早期投資的關系動量學：尋找平衡

本文作者為紀源資本(GGV Capital)市場經理 袁媛

最近一家初創(chuàng)公司獲得了巨額融資，CEO在對員工的公開信中闡述既往種種，前塵往事，難免公開點名了幾家早期投資的明星VC，一種叫你們“當初對我愛搭不理，今天讓你高攀不起”的氣勢。昨天夜間刷朋友圈時，發(fā)現最起勁轉發(fā)的是兩類人，一類是看熱鬧的業(yè)外人，一類則是看熱鬧的圈內人。我所在機構未投資過上述公司，我本人言論也不代表從業(yè)機構，自然無法也不會展開這件事本身，不過倒想聊聊最近有所感慨的投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關系dynamic。

VC和創(chuàng)業(yè)者之間的微妙糾葛悠久得可以寫部人類史了。遠的不說，阿里巴巴去年上市時媒體津津樂道的標題是，“今天你對我愛搭不理，明天我讓你高攀不起”，考據了下，這源自于阿里巴巴上市時的路演演講，面對美國投資人，這是馬云的開場白，“15年前來美國要2百萬，被30家VC拒了。我今天又來了，要2百億。”盡管馬云此后補充這句標題并非他的原意，但這某種程度上似乎某種stereotype ,在創(chuàng)業(yè)早期找投資的時候，是創(chuàng)業(yè)者最需要投資人的階段，無論是財務上，還是心理上。創(chuàng)業(yè)者們會記住那些幫助過他的人，也會銘記住那些沒有幫助過他的。這種情況并不少見，最近見一位創(chuàng)業(yè)者朋友，他的公司在一位知名VC拒絕后估值連連攀升，他連說了多次，“XX一定后悔錯過了我們吧。”而我還聽說另一位明星CEO的經歷，一位知名VC用了兩個月時間做盡職調查，最后卻沒有拍板投資，第二年他的公司成為眾VC踏破門檻都投不進去的明星企業(yè)，在一個公開場合，那位投資人過來和他打招呼，他冷笑說，哦，你去年沒投我們。

和投資階段密切相關，早期投資大概是與創(chuàng)業(yè)者交流最密集的投資階段，和所有會走向“親密感”的關系一樣，投資人和創(chuàng)業(yè)者在紐帶之余也存在著一種微妙的平衡。在MBA學生有個就業(yè)圖譜，VC，投行和咨詢分別與什么客戶工作，后兩者是財務狀況或業(yè)務發(fā)展穩(wěn)定的大中型公司，VC則和“struggling startups”一起工作。正因為早期投資人需要密集頻繁地與創(chuàng)業(yè)者進行溝通，“情商”變得和“智商”同等重要，通人情和懂行業(yè)同樣重要，生意也不外乎人情。所有早期公司對投資人的依賴會更重一些，創(chuàng)業(yè)是一件孤獨的事，創(chuàng)業(yè)者也非常重視投資人的評價，一位被我們投資過的CEO曾經翻出孫正義對他評價的郵件，用來佐證他的影響力。

到了中晚期，業(yè)務模式和財務模型逐步健全，投資更多的是在商言商，最近很火的DST就是一例，Yuri向來是砸錢又干涉業(yè)務，看準了公司只管投錢，將所有的表決權都交給CEO，這種風格非常受已經成熟的公司和CEO歡迎。但大多數早期投資，選擇一個財務投資人也像選擇一個未來五到七年一切攜手的合伙人，投資人是要兢兢業(yè)業(yè)地添磚加瓦和出謀劃策的，這種關系更像是婚姻，for better or worth ,till IPO do us part 。

從媒體到投資圈，從圈外人到業(yè)內人，對我最大的感慨是投資人并非那么光鮮(是投資產業(yè)鏈中的屌絲環(huán)節(jié))，早期投資回報率最高，但同時也是個體力活，幾個合伙人經常忙得晨昏顛倒又一天同時過著中美時間。專業(yè)化的投后和投資同樣重要，又要幫忙，又要掌握好度(不越俎代庖掌握一臂之距曾是我所服務機構多年的遵旨)，做人和做事同樣重要。每個人的風格不一樣，你是選擇做獵手，打到一只兔子領回家，還是選擇一頭牛，把它從小養(yǎng)大，這是不同的投資人喜歡的不同風格，收益也不同。在幫助去哪兒引入百度做戰(zhàn)略投資的那半年，管理合伙人符績勛的手機都處于被打爆的狀態(tài)，這個故事他在不多幾次的場合才做過復盤，身為百度最早期的VC，他幫助百度和去哪兒牽線，并在這個過程中促成了雙方最終的戰(zhàn)略合作，過程中付出了極大的精力和投入。此外早期投資中還需要做出不少艱難的決定，創(chuàng)始人想要套現怎么辦，公司需要更換CEO怎么辦，公司決定清盤怎么辦，這些不能言說也不會公開的秘密，都是早期投資者需要面對的。

管理合伙人Jenny’李宏瑋經常說，投資是在尋找倍數和影響力的平衡游戲。早期投資倍數高，但需要投入精力多，管得多。而中晚期投資看得更加清晰，雖然投得晚，但風險小，回報大，影響力高。早期投資不超過百萬美元的規(guī)模，等幾年到上市即使翻了百倍，所獲也不過1個億，而抓住一只獨角獸在上市前半年進入，砸1個億賺一倍即同樣收獲1個億，這就是這個行業(yè)不同階段的藝術。越往后走，資金量越大，但也越有impact。投資者都很理性，倍數傳奇真心比不上落袋為安的真金白銀。

所以再說回來，“拒絕”就成為一門藝術。當你意識到一個項目你可能無法再參與時，如何向創(chuàng)始人傳遞這一訊息變得至關重要，每個投資人都有自己的表達藝術。就我這么長時間的觀察來看，投資是個各種因素交織的綜合體，對于已經深入接觸的項目，失之交臂可能有更多其他的客觀原因。所以，最理想的狀況，是“相視一笑，莫逆于心”，次理想的狀況是，“相視一笑，相忘于江湖”，最意外的情況……

畢竟，早期投資是個運氣占很大成分，風險也很大的工作，再偉大的投資人也有打眼的時候。巴菲特曾被人問到說說你犯過的錯誤，他反問說“你有多少時間來聽?”這是個犯錯并在自己的錯誤中累計學習的行業(yè)，lesson&learn是每個投資者都需要做到的。

對投資人來說，意義最大也最為津津樂道的應該是自己投到過的“獨角獸”。至于被錯過的項目的意義，對他們來說倒有點像前女友，每個投資人都有埋在心底深處的一個list，差點投了又失之交臂的公司，稍借用下最近喜歡的專欄作家的話，“這些項目都是他喜歡過的，付出過感情的，擺在那里，偶爾青煙繚繞，偶爾反思當年什么沒做好。”對未來感極強的投資人來說，它們存在的積極意義，是讓投資人能抓住下一個獨角獸項目，而不是時時懺悔自己的錯失。