退出機制等都將覆蓋。從具體措施來看，市場預期自貿(mào)區(qū)將一方面加強對境外投資的事后管理，另一方面可能會放松境內(nèi)資本輸出的限制。這對于需要加強投資組合多樣性的境內(nèi)資產(chǎn)管理機構而言，無疑具有很強的實際意義。國內(nèi)私募股權機構發(fā)展至今，傳統(tǒng)策略的國內(nèi)投資已難實現(xiàn)大幅的增長，而此番國際投資窗口的開放，有助于本土私募股權機構將視野延伸至境外，并拓展全球化的投資活動，真正向國際巨頭的領域發(fā)起沖擊。

三、增加境外募資渠道

募資對于股權機構的重要性不言而喻，而自貿(mào)區(qū)的建立，將可能為國內(nèi)私募股權機構的募資活動帶來一定的便利。僅從保監(jiān)會對自貿(mào)區(qū)的支持上，就能發(fā)現(xiàn)“支持在自貿(mào)區(qū)內(nèi)試點設立外資專業(yè)健康保險機構”、“支持國際保險中介機構及從事再保險業(yè)務的社會組織和個人在自貿(mào)區(qū)開展相關業(yè)務”這兩大吸引外資機構的政策，而這些機構的到來，將可能為中國私募股權市場打來數(shù)量更多、更有經(jīng)驗的機構投資者。同時，對于外資銀行等機構準入的開放，也將產(chǎn)生類似的效果。

四、優(yōu)化外幣基金投資環(huán)境

境外投資的優(yōu)化管理是此次自貿(mào)區(qū)建立時重點強調(diào)的內(nèi)容。包括服務體系的構建、負面清單管理等手段都可以在不同層面上對國內(nèi)現(xiàn)有的外行投資管理環(huán)境進行優(yōu)化。更加值得期待的是，近期自貿(mào)區(qū)的進展顯示出從中央政府到上海市都在快速的對其進行推進，彰顯了領導層的高行動力和決策背后的決心，這使得該項改革將不會流于形式，并給予了市場很強的期待。目前，上海市政府已出臺了包括備案管理細則、負面管理清單等政策文件，雖然其開放的空間并未達到預期，但我們?nèi)钥善诖馍掏顿Y管理改革將取得顯著的進展，并進一步利好注冊在境外的外幣基金的投資環(huán)境。

五、增加退出渠道

相關信息稱上交所欲借自貿(mào)區(qū)推出國際板，雖然這個信息已被上交所證實為謠傳，但是我們不難想象，上海要建成國際化的金融都市，一個國際化的板塊是必不可少的，而借著自貿(mào)區(qū)改革的東風在一定程度上進行探索，對上交所而言不失為一個可行的方案。這對于私募股權投資機構而言，該邏輯的背后可能隱藏著新的退出機會。此外，外資金融機構的進入將帶來更廣闊的客戶資源和相關的需求信息，這對已投項目的股權轉讓或并購退出而言都能起到一定的幫助作用。

總的來講，中國(上海)自貿(mào)區(qū)的一大側重點在于利用先行先試的政策優(yōu)勢探索金融改革的路徑，此外，其還擔負著幫助上海打造國際金融中心的重任。在政府的如此思路下，我們可以預見到：一方面，現(xiàn)在熱門的改革議題如利率市場化、放松金融業(yè)準入、貨幣自由兌換等都會有所涉及，牽涉的各級政府單位較多，自貿(mào)區(qū)相關的改革動作較大;另一方面，自貿(mào)區(qū)的各項改革措施的影響力十分巨大，它所產(chǎn)生的效應并不僅限于當?shù)財?shù)十萬平方公里的土地，而是將傳導至各大地區(qū)和各大產(chǎn)業(yè)，并指明國家經(jīng)濟未來前進的方向。如此一來，前文中提到的對私募股權機構有所助益的五個方面，也將長期存在，甚至其效果隨著時間的變化還將愈發(fā)顯著。這對于經(jīng)歷了“全民PE”后陷入增長困境的私募股權機構而言，無疑是一個“重獲新生”的良機。