類同私募定增拿股賺暴利 新三板做市商盈利模式蛻變

A股估值回落，新三板市場也跟著冷清起來。來自股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示，6月以來新三板的日成交金額始終沒有突破10億元，進入10月更進一步萎縮至3億元左右。這與此前動輒20億元，乃至4月7日逾50億元的日交易額相比，確實寒意濃烈。

為改變新三板境況，業(yè)內(nèi)呼喚制度紅利，其中很重要的一種聲音，是做市商擴容。南京一位從事新三板業(yè)務(wù)的券商人士向《金證券》記者直言，“做市商須使用自有資金。但現(xiàn)在只有券商在里面玩，能拿出多少資金？還是要等公、私募基金進來才有看頭，它們帶著資金來做市，做市轉(zhuǎn)讓才能活躍起來。”

做市商成雞肋

挖貝新三板研究院的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，共有85家券商加入新三板做市商隊伍，涉及新三板企業(yè)897家，占3782家新三板企業(yè)總數(shù)的23%左右。

眾所周知，做市商制度本為激發(fā)投資者參與積極性而推出，如此可以大幅增強新三板的流動性。然而自去年8月股轉(zhuǎn)公司大力推進做市商制度至今，已有一年多的時間，采取做市轉(zhuǎn)讓的新三板掛牌企業(yè)依然占比較少，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)占比仍高達77%。這里面有何隱情？

“不是企業(yè)不愿意，而是券商普遍不愿意當做市商。”前述券商人士向《金證券》指出，總部撥給做市業(yè)務(wù)的資金只有10個億，他的團隊推薦的掛牌企業(yè)如果有做市需求，并不一定會被總部選為做市標的。公司總部對做市比較謹慎，原因是現(xiàn)在市場成交量不活躍，新三板做市搞不好就只能砸手里。

《金證券》記者注意到，目前新三板做市商中，只有中泰證券、興業(yè)證券、天風證券、申萬宏源(000166,股吧)、國信證券(002736,股吧)、廣州證券、上海證券和國泰君安8家券商的做市企業(yè)數(shù)量超過100家。另有49家券商的做市企業(yè)數(shù)量不足30家，其中不乏華泰證券、銀河證券、東興證券、西南證券等第一批獲得做市商資格的實力券商。

“各家券商對新三板業(yè)務(wù)的重視程度不一樣，大券商反而姿態(tài)高，看不上這塊雞肋業(yè)務(wù)。”前述券商人士分析稱。

一級市場火熱

令券商感到無奈的是，即便作為做市商拿得到籌碼，也缺少后面的接盤俠。目前新三板滿足500萬元門檻的投資者，基本上是機構(gòu)投資者和高凈值散戶。對這些大資金來說，如果選中了有價值的企業(yè)，往往會直接去聯(lián)系企業(yè)高管，以定增或股權(quán)投資的方式獲得股票，不僅介入成本低廉，股票籌碼數(shù)量也較誘人。

“我們現(xiàn)在做新三板投資，還是以定增作為拿籌碼的主渠道，很少盯著二級市場做差價。”滬上一位從事新三板投資的私募基金經(jīng)理告訴《金證券》記者。據(jù)了解，資本如果在企業(yè)掛牌前或掛牌后，定增進場，價格相比二級市場價格能打7—9折。

“新三板掛牌企業(yè)里面，日均成交額能達到千萬元級別的，也就十幾家。大部分新三板公司甚至是零成交，所以二級市場的買賣價格不能反映企業(yè)真實價值，不能太當真。”前述私募基金經(jīng)理強調(diào)，不過，定增是資本進入新三板企業(yè)最青睞的渠道，這是毋庸置疑的。

《金證券》記者采訪中了解到，大部分的私募基金，更愿意自己親身去企業(yè)調(diào)研，和高管直接接觸談判定增價格。如果遇到熱門標的，還會托關(guān)系走人情擠進定增認購的隊伍。那位私募基金經(jīng)理坦言，“新三板市場比A股更加現(xiàn)實，大家都喜歡有概念或者有業(yè)績的優(yōu)質(zhì)潛力股。券商做市也是一樣的，挑選質(zhì)地好的熱門股票，擠破頭要進做市商隊伍，其他公司甚至懶得看一眼。”

新玩家在哪？

在前述私募基金經(jīng)理看來，目前做市券商在自身定位上和私募基金一樣，對熱門企業(yè)通過定增拿到股票，然后捂股惜售等待賺取暴利，對冷門股票則保持距離。這和做市商理想的盈利機制——通過促進市場交易賺取做市成交量的傭金存在很大偏差。

民生證券指出，目前做市商數(shù)量少，而且掛牌企業(yè)的主辦券商可以享受到壟斷性收益，這對做市轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生一定制約。新三板應(yīng)盡快擴大做市商范圍，及時引入市場流動性“活水”，形成競爭性做市格局。

“去年年底，證監(jiān)會發(fā)布相關(guān)規(guī)定，支持非券商金融機構(gòu)如基金管理公司子公司、期貨公司子公司、私募基金管理公司等參與做市業(yè)務(wù)，但目前相關(guān)業(yè)務(wù)細則并未出臺，放開新三板做市商主體的時間和數(shù)量也沒有明確。”格上理財研究中心研究員王萌萌表示。

今年6月份，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強公開表示，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地。但《金證券》記者注意到，進入下半年，股轉(zhuǎn)公司官方多次表態(tài)會在年內(nèi)退出分層制度，但對做市商擴容卻很少再提及。