轉(zhuǎn)板充滿誘惑通道依舊不暢 新三板分層前轉(zhuǎn)板“趕集”

與其在新三板干耗著，不如到IPO隊(duì)伍中試試看，正成為當(dāng)下許多新三板企業(yè)的現(xiàn)實(shí)寫照。

5月17日，掛牌接近4年時(shí)間的科曼股份(430156)也終于抵擋不住主板市場的“誘惑”發(fā)布公告稱，公司于近期在上海證監(jiān)局完成首次公開發(fā)行股票并上市的輔導(dǎo)備案登記。這已經(jīng)是一周中第4起宣布接受上市輔導(dǎo)的新三板的公司。

據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，截至5月17日，今年共有90家新三板企業(yè)接受上市輔導(dǎo)。相較于去年同一時(shí)間段，當(dāng)時(shí)僅海容冷鏈一家公司接受上市輔導(dǎo)，2015年全年也僅有51家企業(yè)接受上市輔導(dǎo)。

轉(zhuǎn)板極具誘惑

從過往轉(zhuǎn)板數(shù)據(jù)來看，2007 年以來，新三板轉(zhuǎn)板僅發(fā)生11起，相較于超過7300多家掛牌企業(yè)來講，轉(zhuǎn)板實(shí)施率極低。而已經(jīng)轉(zhuǎn)板的11家企業(yè)中從IPO申請日到正式上市日期的時(shí)間跨度平均為2.19年。其中合縱科技(300477)早在2010年3月25日就提交了IPO申請，但直至2015年6月10日才正式上市，前后總計(jì)花費(fèi)5.19年的時(shí)間。

首先，轉(zhuǎn)板帶來的是企業(yè)估值的提升。以成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的康斯特(300445.SZ)為例，其在新三板最后一個(gè)成交日的PE(市盈率)僅為1.74，如今在A股中5月18日的PE為79，是當(dāng)時(shí)在新三板時(shí)估值的45.4倍。

隨著PE的顯著上升，企業(yè)的總市值也是水漲船高?？邓固氐目偸兄禎q幅最大，從0.18億元漲至34.4億元，漲了190多倍。而漲幅最小的世紀(jì)瑞爾(300150.SZ)也達(dá)到了原本在新三板時(shí)市值的4.05倍?，F(xiàn)在總市值最高的是華宇軟件(300271.SZ)，達(dá)到了113億元。可以看出，A股市場的估價(jià)明顯比新三板市場的要高出不少。

其次，轉(zhuǎn)板也使得企業(yè)的融資能力大幅提升。世紀(jì)瑞爾在新三板上僅募集到了8700萬元的資金。而在轉(zhuǎn)到A股之后，企業(yè)的融資能力明顯得到了大幅提升。上述11家企業(yè)中上市以來募集總金額最低的是康斯特，為1.84億元；募集總金額最高的是久其軟件，為15.35億元。而不管是康斯特還是久其軟件，在新三板掛牌的時(shí)間里并未進(jìn)行過融資。

再者是A股流動(dòng)性要優(yōu)于新三板。這11家企業(yè)在新三板期間的日均換手率基本上都處于1%左右的水平，而上市后的日均換手率均得到了極大幅度的提升。合縱科技是11家企業(yè)中最晚“轉(zhuǎn)板”至A股的企業(yè)，其換手率的改善最為明顯，從0.49%直接超過了12%。

北京一家擬轉(zhuǎn)板企業(yè)的合伙人對記者表示，公司決定轉(zhuǎn)板的主要原因就是在新三板既沒有交易也融不到資金，可以說掛牌和不掛牌的區(qū)別不是很大。我們也知道當(dāng)中的一些風(fēng)險(xiǎn)，還是決定要試一試。寧愿相信高風(fēng)險(xiǎn)換來高回報(bào)，也不愿意在新三板不疼不癢待著。

兆海國際集團(tuán)董事長張兆海認(rèn)為，轉(zhuǎn)板將給新三板市場帶來生機(jī)與活力。引入轉(zhuǎn)板制度，給予資質(zhì)優(yōu)異的企業(yè)轉(zhuǎn)板到二板或者主板市場的途徑，無疑會(huì)大大增加新三板的吸引力。IPO目前已經(jīng)累計(jì)了600 多家企業(yè)排隊(duì)上市。由于數(shù)量巨大，短時(shí)間內(nèi)難以消化，就如同一個(gè)難以疏導(dǎo)排放的“堰塞湖”。新三板引入轉(zhuǎn)板制度，將會(huì)分流一部分IPO 排隊(duì)中的企業(yè)先到新三板掛牌，待時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)板到主板或者二板市場。

通道依舊不暢

然而到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，需要先從新三板摘牌再重新排隊(duì)走一遍IPO流程，轉(zhuǎn)板渠道并不暢通，市場上未曾出現(xiàn)一家順利轉(zhuǎn)板的企業(yè)。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明表示：“轉(zhuǎn)板，就像一個(gè)幽靈，時(shí)不時(shí)冒出來晃一圈，過去10年，我一直說三不，不需要，不應(yīng)該，不可能。轉(zhuǎn)板，有幾方面錯(cuò)誤：一是邏輯，誤以為主板上才是高大上的好企業(yè)；二是操作，即使推出轉(zhuǎn)板機(jī)制，也幾乎沒有實(shí)際意義。”

新三板獨(dú)立評(píng)論人布娜新則分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)板不通暢是兩套不同的上市機(jī)制在博弈。新三板是準(zhǔn)注冊制，而A股是審核制，審核制下的上市公司證監(jiān)會(huì)打了包票，這期間公司花了很多時(shí)間成本、規(guī)范成本等等其他隱形成本，而新三板掛牌時(shí)間成本很低，倘若新三板質(zhì)優(yōu)企業(yè)可以直接轉(zhuǎn)板至主板，那勢必意味著IPO不會(huì)有企業(yè)排隊(duì)，全部轉(zhuǎn)向新三板，則會(huì)陷審核制于尷尬境地。所以，A股什么時(shí)候注冊制準(zhǔn)備好了，新三板和A股之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制才有可能被證監(jiān)會(huì)提上議事日程。

分層點(diǎn)燃轉(zhuǎn)板激情

盡管分層方案的最終落地成為眾望所歸，但多數(shù)人普遍認(rèn)為，分層制度的出現(xiàn)也有可能令市場出現(xiàn)明顯的兩極分化。華龍證券分析認(rèn)為，新三板分層后，基礎(chǔ)層與創(chuàng)新層的企業(yè)將呈現(xiàn)“冰火兩重天”的態(tài)勢，分層后基礎(chǔ)層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難，市場會(huì)進(jìn)一步分化，產(chǎn)生馬太效應(yīng)，優(yōu)秀的企業(yè)則可能在融資方面更為順利。

記者注意到，目前這種現(xiàn)象已經(jīng)在新三板顯現(xiàn)。福達(dá)合金(832675)掛牌新三板近10個(gè)月時(shí)間內(nèi)零融資，不得不質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行融資；根力多(831067)根據(jù)新三板分層標(biāo)準(zhǔn)無法進(jìn)入創(chuàng)新層而繞道IPO。數(shù)據(jù)顯示，不僅僅是沒有融資、無法進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)奔走IPO，包括一些復(fù)合進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)也早已萌生退意，直奔IPO.

對此，布娜新表示，新三板企業(yè)面臨的真正困境還是流動(dòng)性問題，流動(dòng)性代表交易的活躍度，交易活躍度代表市場的有效性，有效的市場才能合理反映股票的估值，缺乏流動(dòng)性的新三板對于質(zhì)優(yōu)企業(yè)并不公平，因?yàn)槠涞玫降墓乐岛艿?。流?dòng)性問題的本質(zhì)在于供需矛盾加劇，企業(yè)數(shù)量增加但資金卻逐漸遞減，單靠簡單的分層無法解決流動(dòng)性問題。他認(rèn)為，分層可以降低投資者信息收集的成本。這是因?yàn)椴煌L(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，會(huì)有在不同層次里尋找合適投資標(biāo)的的需求。風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者主要投資創(chuàng)新層企業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者則愿意到基礎(chǔ)層淘金，之后通過培育發(fā)展被投資的基礎(chǔ)層企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，最終實(shí)現(xiàn)獲利退出。