公私募積極布局確定性 新三板是漏掉的金子

這個春天有點遲。正當市場前期還在猶豫徘徊之際，A股市場上周以連續(xù)上漲打消了投資人對后市的疑慮。截至3月18日收盤，上證指數(shù)、深成指數(shù)、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指全周分別漲5.15%、8.15%、8%和12.56%。

“原本預期兩會后市場可能調(diào)整，目前來看比想像得要好！”上周五收盤，深圳一家私募基金負責人如是表達了對這波快攻的疑慮。

疑慮、錯愕、驚喜、糾結(jié)……面對猴年遲來的“春季攻勢”，在過去的一周中，多位浸淫市場多年的公私募基金經(jīng)理都經(jīng)歷了如此復雜情緒的演繹。部分業(yè)內(nèi)人士更是坦言，已經(jīng)開始布局那些具有確定性的行業(yè)和公司。

A股開啟“春季攻勢”

“兩會即將結(jié)束，神農(nóng)修整完畢，復博，準備戰(zhàn)斗。”3月15日上午11時，在連續(xù)停止更新博客一個半月后，北京神農(nóng)投資總經(jīng)理正式宣告進入“戰(zhàn)備狀態(tài)”。而讓他改變的原因是，政策面對“注冊制”和“戰(zhàn)略新興板”表述的變動。

考慮到涌入股市的資金與股票供給的量變，年初以來陳宇一直秉承“低倉位+聚焦品種”的投資策略，在整體經(jīng)濟不景氣下，他僅以小倉位布局科技、文化、健康三大方向，而大部隊則堅持“耐心去等”。

與陳宇開始嘗試“轉(zhuǎn)守為攻”不約而同，北京和聚投資總經(jīng)理李澤剛也透露“正在增加一些倉位”。“監(jiān)管層表達了對股市的呵護，戰(zhàn)略新興板暫時不提，注冊制要慢慢來，這對于小股票、殼公司是利好，將形成短期的修復。”

不過，一兩天的上漲并不意味著基本面的徹底反轉(zhuǎn)。談及創(chuàng)業(yè)板行情的持續(xù)性，李澤剛則出言謹慎，在他看來，創(chuàng)業(yè)板這波反彈，可以適度參與，但是整體不夠安全，創(chuàng)業(yè)板還沒有跌透，估值還是貴。

上證報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在看到市場開始明顯走好后，不少此前低倉位的私募坦言正“嘗試加倉”。“我們從一成不到加到三成左右，正在逐步加倉，方向主要是新興產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、教育等。”有私募透露稱。

“創(chuàng)業(yè)板重回2000點，最主要原因是市場短期風險偏好的提升，一是和貨幣政策相關(guān)的流動性，二是和改革創(chuàng)新有關(guān)的風險溢價，短期這兩個要素都存在對過度悲觀預期的修復。”上海某知名私募機構(gòu)的基金經(jīng)理分析稱。

在上述私募基金經(jīng)理看來，美聯(lián)儲加息延后是上周行情爆發(fā)的“催化劑”，這意味著央行在貨幣政策上可以騰挪的空間變大，加上多數(shù)機構(gòu)倉位很低，蘊藏了較大的加倉動能，這都對投資者投資情緒起到很好的緩和作用。

萬家基金投資研究部研究總監(jiān)助理李文賓也認為，經(jīng)過了1月份到3月份的創(chuàng)業(yè)板連續(xù)回調(diào)，之前擔心的創(chuàng)業(yè)板估值泡沫已經(jīng)得到相當程度的釋放。從目前市場的交易情況來看，也支持創(chuàng)業(yè)板走出一個比較好的反彈。

在華商基金基金經(jīng)理吳鵬飛看來，從長期投資周期看，經(jīng)濟進入繁榮周期的條件并不具備，但短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在企穩(wěn)可能，而資本市場將成為國內(nèi)的主要資金配置市場，權(quán)益配置的權(quán)重將明顯提升，所以要堅定地看好資產(chǎn)的權(quán)益轉(zhuǎn)移。

“在市場經(jīng)過幾次洗禮后，機會將更傾向于業(yè)績能經(jīng)受住檢驗的公司，藍籌與成長均會存在機會。”吳鵬飛稱，盡管這些配置方向可能存在估值過高與業(yè)績證實的問題，但發(fā)展方向上肯定會持續(xù)向上。

在受訪基金經(jīng)理看來，市場短期已經(jīng)卸下“最大的包袱”，人民幣貶值預期相對平穩(wěn)，市場存在一定的反彈需求。

估值修復與市場驗證

毋庸置疑，過去一周的久違大漲，是注冊制放緩、外圍壓力釋放及錯殺股估值修復等多重利好累積反應(yīng)，但人氣修復并不會一蹴而就。接下來市場，是“階段性反彈”還是見底反轉(zhuǎn)，仍有待估值和基本面的驗證。

“即便是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部，估值分化也很大——有成長性好，且估值僅30倍的股票，也有純概念炒作的，估值卻仍高高在上的，還有些小市值公司，通過轉(zhuǎn)型并購，可以實現(xiàn)非線性發(fā)展的。”談及當前市場的估值，上述某私募經(jīng)理稱。

在這位私募經(jīng)理看來，接下來，創(chuàng)業(yè)板會在分化中消化高估值，部分高成長公司通過內(nèi)生成長消化，部分小市值公司通過并購轉(zhuǎn)型非線性成長消化估值，還有一批公司則只能通過股價下跌來消化高估值。

無獨有偶，北京某大型公募策略分析師也持謹慎態(tài)度。他表示，從長期看，創(chuàng)業(yè)板依然很貴，估值處于歷史高位，因此，不要對反彈的高度和時間抱太大希望，他認為市場或許是短期反彈。

短期市場估值修復性反彈，但中長期仍分化——這一觀點，在基金經(jīng)理中頗具代表性。在經(jīng)過上周快速反彈后，陳宇認為“春季攻勢”已過勝負轉(zhuǎn)折點，接下來“部隊繼續(xù)追繳逃敵，清點戰(zhàn)利品，指揮部開始轉(zhuǎn)移作戰(zhàn)中心”。

相比而言，陳宇更看好新三板市場的機會。在他看來，現(xiàn)在的新三板就像2011年的創(chuàng)業(yè)板，已經(jīng)迎來了戰(zhàn)略性投資機會。上周，他們投的一個家居電商已經(jīng)成功登陸新三板，此外還有幾個互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)項目在洽談。

“我不知道新三板明年會怎么樣，但是我可以說3年后新三板的流動性將會非常驚人。”陳宇對新三板的信心，來自國家發(fā)展新三板的基本邏輯，而此時由于供給量激增，總是有漏掉的金子，以沙土的價格在賣。

李澤剛則給出“箱體震蕩”的斷言。“2016年很可能會回到類似2012年到2013年這樣的低位盤整期，波動相對較小，不同的是，今年波動的中樞肯定要比2012年前后的2000點左右要高。”他稱。

李澤剛對市場信心來自縝密的邏輯分析。在他看來，經(jīng)過前面三輪股災后，目前的估值風險已經(jīng)得到很大的釋放，環(huán)顧周邊市場的多個指標，A股目前三千點之下的狀態(tài)，已經(jīng)比較充分地消化了深度悲觀的預期。

在受訪公私募基金經(jīng)理看來，盡管就目前的估值來講，部分成長股的整體估值仍偏貴，但是估值可以通過盈利高增長來降低，一種是內(nèi)生性增長，另一種是外延式增長，但無論哪一種，真正的成長股最終都將“水落石出”，而那些徒有概念的“高估值”泡沫，也終將難逃市場的驗證與洗禮。

　　捕捉混沌市場中的“確定性”

無論是股神沃倫·巴菲特的“貪婪與恐慌”投資哲學，還是投資大師霍華德·馬克斯的投資“鐘擺理論”。市場時常處于一個混沌紊亂的估值體系中，投資者只需掌握最基本的估值方法，克服心理魔咒就能大概率找到市場的“確定性”。

面對紛雜錯亂的信息與眾多不確定性，任何投資人都無法斷言市場接下來是漲還是跌，但對于追求“絕對回報”的私募基金經(jīng)理而言，此刻無需過度關(guān)注盤面上的變化，趁著年報披露季調(diào)研上市公司，并不失為一種明智策略。

春節(jié)以來，私募機構(gòu)加大了上市公司調(diào)研的力度。統(tǒng)計顯示，僅今年2月私募就調(diào)研了125家上市公司，其中百億級私募共調(diào)研了39家上市公司，定增、并購重組概念股尤為備受追捧。

北京一家去年新晉百億級的私募就調(diào)研了19家上市公司，其中17只股票涉及“定增”、“并購”等概念。從行業(yè)上看，化工、電子、計算機等占據(jù)著半壁江山，其中電子行業(yè)最受百億級私募青睞，占比達14.40%。

陳宇對調(diào)研的目標公司有著嚴苛的標準——第一，鎖住的行業(yè)要有比較大的前景；第二，最重要是要有足夠便宜的價格和安全邊際。

“當前價格那么便宜，買就行了，短期價格波動不重要，關(guān)鍵是過幾年能賺多少錢。”陳宇表示，當前是布局新三板的最佳時機，但主板市場也存在機會，只不過主板賺取的是貝塔收益，新三板賺取的是阿爾法收益。

面對渾濁的市場環(huán)境，李澤剛表現(xiàn)出十足的淡定，歷史一再重復一個現(xiàn)象，當下的紊亂的定價體系中，很多資產(chǎn)價格是扭曲的，這會給投資人帶來很多“套利機會”，在這一方面他們已在逐步布局了。

談及2016年市場節(jié)奏，李澤剛認為這取決于六個變量：失業(yè)率和人民幣匯率兩個宏觀變量；大宗商品價格和房地產(chǎn)市場兩個產(chǎn)業(yè)變量；以及信貸增速和股票供求關(guān)系兩個金融變量。目前最后一個變量得到釋放，算是個好消息。

不同于“人工選股”傳統(tǒng)模式，北京艾億新融董事長張家林更推崇“機器人投顧”的交易模型。盡管金融市場的復雜性遠超國際象棋，但開發(fā)出戰(zhàn)勝大多數(shù)投資經(jīng)理的“機器人”依然具備十分廣闊的市場發(fā)展前景。

“2016年會成為機器人投顧爆發(fā)年！”張家林預測，近兩年國內(nèi)外進行機器人投顧研發(fā)的企業(yè)不在少數(shù)，目前他們旗下的資配易公司，已經(jīng)與幾家券商展開了針對投資策略的合作，目前看反饋效果不錯。

對于相對收益的公募基金而言，益民基金明星基金經(jīng)理李道瀅眼中的“確定性”，則是逐步提升服務(wù)業(yè)的持倉。

“股市是經(jīng)濟的晴雨表，股票市場結(jié)構(gòu)也是國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的晴雨表，目前A股服務(wù)業(yè)股票市值占比僅35%左右，空間很大。