華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧：新三板做市與再融資策略（實(shí)錄）

挖貝網(wǎng)訊 6月19日消息，由中國社會科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國MBA發(fā)展 論壇暨資本市場創(chuàng)新——中國新三板創(chuàng)新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會議以“資本市場創(chuàng)新”為主題，探討未來MBA教育的創(chuàng)新發(fā)展模式的同時，探究資本市場如何成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對會議全程進(jìn)行報道。

華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧在會上發(fā)表演講。

許婉寧-華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為演講實(shí)錄：

王昊玥：好的感謝馮總精彩的分享。雖然時間有限，但是馮總一直剖析了行業(yè)內(nèi)幕，不愧是投行有清晰的思維而且有主任的口才，在此祝大家父親節(jié)快樂。

接下來讓我們有請華融證券企業(yè)融資部總經(jīng)理許婉寧給我們演講。

許婉寧：好，首先向今天所有參加我們大會的，我們各行業(yè)的精英、今天高朋滿座表示衷心的感謝。我今天由于重流感嗓子發(fā)言，聲音非常難聽，希望大家忽略聲音一直關(guān)注內(nèi)容。

今天也是這么好的一個機(jī)會，特別是我們這論壇受這么廣泛的關(guān)注。我覺得確確實(shí)實(shí)各行各業(yè)，包括社會各界都是對我們多層次資本市場，特別是我們新三板都是投入越來越多的關(guān)注。這一次大會我看我們請到了嘉賓們也是對我們新三板的市場各個方面，都有一個比較全面的覆蓋。這個題目呢其實(shí)是對我的一個命題作文，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在其實(shí)剛才券商針對定增還有做事，也有獨(dú)立的部門，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)角度來講，也有強(qiáng)的要求，我本人目前是在華融證券，就是四大資產(chǎn)管理公司，中國華融旗下唯一的一個主做A股的。華融企業(yè)融資部。這兩年投行的未來我看到一個趨勢，有可能從傳統(tǒng)的投資銀行往交易類投行去轉(zhuǎn)型和延伸。所謂的交易型投行其實(shí)包括新三板做市，以及可能會參與到一些我們不管是IPO還有上市公司的并購基金、定增的基金，都有很廣泛的嘗試。所以在定增和做市的業(yè)務(wù)上面也是目前我現(xiàn)在在負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)板塊的一個重點(diǎn)。所以希望今天在這領(lǐng)域能跟大家也做一些分享。

整體現(xiàn)在市場的發(fā)展概況我相信今天上午我們有很多主講嘉賓都已經(jīng)談到了，我們今天時間特別寶貴，所以我們主要的精力還是集中在目前做市的情況下。大家看到截止到6月17號最新的數(shù)據(jù)，我們新三板做市的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了1553家，可以說最早在2014年8月增長了28倍。做市企業(yè)占到總掛牌20%多。所以整體做市股票的流動性，當(dāng)然回暖是一種說法，有很多現(xiàn)在市場上的聲音就覺得現(xiàn)在流動性還是非常差，所以監(jiān)管層也是不斷的在力推一些新的舉措，包括分層，包括未來我們引入一些私募的機(jī)構(gòu)，也參與到做市商當(dāng)中來。

從新三板投資價值看，其實(shí)我們做市指數(shù)目前是1157點(diǎn)，也是相較于2015年最高點(diǎn)下措了50%，這這數(shù)字也是非常驚人，PE下降了28%多，這估值相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)版下降了58%。包括很多掛牌的企業(yè)其實(shí)都可能有一些想法，其實(shí)我們目前服務(wù)很多我們掛牌公司，包括你現(xiàn)在掛牌的企業(yè)，現(xiàn)在都在探討，說我們未來的方向到底往哪走，我們是不是還堅(jiān)守新三板，還是說我們現(xiàn)在及時的、積極的努力去備戰(zhàn)A股更好的市場。

從行業(yè)上面大家也能看到，各個行業(yè)的加速，當(dāng)然主要像互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、金融教育等等整體的水平在市場上排在最前面的。所以目前整個做市的企業(yè)情況28甚至是19的非常明顯。我們看到前50的成長金額排名已經(jīng)占到了一半多，排名前100+，就是這些企業(yè)占了整個市場的70%多，所以這種分化非常突出。企業(yè)的規(guī)模差異也是很大，就是我們單純在這里面比較了營業(yè)收入和凈利潤。

有關(guān)于交易制度，我相信今天在座的，我們參會的很多嘉賓還有我們很多企業(yè)家，在這市場上應(yīng)該比較熟悉，不管是協(xié)議還是做市轉(zhuǎn)讓的方式。所以這個材料因?yàn)槭亲龅谋容^全，大家其實(shí)感興趣的話，可以私下來找組委會要，今天沒有辦法一一講全。但是我們挑一些重點(diǎn)去講一下。

你像協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種制度內(nèi)在的缺陷其實(shí)不想展開說，大家都是深有感觸，如果單純就是一個掛牌的話，那可能就像展示板一樣，就是企業(yè)里有很多實(shí)現(xiàn)不了這樣的功能，掛牌+做市這樣的方式才能真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)希望自己提高我們股票流動性這樣的一個考慮。

做市的功能不管從它的價值發(fā)現(xiàn)、提高流動性還有整個市場供求平衡和穩(wěn)定角度來講都是非常重要的。從做市的時間選擇上來看，其實(shí)原來我們很多的企業(yè)會選擇我們掛牌即做市這種方式，這個要求是兩家以上市商同意為申請掛牌公司做市服務(wù)。其中一家做市商為推薦該股票掛牌的主辦券商或該主辦權(quán)商的母子公司。比如說合計(jì)數(shù)量，還有5%或者100萬股，且每家做市商不低于10恩萬股。 協(xié)議轉(zhuǎn)讓做市有2家做市商同意的，同時對這要求能做到心里有數(shù)。

下一步確確實(shí)實(shí)就是現(xiàn)在做市，包括對于做市商業(yè)的很多討論大家也覺得現(xiàn)在有很多亂象，包括券商做事情，比如說激勵機(jī)制，很多的原因，不愿意去冒風(fēng)險，所以下一步的私募機(jī)構(gòu)的引入可能會進(jìn)入激發(fā)做市場的流動性。所以從這制度紅利上來講的話，我們看到大家期待已久的分層整個的制度和辦法，相當(dāng)于是基本落地了，標(biāo)準(zhǔn)上午已經(jīng)有老師講到了，在這兒就不具體展開說了。

我們是覺得第一現(xiàn)在新三板它現(xiàn)在也是承接了其實(shí)我們注冊制改革的重任。就現(xiàn)在我們的場外市場新三板其實(shí)是面向?qū)崿F(xiàn)。轉(zhuǎn)板制度也是很多，當(dāng)初登錄到我們的新三板企業(yè)是最最期盼的未來能夠推出的地接公司還有6千股也好，還有剛才提到公募基金進(jìn)場。

定增業(yè)務(wù)其實(shí)在這里面總結(jié)了很多的數(shù)據(jù)，但是就目前的情況來看，5月份到6月份定增的規(guī)模相當(dāng)于去年同期其實(shí)有非常大幅的下滑。也能看得出來其實(shí)現(xiàn)在市場很多投資人的心態(tài)還是已經(jīng)比較理性，或者比較保守。

從我們現(xiàn)在想做定增的企業(yè)來講的話，應(yīng)該注意哪些事情呢？我這里面也列了幾點(diǎn)：比如說推薦定增的商業(yè)計(jì)劃書，這一定非常謹(jǐn)慎和可靠盈利預(yù)測。還有就是去估值，我們現(xiàn)在看到很多我們感覺已經(jīng)是天價這樣的定增估值，包括要考慮大股東股份稀釋程度，以及投資者不同類型，大家的偏好、大家的持有期限，以及包括對賭、回購等等這些方面的考慮和要求。

下面這些東西就比較細(xì)了在這兒就不去展開了。有一個簡單的介紹，在這塊也就不王婆賣瓜，因?yàn)槲覀內(nèi)A融首批做資格，但是一直居行業(yè)的前十大，從華融以及券商對做市程度非常之高，一直保證做市的資金投放，具體有感興趣，就對這一塊企業(yè)的話，我們到時候可以進(jìn)一步交流。

曼恒數(shù)字是我們之前一段時間非常非?；鸬念I(lǐng)域做VR，所以之后我們監(jiān)管層對于我們跨界并購限制，VR其實(shí)也放進(jìn)來了，其實(shí)當(dāng)時定增的額度瘋搶的非常厲害。但是華融這項(xiàng)目做出去之后，還有一些VR企業(yè)會主動的找過來，就覺得本身一個是定增還有一個做市，做的很早很快效率很高，所以也是某種程度上形成了一個品牌。

主要的內(nèi)容是想跟大家交流一下。然后另外就是想跟大家分享一點(diǎn)的就是說，我們現(xiàn)在整個的從監(jiān)管層的角度，其實(shí)今年已經(jīng)是一個全面的從量到重質(zhì)轉(zhuǎn)變這樣的一年。所以我的很多企業(yè)也是感受到了，就是監(jiān)管不斷提出一些新的要求壓力，所以還是希望如果有需要比如說掛牌的企業(yè)，比如說現(xiàn)在進(jìn)入到后續(xù)的階段，都是要不斷的在監(jiān)管角度上去準(zhǔn)備，比如說在早期就做好準(zhǔn)備。

鑒于今天的時間關(guān)系，一直在提示，就先跟大家分享這么多，也非常希望未來能跟大家有更多的合作、交流、相互學(xué)習(xí)的機(jī)會。好，感謝大家。