新三板：只談邏輯 沒有對(duì)錯(cuò)

新三板這盤資本市場(chǎng)的大棋已經(jīng)開局，創(chuàng)新層猶如新三板棋眼，一子活則全盤活，抓住分層這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，新三板將機(jī)會(huì)無(wú)限。

上了創(chuàng)新層的企業(yè)才叫真正上了新三板

購(gòu)買一家企業(yè)的股權(quán)或股票，實(shí)質(zhì)上是購(gòu)買這家企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)。廣證恒生依據(jù)新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)布的2015年的各家財(cái)報(bào)對(duì)比可以看到，現(xiàn)在新三板企業(yè)盈利前20家強(qiáng)的企業(yè)，可以躋身創(chuàng)業(yè)板前30強(qiáng)。而且有100多家企業(yè)的平均凈利潤(rùn)逼近創(chuàng)業(yè)板，而且成長(zhǎng)性喜人。

根據(jù)現(xiàn)在新三板的分層標(biāo)準(zhǔn)，其中任何一套標(biāo)準(zhǔn)都與創(chuàng)業(yè)板上市的標(biāo)準(zhǔn)或美國(guó)納斯達(dá)克的上市標(biāo)準(zhǔn)相當(dāng)。（見下表）

新三板創(chuàng)新層、創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)

是否可以邏輯推理以后能上創(chuàng)新層的企業(yè)，他們的市盈率都將不會(huì)低于創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)納斯達(dá)克，流動(dòng)性也將可能會(huì)大大提高。本人認(rèn)為，新三板、沒分層沒機(jī)會(huì)，分層后才有真正的機(jī)會(huì)。只有在創(chuàng)新層的企業(yè)才叫真正上了新三板，在基礎(chǔ)層的企業(yè)，也就只能算新三板的備胎了。

新三板分層是一次載入史冊(cè)的重大事件

新三板最大的好處就是還沒有什么好處，而這次股轉(zhuǎn)系統(tǒng)推出的三套創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，只要企業(yè)達(dá)到其中的任何一套標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)既可自動(dòng)升級(jí)到創(chuàng)新層，無(wú)需審批，這是一次可以載入新三板史冊(cè)的重大利好。

有人會(huì)問，既然創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)儼然超過創(chuàng)業(yè)板，那為什么企業(yè)不去創(chuàng)業(yè)板掛牌上市呢？

創(chuàng)業(yè)板上巿不是門檻高與低的問題，而是大門寬與窄的問題。創(chuàng)業(yè)板開門迎客五年多來(lái)，一共只有四百多家企業(yè)上市，平均每年只有八十多家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)的需求?，F(xiàn)在還有幾百家企業(yè)才排隊(duì)，誰(shuí)也不知道天邊哪塊云彩哪天會(huì)下雨，等輪到自己的企業(yè)時(shí)，可能黃花菜都涼了，白白的讓企業(yè)錯(cuò)過了寶貴的發(fā)展時(shí)間和空間。去美國(guó)上市也一樣，不僅市盈率低，市值被嚴(yán)重低估，而且融資也非常艱難，這也是很多中概股為什么要回歸的原因。

創(chuàng)業(yè)板就如同公務(wù)員考試，有時(shí)候既使考到第二名都沒用，因?yàn)楸敬沃讳浫∫蝗?。而新三板的基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層，就猶如此次的基金從業(yè)資格證書的考試。您排在多少名并不重要，只需要及格就行，達(dá)到條件即可，這才是新三板至今為止最大的政策利好。

用辯證和發(fā)展眼光看待新三板的流動(dòng)性

很多人擔(dān)心炒房炒成了房東，玩牌玩成了相公，買股變成了股東。畢竟流動(dòng)性影響企業(yè)估值，也深刻的影響著融資。站在投資的角度，沒有流動(dòng)性幾乎就沒有一切。對(duì)于新三板的流動(dòng)性，我倒是建議大家用辯證和發(fā)展的眼光來(lái)看待。

歷史不會(huì)重演，但邏輯可以推理。美國(guó)納斯達(dá)克1971年成立，但直到1982年才第一次開始分層，分為全國(guó)市場(chǎng)和常規(guī)市場(chǎng)，將一批規(guī)模大、流動(dòng)性好的企業(yè)、強(qiáng)制劃入到納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)，其他的納入到常規(guī)市場(chǎng)。類似于我們今天的創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層；分層后的納斯達(dá)克、吸引了一大批高富帥、白富美等明星公司，一大批優(yōu)秀的公司開始顯現(xiàn)，包括分層前就已經(jīng)掛牌的英特爾、蘋果，和分層后的微軟、亞馬遜、谷歌，也包括中國(guó)的網(wǎng)易、攜程等等。2006年，納期達(dá)克又開啟了第二次分層，分為了全球精選市場(chǎng)，全球市場(chǎng)（也就是以前的全國(guó)市場(chǎng)）和資本市場(chǎng)。包括中國(guó)的攜程、網(wǎng)易、搜狐、TOM在線、盛大、前程無(wú)憂等八家企業(yè)入選。百度的李彥宏因當(dāng)年企業(yè)沒有被入選全球精選市場(chǎng)而一度暗然失色。保守估計(jì)，國(guó)內(nèi)能達(dá)到新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)至少三萬(wàn)家左右，新三板多年后能否也分為三層或多層，吸引全球的明星企業(yè)來(lái)新三板掛牌呢，我們將試目以待。

相比于1971年成立的納斯達(dá)克和1982年成立的滬深股市，新三板還只是一個(gè)不到三歲的小孩子，我們不能把一個(gè)三歲的小朋友拿去與四十多歲的中壯年和二十多歲的青少年相比。更何況當(dāng)年的老八股成交量最低的一天才八千多元人民幣；分層前的納斯達(dá)克只是電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，而且還不提供交易，與今天的區(qū)域性股權(quán)交易所相似。當(dāng)年的他們也屬于爺爺不疼姥姥不愛，僵尸成群，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如今天的新三板。

流動(dòng)性好與差，只是一個(gè)相對(duì)的概念，新三板是一個(gè)機(jī)構(gòu)市為主的資本市場(chǎng)，更多的類似于股權(quán)投資，大量的新三板企業(yè)屬于創(chuàng)新性，創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，它們需要相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間來(lái)發(fā)展壯大。我們永遠(yuǎn)不要期待新三板的流動(dòng)性會(huì)像A股一樣的流動(dòng)性，很多時(shí)候，過猶不及，合適的才是最好的。更何況美國(guó)納斯達(dá)克的殘酷現(xiàn)實(shí)也告訴我們，只有一些明星企業(yè)的流動(dòng)性猶如長(zhǎng)江黃河，波濤洶涌，滔滔不絕。但更多的企業(yè)就如麗江古鎮(zhèn)的小溪，水緩慢，枯而不絕。多說(shuō)一句吧，很多去年和前年成立的投資新三板的資管產(chǎn)品和私募基金，大部份是2+1年的期限，可能會(huì)面臨巨大的退出風(fēng)險(xiǎn)。去年新三板定增的產(chǎn)品70%浮虧，如果抱著固有的投資A股的邏輯思維來(lái)投資新三板，結(jié)果會(huì)死的很難看。

影響流動(dòng)性的還有一個(gè)重要原因，那就是新三板的生態(tài)系統(tǒng)還沒有形成。老鷹吃狼、狼吃兔子、兔子吃草，老鷹死后變成肥料滋養(yǎng)草。這是一個(gè)完整的食物鏈?，F(xiàn)在的新三板，絕大部分是做市商和機(jī)構(gòu)投資者，就如同食物鏈中只有狼和狗，兩者之間的能力、體量相當(dāng)，也相當(dāng)機(jī)警和智慧，他們誰(shuí)也吃不了誰(shuí)，頂多互相茍且、再生出幾條狼狗來(lái)。對(duì)于如此殘酷的現(xiàn)實(shí)，我們?cè)谧钠髽I(yè)家們將該如何應(yīng)對(duì)呢？

有機(jī)構(gòu)對(duì)已經(jīng)掛牌的七千多家新三板企業(yè)的股東人數(shù)做過一個(gè)梳理、印證了一個(gè)再簡(jiǎn)單不過的道理：凡是流動(dòng)性相對(duì)較好的企業(yè)，都是股東人數(shù)（散戶）比較多的企業(yè)。其中有5000多家企業(yè)平均股東人數(shù)不到15人， 無(wú)交易、無(wú)融資，標(biāo)準(zhǔn)的僵尸企業(yè)。這類企業(yè)中不凡一些非常優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，有一些是因?yàn)橄?、限售的原因，偽僵尸而已?/p>

其實(shí)很多企業(yè)家惜售、限售完全沒有必要。以前時(shí)代的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，只是平面二維的同業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)，這個(gè)時(shí)代的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，則是三維、四維乃至更高維度的跨界競(jìng)爭(zhēng)。即使你是在原來(lái)的行業(yè)里掌握絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的老大，也有可能被一個(gè)跨界過來(lái)的創(chuàng)新者秒殺，就如同一個(gè)天下無(wú)敵的劍客，忽然被一個(gè)拿機(jī)關(guān)槍的小孩莫名其妙的干死一樣，這樣的案列太多了。在一個(gè)打敗你的不是同行，甚至你連對(duì)手是誰(shuí)都不知道的年代，企業(yè)的股權(quán)能賣就趕快賣吧，開個(gè)玩笑，畢竟不是賣屁股，很有可能三年后，你連賣屁股的資格都沒有了。

新三板是一個(gè)全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所，交易所的重要職能就是交易。交易是需要對(duì)手的，增加交易對(duì)手很重要。如果一個(gè)菜市場(chǎng)，光有賣菜的，沒有買菜的，或者只有買菜的，沒有賣菜的，這種市場(chǎng)遲早會(huì)關(guān)門。新三板承載著中國(guó)中小微企業(yè)的資本夢(mèng)想，是國(guó)家戰(zhàn)略層面的一次重大考量，相信新三板的其他各種利好政策、如降低投資者門檻、競(jìng)價(jià)交易、公募基金進(jìn)場(chǎng)、轉(zhuǎn)板政策等等將會(huì)逐步推出， 至于以500萬(wàn)金融資產(chǎn)作為投資者開設(shè)新三板專戶的準(zhǔn)入門檻，本生就是一個(gè)偽命題，讓企業(yè)充分的信息披露和嚴(yán)管重罰才是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。相信監(jiān)管層早就看到了這一點(diǎn)。期待準(zhǔn)入門檻早點(diǎn)降低，期待新三板流動(dòng)性會(huì)越來(lái)越好。

但一萬(wàn)年太久，只爭(zhēng)朝夕。我們不能被動(dòng)的等到所有的利好政策出來(lái)后才享受新三板的紅利。盡管任何個(gè)體無(wú)法改變現(xiàn)在新三板的生態(tài)圈，但企業(yè)家們可以將自家的庭院多種植些花草樹木，多養(yǎng)些豬狗牛羊馬兔，改善自己企業(yè)的小生態(tài)鏈。流通股比例可以大一些，股權(quán)盡可能分散些，散戶多一些…流動(dòng)性自然就會(huì)得到很大的改善。邏輯也很簡(jiǎn)單，人上一百，林林總總，人上一千，形形色色。林子大了，什么鳥都有。一定會(huì)有人說(shuō)你企業(yè)好，買進(jìn)；也一定有人說(shuō)你企業(yè)差，賣出。有人買，有人賣，就形成了交易，流動(dòng)性自然就得以改善了。A股開戶人數(shù)1。2億左右，而新三板才二十多萬(wàn)戶，每天的交易數(shù)據(jù)也符合這個(gè)倍數(shù)，A股每天的交易量也基本上是新三板的六百倍左右，這也從側(cè)面說(shuō)明了股東人數(shù)是影響流動(dòng)性的關(guān)鍵因素。

發(fā)型帥不帥   臉型決定的

盡管現(xiàn)在的新三板特點(diǎn)是"假大空"，平均市盈率近40倍--假；掛牌企業(yè)已經(jīng)過7000家--大，現(xiàn)在幾乎沒交易--空。這是一個(gè)被夢(mèng)想和泡沫裹挾著的市場(chǎng)。但咖啡沒有泡沫不香；啤酒要是沒有泡沫，哪還叫啤酒嗎？無(wú)數(shù)的歷史證明，沒有泡沫，哪來(lái)繁榮？新三板僅僅只用了3年的時(shí)間，就已經(jīng)成為了全球掛牌企業(yè)數(shù)量最多的證券交易所，總市值也已經(jīng)破3萬(wàn)億，盡管與其他證券交易所還有一些差距，但按現(xiàn)在的發(fā)展速度，在不久后的將來(lái)，新三板的總市值也將超越全球所有的證券交易所。

分層后帶來(lái)的變化將會(huì)非常明顯，能上創(chuàng)新層的企業(yè)，將集萬(wàn)千寵愛于一身，將會(huì)受到更多的資金追逐，流動(dòng)性將大大增強(qiáng)，無(wú)疑于重點(diǎn)班的孩子，皇冠上的明珠。而在基礎(chǔ)層的企業(yè)，大部分將慢慢被人遺忘、甚至都從沒被人記住過?，F(xiàn)在在納斯達(dá)克上市的企業(yè)不到三千家， 但實(shí)際上美國(guó)納斯達(dá)克自從成立已來(lái)，已有二萬(wàn)多家企業(yè)在納斯達(dá)克上過市，其中絕大部分被退市了。同樣的故事也將在新三板上演，基礎(chǔ)層到創(chuàng)新層是個(gè)雙向車道?，F(xiàn)在在基礎(chǔ)層的企業(yè)，只要通過努力，達(dá)到條件就可以躋身到創(chuàng)新層；上了創(chuàng)新層的企業(yè)、如果不用心經(jīng)營(yíng)，也會(huì)從重點(diǎn)班掉隊(duì)，回到基礎(chǔ)層?，F(xiàn)在推出退市政策的呼聲很高，退市政策如果一旦推出，相信將有一大批企業(yè)會(huì)被淘汰。甚至有些企業(yè)都將不復(fù)存在。在A股上市后的企業(yè)猶如山雞變鳳凰，但在新三板掛牌的企業(yè)，還只是萬(wàn)里萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，沉下心來(lái)做好企業(yè)才是正道。畢竟投資者購(gòu)買的是企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)，這個(gè)利潤(rùn)報(bào)表就相當(dāng)于人的一張臉。企業(yè)好不好，利潤(rùn)決定的，發(fā)型帥不帥，臉型決定的。

人總是會(huì)死的、企業(yè)也一樣。人類靠結(jié)婚生子傳承生命，企業(yè)靠掛牌上市延續(xù)周期。新三板讓大量的中小微企業(yè)獲得了一次公眾化的機(jī)會(huì)。就如同池塘里養(yǎng)的魚，如果不放完水，就永遠(yuǎn)不知道魚的多少和大小，就永遠(yuǎn)無(wú)法兌價(jià)。做企業(yè)不能涸澤而漁、否則魚一出水就全死了。怎么辦？放在玻璃缸里面養(yǎng)著，讓大家看得清楚、想得明白，投資者就可以作出一個(gè)相對(duì)公允的估值和兌價(jià)了。這也是為什么企業(yè)要去新三板掛牌的一個(gè)重要原因，獲得一個(gè)合理的定價(jià)權(quán)，類似于三點(diǎn)式選美。即便有一部分高新奇的掛牌企業(yè)，讓大家暫時(shí)看不起、看不懂，也只不過是企業(yè)臉上暫時(shí)蒙上了一層面紗，類似于阿拉伯選美，借力做市商這個(gè)媒婆，相信也能找到自己的意中情人。

飯菜香不香，廚師很重要。一個(gè)年20多萬(wàn)利潤(rùn)的企業(yè)，可以定增30億；一個(gè)利潤(rùn)只有200多萬(wàn)的企業(yè)，可以吸引30多個(gè)做市商，每天換手率2%左右，流動(dòng)性絲毫不弱于很多創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)；新三板掛牌的企業(yè)，也可以去并購(gòu)A股和美國(guó)納斯達(dá)克企業(yè)…太多的案列已經(jīng)表明，一個(gè)好的廚師，蘿卜白菜也可以做出魚翅燕窩的美味，企業(yè)家擁有資本的思維很重要。

今天只談邏輯，沒有對(duì)錯(cuò)。總的看來(lái)，新三板向前發(fā)展的大勢(shì)已經(jīng)無(wú)法阻擋，現(xiàn)在的狀況，只不過新三板發(fā)展過程中一個(gè)量變到質(zhì)變的過程而已。新三板這盤資本市場(chǎng)的大棋已經(jīng)開啟，創(chuàng)新層就猶如新三板棋眼，一子活則全盤活，抓住分層這個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)，相信新三板的明天會(huì)很美好。來(lái)源：微信公眾號(hào)路演天下ROADSHOW