一大波“華誼兄弟”來襲，警惕新三板影視泡沫

一半導(dǎo)演和明星已經(jīng)或即將進(jìn)入新三板

項(xiàng)目型公司向來不是資本市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。但在本輪影視行業(yè)的泡沫大潮中，資本下注影視公司卻成為普遍現(xiàn)象。華誼兄弟、光線傳媒在創(chuàng)業(yè)板的成功，以及中國(guó)票房市場(chǎng)的大爆發(fā)，正是此種下注的邏輯所在。

現(xiàn)在，那些已經(jīng)下注的公司，很多已經(jīng)來到新三板。根據(jù)東方財(cái)富choice的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以及東財(cái)行業(yè)分類，新三板市場(chǎng)上，與影視娛樂、動(dòng)漫相關(guān)的公司共有83家，讀懂新三板研究中心最終選擇了24家影視公司作為研究對(duì)象。

盡管你可能不知道這24家影視公司的名字，但如果說起他們背后的股東和操刀人，你一定不會(huì)陌生，郭敬明持股的和力辰光、孫紅雷入股的青雨傳媒、孫儷持股的海潤(rùn)影業(yè)，等等。可以這么說，中國(guó)一半導(dǎo)演和明星已經(jīng)或即將進(jìn)入新三板。

還是讓我們來看看這24家公司的整體情況。2015年，這24家公司的營(yíng)收表現(xiàn)不俗，9家公司營(yíng)收過億，只有2家公司收入在1000萬以下。21家公司的營(yíng)收較上一年出現(xiàn)不同程度的增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)速度最快的是影達(dá)傳媒，較去年增長(zhǎng)了1490.44%，原因是增發(fā)獲得資金使多個(gè)影視項(xiàng)目上馬。另外，從凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，8家公司凈利潤(rùn)超過3000萬。

讀懂君需要提醒你的是，盡管凈利潤(rùn)在增長(zhǎng)，但相對(duì)于營(yíng)收增速，凈利潤(rùn)的增速較慢。24家影視公司中，17家公司實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，其中增長(zhǎng)最快的是龍騰影視，較去年增長(zhǎng)了853.11%，而下滑最嚴(yán)重的是保奇影視，較去年下降了422.57%，原因是2015投資拍攝的電視劇在報(bào)告期內(nèi)未產(chǎn)生銷售收入，再加之掛牌所需的相關(guān)中介費(fèi)用，使得凈利潤(rùn)出現(xiàn)了大幅度下滑。

再來看市值數(shù)據(jù)。24家傳統(tǒng)影視公司中，大部分公司總市值在10億以內(nèi)，其中基美影業(yè)、青雨傳媒、藝能傳媒位列市值前三，分別為25.89億、14.20億和9.45億。包括藝能傳媒在內(nèi)的14家公司，市值在10億以下。當(dāng)然，讀懂君需要提醒你的是，上述公司估值中的一部分都是上輪定增的估值。

收入、利潤(rùn)以及估值數(shù)據(jù)不錯(cuò)，背后是一個(gè)又一個(gè)項(xiàng)目的推動(dòng)，而這也是影視公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張的主流模式。

2015年，24家公司上映的影視劇作品33部，較2014年增加了3部，與之伴隨的是營(yíng)收增長(zhǎng)了近一倍，這同中國(guó)電影總票房從2014年的296億增長(zhǎng)到2015年的440億的趨勢(shì)較為一致。

但要搞項(xiàng)目就要用錢。而這些公司嚴(yán)重缺錢。

搞項(xiàng)目嚴(yán)重缺錢，八成公司掛牌兩個(gè)月就提融資

一部影視作品從籌備立項(xiàng)到開機(jī)拍攝、后期制作再到發(fā)行，從頭至尾都需要大量的資金投入。相較于A股市場(chǎng)的影視公司，隨著影視作品總成本的增加，24家影視公司中的大部分公司總是處于缺錢狀態(tài)。從它們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，可以看出流出資金一年比一年多，并且由于資金回收周期長(zhǎng)，導(dǎo)致流入與流出現(xiàn)金的差值一直在擴(kuò)大。關(guān)于24家公司現(xiàn)金流的情況，具體請(qǐng)見下圖。

缺錢嚴(yán)重。不外乎兩個(gè)原因：

1.電影、電視劇制作成本逐年增加，影視公司自有流動(dòng)資金根本無法滿足需求。

2.影視劇的資金周轉(zhuǎn)率非常低，更加劇了“錢荒”。

讀懂君統(tǒng)計(jì)并計(jì)算了這24家公司2013年-2015年的貨幣資金與可變現(xiàn)的流動(dòng)性資產(chǎn)（交易性金融資產(chǎn)、其他流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)收票據(jù)）的總值，他們和總資產(chǎn)的平均比值分別為13.10%、10.21%、16.72%。雖然2015年比值有所上升，但實(shí)際上是個(gè)別幾家公司（基美影業(yè)、和力辰光）貨幣資金大幅度增加拉升了平均值。大部分公司這三年一直處在10%以下的水平。

一方面貨幣資金不足，另一方面營(yíng)業(yè)總收入又無法覆蓋營(yíng)業(yè)總成本（13家公司營(yíng)業(yè)總收入低于或略高于營(yíng)業(yè)總成本），對(duì)于現(xiàn)在電視劇動(dòng)則百萬一集、電影動(dòng)輒一部上億的拍攝成本，這點(diǎn)錢是完全不夠的。

資金周轉(zhuǎn)率低是行業(yè)特性，一部電視劇從開發(fā)、制作、播出、回款，往往經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)1.5年至2年的周期，電影則可能更長(zhǎng)。

資金周轉(zhuǎn)率低往往體現(xiàn)在應(yīng)收賬款和存貨上。

首先是應(yīng)收賬款方面，從讀懂新三板研究中心的數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，這些公司每1元營(yíng)收中有0.63元是應(yīng)收賬款，并且周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為半年左右。其次是存貨方面，普遍情況是存貨約占總資產(chǎn)的4成，周轉(zhuǎn)天數(shù)平均在3年左右，也就是說，公司手上的存片平均需要三年才能轉(zhuǎn)化為營(yíng)收。因此，資金周轉(zhuǎn)率低加劇了“錢荒”效應(yīng)。

于是，2015年下半年至今，他們開始扎堆掛牌新三板。根據(jù)讀懂新三板研究中心的統(tǒng)計(jì)，在這24家公司中，有18家是2015年10月后掛牌的。

掛牌是為了融資。數(shù)據(jù)顯示，這24家公司，自掛牌以來有17家有過定增，其中14家是在掛牌后的兩個(gè)月內(nèi)發(fā)布了定增預(yù)案，比例為82.35%。而在新三板整個(gè)市場(chǎng)上，這一比例為42.62%。

一個(gè)不錯(cuò)的現(xiàn)象是，經(jīng)過融資，資金饑渴癥大為緩解。不妨看下圖，增發(fā)融資金額普遍不錯(cuò)，足夠覆蓋當(dāng)前經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的凈流出。

但這不是長(zhǎng)久之計(jì)。以項(xiàng)目制為基礎(chǔ)的商業(yè)模式，一旦遭遇影視行業(yè)泡沫破滅，融資環(huán)境惡化，最終極可能被滾滾前進(jìn)的市場(chǎng)車輪碾過。

這不是虛談。不妨看下面的分析。

想靠下注單個(gè)項(xiàng)目成為“華誼兄弟”？風(fēng)險(xiǎn)忒大了

成也項(xiàng)目制，敗也項(xiàng)目制。整體來看，只要尚未成為行業(yè)平臺(tái)型公司，只要業(yè)績(jī)的持續(xù)性沒有得到進(jìn)一步保證，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)如影隨行。

不妨看看以下案例。

ST春秋：前段時(shí)間因股權(quán)質(zhì)押事件，ST春秋曝光率大增。雖然公司股權(quán)質(zhì)押是為了拍攝《黎明決戰(zhàn)》這部電視劇，但整個(gè)事件和電影《王朝的女人·楊貴妃》不無關(guān)系。公司從2013年開始籌備此電影項(xiàng)目，至2015年7月上映，前后總成本達(dá)2.35億元，最終《王朝的女人·楊貴妃》以1.33億元票房收?qǐng)觥Ｓ捎谄狈坎贿_(dá)預(yù)期，2015年業(yè)績(jī)大幅度下滑，股價(jià)急轉(zhuǎn)直下，質(zhì)押的股權(quán)出現(xiàn)爆倉(cāng)。目前，公司已經(jīng)陷入困境。

青雨傳媒：你可能不知道青雨傳媒，但你應(yīng)該知道《潛伏》，青雨傳媒正是《潛伏》的制作方。和ST春秋不同，青雨傳媒并沒有因?yàn)閱蝹€(gè)項(xiàng)目的成敗而使業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，但公司項(xiàng)目的整體推進(jìn)程度卻沒有跟上資本運(yùn)作的步伐。公司在2014年曾與沁樸投資簽了對(duì)賭協(xié)議，在協(xié)議中，青雨傳媒表示，如果公司在2014年、2015年以及2016年度扣非后凈利潤(rùn)低于5500萬元、7150萬元、8937.5萬元，則需以補(bǔ)償股份或現(xiàn)金的方式對(duì)沁樸投資進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。不幸的是，2014年和2015年公司扣非后凈利潤(rùn)分別為3390萬和3653萬。目前，公司已經(jīng)對(duì)沁樸投資進(jìn)行了股份補(bǔ)償。

威客傳媒：公司投資拍攝的《全民目擊》于2013年9月上映，票房為1.8億元，票賬分成在2014年完成，當(dāng)年公司凈利潤(rùn)得到了較大幅度提升，由于影視項(xiàng)目的收入基本是一次性的（后期版權(quán)銷售收入占比較?。?，加之2015年3月上映的《北京紐約》票房不理想，導(dǎo)致公司2015年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度下滑。

海潤(rùn)影業(yè)：公司投資拍攝的《毒戰(zhàn)》于2013年4月上映，票房近1.5億元，當(dāng)年?duì)I收大幅度增長(zhǎng)，雖然凈利潤(rùn)仍為負(fù)，但這部電影確實(shí)讓公司看到了希望。但在這之后的2014年、2015年，公司情況并不妙。2014年公司有《單身男女2》，但由于公司投資比例較小，因此2014年業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑；2015年，《何以笙簫默》票房成績(jī)較好，但公司同樣不是制片方，票房分賬較少，加上公司投資拍攝的《華麗的上班族》遭遇票房滑鐵盧，公司2015年凈利潤(rùn)受到了很大的影響。

基美影業(yè)：從市值規(guī)模、影視作品、商業(yè)運(yùn)作（歐羅巴影業(yè)在中國(guó)唯一的合作伙伴）來看，基美影業(yè)都應(yīng)該算得上是新三板傳統(tǒng)影視行業(yè)的“高富帥”，然而它也擺脫不了項(xiàng)目制的魔咒。2014年，公司和歐羅巴營(yíng)業(yè)聯(lián)合出品的《暴力街區(qū)》和《超體》，給公司業(yè)績(jī)帶來了大幅度的提升。2015年雖然有多部作品票房成績(jī)不錯(cuò)，但一部《王子與108煞》159萬元的慘淡票房，使公司2015年的凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑。

和力辰光：這家公司是郭敬明持股的公司，以《小時(shí)代》聞名。“小時(shí)代”四部曲是現(xiàn)象級(jí)電影，雖然市場(chǎng)對(duì)影片質(zhì)量褒貶不一，但由于郭敬明強(qiáng)大的吸粉能力和影片本身的話題性，最終四部電影還是賺的盆滿缽盈。作為超級(jí)IP，小時(shí)代的持續(xù)吸金能力是影視行業(yè)的神話，但和力辰光能否脫離項(xiàng)目制的困擾，還需要時(shí)間檢驗(yàn)。

不過，即便風(fēng)險(xiǎn)巨大，絕大部分影視公司仍寄望依靠項(xiàng)目制推動(dòng)公司成長(zhǎng)。這也正是當(dāng)前新三板影視公司投資的最大風(fēng)險(xiǎn)。

最后讀懂君想說的是：警惕影視股泡沫，遠(yuǎn)離大部分影視股，小心下注那些豪賭單一項(xiàng)目的公司，保守投資者夜夜安枕。下面是ST春秋的走勢(shì)圖，請(qǐng)務(wù)必看清。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板微信號(hào)：ddxinsnaban)