新三板分層落地，是否可破解流動性困境？

多層次資本市場建設(shè)重要一步，新三板分層方案終于落地。分層辦法實質(zhì)是頒發(fā)給部分優(yōu)質(zhì)的掛牌企業(yè)一張入場券，同時也是新三板市場歷經(jīng)數(shù)年發(fā)展所迎來的重要加冕時刻。 中國國際科促會新三板研究中心首席研究員布娜新認(rèn)為，“讓一部分公司‘先富起來’，整體的盤子才能盤活，從而向著獲取更大面積財富的方向前行。”

分層標(biāo)準(zhǔn)一手松一手緊，近千企業(yè)有望入創(chuàng)新層

正式發(fā)布的《分層辦法》給出了三套并行標(biāo)準(zhǔn)，以篩選出市場關(guān)注的不同類型公司進(jìn)入創(chuàng)新層。這三套標(biāo)準(zhǔn)分別為：

近兩年連續(xù)盈利，且年平均凈利潤不少于2000萬元；近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%。

近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復(fù)合增長率不低于50%；近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股。

最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家；合格投資者不少于50人。

征求意見稿中的三套標(biāo)準(zhǔn)相比，標(biāo)準(zhǔn)一去掉了“最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人”這一條指標(biāo)，標(biāo)準(zhǔn)三增加了“合格投資者不少于50人”的指標(biāo)。此外，將共同標(biāo)準(zhǔn)中的“最近3個月內(nèi)實際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%”修改為“最近60個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%”。標(biāo)準(zhǔn)一對股東人數(shù)限制的取消，標(biāo)準(zhǔn)三的多角度嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，防止“人造分層”。對于共同標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整是從市場活躍度上整體提高了創(chuàng)新層的門檻，成為削減創(chuàng)新層數(shù)量比例的主要手段之一。

全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“標(biāo)準(zhǔn)一側(cè)重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強(qiáng)、相對成熟掛牌公司的分層需求；標(biāo)準(zhǔn)二側(cè)重于掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)分層需求；標(biāo)準(zhǔn)三側(cè)重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。”

公開數(shù)據(jù)顯示，截至5月27日，新三板的掛牌公司合計已經(jīng)達(dá)到7394家。而根據(jù)聯(lián)訊新三板研究院統(tǒng)計，已有953家企業(yè)在嚴(yán)格的意義上符合了創(chuàng)新層征求意見稿的分層標(biāo)準(zhǔn)，入選率為12.9%。其中，符合三項標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有20家；符合兩項標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有162家；僅符合一項標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的掛牌企業(yè)有771家。從三項分層標(biāo)準(zhǔn)的入選難易程度來看，符合標(biāo)準(zhǔn)一的有465家，符合標(biāo)準(zhǔn)二的有517家，符合標(biāo)準(zhǔn)三的只有188家。

進(jìn)入創(chuàng)新層的好處顯而易見：企業(yè)知名度提升，成了投資者優(yōu)選的對象，還可能在融資、交易等方面優(yōu)先享受政策紅利，企業(yè)的流動性想必也會顯著的提升，估值也就隨之增高。而那些歸到基礎(chǔ)層的公司表現(xiàn)如何，就看各自的努力和“造化”了，具體情況還是要等到市場正式實施分層再靜觀其變。

挑戰(zhàn)”三重門，政策三紅利

新三板分層之后，創(chuàng)新層公司首先要面臨著三重挑戰(zhàn)。

市場早已用腳投票，分層不會在本質(zhì)上改變投資人對股票長期投資價值的判斷，5月以來日均成交金額500萬以上僅66家；

加入創(chuàng)新層后企業(yè)的相關(guān)治理、人力、信息披露成本會相應(yīng)提高；

每年需要面臨創(chuàng)新層考核，未來新三板創(chuàng)新層退出機(jī)制應(yīng)該類似于納斯達(dá)克，退板風(fēng)險如影隨形。

有挑戰(zhàn)自然會有相匹配的回報。分層之后的政策紅利也有較大的看點，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

一是新三板需要打破現(xiàn)有做市商的壟斷地位，今日證監(jiān)會和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的雙雙表態(tài)，令做市商擴(kuò)圍顯露曙光；

二是公募基金入市可期，新三板需要培育堅持價值投資和長期投資的新型公募基金；

三是分層目標(biāo)應(yīng)該是三層，兩層到三層的漸進(jìn)式過渡會提供競價交易制度改革基礎(chǔ)性條件。

分層就能解決流動性困境？新三板起飛之路任重道遠(yuǎn)！

分層就能解決新三板的流動性不足嗎？顯然并不會如此簡單。這就好比是把原有的一盒積木重新堆積了一遍，積木還是那些積木呀。當(dāng)前對于新三板分層效果不樂觀的觀點都多數(shù)是集中在了新三板依然存在的500萬投資準(zhǔn)入門檻和交易制度上。

比如有人建議，新三板投資準(zhǔn)入門檻如果降低到50萬，流動性立馬就會增加，因為市場已經(jīng)出現(xiàn)了專門針對新三板開戶的墊資公司，如此一來，500萬門檻是形同虛設(shè)，還不如降低門檻，然后嚴(yán)守門檻。

另外，競價交易要比做市商制度更高效，新三板之所以采取做市商制度，而不是競價交易，是因為參與者太少，流動性低，以及在信息披露、股權(quán)分散度等方面的不成熟。如果降低門檻，流動性增加，再加上實現(xiàn)競價交易，市場就能愈加活躍起來。

當(dāng)然，股轉(zhuǎn)公司也在加大研究措施改善流動性。根據(jù)分層結(jié)果，全國股轉(zhuǎn)公司將對不同層次的掛牌企業(yè)進(jìn)行差異化制度安排。

一方面推動創(chuàng)新層掛牌公司進(jìn)一步規(guī)范公司治理，切實加強(qiáng)信息披露、發(fā)行融資和并購重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，在此基礎(chǔ)上為市場的后續(xù)制度創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新打開空間。

另一方面對基礎(chǔ)層掛牌公司加強(qiáng)服務(wù)和引導(dǎo)，針對基礎(chǔ)層掛牌公司大部分處于初創(chuàng)期、股權(quán)集中、融資交易不活躍的特點，引導(dǎo)基礎(chǔ)層掛牌公司主動規(guī)范公司治理，優(yōu)化基礎(chǔ)層掛牌公司信息披露制度，加強(qiáng)基礎(chǔ)層掛牌公司資本市場監(jiān)管規(guī)則的培訓(xùn)，提供針對性培育孵化和融資對接、并購服務(wù)。

新三板分層，給市場帶來更多的深層次思考，也有利于新三板在未來走得更遠(yuǎn)，成為中國的納斯達(dá)克。新三板起飛之路雖然任重道遠(yuǎn)，但未來依然光明可期。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自奔跑吧新三板微信號：bpbxsb）