如果不推行改革 中國(guó)負(fù)債率將在5年內(nèi)升至250%

據(jù)金融網(wǎng)站Zerohedge報(bào)道，誰(shuí)都知道，中國(guó)面臨一個(gè)特別棘手的問(wèn)題——債務(wù)。在中國(guó)處理地方政府債務(wù)問(wèn)題上也很混亂。為了規(guī)避官方對(duì)借債設(shè)定的限制，地方政府堆積了龐大的表外債務(wù)。由于這些地方債的利率高于傳統(tǒng)的市政債券利率，因此地方政府的債務(wù)發(fā)行變得舉步維艱。

為幫助地方政府減債，中央政府啟動(dòng)了債務(wù)置換項(xiàng)目，該項(xiàng)目允許地方政府將高利率地方政府融資平臺(tái)（LGFV）債務(wù)置換為新發(fā)行的低利率地方政府發(fā)行債券（LGB）。

事實(shí)上，地方政府債券（LGB）的收益接近一般性政府債券的收益，這就意味著地方政府能夠節(jié)省將近300到400個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。但有一個(gè)問(wèn)題，即銀行并不是那么熱衷于把高收益資產(chǎn)置換為低收益資產(chǎn)。

中國(guó)人民銀行的解決辦法是推出的債務(wù)置換方案，新債券可被置換為現(xiàn)金，從而為實(shí)體經(jīng)濟(jì)再次提供貸款。這里的問(wèn)題是，就將“去杠桿化”的努力轉(zhuǎn)化成了一個(gè)“再杠桿化”項(xiàng)目。在該項(xiàng)目啟動(dòng)后不久，中國(guó)人民銀行否定了此前的全盤努力，開始放松對(duì)政府融資平臺(tái)債務(wù)（LGVF）的限制。

地方政府債務(wù)&LGFV債務(wù)融資來(lái)源渠道。（其他融資渠道包括建設(shè)-移交模式（BT），應(yīng)收款項(xiàng)，2013年國(guó)家審計(jì)署報(bào)告中羅列的收益）。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告顯示（上圖），中國(guó)地方政府債務(wù)在今年年末占到GDP的45%。在“政府債務(wù)總額”一項(xiàng)中，中國(guó)債務(wù)占GDP的比重較為樂(lè)觀，特別是按照當(dāng)今的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看。此外，如果只看中央和地方政府的負(fù)債總額占GDP之比，這一數(shù)值僅略高于20%。因此，如果不將地方政府融資平臺(tái)（LGFV）債務(wù)計(jì)入在內(nèi)，那么中國(guó)債務(wù)占GDP的比重將會(huì)被嚴(yán)重低估。

以下兩張圖表分別顯示了中國(guó)實(shí)際債務(wù)占GDP的比重（包含地方政府融資平臺(tái)的債務(wù)），以及包含企業(yè)債務(wù)的中國(guó)債務(wù)總額占GDP的比重，IMF預(yù)計(jì)該比重在2020年將升至250%。

負(fù)債率（GDP%）

圖二。

以下為IMF的債務(wù)可持續(xù)性分析：

如果不推行改革，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在2020年跌至5%左右，且負(fù)債率將會(huì)顯著提高。預(yù)測(cè)期內(nèi)的“政府負(fù)債總額”與GDP之比略高于20%，2014年的“增擴(kuò)”債務(wù)（Augmented Debt）與GDP之比不到57%，但這一比率到2020年將會(huì)升至71%左右。即使存在有利的利率增長(zhǎng)差，中期內(nèi)的“增擴(kuò)”政府債務(wù)也會(huì)增加，且“增擴(kuò)”政府赤字將會(huì)逐漸下降。

“增擴(kuò)”債務(wù)水平易受或有負(fù)債沖擊的影響，在后者的影響下債務(wù)占GDP的比重在2020年將會(huì)逼近100%?；蛴胸?fù)債的沖擊可以是大規(guī)模的銀行資產(chǎn)重組，也可以是金融體系內(nèi)的緊急援助，以及由“去杠桿化”造成的不良貸款增加。如果還存在宏觀財(cái)政沖擊，那么政府債務(wù)占GDP的比重將會(huì)從71%升至78%。