新三板發(fā)展助力注冊制改革 四大隱患亟待解決

受益于國家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機遇，近兩年來，新三板市場得到快速發(fā)展，已成為中國資本市場改革創(chuàng)新的重要實驗場，以及經濟轉型升級、促進雙創(chuàng)的戰(zhàn)略平臺。

證監(jiān)會主席肖鋼在年度監(jiān)管工作會議上提出，2016年將加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機制，更好發(fā)揮對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的支持作用。1月23日，由中國互聯(lián)網新聞中心主辦的“2016中國新三板發(fā)展論壇”在北京舉行，與會專家和機構就新三板市場創(chuàng)新與發(fā)展進行了熱烈討論。

新三板創(chuàng)新為主板改革提供樣本

中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求在論壇上指出，中國的金融結構比較傳統(tǒng)，相比國外成熟的金融市場還有很多需要改進之處。目前，中國整個金融資產結構中銀行類金融機構的資產占比偏高，近年來仍有上升趨勢。隨著中國經濟增速的放緩，存量資產結構如果不進行調整，將有潛在危險。

去杠桿是中國金融改革的一大任務。吳曉求強調，“目前中國負債率以及經濟杠桿率偏高，因此實體經濟的去產能化，很重要就是整個宏觀經濟的去杠桿化，或者將杠桿降到適度范圍內。這將是中國金融改革的一個重點。”

吳曉求還提到，人民幣國際化與大力發(fā)展資本市場之間相互聯(lián)系，相互并行，相互依賴。沒有健康透明、結構合理的國際化的資本市場，人民幣的國際化將難以推進，尤其是要把人民幣作為未來全球儲備貨幣的目標將更加難以實現(xiàn)，因為它需要良好的資產值加以支撐，而世界各國的經驗也都說明了這一點。

“從這個意義來說，發(fā)展資本市場也包括新三板市場是中國金融改革最重要的任務。”吳曉求如是說。

2015年，新三板市場取得矚目的成就，全國中小企業(yè)股轉公司掛牌企業(yè)快速增長，數(shù)量已達到5474家，做市轉讓加速爆發(fā)性增長接近1200家，去年融資金額超過1200億元，同比增長800%，同期市場增發(fā)200家，去年首發(fā)公司融資額為4728億元。

九鼎投資總經理康清山指出，“只要有價值的公司，能夠被市場認可，在新三板都可以融到資金。今年新三板有望繼續(xù)保持快速增長。”

“新三板是我國資本市場結構中具有增長潛力的組成部分，且進行了大量制度創(chuàng)新，這種創(chuàng)新也為主板改革提供了樣本。”吳曉求指出，雖然新三板目前規(guī)模不算很大，但具有重要意義，對主板市場注冊制改革提供了很好的研究案例。

新三板發(fā)展應注重做市交易制度改革

相關統(tǒng)計數(shù)據顯示，目前新三板總市值為1.55萬億，機構估算A股市場總市值約為46萬億，康清山認為，新三板目前仍有巨大潛力，市值擴容的空間非常大。

不過，流動性問題是不少投資者對新三板發(fā)展的擔憂。除僵尸股外，據測算目前新三板市場中日均成交100萬股以上的公司不足200家，日成交金額較大的企業(yè)相對偏少。

管清友認為新三板的發(fā)展目前存在四大隱患，第一是退出機制不夠完善，相比于美國納斯達克，1985年到2008年納斯達克有18000多家上市企業(yè)，退市有13000多家，所以合理的退出機制是當前迫切需要解決的問題。

第二是缺少明星股票。據統(tǒng)計，新三板市值排名前十的金融類公司占八家。金融企業(yè)定增實際超過400億，占掛牌企業(yè)比重的30%，新三板某種意義上成了一個“金融板”。而在被稱作“科技股集中營”的納斯達克，蘋果、臉書、微軟的市值占全市場總額的一半，都是投資者關注的焦點。

第三是做市交易制度的不完善。目前國內做市商僅限于券商，做市商的數(shù)量也遠低于納斯達克。納斯達克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前國內做市商主要是通過定增獲取股票，獲取股票的成本較低，而納斯達克的做市商主要通過二級市場。

第四，國內目前只顯示做市商最優(yōu)報價，不顯示投資者的最優(yōu)報價。

“所以，在2016年新三板制度改革領域，做市交易改革應該是列入第一位的。”管清友如是說。