新三板分層制度教育企業(yè)和投資者：目光還得看遠點

昨日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“新三板”）發(fā)布《掛牌公司分層方案（征求意見稿）》。新三板企業(yè)將被劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，設(shè)置三套并行分層標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一條即可進入創(chuàng)新層。

新三板分層標(biāo)準(zhǔn)

標(biāo)準(zhǔn)1

凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)

（1）最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元（凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

（2）最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù)）；

（3）最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。

標(biāo)準(zhǔn)2

營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入+股本

（1）最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；

（2）最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；

（3）股本不少于2000萬元。

標(biāo)準(zhǔn)3

市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)

（1）最近3個月日均市值不少于6億元；

（2）最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；

（3）做市商家數(shù)不少于6家。

對優(yōu)質(zhì)企業(yè)有了多維度的定義

具體來看，第一條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)盈利能力，要求企業(yè)連續(xù)兩年持續(xù)盈利，凈資產(chǎn)收益率不少于10%等。第二條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)營收水平，要求最近兩年營收連續(xù)增長，股本不少于2000萬元等。第三條標(biāo)準(zhǔn)面向企業(yè)市值，要求最近3個月內(nèi)日均市值不少于6億元，做市商家數(shù)不少于6家等。

挖貝新三板研究院分析師毛云杰認為，三條標(biāo)準(zhǔn)是對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的多維度定義，這使得分層制度更加靈活，同時為更多企業(yè)帶來了機會。

他認為，傳統(tǒng)資本市場太過于重視利潤和利潤率，新三板的三條標(biāo)準(zhǔn)是在告訴企業(yè)和投資者，不要只重視短期利益，視角要向未來延伸。也不要只關(guān)心成熟盈利能力強的成熟企業(yè)，對于尚未盈利但是收入增長迅速的企業(yè)也應(yīng)該加以重視。還有一些被市場看好但尚未盈利甚至虧損的企業(yè)，交易會非?；钴S，也應(yīng)該被更多的關(guān)注。

對此，北京新鼎榮輝資本董事長張馳認為，三條標(biāo)準(zhǔn)從三個方面對優(yōu)質(zhì)企業(yè)進行了充分定義，打破了傳統(tǒng)中人們認為的只有賺錢企業(yè)才是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的誤區(qū)。

新三板定位是一個獨立的市場，要求該層公司披露業(yè)績快報或業(yè)績預(yù)告、設(shè)置專職董秘，強化對公司董監(jiān)高敏感期股票買賣、短線交易的管理等，在享受便利的同時，監(jiān)管要求趨于嚴(yán)格是必然的趨勢。

兩極分化將更加明顯

分層制度的推出將改善新三板的流動性，但同時也將帶來劇烈的兩級分化。毛云杰認為，分層制度推出后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易脫穎而出，更多的資金將會流入創(chuàng)新層，其流動性將會在段時間內(nèi)得到較大改善。同時，頂層的企業(yè)占盡政策利好，將會獲得更多的優(yōu)勢。而基礎(chǔ)層在融資方面可能會面臨更大的壓力，估值也將受到影響，當(dāng)然，這個時候投資機會就出現(xiàn)了。

未來層級還將優(yōu)化調(diào)整

征求意見稿顯示，新三板規(guī)定分層的思路是“多層次，分步走”，每一層級市場分別對應(yīng)不同類型的公司。未來將隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對相關(guān)層級進行優(yōu)化和調(diào)整。

11月20日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》指出，研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場運營管理機構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)試點。同時，要堅持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨立市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

昨日，新三板副總經(jīng)理隋強表示，目前新三板分層很有必要。截至2015年11月23日，新三板共有4262家掛牌公司，并將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。隨著掛牌公司家數(shù)的迅速增加，掛牌公司差異化特征日益明顯。此外，新三板掛牌公司可以采取做市轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式，掛牌公司的交易頻率、價格連續(xù)性等方面差異較大。

隋強稱，總的來說，新三板掛牌公司在發(fā)展階段、股本規(guī)模、股東人數(shù)、市值、經(jīng)營規(guī)模、融資需求等方面呈現(xiàn)出越來越明顯的差異，已具備實施內(nèi)部分層的條件，有必要進行分層管理，通過差異化的制度安排，實現(xiàn)分類服務(wù)、分層監(jiān)管，降低投資者的信息收集成本。