阿里不能在港上市與合伙人制度無(wú)關(guān)

戲一開(kāi)始就演錯(cuò)了。

此前阿里巴巴集團(tuán)花了一年的時(shí)間在媒體上發(fā)布各種與上市地點(diǎn)選擇有關(guān)的言論，并和港交所高調(diào)對(duì)話了很久，結(jié)果阿里巴巴沒(méi)能說(shuō)服港交所還落了罵名，港交所也無(wú)法接納這單超級(jí)IPO，結(jié)局可以說(shuō)是雙輸。

阿里巴巴無(wú)法在香港上市不是技術(shù)問(wèn)題(合伙人制度只是技術(shù)問(wèn)題)，而是情感問(wèn)題、公關(guān)策略問(wèn)題。

港交所自己也是一家上市公司，它也要對(duì)自己的投資人負(fù)責(zé)，李小加作為這家上市公司的CEO，已經(jīng)盡了最大的努力來(lái)實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。李小加寫了那么多文章，字里行間都能看出他想把阿里留在香港，可惜缺的就是一個(gè)說(shuō)法。但港交所又不是一家一般的上市公司，它有其特殊的地位。阿里作為一個(gè)潛在的上市企業(yè)，在媒體上公開(kāi)對(duì)港交所提要求，把這件事變成了一個(gè)交易所和一家企業(yè)之間的博弈，那么，誰(shuí)會(huì)愿意看到一間交易所敗給一家企業(yè)呢?

有人說(shuō)合伙人制度很惡劣，或者說(shuō)AB股制度很惡劣，因?yàn)檫@制度不能夠保證廣大普通股投資者享有平等投票表決權(quán)利。但同股不同權(quán)的AB股制度早已有之，香港以前也曾有過(guò)。美國(guó)正是因?yàn)锳B股制度吸引了所有不斷有融資需求、創(chuàng)始人股權(quán)不斷被稀釋的科技公司。即使一些非科技公司，如巴菲特的Berkshire Hathaway 也是AB股制度，Hathaway公司的B股只有A股的1/200的投票權(quán)。投資者相信巴菲特保持對(duì)公司的控制權(quán)有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。知名足球俱樂(lè)部曼聯(lián)也是AB股制度，當(dāng)初想來(lái)香港上市，就是因?yàn)橄愀蹧](méi)有AB股制度，結(jié)果曼聯(lián)也去了紐約上市。

谷歌、Facebook這些著名的科技公司都是AB股制度，國(guó)外的媒體上也不斷有人抨擊這種制度的不公平，但資本市場(chǎng)還是接受了。因?yàn)橥顿Y者還是想要分享這些公司發(fā)展的成果，哪怕以犧牲投票權(quán)為代價(jià)。資本市場(chǎng)不是法庭，不是公平正義就主導(dǎo)一切的。AB股、優(yōu)先股、持股結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、各種股債混合的證券產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)都是為了平衡資金需求方與供給方的利益，不是什么新鮮事物。

港交所也為重新引入同股不同權(quán)制度向香港證監(jiān)會(huì)提交了諮詢文件草擬本，但是沒(méi)有通過(guò)。有人說(shuō)這就是香港堅(jiān)持了保護(hù)投資者的立場(chǎng)啊!可是，新加坡投行圈一個(gè)朋友說(shuō)了這么一句：Investors need protection but also opportunities. (投資者需要的不僅是保護(hù)，更是機(jī)會(huì)。)

很難想象香港證監(jiān)會(huì)在這樣巨大的輿論壓力下能通過(guò)這樣的制度，監(jiān)管者不可能為了一家公司而改變，特別是在萬(wàn)眾矚目的情況下。其實(shí)阿里一開(kāi)始就把戲演錯(cuò)了。不知道是誰(shuí)幫阿里做了公關(guān)策劃，從一開(kāi)始就這么高調(diào)與香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)話。其實(shí)，如果能在臺(tái)面之下溝通與解釋，低調(diào)一些處理，后面的形勢(shì)發(fā)展可能會(huì)不同。阿里不用在媒體上喊話，港交所可以自己研究在當(dāng)今科技企業(yè)上市的新浪潮形勢(shì)下，有沒(méi)有必要推出AB股制度，有沒(méi)有必要以阿里巴巴作為一個(gè)試驗(yàn)，來(lái)檢驗(yàn)AB股制度是不是可以被重新利用，同時(shí)又嚴(yán)格地納入監(jiān)管范圍。

其實(shí)國(guó)外關(guān)于AB股制度的學(xué)術(shù)論文也不在少數(shù)，AB股固然有其弊端，但完全可以通過(guò)對(duì)AB股結(jié)構(gòu)的公司施加更為嚴(yán)格的監(jiān)管來(lái)緩和這一制度的不足之處。香港也確實(shí)因?yàn)锳B股錯(cuò)過(guò)了不少好公司，當(dāng)然，阿里是其中最大的一家。

最終，香港放棄了阿里，阿里放棄了香港。因?yàn)殡p方的底線都不能被觸動(dòng)。

對(duì)馬云而言，當(dāng)年被雅虎拿走40%的股權(quán)之后一系列的沖突與爭(zhēng)斗是他作為一個(gè)白手起家的創(chuàng)業(yè)者心中永遠(yuǎn)的痛。喪失企業(yè)控制權(quán)是他最擔(dān)心的事情，就像被初戀男友傷害了感情留下了多年陰影，以至于影響了以后所有的戀愛(ài)經(jīng)歷。所以馬云希望投資者最好只是財(cái)務(wù)投資，只投錢，少參與決策。但投資者代表的不僅僅是錢，還有輿論。失去輿論支持，是失去港交所的重要原因。

對(duì)港交所而言，它的底線是堅(jiān)守香港的核心價(jià)值觀。香港雖然是資本主義的制度，但香港從來(lái)就沒(méi)有美國(guó)資本主義的實(shí)用主義精神，而是念念不忘英國(guó)老派貴族的矜持。即使在英國(guó)也變得更加實(shí)用主義了的今天(看看倫敦有多歡迎中國(guó)人前去投資)，香港還是習(xí)慣性地保有一份堅(jiān)守立場(chǎng)的態(tài)度，這是香港在處理所有問(wèn)題上的態(tài)度，不光是資本市場(chǎng)問(wèn)題。這就決定了，香港永遠(yuǎn)也不可能為一個(gè)公司而改變，哪怕它心里很想很想。

當(dāng)然，大家也只能遺憾地嘆口氣：香港不愿意賣身，新加坡想賣身沒(méi)人要，最后便宜了紐約。

有人說(shuō)阿里巴巴的B2B公司在香港退市一事傷了香港的心，所以香港不愿意再為阿里網(wǎng)開(kāi)一面。但其實(shí)資本是很健忘的，只要給他們新的甜頭，他們就會(huì)忘卻過(guò)去的不愉快。

有人說(shuō)香港的投資銀行家想讓阿里來(lái)香港上市無(wú)非是為了拿到傭金。其實(shí)阿里不在香港上市，香港的投資銀行家們還是會(huì)有錢賺，有獎(jiǎng)金拿，只不過(guò)要跟美國(guó)的團(tuán)隊(duì)分一分。所有這些中國(guó)公司赴美上市的項(xiàng)目，都少不了香港投行團(tuán)隊(duì)的參與。

有人說(shuō)香港的股民會(huì)因?yàn)榘⒗餆o(wú)法在香港上市炒不了阿里的股票。其實(shí)現(xiàn)在科技那么發(fā)達(dá)，香港投資者也是炒全球市場(chǎng)的股票，阿里在美國(guó)上市，香港的投資者們還是可以去炒。

所以投行沒(méi)輸、股民沒(méi)輸，輸?shù)闹徊贿^(guò)是在媒體上公開(kāi)喊話的阿里和港交所。其實(shí)戲本來(lái)可以不這么演的。