新三板債權(quán)融資有待完善 優(yōu)先股發(fā)行仍非坦途

繼鑫莊農(nóng)貸（830958）率先披露業(yè)內(nèi)首個(gè)優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案及中科招商（832168）披露臨時(shí)股東大會(huì)增加“非公開(kāi)發(fā)行公司債券”之提案后，九鼎投資（430719）亦于4日晚間披露其臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了“在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的議案”，規(guī)模達(dá)90億元。

然而對(duì)于眾多非金融類企業(yè)來(lái)講，發(fā)行優(yōu)先股及其他債權(quán)融資仍并非坦途，多位投行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者坦言：“就算企業(yè)能發(fā)，我們也不知道該賣給誰(shuí)。”

大象狂舞

由于全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)尚未推出債券交易業(yè)務(wù)，新三板金融類企業(yè)近期的大規(guī)模債權(quán)融資主要計(jì)劃在滬深交易所展開(kāi)。

4日晚間，九鼎投資（430719）披露其第八次臨時(shí)股東大會(huì)通過(guò)了“在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行中期票據(jù)的議案”，規(guī)模達(dá)90億元。

而在此前9月25日披露的第五次臨時(shí)股東大會(huì)決議，該公司股東大會(huì)還通過(guò)了“非公開(kāi)發(fā)行規(guī)模不超過(guò)30億元公司債”的議案，公司債期限不超過(guò)5年，決議有效期至2016年12月31日。

此前一天，中科招商第七次臨時(shí)股東大會(huì)增加了控股股東單祥雙提交的“非公開(kāi)發(fā)行公司債券”臨時(shí)提案，提案建議發(fā)行債券總額不超過(guò)人民幣40億元，期限不超過(guò)5年。

10月14日，主營(yíng)為擔(dān)保及咨詢業(yè)務(wù)的鑫融基（832379）亦披露公司債發(fā)行方案，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)人民幣6億元，發(fā)行期限為5年期固定利率債券。

值得注意的是，最先披露優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案的鑫莊農(nóng)貸亦為金融類企業(yè)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者查閱2015年以來(lái)的披露公告，新三板企業(yè)啟動(dòng)發(fā)行債券案例較少，僅有中外名人（830798）、海格物流（430377）、公準(zhǔn)股份（830916）、緯綸環(huán)保（430068）、鴻儀四方（430119）等企業(yè)披露發(fā)行中小企業(yè)私募債，如九鼎等金融類企業(yè)大舉進(jìn)行債權(quán)融資的案例幾無(wú)。

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，披露2015年中報(bào)的3936家新三板企業(yè)中，僅有38家的應(yīng)付債券科目數(shù)據(jù)，其中余額最高為齊魯銀行的22.88億元，中位數(shù)為0.30億元；從一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債科目余額來(lái)看，共有484家企業(yè)存在余額，余額最高為中科招商的11.18億元。從權(quán)益乘數(shù)來(lái)看，全部新三板企業(yè)中位數(shù)為1.78，平均為2.14。

新三板企業(yè)債權(quán)融資市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步完善，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)亦釋放積極信號(hào)，望為債券融資提供制度支持，并業(yè)已率先推出優(yōu)先股制度，債券融資規(guī)則亦有待接下來(lái)推出。

債權(quán)融資有待開(kāi)發(fā)

考慮到交易所債券市場(chǎng)牛市大勢(shì)，新三板企業(yè)能否分一杯羹，在業(yè)已艱難的股權(quán)融資之外結(jié)合一定規(guī)模的債權(quán)融資？

“發(fā)債、發(fā)優(yōu)先股，主要還是一些金融類企業(yè)感興趣，傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)保證現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。具體到發(fā)債，三板企業(yè)規(guī)模普遍太小，還需要‘硬擔(dān)保’。”天風(fēng)證券場(chǎng)外市場(chǎng)部人士向記者表示，“比如發(fā)行中小企業(yè)私募債的發(fā)行人最好為國(guó)企，擔(dān)保最好也需要國(guó)企連帶責(zé)任全額擔(dān)保，我們手頭的金融類企業(yè)對(duì)優(yōu)先股感興趣，但問(wèn)題是我們不知道客戶到哪里找。”

“使用優(yōu)先股和債券的方式仍然不普遍，制度供給只是其中一個(gè)原因，至少在我司還沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)。做優(yōu)先股和債券的企業(yè)絕對(duì)是少數(shù)。”申萬(wàn)宏源場(chǎng)外市場(chǎng)部人士表示。

“發(fā)行優(yōu)先股也是對(duì)股息、現(xiàn)金流有較高要求的，而且沒(méi)有表決權(quán)，一般制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流還跟不上。”金元證券人士指出，“企業(yè)能選擇這種形式融資就已經(jīng)很難。”

“發(fā)債的企業(yè)很少，本來(lái)我們做的重資產(chǎn)項(xiàng)目就比較少，手頭輕資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)債還要額外找擔(dān)保，成本高不一定發(fā)得掉，企業(yè)對(duì)優(yōu)先股有興趣的挺多，但買方不太明朗，畢竟股息支付風(fēng)險(xiǎn)還是不小。”中信建投人士透露。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的公開(kāi)信息分析，交易所方面早在今年年初即已準(zhǔn)備推出優(yōu)先股和債券融資規(guī)則，而后遲至年底釋放，至10月份方推出優(yōu)先股業(yè)務(wù)規(guī)則，制度建設(shè)步伐已經(jīng)放緩。

“優(yōu)先股介于股權(quán)融資和債券融資之間，是有想象空間的。但按照現(xiàn)行優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法，上市公司不得發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股，因此我們雖然最近確實(shí)考慮過(guò)優(yōu)先股方案，但現(xiàn)在仍沒(méi)有得出一致結(jié)論。”廣東某三板公司董秘向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

“當(dāng)前資金增量趕不上籌碼增量，估值溢價(jià)回撤導(dǎo)致供給需求不匹配，我們有一些準(zhǔn)備轉(zhuǎn)板的企業(yè)都出現(xiàn)股權(quán)融資困難的情況。一些質(zhì)地比較好的企業(yè)最近也在收回此前定下的股權(quán)融資計(jì)劃。債權(quán)融資可以由交易所搞好制度建設(shè)，但實(shí)際情況如何還要看是否有市場(chǎng)需求。”滬上某大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部人士表示。