洪泰基金馮志：要淡定看待新三板分層

挖貝訊 5月31日消息，由非創(chuàng)不可、挖貝網(wǎng)、正和島·創(chuàng)典聯(lián)合主辦的《“新三板，新市值”山東省首屆新三板高峰論壇》31日在濟(jì)南舉行。此次活動(dòng)旨在推動(dòng)山東省優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)更好、更快發(fā)展，幫助企業(yè)獲得更多資本關(guān)注，提升企業(yè)市值，在資本市場(chǎng)上煥發(fā)生機(jī)與活力。

200多位新三板掛牌企業(yè)的董事長(zhǎng)、董秘、CFO參會(huì)，包括九鼎投資、天星資本、和君資本等超過(guò)20家國(guó)內(nèi)一線投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)和企業(yè)對(duì)接。

洪泰基金CEO馮志在現(xiàn)場(chǎng)發(fā)表演講時(shí)表示，要淡定看待新三板分層。他認(rèn)為，分層和流動(dòng)性沒(méi)有關(guān)系，常與新三板對(duì)標(biāo)的納斯達(dá)克當(dāng)時(shí)分層是為了應(yīng)對(duì)紐交所的競(jìng)爭(zhēng)，納斯達(dá)克的流動(dòng)性是依靠做市商制度，而非分層。

馮總還提到，盡管出臺(tái)創(chuàng)新層，但不代表新三板進(jìn)入了一個(gè)里程碑。新三板是市場(chǎng)化的，不是A股的審核化。而市場(chǎng)化的事情就不可能快，一定是慢慢地，各方博弈力量的結(jié)果。

洪泰基金CEO馮志（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為演講實(shí)錄：

大家下午好，我是沒(méi)想到把我搞到第一個(gè)講了，很緊張。因?yàn)槲覍?duì)山東齊魯大地是特別有感情的。我在做投行的時(shí)候，很多項(xiàng)目都這兒。過(guò)了幾年再來(lái)濟(jì)南，濟(jì)南變化很大，高樓更多了，車更堵了。我的很多投行都在這兒，洪泰的老大也為山東這兒的上市，也做了很大的貢獻(xiàn)。我來(lái)這兒，他也說(shuō)你好好升級(jí)我們老家。我今天上午，我感覺(jué)山東的項(xiàng)目總體來(lái)說(shuō)占了一個(gè)字，就是實(shí)，很實(shí)在。我覺(jué)得在這個(gè)轉(zhuǎn)型期里頭最要做的就是實(shí)在，不要被來(lái)來(lái)回回的風(fēng)向標(biāo)所蠱惑。我們現(xiàn)在生活的時(shí)代最大的問(wèn)題就是信息太多，變化太多。多的有時(shí)候你早上看到一個(gè)信息心里就發(fā)慌，不管我們?cè)诮?jīng)歷什么，我把這段時(shí)間，從2013年開(kāi)始往后的十年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間叫轉(zhuǎn)型期。不管有沒(méi)有新三板，我們也不說(shuō)A股的注冊(cè)制，我們也不說(shuō)加互聯(lián)網(wǎng)或者互聯(lián)網(wǎng)+，這是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的時(shí)期。在去年，我們資本市場(chǎng)已經(jīng)交了學(xué)費(fèi)了，我們?nèi)嗣袢請(qǐng)?bào)說(shuō)遇到了改革牛，結(jié)果遇到了有史以來(lái)最慘重的股災(zāi)。你如果用短期的眼光看現(xiàn)代的話，必然會(huì)遇到困境，你必須要找到企業(yè)的發(fā)展道路，充分利用外部條件的變化，從我們投資商的角度來(lái)說(shuō)，我們也要看到轉(zhuǎn)型期過(guò)程中會(huì)遇到什么樣的企業(yè)。而且在這個(gè)過(guò)程中，各位企業(yè)會(huì)經(jīng)常遇到不同類別的投資人，你會(huì)覺(jué)得他們的偏好、喜好，能提供給你的資源大不相同。你可能會(huì)困惑，你把投資人當(dāng)成一個(gè)群體，后來(lái)你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們是一個(gè)具體的人，具體的公司。每個(gè)公司可能對(duì)當(dāng)前的時(shí)局和工作的看法都會(huì)不同，這就體現(xiàn)出來(lái)轉(zhuǎn)型期的個(gè)性化。你有個(gè)性，不是壞事。你要追求共性，你要跟風(fēng)走，有人說(shuō)風(fēng)起來(lái)豬都能飛起來(lái)，你就認(rèn)為你能飛起來(lái)，這是錯(cuò)的。

我對(duì)新三板的投資，我在微信里寫的東西還是有一點(diǎn)點(diǎn)小影響。他們都認(rèn)可我的說(shuō)法，新三板是不是投資人的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，你能不能靠廣撒網(wǎng)搏新三板，而且會(huì)遇到未來(lái)的機(jī)遇。如果把新三板當(dāng)納斯達(dá)克的話，那么45歲的納斯達(dá)克什么情況？最前面的10個(gè)公司占了48%，最前面的100個(gè)公司占了將近70%，實(shí)際上幾千家公司的交易所。納斯達(dá)克當(dāng)時(shí)剩了四千家，也就是說(shuō)，新三板一定會(huì)孕育出來(lái)轉(zhuǎn)型期偉大的企業(yè)，這是第一點(diǎn)。這個(gè)我深信不疑，但是這個(gè)偉大的企業(yè)不能超過(guò)十家或者幾十家，一定會(huì)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型最中間的力量，這一點(diǎn)我深信不疑，所以可能是前一百位的公司。

沒(méi)有新三板我不會(huì)做股權(quán)投資，我是新兵。我們的老大泰哥更有名聲。剛才主持人對(duì)我的溢美之詞，我要否定的。我是新兵，到昨天我才出手了第一單，不是在新三板上上市的，是未來(lái)上事的，是處女投。我為什么敢做這件事呢？你們創(chuàng)業(yè)也是第一次，你覺(jué)得有些事你們?cè)撟隽?，你所積累的事到了，你就做，然后用你的獨(dú)立思考應(yīng)對(duì)這個(gè)世界。

我今天講分三個(gè)部分。所以我就按半個(gè)小時(shí)來(lái)講，講到哪兒是哪兒。我題目是《轉(zhuǎn)型期企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造和投資》。

三個(gè)部分，我從數(shù)據(jù)上看經(jīng)濟(jì)環(huán)境，第二個(gè)企業(yè)端和投資端的價(jià)值創(chuàng)造。第三個(gè)是最熱鬧的這一個(gè)，淡定看分層。關(guān)于轉(zhuǎn)型期的數(shù)據(jù)，我認(rèn)為特別有說(shuō)服力的是曾經(jīng)的前兩天權(quán)威人士的講話，大家你看了很多微信，但是強(qiáng)烈建議你把權(quán)威人士的講話拿來(lái)再看看，幾個(gè)基本的判斷我在這里不贅述，我提出兩個(gè)東西來(lái)，第一個(gè)這是一個(gè)L型經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，核心含義就是過(guò)去十幾年的創(chuàng)富方式都是不對(duì)的，要有一個(gè)新思維，彈不回來(lái)了，應(yīng)該怎么做？第二點(diǎn)說(shuō)的九大風(fēng)險(xiǎn)第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，大家要關(guān)注，國(guó)家最關(guān)注的是民間投資或者民營(yíng)企業(yè)投資熱情的下降，這個(gè)被列為了九大風(fēng)險(xiǎn)的第一大風(fēng)險(xiǎn)。

這件事情是怎么來(lái)的？這個(gè)核心來(lái)自中國(guó)原來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這張圖，其實(shí)這個(gè)數(shù)據(jù)我認(rèn)為不準(zhǔn)的。但是因?yàn)樗麃?lái)源比較正確，來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我想表達(dá)的意思是什么？就是我們這個(gè)國(guó)家實(shí)際上在過(guò)去十幾年的增長(zhǎng)都來(lái)自于政府投資或者是土地財(cái)政這么一種力量，這種力量就是很松的貨幣，就是每年我們的M2的增長(zhǎng)率，大家可以看見(jiàn)，就這條紅線，M2的增長(zhǎng)率最后是會(huì)成為什么呢？這十幾年來(lái)我們感覺(jué)到我們身邊物價(jià)的增長(zhǎng)絕對(duì)趕不上M2的增長(zhǎng)率，肯定趕不上。你原來(lái)吃一頓飯30，現(xiàn)在一頓飯100，實(shí)際上乘以了三，但是M2乘以了10。這些在房子里頭，也就是過(guò)去十年沒(méi)有買房子就是沒(méi)有儲(chǔ)蓄。但是現(xiàn)在M2仍然在以一個(gè)高的比例往上增，這些錢會(huì)去哪兒？錢如果進(jìn)不了房地產(chǎn)，如果去不了美國(guó)，就要進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。所以就導(dǎo)致了股災(zāi)，導(dǎo)致了今年民間投資意愿下降，其實(shí)在2013年的時(shí)候推出了新三板，打開(kāi)了民間資本進(jìn)入創(chuàng)新領(lǐng)域的場(chǎng)所。

我認(rèn)為新三板可以讓小企業(yè)融資。

第二，小企業(yè)可以通過(guò)不斷的融資，累高自己的企業(yè)。這個(gè)在以前很難想的，只有美國(guó)把極少的企業(yè)送到納斯達(dá)克，普惠板沒(méi)做高過(guò)。新三板做到這一點(diǎn)，我覺(jué)得是時(shí)候了，這是我們過(guò)去的一個(gè)數(shù)據(jù)。

然后，這是來(lái)自東方查爾斯的數(shù)據(jù)，就是我們企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，我們到處都在說(shuō)去杠桿，但是實(shí)際上中國(guó)是杠桿極其不平衡的國(guó)度。我們的企業(yè)負(fù)債率非常高，我們的大型國(guó)企也是非常高，但是實(shí)際上民企負(fù)債率是比較低的，我們的上市公司里頭業(yè)績(jī)比較好的公司負(fù)債率比較低。這是我說(shuō)的環(huán)境，我說(shuō)的這幾張圖都有自己的意思。說(shuō)白了，如果你可以在你的財(cái)務(wù)里搭建合適的財(cái)務(wù)成本，有一些債務(wù)是好的。

你想銀行本來(lái)是放債過(guò)日子的，如果把杠桿去了，銀行怎么活？所以銀行需要找到更好的新的資產(chǎn)。各位代表的新經(jīng)濟(jì)力量，無(wú)疑是好資產(chǎn)。所以在融資過(guò)程中注重投貸聯(lián)動(dòng)，這是我的第一個(gè)提醒。

還有一個(gè)就是利潤(rùn)率指標(biāo)。在過(guò)去的十年過(guò)程中，你看到中國(guó)2009年到峰值，其他的是到8%到10%，這件事說(shuō)明什么問(wèn)題？當(dāng)你看到有人說(shuō)保證能給你年化收益在10%以上剛性承諾時(shí)，你可以認(rèn)為他是騙子。整個(gè)中國(guó)過(guò)去十年是這個(gè)樣子，但是將來(lái)的平均值會(huì)比較低，因?yàn)橛泻芏嗥髽I(yè)會(huì)很難受，但是未來(lái)以后最優(yōu)秀的企業(yè)LE會(huì)超過(guò)這個(gè)數(shù)字。這是我講的第一部分，第一部分我總結(jié)一下什么呢？大家可能覺(jué)得莫名其妙，這幾張圖說(shuō)明什么事？

第一，原來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式換了，大家腦子可以換了。

第二，你融資的時(shí)候，可以考慮貸款，投貸聯(lián)動(dòng)。你可以選擇貸款，因?yàn)楝F(xiàn)在我的感受是什么？現(xiàn)在動(dòng)作比較利索的商業(yè)銀行已經(jīng)紛紛主動(dòng)找到紅海希望跟我們實(shí)施比較緊密的投貸聯(lián)動(dòng)。我們剛才講的是對(duì)的，大家可能認(rèn)為股權(quán)融資是輕松的，但是你要借上一些錢對(duì)你本身的約束和提高特別有幫助。在債務(wù)的幫助下，你可能會(huì)有很大的提高。如果一下子融了很多資，你可能不知道怎么花了。

我們以前的老玩法不靈，新玩法就是互聯(lián)網(wǎng)、新技術(shù)、新材料帶動(dòng)起來(lái)的。我早上聽(tīng)到山東的新項(xiàng)目很多是關(guān)系到這一塊的，我的感受是咱們的企業(yè)家不太會(huì)講他的項(xiàng)目，前頭會(huì)講比較多的東西，真正的實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容沒(méi)有太揭示，時(shí)間用的不太好。

然后，你對(duì)整個(gè)大環(huán)境的理解沒(méi)到那個(gè)程度。怎么這么說(shuō)呢？就是比如說(shuō)，我們來(lái)看一個(gè)企業(yè)的類型的時(shí)候，大家都問(wèn)我，你們喜歡投哪個(gè)類型的？我們的類型，一般分為四個(gè)維度，這是我們團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)出來(lái)的。我把四個(gè)維度貢獻(xiàn)出來(lái)，讓你想想你是哪個(gè)維度的。第一個(gè)維度叫做供應(yīng)鏈型，指的是什么？指的是你憑借一種模式、技術(shù)重構(gòu)了原來(lái)那條供應(yīng)鏈，把它原來(lái)的價(jià)值再重新挖掘，它直觀反映到你的資產(chǎn)負(fù)債表上是什么情況？就是你原來(lái)有的某項(xiàng)費(fèi)用消失了，原來(lái)沒(méi)有的費(fèi)用出現(xiàn)了。在資產(chǎn)端，原來(lái)有的資產(chǎn)沒(méi)有了，有一些新的東西在發(fā)生作用。當(dāng)你這么改善自己的話，我們看互聯(lián)網(wǎng)+動(dòng)作比較緩慢。我舉個(gè)例子，滴滴把乘客和標(biāo)準(zhǔn)化的司機(jī)很迅速的通過(guò)軟件聯(lián)系到一起，但是同樣的中國(guó)物流業(yè)是中國(guó)最大的行業(yè)。在物流業(yè)里頭大約有37%的空置率，如果降低一個(gè)點(diǎn)大概四五百億的價(jià)值。但是物流業(yè)沒(méi)有像滴滴這樣捏和在一起的呢？是因?yàn)檎嬲漠a(chǎn)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化下來(lái)了，不會(huì)像人和人之間用起來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化比較容易。所以互聯(lián)網(wǎng)+的速度已經(jīng)在放緩，但是這個(gè)轉(zhuǎn)型，所有的公司都會(huì)上到互聯(lián)網(wǎng)上去，這就是加互聯(lián)網(wǎng)的過(guò)程。我們現(xiàn)在更關(guān)注加互聯(lián)網(wǎng)的過(guò)程，加互聯(lián)網(wǎng)的過(guò)程是企業(yè)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行革命。

如果你率先對(duì)自己的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行提高，你率先對(duì)原來(lái)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改變的時(shí)候，你會(huì)戳到自己的痛處，你也會(huì)戳到所有競(jìng)爭(zhēng)者的痛處。那就是轉(zhuǎn)型的開(kāi)始。在這里頭，我們像谷歌、滴滴都把它列入供應(yīng)鏈領(lǐng)域。這是我們最關(guān)注的領(lǐng)域，也是投的領(lǐng)域。但是大多創(chuàng)業(yè)者都在這個(gè)領(lǐng)域努力，在這個(gè)領(lǐng)域就是你很懂你的行當(dāng)，你在行當(dāng)建立起來(lái)了一種自我否定式的重新出發(fā)，他還基于你過(guò)去的能力。

去年大家很熱鬧的說(shuō)O2O，為什么02O很快掛掉了？因?yàn)樗菑木€上起來(lái)的，它不掌握線下的企業(yè)。但線下的企業(yè)上去的話，這是趨勢(shì)。未來(lái)各個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)很多，我們也很關(guān)注。

第二類是技術(shù)類。在技術(shù)類里頭，我們把蘋果和華為列為技術(shù)類。我十年前在廣東做過(guò)一家企業(yè)，那家企業(yè)當(dāng)時(shí)要是上市的話，市值不會(huì)超過(guò)5個(gè)億，但是去年450個(gè)億。它做什么？他利用核心能力對(duì)陶瓷性能的掌握然后不斷地開(kāi)發(fā)越來(lái)越小的電子元器件，走了十年，現(xiàn)在的銷售額是20多個(gè)億，凈利潤(rùn)7個(gè)億。但是跟他對(duì)標(biāo)的公司，人民的村田制造有80億美金。中國(guó)原來(lái)的低水平的出口已經(jīng)被整個(gè)的更低水平的出口替代了，什么意思？三年前我買Polo衫都是中國(guó)制造，但是現(xiàn)在made來(lái)自各個(gè)地方。我認(rèn)為這個(gè)倒逼的狀態(tài)會(huì)讓中國(guó)在未來(lái)十年新材料、新公益，不是原創(chuàng)技術(shù)，跟隨技術(shù)方面會(huì)比美國(guó)更近一點(diǎn)，有可能跟日本、韓國(guó)形成直面的競(jìng)爭(zhēng)，而不是撿他們不愿意做的。你只有往前走，這一部分才有救。這一部分的核心是什么？這一部分不光是開(kāi)始有研發(fā)的突破，包括后來(lái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不斷研發(fā)更新的管理，我們很關(guān)心你有沒(méi)有這樣的核心能力，能不斷的持續(xù)挖深你的護(hù)城河，剛才我提到的中國(guó)的電子元器件公司。他的老板說(shuō)，如果愿意把毛利降低5個(gè)點(diǎn)的話，我的銷售收入會(huì)再擴(kuò)大幾個(gè)億。但是他不降，他喜歡在這個(gè)價(jià)格同盟里享受極高的利潤(rùn)。他的凈利潤(rùn)是7個(gè)億，凈利潤(rùn)率達(dá)到30%，這是很舒服的局面，中國(guó)確實(shí)有這樣的企業(yè)。

另外，這類企業(yè)最大的特征，包括其他企業(yè)，我特別推崇華為的說(shuō)話，力出于孔。早上我聽(tīng)到這個(gè)企業(yè)很好，我中午吃飯的時(shí)候說(shuō)，你還要把這個(gè)事琢磨琢磨，你不要想著迎合市場(chǎng)和投資人。你的企業(yè)如果很健康，未來(lái)很好，你不用為了拿到估值去做應(yīng)和他們口碑的事情。你想想過(guò)去投資人這個(gè)風(fēng)投變了多少回？我想投資人這個(gè)不靠譜。你做好你的企業(yè)，獲得你的利潤(rùn)，這是靠譜的，你識(shí)別你的護(hù)城河，累高你的護(hù)城河，這個(gè)非常重要。

第三類，我說(shuō)的特許企業(yè)，比如說(shuō)你可以拿到中國(guó)電信多少年的排他性的數(shù)據(jù)，當(dāng)然這個(gè)不可能的，類似這樣的。這個(gè)時(shí)候我會(huì)考察你跟他綁的多嚴(yán)。

最后一類是品牌類的。我說(shuō)的品牌不是天天在企業(yè)文化口號(hào)里喊的塑造我們的品牌，就是在我的商業(yè)認(rèn)知里頭，品牌就是你的東西比他的東西差不了多少，他比你貴好多，比如說(shuō)LV，這個(gè)是由民族和市場(chǎng)保護(hù)造成的東西，在短期內(nèi)是不會(huì)出現(xiàn)的。我說(shuō)的品牌是老品牌重新煥發(fā)出光芒的東西。這類東西可能更多的是營(yíng)銷方面的技能。

我基本把我們的企業(yè)分成了這幾大類。其實(shí)從經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，你這樣做的時(shí)候，你要知道你的核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于哪兒，我是我要說(shuō)的價(jià)值創(chuàng)造這一塊。

然后價(jià)值創(chuàng)造有一個(gè)基礎(chǔ)，我講完這個(gè)之后，大家仍然覺(jué)得你說(shuō)的不透。我說(shuō)一個(gè)基礎(chǔ)性的東西，我們現(xiàn)在的國(guó)家第一簡(jiǎn)單高增長(zhǎng)，第二，這個(gè)社會(huì)真的很有錢，非常有錢。我去年在中心的論壇上聽(tīng)到一個(gè)數(shù)據(jù)，中國(guó)現(xiàn)在私人總財(cái)富是18萬(wàn)美金，美國(guó)是43萬(wàn)美金，因?yàn)樗淮蛘?，自己不折騰自己，所以個(gè)人財(cái)富累積的很高。第三位是日本12萬(wàn)美金，中國(guó)確實(shí)到了資金最充裕的時(shí)段，剛才我講的經(jīng)濟(jì)背景，以現(xiàn)在的M2增長(zhǎng)率，如果房?jī)r(jià)沒(méi)有漲，錢去哪兒了？這些錢在中國(guó)大地上，為什么我們看到那么多殘局，P2P騙了多少錢。北京、上海、深圳房子非理性的上漲，其實(shí)錢在那兒沒(méi)地去。但是這對(duì)實(shí)業(yè)的發(fā)展，都是非常大的機(jī)會(huì)，非常有幫助。這是咱們現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)環(huán)境。

然后基礎(chǔ)設(shè)施是完備的。我們不管四外一投資，還是過(guò)去這些年的投資，包括剛才我跟那位創(chuàng)新股的領(lǐng)導(dǎo)聊天，他說(shuō)他創(chuàng)新股就在濟(jì)南西站旁邊，你想西站以前有什么價(jià)值？現(xiàn)在什么價(jià)值，一個(gè)半小時(shí)連接京津圈子。

另外一個(gè)價(jià)值就是我們的網(wǎng)絡(luò)，我們的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在變得特別牛，這狀態(tài)都不次于美國(guó)。因?yàn)槊绹?guó)住的時(shí)間長(zhǎng)了，他們并不一定趕的上中國(guó)。中國(guó)對(duì)網(wǎng)購(gòu)的使用，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)。你以后再也不要考慮我是不是應(yīng)該在網(wǎng)上買東西。如果你再考慮這個(gè)問(wèn)題，你腦子進(jìn)水了，這個(gè)世界早就變了。你在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，你要不要沿著前人的路copy下來(lái)，還是在你的基礎(chǔ)上做自己的項(xiàng)目。現(xiàn)在很多仍然是copy前面的項(xiàng)目，人家做的更大，你做的很小。你要考慮你還能做什么，而不是開(kāi)發(fā)這個(gè)生態(tài)。這樣下來(lái)，你的成長(zhǎng)和現(xiàn)金流就會(huì)不一樣，而且可以預(yù)見(jiàn)在未來(lái)燒錢式的這種融資很困難，因?yàn)槊绹?guó)的獨(dú)角獸都在，美國(guó)投資泡沫十年過(guò)去了。中國(guó)雖然有錢，但是過(guò)去兩年貼補(bǔ)死的公司太多了，我們?cè)谖⑿爬锟吹揭恍?，但是根本不代表全部。我們兩萬(wàn)多家私募機(jī)構(gòu)，往里進(jìn)去的錢太多了。你最好不要實(shí)驗(yàn)?zāi)欠N純貼補(bǔ)的商業(yè)模式，還是去回歸事業(yè)本質(zhì)把錢掙到。

然后大家說(shuō)人口紅利滅失了，肯定滅失了。除了人口下降外，還有上個(gè)十年推出的勞動(dòng)合同法導(dǎo)致用工成本居高不下。中國(guó)另外一個(gè)人口在覺(jué)醒，受教育的人口，工程師的數(shù)量。咱們有中國(guó)歷史上最多的工程師數(shù)量。

最后，回到我們的新三板，沒(méi)有新三板，各位很多其實(shí)是沒(méi)有機(jī)會(huì)拿到融資的。因?yàn)樾氯褰o了一個(gè)很基本的命題，你被信息披露了，你被投資人查到。投資人投你的時(shí)候，你是可交易的。你知道股份有限公司和有限責(zé)任公司股權(quán)可交易性，這兩個(gè)差別特別大。你如果理解，什么時(shí)候西方資本制度逐漸過(guò)渡的時(shí)候，你現(xiàn)在就會(huì)理解這種可交易性是很重要的。

最后一點(diǎn)，因?yàn)樽罱珶狒[了，剛才吃飯的時(shí)候有一位企業(yè)家問(wèn)我新三板最近活躍不？我說(shuō)你這個(gè)態(tài)度很好，你不太關(guān)注新三板活躍不活躍，有一點(diǎn)巴菲特的心態(tài)。實(shí)際上現(xiàn)在新三板很活躍，期盼政策，非?；钴S。因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資人投資眼光是牛逼，他投資的企業(yè)大多數(shù)都能上創(chuàng)新層，他投資期限非常短，他希望上了創(chuàng)新層之后退出來(lái)。你說(shuō)你動(dòng)了我的奶酪，泰哥的話純屬公心，我們知道人沒(méi)了標(biāo)準(zhǔn)的反面。當(dāng)然我們?nèi)谫Y的時(shí)候，要求凈資產(chǎn)收益率是10%可以增發(fā)，凈資產(chǎn)收益率6%，可以配股。你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們的公司全部到了10%和6%，所以利潤(rùn)這個(gè)東西、調(diào)節(jié)發(fā)生制是一個(gè)巨大的變量。當(dāng)把分層和流動(dòng)性放在一塊，問(wèn)題是很大的。我們做了一個(gè)研究，我不知道我的助理把這個(gè)圖放了沒(méi)有。

這個(gè)圖，大家看，咱們中國(guó)很搞笑，把分層和流動(dòng)性放一塊嚷嚷了一年多，沒(méi)有做研究。我說(shuō)這研究不難，打開(kāi)了終端，然后我把納斯達(dá)克著名的分三層的東西拿出來(lái)，然后看了一下交易量，然后我紅線是什么？我就把新三板這一段，去年最熱鬧的搶票階段，估計(jì)很多人在那一段對(duì)新三板流了哈喇子。這個(gè)公關(guān)效應(yīng)使得很多企業(yè)準(zhǔn)備上新三板。我做了一個(gè)比較，最左邊是現(xiàn)在的納斯達(dá)克，紅線是咱們?nèi)ツ晁脑路萸昂?。這一塊是2006年，中間的紅線，打了看是一樣的，你看見(jiàn)了嗎？2006年的時(shí)候，納斯達(dá)克做的分層，他的狀態(tài)是什么？在分完層以后，有一個(gè)流動(dòng)性的提高，然后在大致三四個(gè)月之后，回到了比分層之前更低的流動(dòng)性。因?yàn)榉謱雍土鲃?dòng)性之間是沒(méi)有關(guān)系的，為什么沒(méi)有關(guān)系？為什么納斯達(dá)克要分層？納斯達(dá)克分層的主要任務(wù)是應(yīng)對(duì)紐交所的競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)他培養(yǎng)出谷歌公司的時(shí)候，紐交所說(shuō)你來(lái)我這兒，人家不去。為啥不去呢？納斯達(dá)克說(shuō)，你留在我這兒，我給你全球競(jìng)選，給你更好的政策，這是應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的。

在中國(guó)也有這樣的淵源，有人也說(shuō)過(guò)聽(tīng)過(guò)我微信群分享的。去年沒(méi)有分層，未來(lái)的好企業(yè)涌向了新三板，上交所坐不住了，因?yàn)樗碇畲蟮睦?，說(shuō)我弄一個(gè)戰(zhàn)興板，但是他弄戰(zhàn)興板的時(shí)候，新三板不爽了。他說(shuō)這一弄像螞蟻金服這種巨無(wú)霸，我這兒沒(méi)故事了，所以我分層。實(shí)際上它跟流動(dòng)性關(guān)系真不大。納斯達(dá)克到今天靠做市商制度提高流動(dòng)性，是為了買賣不活躍的商家之間起到定價(jià)制度。因?yàn)樾氯逯g沒(méi)有形成一個(gè)交易的能力，所以需要一個(gè)機(jī)構(gòu)定價(jià)，這是新三板制定的最基本的政策。

我們今天分了層，不代表新三板進(jìn)入了一個(gè)里程碑。新三板是市場(chǎng)化的，不是A股的審核化。因?yàn)檫M(jìn)入的門檻不高，只要這個(gè)東西沒(méi)變，這就是市場(chǎng)化的。大家記住只要是市場(chǎng)化的事情就不可能快，一定是慢慢，各方博弈力量的結(jié)果。所以我們看到大家都在拼命地解讀新三板上帶來(lái)的各種各樣的好處。其實(shí)對(duì)我來(lái)說(shuō)新三板只要活著就蠻好，那就是我們進(jìn)行價(jià)值投資的樂(lè)土。各位在新三板或者準(zhǔn)備上新三板的企業(yè)，你不要看市場(chǎng)，你看你自己。你如果喜歡我們資金，我其實(shí)不太看做事，因?yàn)樽鍪碌馁I不了大股份。因?yàn)槲已芯堪胩觳豢赡苜I你十萬(wàn)股，二十萬(wàn)股，我可能投資三、四千萬(wàn)的。你像創(chuàng)新層出來(lái)以后，一個(gè)猛子就上去了，能不能重復(fù)去年四月的，這個(gè)我不敢預(yù)言，都很難說(shuō)的。所以大家如果新三板上投資者，你僥幸。時(shí)間到了，我不說(shuō)了，我最后給自己做個(gè)廣告。

所以我的結(jié)論是不管是企業(yè)還是投資人都應(yīng)該是長(zhǎng)周期的價(jià)值管理和成長(zhǎng)。

我們洪泰新三板是這樣的，我認(rèn)為市場(chǎng)上的企業(yè)大多數(shù)是有潛質(zhì)的，但是需要我們做很深的投靠，我們的投行是以我和泰哥為主的投行，實(shí)業(yè)是來(lái)自中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)，沒(méi)有之一。我們證券研究團(tuán)隊(duì)至少八年以后的研究經(jīng)驗(yàn)，我們有這么一個(gè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行投后，所以我有內(nèi)心陪著你長(zhǎng)成一個(gè)參天大樹。如果我舍不得拋你，我還會(huì)再發(fā)基金接你的盤。這是我一個(gè)長(zhǎng)期的投資。

我們的理論來(lái)源于，投資會(huì)改變治理結(jié)構(gòu)。我會(huì)幫著你重新搭建你的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓你的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)更高。我深知在流程層面把中國(guó)最優(yōu)秀的企業(yè)復(fù)制給你，當(dāng)然有變化的。最后，我希望你會(huì)變成產(chǎn)業(yè)的巨人，這是洪泰的愿景，也是和我們合作的人的愿景，謝謝大家。

（結(jié)束）