中概股回歸A股生變，新三板或是下一個出口

監(jiān)管層對中概股回歸的關(guān)注，直接影響相關(guān)個股在美國市場的表現(xiàn)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、陌陌和世紀(jì)互聯(lián)的股價近兩個交易日下跌9.03%、11.42%和6.56%。

近三年已有在國外上市的5家企業(yè)通過并購重組在A股上市，如今超過30家中概股尚在回歸的路上。其中，不乏業(yè)績表現(xiàn)不佳的公司，但在私有化的過程中卻被國內(nèi)資本市場追捧，形成境內(nèi)外市場的明顯價差。

回歸公司溢價奇高

綜藝股份5月4日公告，公司擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計作價101億元收購中星技術(shù)100%股權(quán)。A股公司重組收購中概股資產(chǎn)原本是市場炒作的絕佳題材，但綜藝股份復(fù)牌之后，三個交易日持續(xù)下跌15.76%。

投行人士指出，一方面因為中星技術(shù)借殼綜藝股份尚未被批準(zhǔn)，市場就傳言監(jiān)管層暫緩中概股在國內(nèi)上市，證監(jiān)會證實對中概股回歸A股影響進行研究分析；另一方面，更重要的原因是，中星微電子私有化時對應(yīng)人民幣估值為29.34億元，其旗下的子公司中星技術(shù)回到A股之后估值竟達101億元，足足高出71.66億元。

中星微電子在美國上市期間，業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。Wind統(tǒng)計顯示，2011年至2014年，營收增速分別為-29.88%、11.83%、-9.36%和55.67%，2011年至2013年還持續(xù)虧損，2014年才盈利2874.09萬元。

此次注入綜藝股份的子公司中星技術(shù)在剝離芯片業(yè)務(wù)之后，承諾2016年、2017年、2018年扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于母公司股東凈利潤預(yù)測數(shù)為3.46億元、5.58億元和9.16億元。

上述投行人士指出，盈利狀況不佳的中概股，為了滿足A股上市條件享受高價差，通過拆分盈利資產(chǎn)包裝注入或者借殼A股公司是常事。

萬里股份5月4日公告，擬通過定向增發(fā)融資30億元人民幣以收購搜房網(wǎng)資產(chǎn)。目前該計劃仍有待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。搜房網(wǎng)并未從美國市場退市，但通過拆分盈利的互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)及家居廣告營銷業(yè)務(wù)，期望實現(xiàn)在A股和美股兩個平臺運作，僅A股部分資產(chǎn)就估價達161.8億元，高于搜房網(wǎng)5月6日在美28.62億美元的市值。

搜房網(wǎng)的業(yè)績表現(xiàn)同樣不佳，2015年公司收入8.835億美元，虧損1520萬美元。此次擬在A股上市的資產(chǎn)，2014年度和2015年度未經(jīng)審計的歸屬于母公司的凈利潤分別為9.53億元和7.74億元，可見業(yè)績呈現(xiàn)下降趨勢。

　　多數(shù)公司業(yè)績低迷

中星微電子、搜房網(wǎng)的“回歸”只待監(jiān)管部門放行，另有超過30個中概股回歸還在路上。2015年1月以來，已有42家在美上市中資股宣布私有化，13家已經(jīng)完成，但梳理相關(guān)公司過往業(yè)績發(fā)現(xiàn)，其中大多數(shù)公司業(yè)績不佳。

自去年以來宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年營收保持高速增長的并不多。奇虎360、歡聚時代算是其中的佼佼者。歡聚時代2011年以來持續(xù)盈利，2011年至2014年的營收增速都保持在100%以上，但在2015年只增長60.32%。

歡聚時代3月22日公布財報顯示，公司受在線游戲業(yè)務(wù)下降拖累，去年凈營收同比增長60.3%至58.972億元；凈利潤為10.332億元，同比下降2.94%。

更多擬回歸中概股公司在美國上市多年盈利狀況并未改善。世紀(jì)互聯(lián)最近三年虧損逐漸加大，2013年至2015年虧損額分別是4822.6萬元、34848萬元、42809.9萬元；航美傳媒2011年至2014年一直在虧損，期間營收在2013年以及2014年也出現(xiàn)下滑；優(yōu)酷土豆(合一集團)最近幾年虧損額也逐年擴大，營收增速更是逐年下滑，2011年營收增速為131.89%，2014年營收增速只有39.46%。

營收增速下滑是普遍現(xiàn)象，剛剛并入首旅酒店的如家，2012年至2015年的營收增速分別是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世紀(jì)佳緣2011年至2014年的營收增速分別為97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，凈利潤也逐年下滑。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前回歸的中概股中除了少數(shù)公司屬于行業(yè)龍頭，更多公司其實在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)不佳。以電商平臺為例，阿里和京東已經(jīng)成為巨頭，營收保持較高增長，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為電商平臺的境地較尷尬。

回歸之路尚存變數(shù)

績差中概回歸卻享受更高估值的情況或改變。5月6日，證監(jiān)會表示，近3年已有5家在海外上市的紅籌企業(yè)實現(xiàn)退市后，通過并購重組回到A股市場上市。市場對此提出了一些質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股市場有較大的特殊性，境內(nèi)外市場的明顯價差、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。證監(jiān)會注意到市場的這些反映，正對這類企業(yè)通過IPO、并購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究。

近兩年，中概股回歸A股更多是通過借殼和重組渠道。證監(jiān)會的表態(tài)直接影響回歸中概股的市場表現(xiàn)，陌陌一度下跌8.1%，創(chuàng)下3月15日以來最大跌幅。歡聚時代一度下跌8.9%，創(chuàng)去年8月以來最大跌幅。當(dāng)當(dāng)一度下跌8.1%。

5月7日晚間，奇虎360公司通過官方微博發(fā)布聲明，稱市場關(guān)于360的私有化事項傳言與事實不符。此前相關(guān)媒體報道，“中國證監(jiān)會正在與360會談，如果360在A股借殼上市，其大股東、員工，包括參與的機構(gòu)需承諾接受6年禁售期；并且需承諾6年內(nèi)不增發(fā)購買互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)。360初步拒絕，目前還在與證監(jiān)會磋商。”目前，該報道已被刪除。

市場也出現(xiàn)一些變化。有媒體報道，一些中概股回歸份額投資者已經(jīng)在籌謀通過場外渠道進行退出，而另有較多投向中概股的私募基金或資管計劃，已因標(biāo)的公司過高估值而面臨較大募集困難。國外分析師指出，盡管短期有些波折，只要價值套利存在，這些公司終將回歸中國股市。近兩年來，中概股整體表現(xiàn)疲軟。數(shù)據(jù)顯示，在美上市中概股預(yù)期市盈率中值為16倍，而滬深股市相關(guān)行業(yè)的市盈率可達57倍。

國都證券分析師指出，新三板或成為相關(guān)公司的主戰(zhàn)場，目前世紀(jì)佳緣、藥明康德、互動百科已收于新三板麾下，預(yù)計酷6、人人、藝龍等有可能登陸新三板。分析師指出，隨著新三板市場的完善，越來越多的中概股公司瞄準(zhǔn)新三板市場，尤其是中小市值的拆VIE架構(gòu)公司。