潛在創(chuàng)新層企業(yè)亟待分層標準

到上周五，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量超過7000家，遠遠超越滬深證券交易所上市公司數(shù)量，但公司質(zhì)量則要遜色很多。

在新三板掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板依然遙遙無期的情況下，擠上新三板的創(chuàng)新層，就成為很多掛牌公司的目標，因為這將在流動性、估值、融資等方面占得先機。2015年11月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了掛牌企業(yè)分層的征求意見稿。從2015年年報來看，已經(jīng)有859家掛牌企業(yè)能夠擠上創(chuàng)新層，但分層標準是否會改變，是這些企業(yè)最為關(guān)心的問題。

成長性良好

到4月底，新三板掛牌企業(yè)中已有6882家披露了2015年年報，其中5712家企業(yè)實現(xiàn)盈利，占比83%。這些公司平均營業(yè)收入1.5億元，凈利潤1294萬元，同比增長分別達到14.67%和41.77%。

2015年營業(yè)收入超過1億元的企業(yè)達到2543家，超過10億元的企業(yè)有150家，超過100億元的企業(yè)有3家；凈利潤超過10億元的有7家企業(yè)，超過1億元的有128家，超過2000萬元的企業(yè)達到1323家。

值得注意的是，新三板掛牌企業(yè)營業(yè)利潤增速、凈利潤增速都超過40%，遠高于創(chuàng)業(yè)板的22.26%和25.61%，但新三板整體的營業(yè)收入同比增長17.45%，增速低于創(chuàng)業(yè)板的29.90%。

掛牌企業(yè)凈利潤保持增長的態(tài)勢，主要由于新三板掛牌企業(yè)大多屬于成長性較好的新興行業(yè)，成長空間大；融資的順利完成，有助于掛牌公司擴大生產(chǎn)或開展并購，從而加速發(fā)展。

而掛牌公司的營收增速較低主要由于新三板公司在經(jīng)歷近兩年的高速發(fā)展后，營收規(guī)模基數(shù)已今非昔比；宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀，對掛牌公司的經(jīng)營產(chǎn)生了較大的影響。

興業(yè)證券(601377)分析師紀云濤表示，與營收增速下降相比，凈利增速卻在上升，主要是由于掛牌公司數(shù)量不斷增多，掛牌前做低凈利潤以避稅的影響仍然存在；成功進行過融資的公司，由于償還銀行貸款，降低資產(chǎn)負債率的原因，使得財務(wù)費用大幅降低；另外，新三板掛牌后，在市場參與者的監(jiān)督和自身的自律要求下，經(jīng)營規(guī)范性逐步增強，銷售費用和管理費用得到更好的控制，管理效率提升，從而釋放出部分凈利潤。

與滬深交易所上市公司不同，新三板的年報依然具有瑕疵——62家掛牌企業(yè)未能按期披露年度報告。由此，從上周二開始，這62家新三板掛牌企業(yè)因未按時披露年報，而被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)暫停轉(zhuǎn)讓。根據(jù)規(guī)定，若在6月30日前仍無法披露年報，這些新三板公司的股票存在被終止掛牌的風險。

究其原因，這62家企業(yè)未能按時公布年報的主要原因有三種：一是剛掛牌的企業(yè)來不及準備年報審計；二是更換了年度合作的會計師事務(wù)所；三是正在進行并購重組而推遲了年報披露。

“搶食”紅利

雖然新三板掛牌企業(yè)總體經(jīng)營情況良好，但隨著擴容速度不斷加快，也暴露出制約新三板發(fā)展的一些弊病。首當其沖的就是交易的連續(xù)性問題，現(xiàn)在新三板采取做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易方式，但除了少數(shù)幾只交易較為活躍的股票以外，其他股票交易連續(xù)性不強，并且還有公司沒有交易的情況。

其次就是與交易連續(xù)性并生的流動性問題——近期市場成交金額每日在3億元至5億元，平均到7000家掛牌企業(yè)，流動性問題可想而知。

目前已有近百家公司希望“逃離”新三板，通過IPO或者借殼的方式在滬深交易所上市，在此情況下，新三板分層的意義就尤為重大。2015年11月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布了掛牌企業(yè)分層的征求意見稿，根據(jù)當時給出的三類標準，以2015年年報作為考核依據(jù)，目前已經(jīng)有859家企業(yè)滿足創(chuàng)新層標準。其中，同時滿足所有三項創(chuàng)新層標準的企業(yè)數(shù)量為10家，滿足兩項標準的企業(yè)為84家，滿足一項標準的企業(yè)為765家。

中銀國際分析師田世欣認為，分層方案預(yù)計將正式公布，進入創(chuàng)新層企業(yè)的名單也將公示，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修改一些易于短期拼湊的指標料是大概率事件。

現(xiàn)在有望入圍新三板創(chuàng)新層的企業(yè)最為關(guān)心的就是較征求意見稿，最終標準到底有多大的變化。而坊間流傳著各種標準修改方案，主要包括：對以凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)為參考的標準一中，刪除了“最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人”的規(guī)定，即取消了股東人數(shù)的限制；對以市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)為參考的標準三中，將“最近3個月日均市值不少于6億元”修改為“最近成交60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元”，并增加了“合格投資者不少于50人”；在共同標準中，對掛牌企業(yè)的融資金額提出了要求。

征求意見稿的共同標準要求是掛牌以來(包括掛牌同時)完成過融資的要求。在市場傳聞的修改方案中,則變更為最近12個月完成過股票發(fā)行融資(包括申請掛牌同時發(fā)行股票)，且累計融資額不低于1000萬元。

不論最終標準如何變化，有多少家掛牌公司成為首批創(chuàng)新層的成員，新三板企業(yè)未來的制度性分化將是必然的，從趨勢來講，越優(yōu)質(zhì)的企業(yè)在新三板越可能享受更多的紅利，越可能分至頂層。

中長期來看，分層推出的最大意義在于加速了新三板的制度性分化。對于分層的正式實施，將是新三板制度性分化的起點。未來在創(chuàng)新層可能會繼續(xù)細化，而更高層的企業(yè)將會享受到更多的資本紅利，更多的資本紅利也將推動企業(yè)更快地成長，產(chǎn)業(yè)與資本迭代產(chǎn)生的反身性將率先在更高層實現(xiàn)，這其實是分層對于企業(yè)的實質(zhì)性影響，也應(yīng)該是投資者需要重點關(guān)注的。