三板做市商浮盈銳減 交易量始終低迷

去年4月底新三板做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量僅277只，而2016年4月底做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已經(jīng)達到1489只，增幅達400%；但從成交額數(shù)據(jù)來看，做市轉(zhuǎn)讓整體成交額卻相差無幾，甚至有所縮水。

最后的流動性提供者也感到陣陣寒意。

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逼近7000家，做市股數(shù)量也達到近1500家，但僅從同比數(shù)據(jù)來看，三板做市日成交金額卻幾乎沒有增長。而隨著三板估值水平的回落，做市商的浮盈也越來越表現(xiàn)出“紙上富貴”的特征，從做市商拿票規(guī)模來看，相對應(yīng)2014年8月兵精糧足，此時已是捉襟見肘。

“最困難的時刻可能還未到來。”上海某券商做市部負責(zé)人李全（化名）表示。

交易量低迷

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每周市場快報，2016年4月最后一周，做市轉(zhuǎn)讓總成交額25.34億元，2016年年初起做市轉(zhuǎn)讓總成交額34.65億元。

相比2015年同一時期數(shù)據(jù)，做市轉(zhuǎn)讓總成交額為23.39億元，2015年年初起做市轉(zhuǎn)讓總成交額39.39億元。

“這一情況從2015年4月至今可謂愈演愈烈，做市商圈內(nèi)現(xiàn)在已經(jīng)有了"公益性投資"的笑稱，背后是對這一現(xiàn)狀的無奈。”李全表示，“去年7月市場各方都在指責(zé)做市商不作為，今年到了創(chuàng)新層即將推出的時候，流動性依然如故甚至更糟，現(xiàn)在指責(zé)做市商的聲音明顯少了很多，市場各方也越來越明確做市商"一個巴掌拍不響"。”

事實上，由于做市交易機制和市場深度不夠的問題，做市制度在當(dāng)前高凈值個人投資者不增反減參與度降低的條件下，正在暴露出某些弊端。

“比較明顯的問題是市場深度不夠，做市轉(zhuǎn)讓本身并不適合機構(gòu)投資者作為對手盤，從交易實踐來看，稍微大一點的單子都很難在一個相對固定價位買入或拋出足夠多的量，這就驅(qū)使機構(gòu)投資者更多參與定增，這是做市轉(zhuǎn)讓本身機制的問題。”三板資深投資者亦飛表示，“而做市商除盤后調(diào)劑庫存股以外，并不存在大宗交易的機制，導(dǎo)致做市商出貨很困難，這在納斯達克等市場是做市商主流盈利模式。”

“做市商正常撮合一筆交易，買賣稅費合計2.05‰，對于一只市價10元的股票，買賣價差要達到3分以上，做市商才能避免在撮合交易中虧錢。”上海某券商做市負責(zé)人劉濤（化名）表示。

“按當(dāng)前做市股票每天三五個億的成交金額，加上做市商之間的報價競爭，通常情況下買賣價差收入都很小，可能僅夠覆蓋交易稅費，在某些競爭激烈的股票上做市商甚至還要貼補交易稅費。就算有些股票上能賺到一些買賣價差，這點收入相比做市商的人員、系統(tǒng)和資金投入來說，也僅僅是杯水車薪。”劉濤指出。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，當(dāng)前部分做市商2015年上半年拿到的庫存股已經(jīng)批量出現(xiàn)浮虧，對2015年庫存股進行清倉處理及投后管理已經(jīng)成為頭等大事，幾家新三板掛牌業(yè)務(wù)排名前列的券商，相繼于近期著手成立針對新三板的資本市場部團隊負責(zé)投后事宜。

虧損面擴大

東方財富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前有377家次做市商在287只做市股票上出現(xiàn)浮虧。值得注意的是，考慮到該數(shù)據(jù)是根據(jù)公告庫存股成本為基準，不能完全反映做市商真實成本變化及是否出清，因此僅具備參考意義。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，當(dāng)前做市商拿票成本早已提高，虧損面正在擴大。從2015年跑馬圈地式的拿票到2016年集中于部分優(yōu)質(zhì)標的的爭奪，屢遭市場各界質(zhì)疑的做市庫存股安全墊已經(jīng)大幅縮水。

中信證券(600030)研究顯示，新三板按整體法計算定增P/E為32倍（剔除金融股），而做市商獲取庫存股的P/E為27.7倍，“目前做市商庫存股的成本并不比其他投資者具備明顯優(yōu)勢”。

事實上，由于交易策略的差異和券商內(nèi)部機制的不同，部分在2015年采取快進快出方式保持資金高周轉(zhuǎn)的做市商在2015年兌現(xiàn)了可觀收益，而對于絕大多數(shù)做市商來講，所謂資本利得形成的“紙上富貴”早已變?yōu)闋C手山芋。進入三月份以來，新增做市數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，做市商拿票積極性亦遇冷。

“如果包括分層制度在內(nèi)的一系列政策能夠如期出臺，則后續(xù)仍可期待，但如果不及預(yù)期，我們可能要對投資周期進行新的評估。”李全表示，“比如要和企業(yè)一起走IPO或被并購之路，但這在很多券商的考核體制下都有很多禁區(qū)需要突破。”

目前，由于新三板二級市場交易制度仍有待完善，未來活躍度仍有待提高，記者了解的多家做市商2016年已經(jīng)大幅收縮戰(zhàn)線，從高層取得的資金支持亦早已大不如前，做市制度正在面臨正式推出以來的極大考驗，做市商亦在對手頭庫存股進行分門別類的“自救”。

“對于質(zhì)地良好、未來可期的公司，在條件允許的情況下，陪伴它們IPO或被并購，不失為一個好的選擇，即使有些做市商由于股東性質(zhì)問題或資金期限問題必須及早變現(xiàn)，也相對容易找到買家。而對于那些質(zhì)地平庸、前景模糊、交易停滯、融資困難甚至踩監(jiān)管紅線的公司，它們可能隨時主動或被動摘牌，做市商在沒有任何制度性保護的情況下，盡管可以嘗試各種自救，但結(jié)果的主動權(quán)并不在自己手里。”劉濤表示。