分層推出只是時(shí)間問題 無需充斥投機(jī)的流動(dòng)性

近期新三板市場最受關(guān)注的熱點(diǎn)便是分層方案推出一事，但五月過半，分層方案終稿依舊未能面世。

新三板市場也在等待分層方案落地的過程中陷入了政策真空期，遲遲未能兌現(xiàn)的政策紅利也讓市場情緒陷入低迷與觀望的境地，新三板做市指數(shù)在五月竟迎來了11連跌，二級(jí)市場交易量一直徘徊在10億元左右停滯不前。

除了分層之外，此前沸沸揚(yáng)揚(yáng)的新三板IPO企業(yè)需清理三類股東一事也懸而未決。

5月18日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的記者專訪九泰基金總裁助理、產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌先生，就近期熱點(diǎn)問題進(jìn)行探討。

解讀“低迷市”

《21世紀(jì)》：5月初，分層方案依舊沒有推出，伴隨政策層面冷清的則是新三板做市二級(jí)市場指數(shù)11連跌，新三板二級(jí)市場是否已經(jīng)到了形勢比較嚴(yán)峻的局面？

鄭立昌：指數(shù)下降和交易量萎縮本身是兩個(gè)表面現(xiàn)象，現(xiàn)象的背后是新三板目前出現(xiàn)了短暫的政策預(yù)期兌現(xiàn)不順利的問題，也就是分層政策到現(xiàn)在還沒出來，所以投資人在一定程度上，觀望情緒有所增加。

不過，短期的問題從來都不是問題，分層是新三板建設(shè)過程中的一件非常重要的事件，其意義不亞于新三板擴(kuò)容，分層是一系列后續(xù)治理和制度建設(shè)的基礎(chǔ)，也是起點(diǎn)。只要我們?nèi)匀粚π氯灏l(fā)展的戰(zhàn)略意義沒有疑問，這些問題就都是要解決的，無非是時(shí)間問題而已。

《21世紀(jì)》：如何看待新三板市場流動(dòng)性問題？如果流動(dòng)性問題長期無法解決，是否會(huì)負(fù)反饋影響到一級(jí)市場融資？

鄭立昌：新三板本來就是個(gè)合格投資人市場，交易本身就不應(yīng)該過于活躍。我們不應(yīng)該去關(guān)注流動(dòng)性本身，其實(shí)我們更應(yīng)該關(guān)注的是在交易形成的機(jī)制上，有沒有阻礙因素。如果沒有，那就僅僅是市場買賣雙方無法就交易達(dá)成一致意見，那這就是正常的。反而，如果很好的流動(dòng)性造成了市場分配結(jié)果的失衡，那更應(yīng)該受到關(guān)注。

我認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)擔(dān)心對一級(jí)市場的影響，新三板僅僅是中國多層次資本市場的一極而已。我們需要改進(jìn)的，是如何促進(jìn)市場的公平與效率，而不是流動(dòng)性。充斥著投機(jī)欲望的流動(dòng)性不是我們需要的。

分層變量

《21世紀(jì)》：目前有種說法是，監(jiān)管層不希望有太多的企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層 ，對于創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層企業(yè)的比例來看，創(chuàng)新層企業(yè)的數(shù)量甚至可能不會(huì)超過10%這一比例。那么您對掛牌企業(yè)分層比例如何看待？

鄭立昌：創(chuàng)新層的數(shù)量和比例其實(shí)不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是分層機(jī)制是否能保證優(yōu)質(zhì)的、有良好發(fā)展前景的企業(yè)被篩選進(jìn)來，這個(gè)東西應(yīng)該是客觀的。如果非要以多少比例的企業(yè)進(jìn)創(chuàng)新層來設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，可能是本末倒置的，不一定有利于很好地發(fā)揮市場的資源配置的機(jī)制。

《21世紀(jì)》：分層之后，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層將產(chǎn)生不一樣的市場環(huán)境，投資者結(jié)構(gòu)以及政策環(huán)境，如何看待市場分層后的投資機(jī)會(huì)？

鄭立昌：投資機(jī)會(huì)是相對投資能力而言的，投資能力我認(rèn)為是去發(fā)現(xiàn)未被市場發(fā)現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)的能力。而一個(gè)投資機(jī)會(huì)，如果市場上大多數(shù)人都能認(rèn)識(shí)到，那可能他就不再是一個(gè)機(jī)會(huì)。新三板分層以后，創(chuàng)新層的企業(yè)一定會(huì)受到市場充分的關(guān)注，當(dāng)然，再充分的關(guān)注也有關(guān)注不到的地方，這就是機(jī)會(huì)；另外，市場充分的關(guān)注可能會(huì)帶來交易的活躍，就有可能帶來交易的機(jī)會(huì)，這也是機(jī)會(huì)。

分層以后，基礎(chǔ)層的交易一定會(huì)進(jìn)一步被凍結(jié)，這是可以預(yù)期的，基礎(chǔ)層的企業(yè)會(huì)被大多數(shù)人忽視。而這恰恰給我們帶來了機(jī)會(huì)，我們是做PE出身的，我們有一支專業(yè)做深度研究的團(tuán)隊(duì)，更適應(yīng)這種投資模式。并且分層后兩層之間估值一定會(huì)有差異。這相當(dāng)于我們在pre創(chuàng)新層的投資可以賺兩部分錢。

《21世紀(jì)》：能否介紹下，目前九泰基金在新三板投資這塊的具體情況，包括專戶產(chǎn)品的規(guī)模，團(tuán)隊(duì)配備以及投資方向等？

鄭立昌：從投資額來看，截至2015年底，在新三板我們已經(jīng)投資了21.72億元。目前團(tuán)隊(duì)有近50位投研人員，細(xì)分為TMT產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥、消費(fèi)、化工能源、先進(jìn)制造五大行業(yè)，基本覆蓋新三板所有企業(yè)。

在團(tuán)隊(duì)搭建上，人員由三部分構(gòu)成：一是包括股東九鼎一樣的PE背景人士，能從投資的角度來判斷企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)；二是來源于實(shí)業(yè)的人員，對行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和競爭情況有著深刻理解，這些團(tuán)隊(duì)成員對產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營模式、競爭格局和企業(yè)的優(yōu)劣勢有著多年的研究和投資經(jīng)驗(yàn)；此外，還有一些有投行工作經(jīng)驗(yàn)的人員，以利于從投行的角度判斷企業(yè)的資本市場表現(xiàn)。