聯(lián)想控股的邏輯：柳傳志金字招牌 VC/PE回報率雙超30%

聯(lián)想控股(3396.HK)今日(6月29日)在香港正式掛牌交易，收盤價42.95港元，比招股價下跌了3分錢，總市值約1011億港元?？紤]到過去一周內(nèi)地和香港市場都出現(xiàn)了大幅回調(diào)，聯(lián)想控股的首日股價表現(xiàn)算是波瀾不驚。

聯(lián)想控股上周招股，在香港獲得了約44倍的超額認(rèn)購，募資約146億港元，是今年以來香港最大的一筆募資。在當(dāng)天下午召開的記者見面會上，執(zhí)行總裁朱立南說，聯(lián)想控股在路演的時候，投資人并沒有問什么尖銳的問題，他們兵分兩路路演，他自己帶隊的藍(lán)隊，見的所有機構(gòu)都下單購買了，而且是在還不知道價格的情況下。聯(lián)想控股上市的基石投資有24家之眾，這也是媒體關(guān)注的焦點之一，但我聽說想做基石投資的機構(gòu)本來有48家，但公司最終只選了現(xiàn)在的24家。除了柳傳志這塊金字招牌，這些專業(yè)投資機構(gòu)究竟看中了聯(lián)想控股什么呢?

十幾年前，聯(lián)想控股實行多元化策略，因為柳傳志看到了高科技行業(yè)的快速變化所帶來的巨大挑戰(zhàn)，他決定不把雞蛋放在一個藍(lán)子里。聯(lián)想控股目前的實業(yè)投資分布在六大行業(yè)，分別是IT、金融、服務(wù)、農(nóng)業(yè)與食品、房地產(chǎn)、化工與能源材料，但從收入看，聯(lián)想集團(0992.HK)仍占聯(lián)想控股的94%。不過，朱立南表示，如果從貢獻(xiàn)的企業(yè)價值和利潤看，聯(lián)想集團在聯(lián)想控股是逐年降低的，目前來自聯(lián)想集團之外的利潤和企業(yè)價值已經(jīng)點到總體的30~40%。上市后，新募集的資金的大部分將投資在消費、現(xiàn)代服務(wù)和金融三個領(lǐng)域，可以預(yù)見聯(lián)想集團在聯(lián)想控股的企業(yè)價值和利潤中的占比會進(jìn)一步降低。因此，并不存在投資者需要在聯(lián)想集團和聯(lián)想控股之間進(jìn)行二選一的問題，。

讓我比較意外的是，聯(lián)想控股目前的實業(yè)投資看起來很一般，農(nóng)業(yè)板塊和化工板塊都是虧損的，而聯(lián)想控股的財務(wù)投資卻做得相當(dāng)不錯，連續(xù)兩年貢獻(xiàn)了20多億元的利潤。我印象中，招股書有一段說其風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的年化回報率超過40%，私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)年化回報率超過30%。這么看來，實業(yè)起家的聯(lián)想做投資其實已經(jīng)相當(dāng)出色了，但目前其實業(yè)投資業(yè)績表現(xiàn)平平則可能是因為處于投資的培育期。

我注意到，聯(lián)想控股六大板塊中，新業(yè)務(wù)成立時，管理層都需要出資與控股成立一家合資公司。也就是說，讓管理層持股。這體現(xiàn)了柳傳志的經(jīng)典理念：事為先，人為重。做好一個業(yè)務(wù)，必須找到能獨當(dāng)一面的人才，而對于這樣的人才必須讓他成為企業(yè)的主人，或者至少讓他個人的利益與企業(yè)的利益保持一致。

聯(lián)想控股將自己的商業(yè)模式式歸結(jié)為“實業(yè)加投資”的雙輪驅(qū)動，在下午的媒體見面會上，朱立南則更進(jìn)一步闡述了聯(lián)想控股三個投資平臺即“天使投資”、“風(fēng)險投資”和“私募股權(quán)投資”之間的協(xié)同效應(yīng)。他說：“第一，三個投資平臺從孵化器到早期風(fēng)險投資、PE這之間本身就有互動，是前后級關(guān)系，可共同投資、分享信息。第二，打造的核心企業(yè)之間也有很強的互動，比如拉卡拉、神州租車就是很好的例子。第三，被投企業(yè)之間，我們也努力創(chuàng)造相同協(xié)調(diào)效應(yīng)，幫助在大平臺下更好地發(fā)展。這三重互動還是我們比較好的特色。”

聯(lián)想控股的口號是“制造卓越企業(yè)”，怎么才能制造卓越企業(yè)呢?除了聯(lián)想的文化、管理和實業(yè)加投資的商業(yè)模式，我覺得還有很重要的一點，即聯(lián)想控股涉足的孵化器、早期風(fēng)險投資和私募股權(quán)投資基本上覆蓋了投資全產(chǎn)業(yè)鏈——目前只缺二級市場投資基金了，其中后期的投資和實業(yè)投資都可以從早期投資中篩選優(yōu)質(zhì)項目，近水樓臺先得月嘛，這讓它與只做早期或者晚期投資的競爭對手有了一種獨特的優(yōu)勢。而再加上以前優(yōu)秀的業(yè)績記錄，即已經(jīng)打出像聯(lián)想集團這樣的世界級企業(yè)，投資人追捧聯(lián)想控股也是可以理解的。

最后，作為一家多元化的投資控股公司，聯(lián)想控股其實還很年輕，資產(chǎn)也并不雄厚，如何開拓出一條屬于自己的獲得低成本資金的通道，也是這類公司競爭力的重要來源。像早聯(lián)想控股八年上市的復(fù)星國際(0656.HK)最近幾年宣稱要學(xué)巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾﹒哈撒韋(NYSE:BRK.A)，大舉進(jìn)軍保險業(yè)，利用保險業(yè)的浮存金進(jìn)行投資。在今天的媒體見面會上，聯(lián)想控股對于資金來源，仍然講的是傳統(tǒng)的方法，比如借債、配股等，顯然，它還沒有把資金來源提到打造長遠(yuǎn)核心競爭力這個角度來思考。當(dāng)然，這個問題對于剛剛?cè)谫Y140多億港元的聯(lián)想控股而言，似乎也并不迫切。