香港創(chuàng)業(yè)板血淚史：新三板轉(zhuǎn)板就是作死！

6月20日，國務(wù)院總理李克強指出，要多渠道推動股權(quán)融資，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場，促進債券市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。

看到總理提出“探索資本市場轉(zhuǎn)板機制”，新三板上的一些人又展開了想象的翅膀。

在6月24日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式確定創(chuàng)新層名單之后，由于流動性依然低迷，市場也在巴望新的政策，其中之一就是轉(zhuǎn)板制度。

但又有多少人知道轉(zhuǎn)板制度曾經(jīng)毀掉了香港的創(chuàng)業(yè)板？而香港創(chuàng)業(yè)板的夢想也是成為“亞洲的納斯達克”！

到底是個啥情況，富姐現(xiàn)在就帶您去看看。

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納斯達克市場的輝煌成就一直是很多國家和地區(qū)主政者的夢想。

從一開始設(shè)立，香港創(chuàng)業(yè)板就被寄予厚望。1999年11月25日，香港創(chuàng)業(yè)板開埠，首發(fā)的7家企業(yè)星光燦爛，風(fēng)頭遠勝主板IPO新貴。

在地位上，港交所將香港創(chuàng)業(yè)板定位為主板市場以外的一個完全獨立的新股票市場，與主板市場具有同等地位。也就是說，創(chuàng)業(yè)板與主板是彼此獨立，不存在任何依附關(guān)系！

但好日子總是太短暫。2000年，全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，科技網(wǎng)絡(luò)概念股云集的香港創(chuàng)業(yè)板也遭遇重挫，在不到三年的時間內(nèi)，香港創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌去了90%。

與主板市場相比，經(jīng)歷過互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂洗禮的香港創(chuàng)業(yè)板更顯蕭條。到底有多蕭條？先看一組數(shù)據(jù)。

在2000年12月末，創(chuàng)業(yè)板的總市值為670億港元，在2001年盡管新增了57家上市公司，但截至2001年12月末，創(chuàng)業(yè)板的總市值卻只有610億港元。

從指數(shù)來看，截至2001年末，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報199.42點，下跌36%，遠超同期的主板指數(shù)。在2000年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)由1000點下跌至309點，跌幅超過60%。

在這種情況下，有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)就萌生了轉(zhuǎn)板之意。

據(jù)《國際金融報》2001年2月份報道，由于市況每日愈下，已有創(chuàng)業(yè)板公司開始洽商轉(zhuǎn)板事宜，但具體公司名稱該報并未透露。

對此，時任聯(lián)交所上市委員會委員的李如梁表示，創(chuàng)業(yè)板公司要成功轉(zhuǎn)主板公司實非易事，因兩者當中存在很大差異，加上轉(zhuǎn)板手續(xù)十分繁復(fù)，程序亦涉及股權(quán)問題，而轉(zhuǎn)板同時會改變公司整體結(jié)構(gòu)，因此，轉(zhuǎn)板等同公司重新上市，必須重新審核該公司之上市條件，方能由創(chuàng)業(yè)板公司轉(zhuǎn)為主板。

盡管困難重重，依然有企業(yè)前赴后繼。

2002年8月份，華翔微電、長遠電信宣布將終止在創(chuàng)業(yè)板掛牌，并向聯(lián)交所申請轉(zhuǎn)主板上市。2003年1月29日，德維森正式在香港聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板摘牌，重新在香港主板掛牌上市．．．．．．

本來么，企業(yè)根據(jù)自身情況選擇去哪個市場上市那是企業(yè)的自由。但如果制度的制定者違反一個市場設(shè)立的初衷，為企業(yè)轉(zhuǎn)板大開方便之門，那么這就開了自廢武功的先河。

香港聯(lián)交所走的正是自廢創(chuàng)業(yè)板這條道路。

2004年，港交所修改了主板上市規(guī)則，新規(guī)則規(guī)定：只要是市值達40億港元、最近一個財政年度收入達5億港元、股東數(shù)目達1000名的企業(yè)，則無需具備3年盈利紀錄也可在主板上市。

也就是說，港交所放寬了主板的上市標準。事實上，一些體量較大的公司正是因為達不到3年盈利紀錄才來到創(chuàng)業(yè)板上市。

因此，門檻一降低，一些創(chuàng)業(yè)板公司就按捺不住了，這其中就有昔日的創(chuàng)業(yè)板明星Tom公司。在新規(guī)正式生效前一周，該公司宣布：將自行撤去創(chuàng)業(yè)板上市資格，去主板上市。2005年7月20日，金蝶國際也撤出香港創(chuàng)業(yè)板，成功轉(zhuǎn)投主板上市。

不過由于條件仍較嚴苛，此后成功從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板至主板的企業(yè)并不多。根據(jù)港交所2008年年報，2004年-2006年每年只有2家，2007年則有4家。

從截圖中可以看出，與之前相比，2008年轉(zhuǎn)板公司數(shù)量可謂大幅增長。

原因是什么？因為在這一年，香港聯(lián)交所對創(chuàng)業(yè)板進行了重新定位。

在《有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的咨詢總結(jié)》中，香港聯(lián)交所將香港創(chuàng)業(yè)板重新定位為升主板的踏腳石：

在發(fā)布完咨詢總結(jié)之后，港交所大幅修訂了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，指出，創(chuàng)業(yè)板上市公司轉(zhuǎn)往主板，不用先在創(chuàng)業(yè)板除牌，可直接“由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市”：轉(zhuǎn)板申請人的主板首次上市費將減免50%，轉(zhuǎn)板時公司還可以公告取代以往的招股章程，并且不需要重新聘請保薦人或財務(wù)顧問。

這次修訂規(guī)則算是為創(chuàng)業(yè)板企業(yè)轉(zhuǎn)板掃除了障礙，也重新定義了香港創(chuàng)業(yè)板的地位---主板市場的預(yù)備板。

但這也正式敲響了香港創(chuàng)業(yè)板的喪鐘。

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從2004年修訂上市規(guī)則到2008年重新定位創(chuàng)業(yè)板，港交所的目的只有一個：提升創(chuàng)業(yè)板的估值水平和流動性。

那么港交所的這個目的達到了么？答案是沒有。

一個市場是否活躍，新增上市公司數(shù)量是一個重要的衡量指標。就這點來看，港交所的目的幾乎一點也沒達到。

根據(jù)港交所2008年披露的數(shù)據(jù)，2004年創(chuàng)業(yè)板上市的公司數(shù)量為21家，2005年降至10家，到2006年又降至6家，2007年到2008年則分別只有2家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)富姐統(tǒng)計，截至2015年，香港創(chuàng)業(yè)板只有222家公司，就是算上從2004年開始轉(zhuǎn)往主板的87家，香港創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)量也只有309家。（備注：數(shù)據(jù)來源于香港聯(lián)交所歷年年報）

2008年大幅放寬轉(zhuǎn)板條件后，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量雖然有所上升，但總體來看跟2004年前相比，仍相差甚遠。

事實上，2008年金融危機之后，正是新經(jīng)濟企業(yè)蓬勃發(fā)展并上市的大時代。深圳證券交易所2009年推出的創(chuàng)業(yè)板，至今不過7年時間，實施的是嚴苛的核準制，企業(yè)上市難度遠大過香港的注冊制，但時至今日仍云集了512家企業(yè)。

從上圖可以看出，2008年轉(zhuǎn)板制度推出后，香港創(chuàng)業(yè)板的融資功能也在減弱。在2000年，TOM公司IPO獲得669倍超額認購，當日上漲3.5倍。整個2000年，香港創(chuàng)業(yè)板共有47家新公司上市，募集資金148億，平均每家近3億港元。而在2015年香港創(chuàng)業(yè)板有34家公司上市，募資額只有28億港元，平均每家僅為8235萬港元。

業(yè)內(nèi)人士指出，企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板上市的平均成本大概在1000萬港元左右。

較高的融資成本及較低的融資額勢必打擊企業(yè)來創(chuàng)業(yè)板上市的積極性，再加上轉(zhuǎn)板機制不斷把創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)秀生輸送到主板市場，香港創(chuàng)業(yè)板也離“東方納斯達克”的夢想越來越遠。

對一個資本市場來說，一旦沒有夢想，它就不會有未來，沒有未來就不用談發(fā)展。

因此，失去夢想的香港創(chuàng)業(yè)板的估值也非常低。

據(jù)富姐統(tǒng)計，香港創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率為10倍左右，有的市盈率甚至低至2-3倍，而A股創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷暴跌之后，仍能達到60倍的市盈率。

從市值占比來看，經(jīng)過16年的發(fā)展，香港創(chuàng)業(yè)板總市值占比卻不升反降。

根據(jù)香港交易所歷年年報，在2001年，香港創(chuàng)業(yè)板市值占香港交易所上市公司總市值的比重為1.5%，截至2015年末，香港創(chuàng)業(yè)板市值為2580億港元，還不到蘋果公司市值的二十分之一，平均每家為11.63億，約合1.5億美元，而香港主板市場的市值為24.43萬億港元。

除了市值占比下降，融資功能弱成交低迷之外，香港創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在也是“仙股林立，騙子成群”，儼然老千股的天堂！

據(jù)富姐統(tǒng)計，截至目前香港創(chuàng)業(yè)板239家股票中，有184家公司的股票價格在1元以下，每股價格低于0.1港元的股票有28只。

對于這些仙股，只需幾萬港元的資金量就能把公司股價搞得雞飛狗跳！

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看完香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的血淚史，那些還在冀望通過轉(zhuǎn)板來解決新三板流動性的人也該醒醒了。

誠然，香港創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)經(jīng)歷過的指數(shù)下跌，成交低迷，融資功能差，流動性匱乏等問題，眼下的新三板也都遇到過。

但解決這些問題的手段絕不是推出諸如港交所在2008年那樣的轉(zhuǎn)板制度。

關(guān)于轉(zhuǎn)板制度對一個市場的作用，富姐可用個比喻來說明：

如果你家孩子上了省級示范高中，你對他的期望就是三年后考個名牌大學(xué)。在這三年內(nèi)，你會以你孩子讀的高中出過多少名人貴富而自豪，也會為孩子的成績名列前茅而到處炫耀，但你絕不會希望他在這個省級示范高中學(xué)習(xí)的時間超過三年。

至于為什么，原因也很簡單：無論多好的高中它也不是大學(xué)！

事實上，對一個獨立的證券交易所而言，轉(zhuǎn)板制度的危害正在于此：它動搖了整個市場的獨立地位，讓市場的主要參與者（企業(yè)）產(chǎn)生低人一等自我認同，從而努力逃出這個市場！

值得警惕的是，盡管股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的定位也是一家與滬深交易所并列的全國性證券交易所，但這個市場的主要參與者（企業(yè)）對自己的認同顯然跟滬深交易所上市的企業(yè)不一樣。

眼下不少新三板企業(yè)正在走上2008年之前香港創(chuàng)業(yè)板企業(yè)走過的轉(zhuǎn)板之路：在新三板退市，然后申請主板重新上市。

這個時候，監(jiān)管層如果像港交所一樣也為轉(zhuǎn)板大開方便之門，那么股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的全國性證券交易所的定位也勢必會被動搖。

至于后果如何，香港創(chuàng)業(yè)板就是個活生生的例子。