曾光宇：中國投資者多年來以IPO為退出目的

上圖為香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長曾光宇（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng) 顧國愛 攝）

新浪財(cái)經(jīng)訊 “第十二屆中國國際金融論壇”于2015年10月22-23日在上海浦東喜來登由由酒店召開。本次論壇主題為：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)時(shí)期的金融改革與金融服務(wù)。香港創(chuàng)業(yè)及私募投資協(xié)會(huì)會(huì)長曾光宇出席并參與圓桌討論。

以下為對話實(shí)錄：

曾廣宇：很榮幸有這個(gè)機(jī)會(huì)到這里跟大家分享關(guān)于資本市場和PE、VC的問題，今天下午一直在臺(tái)下聽著，臺(tái)上演講的嘉賓一些觀點(diǎn)，其實(shí)感受很深，大家都在探討新三板的問題，目前怎么去解決。

我相信中國的監(jiān)管當(dāng)局他們設(shè)計(jì)新三板機(jī)制的時(shí)候，我相信他們肯定是參考過很多其他國外的相類似市場操作經(jīng)驗(yàn)，然后才把一些規(guī)則寫進(jìn)去。現(xiàn)在新三板能夠參與的人散戶也好、機(jī)構(gòu)也好都不少，在英國的英板(音)也是有一個(gè)名詞叫QIB，就是說合格機(jī)構(gòu)買家。

英國的英板是散戶不能參與的市場，只有有錢人、基金積累到一定的規(guī)模才能參與，為什么這樣呢？因?yàn)槟銊?chuàng)業(yè)板也好、新三板也好、英板也好本身比較初創(chuàng)型的公司設(shè)計(jì)的投資風(fēng)險(xiǎn)就比較高，他們希望參與到這個(gè)市場買賣的人本身是比較專業(yè)的投資者，知道風(fēng)險(xiǎn)在哪里、能夠承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)，才讓他們進(jìn)來，這種情況下變成愿者自負(fù)了，假設(shè)你能夠承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)才繼續(xù)的，所以你進(jìn)來以后股票高也好、交易量大小也好你也得認(rèn)了，因?yàn)楸旧砭褪荙IB的投資者和機(jī)構(gòu)你就不是一般的散戶了，這是第一個(gè)。

第二個(gè)是券商的話英國的英板他們那邊叫提名的顧問，他們的做法其實(shí)是保薦，就是做完凈值調(diào)查以后覺得公司是能夠上市而且上市是有投資人的青睞的，他就保薦你去上市，從企業(yè)建初到真正能夠上英版是6到9個(gè)月左右，在這里面覺得好就上完全是沒有審批的，所以也說明一個(gè)問題，真正里面保薦人本身有道德操守，他們自己團(tuán)隊(duì)看過覺得這個(gè)公司是能夠上市才去上市，如果發(fā)現(xiàn)比如說在交易數(shù)里面有些不實(shí)的數(shù)字、不準(zhǔn)確的描述這個(gè)法律責(zé)任是刑事的，而且是在券商里面的人也承擔(dān)責(zé)任，這種規(guī)則來講在中國的資本市場我們是不是可以往我們的方向去走呢？

披露制不審批，其他的多層次披露制我企業(yè)的壽命只有一周有可能是上市七天之后就倒閉，但是明確寫在風(fēng)險(xiǎn)里面我的企業(yè)七天之內(nèi)不倒閉句號(hào)，照樣可以上市。

原因就是說反正我們的投資者是專業(yè)投資者，那你就評估在這七天里面有沒有漲的可能，反正我明明白白告訴你你自己去評估，在這種深層次的問題咱們國家的資本市場我不知道能走多少年，因?yàn)槲易约旱钠髽I(yè)也在香港主板上市后來在A股那邊申請上市，第一次被否了，被否決的理由是說企業(yè)本身沒有負(fù)債現(xiàn)金很多，監(jiān)管提出來你這么多的現(xiàn)金還要上市干嗎？還提出一些行業(yè)方面企業(yè)資本面的問題覺得可能讓投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不讓公司去上市，所以從監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說就是說企業(yè)質(zhì)量好不好，或者是說企業(yè)在上市文件里面有沒有把風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任披露出來，也是值得我們思考的問題。

不管是哪個(gè)板塊在這個(gè)市場里面，在資本市場發(fā)展我們肯定不能是光看這個(gè)板塊，但是幾個(gè)嘉賓也提到要發(fā)展深層次的市場，不同的企業(yè)在不同的地方去上市，還有一個(gè)是交易量太低的問題，我們退一步來講既然中國很多不同層次的市場，我們在新三板這個(gè)細(xì)分市場里面需不需要有足夠的流通量。

我講這個(gè)問題就是說香港創(chuàng)業(yè)板定位就是一個(gè)波動(dòng)的跳板，進(jìn)去交易所明文了，交易所發(fā)文件就是說創(chuàng)業(yè)板本身的功能就是一些要集資的企業(yè)但是沒有達(dá)到主板要求的進(jìn)去一段時(shí)間好像是備考一樣，考試過了關(guān)給你轉(zhuǎn)主板，主板可以自由買賣、二次蒸發(fā)、收購、股票抵押融資等等都可以，如果從我們思路來說的話可不可以把新三板定義為一個(gè)過渡的跳板呢？我為什么這樣講呢？

因?yàn)橛挠迨?995年推出的，同樣面臨交易量不足的問題，今年年初跟一個(gè)朋友在上海這邊聊新三板的問題，很多企業(yè)上千億市值當(dāng)時(shí)說我不是潑冷水，但是如果看到國外幾乎是沒有交易量的，他說肯定不會(huì)肯定有交易量的，但是我們現(xiàn)在看到真的是沒有什么交易量的，人家搞了20年在英國都沒有把交易量搞上來，我們新三板才搞了幾年而已，是不是考慮問題就是說這個(gè)板的屬性就是沒什么交易量呢？必須要轉(zhuǎn)板才能把交易量做出來呢？這也是我們要思考的問題。你很成熟的轉(zhuǎn)板機(jī)制從這個(gè)板轉(zhuǎn)到這個(gè)板都是比較容易的法規(guī)跟隨，然后比較多人參與，除了投資人角度就創(chuàng)業(yè)板或者是新三板出不來。

投資角度來講融到資的話要做新三板如果做退出規(guī)劃的時(shí)候我假設(shè)在新三板這段時(shí)間是不會(huì)退出的，反正我在這段時(shí)間里面滿足融資的需要有人再灌注你也好、寫報(bào)告你也好，上了板再說，才考慮轉(zhuǎn)板轉(zhuǎn)到其他板塊才形成退出，現(xiàn)在還在主板，交易量好了很多了，但是就投資回報(bào)和周期來說是拉長的。

另外一方面，從我而言，上市退出只是一個(gè)手段，其實(shí)在西方社會(huì)60%以上的退出都不是IPO的估值上市，都是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的。其實(shí)在中國這邊應(yīng)該趨勢也會(huì)變成這樣的，因?yàn)槭昵百Y金不多，但是現(xiàn)在其實(shí)國內(nèi)的人基金是非常多的，投的好的企業(yè)今天買了10%的非上市企業(yè)覺得好的話話也可以買過來，在西方社會(huì)上歐美大部分的一些投資都沒有把IPO作為退出規(guī)劃，而是想企業(yè)經(jīng)營好持有三年五年以后中間收很多股息，五年之后找同行幫我做競價(jià)看誰有興趣反正賣出去，是這樣來思考的，而不是說必須在境外上市乃至境內(nèi)上市，這個(gè)在中國這么多年下來都以IPO為退出目的，如果資本市場出現(xiàn)問題在現(xiàn)在主板上我們就要考慮其他的一些辦法。

其實(shí)過去兩年很多一些案例又出現(xiàn)這個(gè)問題了，比如說從美國退市退市以后準(zhǔn)備回來上英，有很多知名的企業(yè)走到臨門一角這樣一停就停下來了，原來好好的企業(yè)成交量是多少多少美元現(xiàn)在只能在里面等了，一些投資者選擇可以繼續(xù)等覺得充滿信心總有一天會(huì)有曙光，然后A股市場里面過去十年開開關(guān)關(guān)了好幾次肯定會(huì)再開的。另外一種就是大家不等了，要協(xié)議轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的話價(jià)格可能就低一點(diǎn)就是所謂的二級市場了，但是也總比退出的要好，所以說A股的開開關(guān)關(guān)也是促成了在PE市場里面的多元，我想我就講這些，謝謝。