VC泡沫AB面：幾個月估值翻10倍 集中爆破就是一場災難

創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂。融資額屢創(chuàng)新高、公司估值節(jié)節(jié)攀升，經緯創(chuàng)投合伙人張穎終于坐不住了，他發(fā)出《致經緯系CEO們的公開信》，告誡團隊警惕泡沫隨時破滅，做好“過冬”準備，并向被投企業(yè)敲響警鐘，叮囑這些公司，“無論如何，請務必確保自己賬上有足夠9至12個月的現(xiàn)金儲備。”

這封信瞬間在投資界與創(chuàng)業(yè)界引發(fā)熱議，許多創(chuàng)投公司認為張穎說出了他們一直想說的話。公開信中提到，今年幾家主流基金，截至前三季度所投的項目數(shù)量已是去年的2倍以上，所有的人都在拼命做案子。可這樣的態(tài)勢還能延續(xù)多久呢?市場由熱轉冷的變化往往發(fā)生在幾個月之內，就像2012年的迅速回冷，“盲目樂觀是非常危險的。”

“今年太熱了”，這是所有行內人都有的感覺，是否真的有泡沫，又將在未來多久破滅，沒有人能做出準確的預判，但直覺告訴他們轉冷或許就在不久的將來。正如張穎所說，市場從“貪婪”轉向“恐懼”的關鍵節(jié)點只在彈指之間。

泡沫

創(chuàng)投基金凱鵬華盈已經在準備過冬，其主管合伙人周煒表示，基本同意張穎的泡沫警示，他同時也認為，“類似的擔心每隔三四年就會出現(xiàn)一次，2008年、2011年都曾經出現(xiàn)過，但是當前的科技泡沫離20世紀90年代末相差甚遠，并沒有可比性。”但為謹慎起見，凱鵬華盈從今年年初開始已經放慢了投資步伐。

提前放慢是極少數(shù)。即便是張穎，也一邊寫公開信，一邊依舊瘋狂搶項目。在今年前三個季度，經緯創(chuàng)投已經投下45個項目，平均每月拿下5個項目。投資者均認為，寧可多下成本，也絕不愿錯過時機。

財富需要增值是瘋狂投資的原動力。成功上市的中概股誕生了許多財富群體，再加上阿里巴巴上市帶來的強烈效應，讓更多的人愿意掏出真金白銀撒向投資界。同時，不少傳統(tǒng)產業(yè)的公司也自己成立基金做投資，錢生錢的游戲讓所有人迷戀。

今年活躍在一線的投資機構幾乎清一色募集了新的基金，加快了投資速度，同時進一步放大投資數(shù)額。數(shù)據(jù)顯示，僅今年上半年大陸新募資金額達67.62億美元，是2012年后的新高。

隨之而來的是項目估值奇高。如張穎所說，所有主流基金都在瘋狂地投資項目，之前不常見的幾千萬甚至上億美金的A輪融資開始變得極其平常，每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結束就漲價幾倍，立刻開始下輪新融資的情況也變得“合理”且頻繁起?來。

其中最火的依然要屬TMT。TMT初創(chuàng)企業(yè)天使輪估值等同于過往A輪的價格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，更有創(chuàng)業(yè)企業(yè)在短短幾個月的時間內估值翻了近10倍。

如今的TMT涵義更加廣泛，涉足領域也更多，互聯(lián)網(wǎng)金融、在線教育和用車領域可謂資本涌動，截至今年9月，這三個領域有33家公司完成融資，其中融資額達到1億美元級別以上的有5家，千萬美元級別以上的有17家。

包括P2P在內的互聯(lián)網(wǎng)金融被看作是未來回報最高的行業(yè)之一，尤其受到資本的寵愛。截至目前，2014年已經有將近30家P2P獲得超30億元投資，其中融資規(guī)模在億元以上的企業(yè)約有10家。在創(chuàng)投圈，各投資機構互相攀比所投的P2P項目，如果你沒有投資過一家P2P公司則會遭到同行取笑，但動輒數(shù)億的投資也讓投資人傷透了腦筋。

越來越多的創(chuàng)投基金開始往早期項目轉移。而兩三年前，早期項目并不受寵，Pre-IPO(上市前)項目曾是資本瘋狂追逐的目標，在資本市場的退出渠道收窄后，A股排隊上市企業(yè)眾多，以Pre-IPO業(yè)務為重要商業(yè)模式的基金急速轉型。并且，對于很多投資早期TMT項目的創(chuàng)投來說，BAT(百度、阿里和騰訊三家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的簡稱)密集的行業(yè)并購給他們帶來了機會，意味著退出不一定要等待漫長的上市周期，可以兩三年后賣給BAT，周期短，收益也不少。

這種背景下，一些創(chuàng)投機構甚至開始成立天使基金，各種孵化器開始鋪天蓋地，好的早期項目自然受到追捧，項目的價格也隨之越炒越高。

澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼告訴《環(huán)球企業(yè)家》，早期投資的泡沫都集中在互聯(lián)網(wǎng)，“互聯(lián)網(wǎng)領域不斷會產生新泡沫，也不斷會破滅”。熊鋼認為，目前泡沫之所以沒有破是因為有資金在持續(xù)支撐，可一旦一個行業(yè)沒有資金進入、紛紛撤離時就是泡沫破滅的時候，但在什么時間、什么點、由于什么原因現(xiàn)在不得而知。“只要別集中爆發(fā)。逐漸破滅，轉化快一點就可以慢慢消化掉，這是小病，集中爆發(fā)就是大病。”

機會

高榕資本合伙人張震對此有著不同的看法。他認為泡沫肯定隨時都有，沒有泡沫說明這個經濟不活躍，不要因為泡沫就膽怯。對比上一波互聯(lián)網(wǎng)泡沫，1999年人們只會記住在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中很多創(chuàng)業(yè)公司死去，但BAT都是那個階段誕生的，投資人賺到的錢也不少。與1999年類似，現(xiàn)在也有很多顛覆性的概念涌現(xiàn)出來，如果把今天比喻成1999年，那么中國最牛的移動互聯(lián)網(wǎng)和O2O公司可能就在這兩年誕生。

不管怎樣，當下的中國創(chuàng)業(yè)者們迎來了最好的時代，甚至好到連他們自己都不敢相信。兩年前，主基調還是創(chuàng)業(yè)者手攜商業(yè)計劃書，纏著投資人不放，卻頻頻被拒;如今，則多是資本主動送上門來，價格還遠超預期。

若泡沫破滅，如張穎所說，那時候可以融資千萬美金的公司砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。因而對目前的創(chuàng)業(yè)者來說，無疑是拿錢的最好時機。易凱資本創(chuàng)始人王冉更表示，“如果你是剛剛上路的創(chuàng)業(yè)者，別怕被錢砸暈，能拿趕緊拿。”

對于投資基金來說，這或許也不是最差的時代。如果把投資放到一個相對較長的周期可以看到，真正偉大的公司往往伴隨著泡沫誕生，機會總是與危機相伴。

賽富基金首席合伙人閻焱告訴《環(huán)球企業(yè)家》，在眾人爭搶的項目中，他主要看好三個領域。第一，移動互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)行業(yè)的改造帶來的機會。“如果說過去的互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)造就了萬億的機會，其未來對傳統(tǒng)行業(yè)的改造所帶來的將是幾十萬億的機會。”其次，是醫(yī)療健康領域。他認為醫(yī)療領域的供求關系處于極端不平衡的市場關系，中國的藥業(yè)、醫(yī)療器械等等，在今后至少50年里面都有巨大的潛力。

同時，大起大落的新能源、新材料行業(yè)也為他所愛。“曾經太陽能在中國是所有人都追逐的焦點，這個市場的波動并不代表新能源、新材料從此銷聲匿跡，相反，中國作為能源消耗大國，在環(huán)境每況愈下的情形下，新能源和新材料依然機會無窮。”